万家惠诚回报平衡一年持有期混合C(020099) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，宏观经济平稳开局，结构性复苏特征明显，不同行业景气度差别明显。2月末美以伊冲突导致原油价格上涨，大宗商品供应受限，压制市场风险偏好情绪。　　权益市场风格分化，红利与硬科技占优，红利指数上涨6.68%，中证500和中证1000指数表现平稳分别上涨2.03%和0.32%，宽基指数走势偏弱，沪深300指数下跌3.89%。市场聚焦于“能源安全”与“新质生产力”，能源与公用事业行业表现强劲，电气设备与部分AI上游硬件行业涨幅居前。与经济相关度较高的交运、地产、互联网、消费等行业跌幅居前。　　纯债市场走势平稳，短久期债券收益率下行，长久期债券整体平稳，资金面宽松，套息策略收益稳定。　　转债市场大起大落，年初在资产荒的背景下，转债估值迅速拉升，并突破历史高点。部分与AI、资源类相关转债品种经历平价和溢价率双重提升，带动转债指数快速上涨。春节后受正股下跌拖累转债市场迅速冷却，高价转债发布赎回公告后也出现陡峭下跌，低价转债剩余期限缩短后期权价值也急剧下降。　　我们在一季度持有的消费股和互联网股走势偏弱，拖累了净值走势。我们在春节前左侧减仓了机器人、航空和化工转债，权益仓位在2月份显著降低，组合净值波动性下降。3月下旬随着权益市场持续调整，我们左侧加仓前期经历了大幅调整后的航空、汽车和券商转债。整体权益仓位较上个季度下降。纯债部分继续持有短久期高评级债券，保持组合流动性充裕。

我们在2025年年初采取了较低的权益仓位，在3月市场开始调整后，逐步提高转债仓位，在4月中旬将权益仓位提高到全年高点，此后逐步减仓，在8月中旬市场开始调整后逐步加仓，增加了汽车和交运行业权益持仓，四季度开始逢高获利了结交运、汽车和电子行业股票和转债，到年末权益持仓处于较低水平。纯债部分保持高评级短久期策略。

2025年三季度，市场风险偏好情绪改善，权益类资产震荡上行，纯债类资产震荡下行。三季度wind全A指数上涨19.5%，单季度涨幅为2019年1季度以来最高。从结构来看，人工智能上下游行业，医药行业和有色金属行业涨幅居前，消费、金融和顺周期行业跌幅居前，结构分化显著。三季度中证转债指数上涨9.43%，单季度涨幅同样为2019年1季度以来最高，转债市场同样结构分化，正股表现强势的转债走势强劲，对应一些中小市值标的；正股走势落后的转债走势疲软，对应一些大市值标的。转债市场静态估值持续抬升。纯债收益率整体上行，长久期债券收益率上行幅度高于短久期债券，收益率曲线陡峭化。　　我们在三季度，秉持左侧卖出策略，逢高获利了结机器人、医药、航空行业标的，增持互联网和消费电子行业标的。转债和股票仓位较二季度末均有所下降，持仓转债加权平均价格低于市场中位数，在剔除信用风险的基础上，继续执行低价转债策略，灵活进行波段操作，根据市场风格变化，动态调整持仓。纯债部分继续保持高评级短久期的防守策略。

2025年上半年，权益市场震荡上行，结构分化。前6个月上证指数、深证成指分别上涨2.76%和0.48%。市场成交活跃度上升，成交额同比上涨超过六成。市场热点呈现哑铃型结构特征，一端以银行股为代表的高股息红利股，延续了近年来的良好表现，稳步攀升，为宽基指数提供了重要支撑。另一端以AI、机器人、创新药、稳定币为代表的科技成长股中，涌现出了多只翻倍股，小微盘指数创下历史新高。与经济景气度相关的顺周期行业，如消费、建材、化工、交运等行业表现落后于大盘。　　转债指数表现优于股票指数表现，上半年中证转债指数和万得可转债等权指数分别上涨7.02%和9.11%。一方面，股票市场主线行业在转债市场均有较好映射，从银行到机器人都有对应转债获得亮眼表现。另一方面，转债市场供给减少需求踊跃，也导致转债相对于正股估值有明显抬升，转股溢价率到达历史较高水平。在6个月中，市场呈现N型走势，从年初到3月中旬资金持续流入，机器人和大模型引领科技板块上涨，从3月下旬到4月上旬，市场风险偏好下行，海外“对等关税”冲击，转债跟随正股经历短期深度调整。从4月中旬到6月末，中美关税冲突缓和，市场风险偏好回升，银行、医药等行业主导上涨。　　纯债市场收益率区间宽幅波动，经历了先下后上再下的过程，波动性显著加大，结束了过去多年高收益低回撤的走势。　　我们在年初保持了较低的转债仓位，高位获利了结了一批机器人相关转债，低位布局内需相关转债。在3月中旬首发份额开放赎回后，产品规模一度出现较大波动，权益类仓位被动上升，同时伴随市场调整，导致产品净值波动加大。我们理性分析后发现，当时一批消费电子类转债价格接近债底，短期内信用风险小，我们果断加仓这些浮亏资产，总体转债持仓较一季度显著提高。进入6月以后，我们又获利了结一批到达目标价格区间的银行和医药类转债，买入一部分较转债估值更低的股票。纯债部分保持高评级短久期策略。

