鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) - 基金经理

2025年2季度，全球经济呈现出较强的韧性。美国经济在2季度总体保持平稳，失业率保持在低位，通胀温和回落，政府推动财政重新扩张，美国服务业市场需求旺盛，美国AI应用快速发展对基础设施投资和企业营收形成带动。特朗普政府的贸易政策给各国政府和市场主体带来了巨大的预期波动，对美国经济短期存在刺激需求提前释放的效应，但在豁免期结束后若实际税率提升将具有紧缩效应。关税政策有可能会对冲部分财政赤字，但难以完全对冲，欧洲多国预计将增加国防开支，或形成西方发达经济体进入财政扩张的共振格局。高利率环境对美国消费和投资的抑制效应在逐步显现，美国财政扩张也将面临市场利率约束。美联储在2季度维持政策利率不变，6月点阵图显示美联储年内降息预期为50BP。2025年2季度，我国国民经济运行稳中有进，工业增长较快，投资增速放缓，消费增长加快，出口增速高位回落。政策积极扩大内需，坚持推动科技创新和防范化解风险。生产方面，5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，6月末公布的6月份制造业PMI指数、非制造业PMI分别为49.7%、50.5%，均比上月上升0.2个百分点。制造业景气水平继续改善，非制造业总体保持扩张，企业生产经营活动总体扩张有所加快，分项指标普遍环比改善但弱于季节性。内需方面，1-5月全国固定资产投资增长3.7%。其中，房地产投资持续低迷，新建商品房销售额持续走弱，二手房成交在1季度短暂“小阳春”之后也旋即降温，量价均呈现下行；制造业企业扩大投资的意愿有所回落。消费表现亮眼，5月消费品零售总额同比增长6.4%，为截至报告期的年内最高水平，以旧换新政策对稳住耐用品、电子产品等品类的需求立竿见影。居民出行意愿和服务类消费的活跃度较高，服务消费成为扩大内需和吸纳就业的重要力量。外需方面，出口商品实物量的增长仍有韧性，与此同时出口价格压力面临下行压力，月度贸易顺差保持在千亿美元左右的高位。2025年2季度，全球股市经历V型走势，在4月上旬深度调整之后出现快速反弹，部分指数后续创年内新高,新兴市场和美国科技股尤为强劲。其中，MSCI新兴市场指数上涨11.02%，纳斯达克指数上涨17.75%，标普500指数上涨10.57%；港股方面，恒生指数上涨4.12%。A股市场整体较港股、美股波动幅度更小，万得全A上涨3.86%，上证指数上涨3.26%。市场风格方面，小盘股占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨2.08%，而上证50指数上涨1.74%，沪深300上涨1.25%。行业方面，银行、通信、军工、非银等板块表现领先。2025年2季度，红利资产相对全市场的超额收益呈现“先上后下”的走势。4月初，在特朗普“对等关税”超预期影响下，市场风险偏好大幅收缩，红利板块短期内相对全市场的超额显著。关税政策宣布后，多部门迅速发声坚决维护资本市场平稳运行，市场彰显韧性，随后关税政策在中美双方多次谈判下迎来缓和，市场逐渐收复了4月7日的跌幅，期间红利板块超额走低。5月中旬至6月中下旬，市场维持横盘震荡格局，期间中东地缘政治对市场造成扰动，但由于市场流动性充裕，题材概念股活跃，在此背景下，红利板块超额未有明显上行。6月末地缘政治冲突缓和，市场风险偏好回暖，成长板块明显占优，红利板块超额发生回撤。未来，我们仍然看好国企红利指数的长期配置价值，该指数的波动小于绝大多数指数产品及偏股混合基金，既契合保险、理财子等机构长期资金的配置需求，也是居民储蓄资金分散化投资的较好选项。截至2季度末，国企红利指数以整体法计算的市盈率、市净率分别仅在8.7、0.9附近，估值水平仍偏低，股息率约5.4%，仍然具备较高的投资价值。国企红利指数的权重行业分别为银行、交通运输与煤炭，从权重行业角度，中期维度下我们同样看好国企红利指数。银行板块方面，公募基金高质量发展政策强化业绩比较基准的约束作用，目前公募基金低配较多的银行、非银等板块，有望持续迎来资金流入。交通运输板块方面，民航出行需求复苏，低油价环境进一步强化行业盈利弹性；无人物流车作为快递行业降本增效的关键技术，目前各企业正积极推进无人车布局，科技降本有望重塑竞争格局，快递板块未来有望实现盈利修复。由于国企红利指数的长期收益较为稳定，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，这样可以更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2025年1季度，全球经济动能呈现分化态势，主要发达经济体的央行延续降息周期。美国经济整体保持韧性但指标出现分化，就业市场与居民收入维持稳健增长，然而关税政策调整和财政收缩措施对消费者及企业信心造成了冲击。