惠升中债7-10年政金债指数A(020248) - 基金投资策略和运作

2025年宏观经济前高后低，与财政支出节奏基本一致，展望2026年，预计消费、制造业、基建投资温和回升，地产投资保持低位，出口维持韧性，通胀中枢小幅抬升，不足以引发货币政策转向，财政政策保持积极，政府债发行规模与2025年相当，并且延续前置节奏，货币政策适度宽松并配合财政政策，央行将通过各类工具投放维持资金面稳定，2025年一季度的资金收紧情形预计不会发生，同时如果供需错配问题导致长端债券利率上行幅度过大，央行可能将二级市场买券范围扩大至长端以保证财政政策顺利实施。债券资产经历2024快牛和2025年回调后面临估值重定价，10Y国债与OMO利差，30Y与10Y利差均可能向历史中枢靠拢。

宏观经济经历一季度强势后在二季度回落明显，关税战升级打击经济增长预期，后续支撑上半年经济的阶段性因素将进一步消退，三季度经济下行压力加大。央行当前工作重心在稳增长，预计年底前仍有一次降息，OMO下调至1.25%-1.30%，对应十年国债年底点位约1.50%。

2025 年，宏观经济仍处于新旧动能切换阶段，扭转经济增速下行的局面亟需政策刺激总需求。考虑到市场对宽松货币政策已有较为充分的预期和定价，我们预计 2025 年十年期国债的运行中枢不会比 2024 年收盘点位低太多。在低利率时代，债券投资将不再注重 持有期收益，而更注重交易带来的资本利得收益。长端与超长端利率债将继续成为市场博弈的重点。组合在 2025 年将继续发挥灵活交易优势，博取更多利率波段收益。

宏观经济整体弱势，稳增长政策在固本培元理念指导下更加重视经济修复的质量与持续力，包括三中全会在内政策超预期概率较小，即使有所超预期，市场在学习效应下可能也并不会引发快速的预期扭转。从央行上半年与市场的沟通以及其对资金面的把控来看，下半年货币政策预计继续保持支持力度，即使测算的下半年政府债月度供给规模将比上半年翻倍，也难以引发类似去年四季度的资金面波动，为市场提供预期稳定的套息环境，银行间杠杆率有望从当前的历史低位回升，有利于全曲线利差压缩，下半年货币政策外部压力减轻确定性较大。因此我们判断下半年利率潜在上行幅度有限，下行仍有空间，利率债曲线从中端到长端有所走平。