2025年一季度，宏观经济景气度继续改善，投资和消费增速环比上升，PMI指数连续两个月位于扩张区间。春节期间deepseek横空出世，激发了各行各业接入人工智能的热情，酝酿新的投资和消费需求。物价水平同比增速继续保持较低水平。　　市场风险偏好冲高回落，纯债市场先跌后涨，股票市场先涨后跌。股票市场风格偏向科技成长风格，顺周期和红利板块表现落后。股票市场主线板块在转债市场中多有映射，转债市场延续了4季度以来的较强走势，估值指标达到历史高位水平。　　我们在一季度继续执行高抛低吸波段操作的策略，卖出了一批到达目标价格的机器人、消费电子、汽车零部件标的，买入一批汽车整车、交运、电力设备标的。整体转债持仓在季末略有上升。面对贸易政策带来的市场波动，我们秉持左侧建仓思路，买入价格走低短期没有信用风险的转债。下跌时唯一的利好就是价格走低，而上涨时唯一的利空就是价格走高。我们会分散行业布局，重视内需消费链配置机会，也积极参与外需成长行业的波段交易机会。

2024年，债券市场持续上涨，股票市场先跌后涨，可转债市场一波三折。经济基本面低位盘整，房地产市场冷却对经济的拖累延续，投资和消费增速低位徘徊；贸易顺差创历史新高，主要贸易伙伴的关税政策存在不确定性，外贸企业难有稳定的预期，也制约了投资意愿。上市公司盈利情况呈现“前低后高”的边际改善趋势，三季报营收和净利润同比增速降幅较半年报收窄。可转债市场呈现先跌后涨的V型走势，以9月政策组合拳为分水岭，上半年至9月中旬，受正股疲软、信用风险事件影响，转债市场估值一度跌至历史低位，一半的转债收盘价格跌破债底，中证转债指数回撤超过10%。随着稳增长政策密集出台，市场风险偏好显著修复，伴随正股上涨，转债市场旱涝急转，中证转债指数全年上涨6.08%。前三季度红利风格占优，银行电力转债既有相对收益又有绝对收益。AI产业链，在市场反转后弹性十足。　　三季度，在转债市场持续下跌中，我们左侧分批加仓可转债，在市场泥沙俱下中，重仓一些债底可靠的AAA可转债，分散化布局中小市值上市公司发行的可转债，到9月下旬转债占比较二季度显著提高。四季度末在转债大幅上涨后，我们左侧降低转债仓位，获利了结了一部分到达目标价格区间的可转债。

2024年三季度，宏观经济景气度待改善。9月末政策取向发生重大转变，房地产首付比例降低，贷款利率显著下降，央行通过债券互换和再贷款的方式支持券商和上市公司增持股票，显示出支持实体经济的强烈意愿。市场风险偏好也从季末开始出现显著反转，股票指数从近一年低点附近开始上涨，在短短6个交易日内，抹去过去一年跌幅，同时伴随着成交量的急剧放大。转债市场在充斥着信用风险担忧，流动性季度紧张的环境下，跟随股票市场上涨，信用风险担忧得到了极大的缓解，在大多数转债顶着很高转股溢价率的背景下，转债价格跟随正股上涨。债券收益率反转上行，抹去了7月以来下行幅度，长债收益率上行幅度大于短债。　　在过去一个季度内，我们看到政策重心从国计转向民生，转债价格持续下跌也提供了较好的风险收益比。个别转债在中长期内或许面临一定信用风险，短期之内被放大。我们根据基本面和市场面双重分析，左侧分批加仓可转债，在9月下旬组合转债仓位来到成立以来最高水平，组合在市场回升反转过程中获得了较好的弹性。我们相信机会是跌出来的，风险是涨出来的，当持仓转债价格到达目标区间后，我们逐步获利了结，为下一次出击腾出仓位，准备子弹。

2024年上半年，市场偏好情绪显著下降，从大类资产表现来看，纯债类资产持续上涨，权益类资产持续下跌，成长类风格走弱，价值类风格走强，大市值股票跑赢小市值股票。转债市场走势宽幅震荡，年初伴随正股显著下跌，2月份见底后持续反弹到5月初，随后在低价小市值转债拖累影响下持续调整到6月下旬见底。　　经济基本面保持平稳，GDP增速保持在5%左右，居民消费价格指数同比涨幅低位徘徊，货币增速进一步下降，同名义GDP增速相适应，金融稳定性加强。　　我们在组合成立以后，左侧分批配置可转债，以银行、航空、汽车、消费类行业为主。受惠于纯债收益率下行和银行正股表现较好，银行类转债绝对和相对收益显著。受累于正股持续下跌，汽车和消费类行业转债表现较弱，承受了一定损失。纯债部分以高评级短久期债券为主。