海富通瑞鑫30天持有期债券C(020235) - 基金投资策略和运作

三季度，经济增速边际放缓。制造业PMI在荣枯线以下波动。经济数据方面，生产端保持较快增长。投资方面，受到高温多雨天气以及“两重两新”政策效应边际递减的影响，制造业、基建投资增速放缓；地产供需依然偏弱。消费补贴减少影响下，消费需求透支迹象初步显现。出口持续彰显韧性。财政政策方面，三季度政府债发行提速，贷款贴息政策显示财政对消费领域的支持。货币政策方面，鉴于今年5月已经实施降准降息，财政持续发力，经济仍有韧性，三季度处于货币政策观察期。流动性方面，三季度受到央行投放节奏、税期影响，资金在7、8月较均衡，9月均衡偏紧。7月，买断式逆回购操作时间靠后，月中资金波动较大，但在央行加大投放力度后情绪缓和；8月，月初和月末资金偏松，月中因税期影响短暂波动；9月受外汇升值影响，资金价格波动上行。从资金利率来看，三季度R001均值为1.43%，较二季度下行15bp；R007均值为1.53%，较二季度下行16bp。1年期同业存单利率从二季度末的1.63%波动上行至三季度末1.67%，1年期国债利率从二季度末的1.34%波动上行至三季度末1.37%。对应债市而言，三季度债券市场震荡下跌。7月，“反内卷”政策持续发力，风险偏好上升，权益市场表现较强，债市调整。8月，权益市场持续偏强，“股债跷跷板”效应下债市持续调整。9月，季末银行配债力量减弱，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台，债市延续调整格局。全季度来看，10年期国债到期收益率累计上行约21bp。三季度债券市场收益率出现季节性抬升，债市情绪偏弱。中短久期相对抗跌，信用债收益率曲线陡峭化上行。在债券市场缺乏系统性机会的环境下，本基金在兼顾债券收益及流动性需求的基础上挑选性价比较高的债券品种进行配置，以获取稳定收益。在利率债交易上，本基金尽可能选择相对确定性机会，控制整体波动率。

上半年国内经济受到抢出口支撑，实际GDP增速高于全年5%的目标。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资端方面，基建投资好于去年，制造业投资保持高增速，地产企稳回升仍需时间。消费方面，以旧换新政策拉动社零增速回升。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口仍有韧性。通胀方面，CPI弹性有限，PPI低位震荡。货币政策方面，5月初央行宣布降准和降息，其中降准0.5个百分点，OMO和LPR下调10BP，结构性工具利率下调25BP。财政政策方面，赤字率、专项债额度较2024年有所上调，今年政府债发行也相对靠前。流动性方面，一季度央行暂停国债买卖操作，收紧流动性，资金偏紧，二季度降准降息落地后资金价格逐渐向均衡水平回归。资金价格方面，上半年R001与R007均值为1.77%和1.89%。对应债市而言，一季度资金价格偏贵，降息预期回调，叠加权益市场回暖，债券市场承压调整。二季度，央行总量宽松落地，但中美关税先高后低，基本面体现韧性，债市下行后转为震荡。截至2025年6月30日，10年期国债到期收益率为1.65%。上半年，本基金积极参与债券市场收益率修复过程中的交易性机会。在交易机会的把握上，本基金尽可能选择相对确定性机会，保持组合整体上的低波，力求为持有人提供平稳的持有体验。

一季度国内经济企稳回暖，2-3月PMI维持在扩张区间。经济数据方面，生产端企稳；投资方面，制造业与基建维持高增，地产投资跌幅略有收窄。消费需求在国家补贴、消费券政策的支撑下小幅回暖。出口方面，美国对华加征关税落地，但出口高频数据未见明显走弱。通胀方面，CPI总体弹性有限，2月同比略有转负；PPI仍在底部震荡。货币政策方面，央行3月调整了MLF中标方式；财政政策方面，延续积极的态度，一季度地方债发行放量，此外赤字率、专项债额度较2024年也有所上调。流动性方面，受到跨年、春节取现、信贷投放、利率债发行等影响，资金面紧张在1月达到高点；2-3月资金面紧张的情况有所缓解。对应债市而言，一季度资金价格偏贵，权益市场情绪火热，债券市场承压调整。1月央行暂停国债买入，资金面持续偏紧，短端收益率明显上行。2月资金面依旧略偏紧，同时权益市场回暖，股债跷跷板效应下长端收益率同样上行。3月债券市场震荡为主，一方面，基本面边际走强，导致债券承压，另一方面央行调整MLF中标方式，收益率在调整后有一定幅度的反弹。全季度来看，10年期国债到期收益率累计上行14bp。一季度本基金积极参与信用债的配置机会，采用自下而上的策略优选个券，信用主体分散化，降低单一主体集中度，以最小化信用风险，在兼顾债券收益及流动性需求的基础上，积极参与信用板块轮动机会。在交易机会的把握上，本基金尽可能选择右侧机会，保持组合整体上的低波，力求为持有人提供平稳的持有体验。