欧洲经济方面，市场对其增长的预期有了显著的提升，核心的驱动逻辑来源于欧洲财政扩张政策的持续推进。2025年1季度，在前期政策推动下我国经济动能向好，但物价下行压力未缓解。内需方面，国内需求呈现结构性特征：基建投资受益于前期财政支出，延续了改善趋势；“两新”政策有效带动了部分消费品的增长；新房的销售额边际走弱，二手房市场呈现量升价跌态势，房地产投资持续低迷。外需方面，受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响，出口呈现量增价减的格局，出口金额同比增速有所回落。政策方面，整体保持积极的基调但节奏审慎：3月召开的两会明确提出“有效防范房企债务违约风险”，使得房企信用风险扩散的压力得到了缓释；货币政策维持偏紧态势，降准降息操作延后；财政政策力度温和提升，专项债发行提速但资金使用效率有待改善。通货膨胀方面，价格水平总体上仍处于弱势：上游资源品价格持续下行，中游制造与下游消费品价格温和回落，GDP平减指数延续负增长的概率较大。流动性方面，流动性环境边际收紧，央行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩，资金利率中枢显著上移。信用扩张方面，扩张动能仍显不足，信贷增速延续下滑趋势，结构上呈现出私人部门融资需求疲软与政府部门融资显著放量的分化格局。2025年1季度，全球股市表现显著分化。欧洲股市表现突出，欧元区STOXX50指数上涨7.20%；美股则出现回调，纳斯达克指数下跌10.42%，标普500指数下跌4.59%；港股表现尤为强劲，恒生指数上涨15.25%。A股市场整体呈现震荡上行的格局，其表现优于美股但弱于港股。市场风格方面，小盘股显著占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨4.51%，而上证50指数微跌0.71%。行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等板块表现领先。2025年1季度，红利资产相对全市场的超额收益呈现“先上后下再上”的走势。年初在美元走强、国内降息预期落空叠加国内12月制造业PMI增速放缓的背景下，市场情绪走弱，红利板块相对占优。1月13日晚间，中国证监会召开2025年系统工作会议，市场信心得到明显修复；春节后DeepSeek引发的中国科技股重估再度推高市场热度，红利板块超额收益承压。2月末至3月末，随着重要会议与财报季的临近叠加科技板块涨幅过高，市场从单一成长风格逐渐切换至周期、红利与消费板块轮动，期间红利板块超额企稳回升。未来，我们仍然看好国企红利指数的长期配置价值，该指数的波动小于绝大多数指数产品及偏股混合基金，既契合保险、理财子等机构长期资金的配置需求，也是居民储蓄资金分散化投资的较好选项。从估值角度看，截至1季度末，国企红利指数以整体法计算的市盈率、市净率分别仅在7.3、0.8附近，估值水平仍偏低，股息率约6%，仍然具备较高的投资价值。从权重行业角度看，国企红利指数的权重行业分别为银行、交通运输与煤炭，中期维度下我们看好国企红利指数。银行板块方面，大行增资靴子落地，一方面为银行的信贷投放蓄力，另一方面加强了银行对风险的缓冲能力，利好银行自身与实体经济。交通运输板块方面，航空需求有望受益宏观回暖，当前处于预期反转阶段；快递需求坚韧，终端价格处于历史低位水平，下行空间有限；收费公路政策有望优化或加速推进，高速公路公司长期价值有望提升，交运板块整体具有较好的配置价值。由于国企红利指数的长期收益较为稳定，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，这样可以更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2024年，美国经济呈现十足韧性。财政赤字高企，就业市场温和降温，通胀持续回落，同时AI领域的强劲资本开支为经济提供了有力的支撑。3季度，美国失业率短暂上升引发市场短期剧烈波动，美联储及时大幅降息稳定了经济数据，打消了市场对经济衰退的担忧。11月特朗普选举获胜，其主张的关税政策给全球经济带来了新的不确定性，但其对本土经济友好的一系列政策显著提振了美国企业的“动物精神”。2024年，国内经济呈现“V”型。1季度开门红之后经济动能有所放缓，9月政策放松后经济动能重新回升。政策方面，总量政策从强调“固本培元”转向“加大财政货币政策逆周期调节力度”，房地产政策从“三大工程”转向“放开限购+贷款收储”，货币政策在稳汇率与稳增长之间切换，并在经济压力大、汇率压力小的9月份实施了有力度的降息。财政政策先紧后松，上半年持续推进地方政府化债，落实过紧日子，财政强度持续回落，9月政治局会议后，财政支出明显加速，置换存量隐性债务的举措极大缓解了地方政府的现金流压力。