华泰柏瑞永泰积极养老目标五年（FOF）(020375) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度全球宏观格局在预期与现实的剧烈博弈中重塑。一方面，市场对美联储降息的乐观预期发生改观，对估值敏感的成长类资产形成普遍压制；另一方面，中东地缘冲突意外升级，不仅推升了资源品价格，更显著加剧了全球市场的避险情绪与通胀预期。在此双重主导下，供给风险与避险需求驱动上游资源走出独立行情，而全球主要股市，尤其是科技股权重较高的市场，则承受显著压力。　　中国资产价格则在“内部韧性”与“外部扰动”的复杂平衡中，演绎出鲜明的结构性特征。A股市场在盈利修复与政策支持的预期下，呈现出“红利资产打底、景气成长突围”的格局，市场的驱动逻辑正从流动性宽松叙事，转向对国内经济内生动能、企业盈利兑现能力及产业趋势的聚焦。债市也在稳健宽松的货币环境中保持平稳，收益率曲线陡峭化；然而对外部流动性高度敏感的港股市场，尤其是科技板块，则因美元流动性收紧预期而明显承压。　　面对复杂多变的外部环境，组合以更加均衡的风格配置应对各类市场风险，投资标的方面减少了主动管理基金的占比，增加了部分ETF基金以便能够更加及时地应对市场变化，力争使组合在多变的市场环境下展现出更强的韧性。

2025年，市场整体呈现“震荡上行、风格轮动”特征。主要股指普遍收涨，成长风格表现持续占优；行业层面分化显著，有色金属、通信、电子等板块领涨，而食品饮料、煤炭等行业则相对承压。债券市场呈现收益率下行、波动加剧的区间震荡格局，黄金等避险资产延续稳健走势，大类资产整体表现积极。　　报告期内，本基金密切跟踪宏观环境与市场结构变化，在权益资产方面适度侧重成长风格，积极捕捉结构性机会，以增强组合对市场特征的适应性与收益弹性。在底层配置上，坚持“定量筛选与定性研判”相结合，并借助ETF等工具型产品布局海外、商品等另类资产，力争进一步拓展收益来源、优化配置结构。

本报告期内，代表大市值公司的上证50、沪深300分别上涨10.21%和17.90%；代表高股息类上市公司的中证红利全收益指数上涨2.58%；代表小市值公司的中证1000和中证2000指数同期涨幅分别为19.17%和14.31%。2025年三季度，国内债市迎来一轮持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%逐步上行至1.82%，累计涨幅超17BP。　　　本产品的配置以权益类基金为主，产品管理上，淡化择时，维持较高的权益资产比例，即使高权益比例产品，我们也试图通过风险预算的理念追求业绩曲线的稳健性，设定合理的预期回报率和夏普比，该产品的权益资产的配置思路与其他的管理产品类似，仍以强调现金流回报率的权益类基金为底仓，对于深度价值和多元价值的权益类基金为主要配置风格，以回报率因子的风险预算为锚，分配一定比例的风险预算到其他低相关的smart　beta策略，如动量策略、商品类资产、境外权益资产等，通过多组低相关的smart　beta的配置思路实现组合的稳健性。

2025年上半年，全球市场跌宕起伏。A股结构性分化，小盘成长股领涨，有色金属、AI产业链表现突出。港股涨势较好，恒生指数涨20.0%，南向资金净买入创纪录，银行、科技股受青睐。美股大幅震荡，纳指上涨5.48%，中间受到关税战的影响回撤较大。黄金受益于美元走弱及地缘避险需求，大幅上涨。国内债市方面，利率低位震荡（10Y国债1.6%-1.9%），债基普遍波动加大，以票息策略为主，波段操作空间有限。美债方面，十年期收益率从4.53%降至4.22%，互认美债基金受避险资金增持。　　上半年本基金的权益仓位一直维持在中枢附近，结构没有较大的变化，依然是以红利为主体，以成长为辅助。具体操作上，本基金在高点减持了部分医药资产，增持了恒生科技和港股通50等资产。

一季度，A股市场主要指数呈现分化态势，上证指数微跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。尽管市场整体波动，但人工智能、机器人等科技板块表现突出。本基金的权益仓位一直保持在70%的配置中枢附近，结构上以红利为主体，以成长为辅助，这一配置取得了相对不错的效果。同时，考虑到国内债券基金在收益率持续下降的背景下，票息较低，波动扩大，本基金采用互认美债基金替代了部分国内债券基金，取得了不错的效果。　　展望未来，我们仍然看好A股权益，我们相信在去年三季度政策变化之后，宏观经济将缓慢复苏，同时叠加目前流动性较好，A股资产将迎来较多机会。目前A股市场最大的不确定性来自于外部冲击，但是相对而言，国内市场有其独立的生态和不同的周期性，外部冲击的情绪性影响大于实际影响。因此，未来本基金将逢低加仓，努力寻找国内的优质资产进行配置。

2024年是A股市场波动非常大的一年，全年虽然多数指数上涨，但是过程一波三折。整体行情大概分成4段：第一段行情始于1月、结束于2月初，市场延续自2021年以来的弱势周期。2月初至5月底在政策影响下出现一轮反弹，基本终结2021年以来的弱势周期。但此后市场因整体经济下行而不断走弱。直至9月底，随着各类货币政策、财政政策持续发力，A股市场预期得到极大改善，出现了较大幅度上涨。

2024年3季度，可能是我从业以来A股市场波动最大的一个季度。在长达2-3年的较弱权益市场的背景之下，中央政府针对经济和市场问题不断出台政策， 9月24日之后港股和A股市场都出现了大幅度上涨。从稍长一些的时间周期来看，这次密集的政策出台可能意味着中央政府在经济上的重大转向，即力图将经济从物价下降的螺旋轨道重新拉入温和通胀的转向。本基金目前尚处于建仓期，因此权益仓位不高。考虑到季末股票市场上涨太猛太快，我们并不打算在现在这样情绪较为高涨的时候追涨，更可能在情绪有所降温，市场进入到第二阶段时逐步提高权益仓位。　　展望未来，我们依然对中国资本市场保持较为乐观的态度。中国经济经过过去几十年的发展，累积了一批具有全球竞争力的企业，它们一方面有望受益于国内需求的提振，另一方面在规模效应和科技创新的加持下，可能将会在国际市场攻城拔寨。本基金未来将专注于挖掘国内的优质资产，做好产品整体的资产配置，争取最终给投资人带来较好的长期回报。