2024年国内经济企稳，实际GDP增速达到5%。整体来看，生产端修复节奏好于需求端，制造业PMI在四季度维持在扩张区间。投资端方面，制造业与基建投资实现高增，地产投资惯性下滑。消费增速在国家补贴、消费券政策的支撑下有一定幅度的回暖。出口方面，海外需求不弱，贸易顺差维持在高位。通胀方面，CPI总体弹性有限，年初转正后维持在1%以下；PPI在基数效应下跌幅收窄但仍未转正。货币政策方面态度积极，年内两次降准共100bp；7天逆回购利率调降2次共30bp；MLF利率调降2次共50bp；1年期与5年期LPR利率调降2次共35bp。除此之外央行通过公开市场买断式逆回购、国债净买入操作投放流动性。财政政策方面同样积极，上半年超长期特别国债落地，2024年率先发行1万亿；下半年新增2万亿专项债额度用于化解地方隐性债务。流动性方面总体维持合理充裕的状态。对应债市而言，2024年走出牛市行情，货币政策宽松成为主导。除了在8月央行提示债券市场风险、9月末权益市场火热导致债券市场出现阶段性调整外，其余时间收益率均处于下行趋势。其中收益率下行最快的时间在年末时点，12月政治局会议与中央经济工作会议打下2025年货币政策维持宽松的基础，市场出现一定的抢跑行情。全年来看，10年期国债到期收益率累计下行88bp。信用债方面，回顾2024年，可分为三个阶段。第一阶段为1-8月，信用债票息难寻。该阶段信用债供给不足，但需求旺盛，期间存款搬家、流向非银，加剧非银配置压力和信用债资产荒，信用利差压降至历史低位。第二阶段为8-11月，信用债扰动上升。政策超预期引发债市快速调整，并进一步导致理财-债基赎回反馈。8月以来的几轮赎回反馈使得信用债表现持续弱于利率债，投资者对后市仍偏谨慎，信用债配置热情整体不高。第三阶段为12月，存款自律机制新规打开同业存款利率下行空间，叠加政治局会议将货币政策立场转向“适度宽松”超预期，多头情绪主导债市走强，信用债收益率全面下行，但利率债下行幅度更大，信用利差被动抬升。2024年本基金在投资端采取信用债为底仓，利率债交易增厚的策略。信用配置上，采用自下而上的方式优选个券，降低单一主体集中度，最小化信用风险，在兼顾债券收益及流动性需求基础上，积极参与信用板块轮动，主要配置于具有良好的流动性的大行二级资本债，以及能够提供绝对收益的城投债。

三季度国内经济修复动能走弱，PMI维持在收缩区间。经济数据方面，生产端略有走弱；投资方面，制造业与基建维持高增，地产投资惯性下滑。可选消费与地产后周期拖累下，消费需求继续走弱。出口方面，海外需求旺盛，出口同比维持高增。通胀方面，CPI总体弹性有限，维持在0-1%的区间；PPI由于需求偏弱仍未转正。货币政策方面较为积极，季度内2次调整利率，OMO利率总计调降30bp,MLF调降总计50bp。财政政策方面，地方债发行明显提速。流动性方面，利率债发行造成一定的“抽水效应”。资金价格方面，三季度R001均值为1.79%，较二季度下行5.4bp；R007均值为1.90%，较二季度下行4.1bp。对应债市而言，内需不足，货币政策宽松支撑三季度总体维持牛市行情，但在8月与9月末出现明显调整。7月政策利率调降，基本面与政策面双利好债券市场；8月央行买卖国债操作落地，债券抛盘压力陡增，理财产品预防性赎回放大市场波动，收益率一度回到接近7月降息前的水平。9月降息降准预期再度升温，配合调降存量房贷的预期，收益率下行并突破新低。但月末降准降息落地后，债市演绎利好出尽的行情，收益率大幅上行。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行5.4bp。本基金三季度投资端采用信用债为底仓，利率债增厚策略。信用策略部分，采用自下而上的策略优选个券，信用主体分散化，降低单一主体集中度，最小化信用风险。同时本基金在兼顾债券收益及流动性需求的基础上，积极参与信用板块轮动机会。利率债交易上，本基金尽可能选择右侧机会，在降低整体波动率的基础上，力争获取超额机会。

上半年国内经济企稳回升，实际GDP增速达到5%。整体来看，生产端修复节奏好于需求端，PMI在3月重回扩张区间，但持续性略有不足。投资端方面，制造业与基建投资实现高增，地产投资跌幅走扩。消费增速回落，可选消费与地产后周期消费偏弱。出口方面，出口同比与贸易顺差双双回升。通胀方面，CPI总体弹性有限，维持在0-1%的区间窄幅震荡；PPI在基数效应下跌幅收窄但仍未转正。货币政策方面，上半年调降5年期LPR25bp，全面降准0.5个百分点，体现了货币政策引导降低实体融资成本的目的。财政政策方面，超长期特别国债落地，2024年将率先发行1万亿；同时地方债稳步发行。流动性方面，总体维持合理充裕的状态，上半年R001与R007均值为1.84%和2.03%。债券市场，上半年整体呈现牛市格局。一季度虽然基本面利空债券市场，但由于货币政策宽松，债券维持牛市行情。二季度央行多次提示利率风险，但基本面有所走弱，收益率呈现震荡下行的趋势。截止2024年6月28日，10年期国债到期收益率为2.21%。信用债方面，供求矛盾凸显，资产荒行情延续，收益率持续走低，等级利差、期限利差多数创历史新低。本基金报告期内投资端采用信用债为底仓，利率债增厚策略。信用底仓部分，采用自下而上的策略优选个券，跟踪行业的轮动，挖掘信用部分的超额收益。信用择券上，以高等级信用债为主，最小化信用风险。利率债交易上，本基金尽可能选择右侧机会，在降低整体波动率的基础上，努力获取超额机会。