经济增长方面，受益于海外经济韧性和出口产品价格优势，出口成为最大亮点。房地产投资和广义财政支出同步下滑，消费动能受到了财富效应和收入预期下滑的抑制，但“以旧换新”拉动了家电、汽车等消费品的增长，企业因盈利压力减少了资本开支。通货膨胀方面，GDP平减指数持续负增长，大部分商品和服务价格承压。流动性方面，央行从3季度开始持续购入债券，金融市场流动性整体充裕。信用扩张方面，央行在高质量信贷目标下挤掉信贷水分，叠加信贷需求偏弱，社融增速进一步下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年，海外股票市场整体保持强势，受益于AI趋势和财政持续高赤字，美国例外论成为美股市场主流叙事。A股市场波动较大，先抑后扬，全年取得两位数收益，但市场收益主要集中在2月份和9月份两次探底回升，其他时间低迷。同时，市场呈现结构高度分化的特征。从风格来看，上半年红利和价值风格表现较好，下半年成长风格跑赢。从行业板块来看，表现较好的是防御型的高股息板块以及海外AI映射相关的TMT板块。2024年，红利板块行情可分为三个阶段。阶段一：年初至7月上旬，红利板块整体跑赢市场，垄断型红利表现最优。阶段二:7月中旬至11月中旬，受海外衰退预期影响，大宗商品价格承压，煤炭、石油石化板块大幅调整；银行板块因净息差收窄压力较大叠加前期涨幅较大亦进入回调，家电因出海风险预期升温表现不佳；综上，红利板块整体表现相对全市场偏弱。阶段三:11月中旬至年末，市场流动性边际收缩叠加债券收益率快速下行，红利板块超额收益反弹。由于国企红利指数的长期收益较为稳定，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2024年3季度，全球经济动能总体放缓。美国就业市场持续降温、欧洲制造业PMI重新回落，主要发达国家央行进入降息周期。由于美国失业率抬升，市场对于美国衰退的担忧加大，但美联储及时释放了积极宽松的信号，并且于9月议息会议降息50个基点。在稳定就业成为美联储首要目标后，市场对衰退的担忧明显减弱，金融条件放松带来一些经济数据改善，美国经济软着陆再次成为主流叙事。2024年3季度，国内经济动能延续放缓。内需方面，房地产销售与投资保持低迷，企业资本开支减弱，股票市场持续低迷和房价大幅下行导致居民部门储蓄意愿进一步上升，消费动能明显走弱。外需方面，受益于美国经济韧性、新兴市场经济好以及价格优势，出口保持较高水平。政策方面，房地产政策的重心是放开限购与贷款收储，货币政策温和加力，财政支出明显不及预期，财政政策强度持续走弱。在市场对政策形成一致悲观预期时，9月底政治局会议在经济政策方面明显转向积极。通货膨胀方面，上游资源品价格明显回落，中游制造和下游消费品价格延续低迷，GDP平减指数持续负增长，通货紧缩风险上升。核心原因是内需疲弱以及宏观政策总体偏紧。流动性方面，美联储降息后人民币贬值压力缓解，国内降准和降息同时落地。信用扩张方面，由于信贷挤水分以及信贷需求持续走弱，信贷增速延续下滑。信贷结构上，私人部门融资持续偏弱，政府部门融资回升。展望未来，货币、财政与房地产政策从保守转为积极，但政策范式改变仍需时间酝酿，预计经济动能将出现反弹。2024年3季度，中证国有企业红利指数上涨7.99%，红利资产上演“缩圈”行情，红利板块内部产生分化。7月上旬，资源类红利板块最先发生调整，银行、公用事业、交通运输等“类债”资产仍然强势。8月末银行发生大幅回撤，后续红利板块整体面临压力。9月末一揽子政策齐发，显著提振市场风险偏好，红利板块涨幅低于顺周期与成长板块。未来，我们仍然看好国企红利指数的长期配置价值，该指数的波动小于绝大多数指数产品及偏股混合基金，既契合保险、理财子等机构长期资金的配置需求，也是居民储蓄资金分散化投资的较好选项。从估值角度看，截至3季度末，国企红利指数以整体法计算的市盈率、市净率分别仅在7.3、0.8附近，估值水平仍偏低，股息率接近5%，仍然具备较高的投资价值。从权重行业角度看，国企红利指数的权重行业分别为银行、交通运输与煤炭，中期维度下我们均看好以上行业。银行板块前期经历了短期大幅回调，股息率边际提升，同时国家拟对六大行增资夯实核心资本，有望增强国有行持续信贷投放以及稳健分红的能力；交通运输板块中航空、航运、物流等顺周期板块有望受益于9月末一揽子政策的出台；煤炭行业具备“高股息”与“高盈利”特征，在“回购贷”政策背景下，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，煤炭企业有望迎来价值重估。由于国企红利指数相比其他风格指数的相对收益较为明显，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，这样可以更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。