财通资管创新成长混合A(020075) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度市场继续分化明显，宏观经济相关度较高的品种依旧表现弱势，AI相关景气度较高的方向依然表现强势。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向半导体和AI电源相关产业链等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对半导体国产算力、通信、电力设备等偏成长板块进行了逢低布局。

2025年三季度市场呈现两级分化的特点，国产替代与AI海外链轮番表现，而与宏观经济相关性较大的顺周期则明显跑输市场。三季度，海外基础模型因为强化学习训练而再次性能进步以及agent应用开始普及，海外算力相关产业链继续出现了较大力度的反弹，同时国产替代势在必行，随着国内部分半导体环节自主可控实力日益增强以及良率提升，半导体板块也有明显的超额，我们也因此在三季度除了阶段性参与了海外算力链的反弹之外也加大了对半导体自主可控环节的配置力度。报告期内，本基金在三季度增加了半导体仓位并调整了组合的进攻弹性，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向半导体、国内AI上下游产业链行业，另一方面是以低位的周期板块加大了仓位配置，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，结构上以景气度较佳的国产替代半导体和预期较低位置较低的周期地产复苏链为主，形成哑铃型配置结构。

上半年，管理人积极把握deepseek带来的算力和AI应用的相关机会，一季度底部重点加仓了AIDC、AIagent相关个股，二季度对国内AI产业链做了一定的止盈和结构切换，一方面我们在底部增加了部分军工配置，另一方面在底部布局了半导体设备、模拟芯片等国产替代相关的机会。取得较好的投资效果。

2025年一季度市场呈现两级分化的特点，年初市场由于对2024年四季度业绩承压和商誉减值等风险有待释放，因此相对比较谨慎，市场也出现了明显调整。随后随着市场企稳，流动性恢复，市场逐步开始恢复，今年春节deepseek大模型效果惊艳，拉近了与海外先进模型的水平，因此市场对国内AI的发展会更有信心，相关的IDC、液冷、柴发以及AIagent表现抢眼，另一方面海外AI产业链由于受到算力通缩的影响，与国内形成了反差，我们也因此早在去年三季度清空了海外算力产业链避免了损失。报告期内，本基金在年初市场下跌风险释放后增加了仓位并调整了组合的进攻弹性，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向AIDC相关的产业链、端侧SOC和AI应用的软件传媒行业，另一方面是以有并购预期、稀缺性比较强的半导体国产替代龙头公司，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对AI和国产替代等偏成长板块进行了逢低布局。展望2025年二季度，关税影响或许会带来国内政策的加码，但加码的过程并非一片坦途。从行业配置上我们更看好产业趋势发展明确的AI和国产替代。我们认为本轮AI行情或许不同于2023年的二季度，今年的AI应用国内需求会起来这背后的原因主要因为我们的模型迭代速度在加快，并拉近和海外先进模型的发展水平，另外从我们微观观察下来b端应用成熟度和商业模式跑通或领先c端先发生。对于2025年二季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块尤其海外景气度边际变弱带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2025年获得超额收益的关键。中期来看，依然看好泛科技相关板块。我们预计2025年科技创新领域展望未来半导体设备材料、半导体设计、智能制造、无人驾驶、军工、机器人创新不断，同时对于景气度和股价双底部的券商也非常看好。因此我们积极关注半导体、软件、券商、机械、军工等行业带来的投资机会。

2024年全年，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。2024年市场的主要投资机会分别是由AI驱动的成长行情、高股息资产驱动的低波红利行情、微盘股驱动的主题题材行情。而消费、医药、新能源等机构传统重仓行业和各类制造业，全年表现不及预期。24年一季度我们重点布局的AI软件相关的消费电子、芯片设计及设备公司，均表现一般，一季度基金相对跑输大盘（沪深300）。二季度重新调整组合增加了龙头半导体公司的仓位，降低部分软件和传媒公司的配置，净值表现有所好转。三季度截止9月24日之前受TMT行业整体表现不佳的拖累，基金小幅回撤，整体与中证科技指数表现持平。9月24日之后市场行情展开，我们重点布局的互联网金融、AI应用和IDC公司，均出现较好的表现。9月24日到年末基金出现大幅上涨，累计跑赢市场。

2024年前三季度市场呈现两极分化的特点，年初微盘股流动性危机导致市场出现了明显调整，随后随着市场企稳，流动性恢复，市场逐步开始恢复，前8个月国内经济总体压力较大，因此与宏观经济相关性关联度不高的高分红、出口链表现较好，但进入9月24日随着央行在货币政策层面表述更加乐观，市场开始交易复苏逻辑，半导体、软件、传媒行情此起彼伏。整体来看科技相关的权益类资产在9月份还是呈现较为明显的群体行情。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向有并购潜力的国产替代相关的半导体和工业软件行业，另一方面是以自动驾驶为代表的AI产业链等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对半导体设备材料、半导体模拟、国产算力、自动驾驶、工业软件、军工、机器人、低空经济等偏成长板块进行了逢低布局。 展望2024年四季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，产业政策以及流动性会逐步发酵。我们预计海外大选结束前后，国家对托底经济、高质量发展支持力度或还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在财政刺激发力的背景下，国家在二季度也推出了科八条等鼓励硬科技发展的相关政策，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为未来经济驱动添砖加瓦。同时我们认为并购重组的鼓励政策有望提升整体科技板块的估值。 对于2024年四季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块尤其海外景气度边际变弱带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2024年四季度获得超额收益的关键。中期来看，依然看好数字经济相关板块。看四季度，TMT相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来工业软件、半导体设备材料、半导体设计、智能制造、无人驾驶、军工、机器人创新不断，因此我们看好计算机软件、半导体、汽车、机械、军工等行业带来的投资机会。

2024年上半年，TMT内部表现分化，AI外需占比较高、有美股映射逻辑的电子和通信跑赢沪深300指数，而内需为主的半导体、计算机、传媒指数表现整体跑输沪深300指数和上证50指数。从行业角度来看，2024年上半年高分红类的资产如银行、煤炭等今年表现好于赛道资产，风格分化较为显著。关于上半年风格较为分化的原因，我们认为一方面是国内经济复苏压力较大而海外经济复苏动力强，形成了内需与外需明显剪刀差，对内需风格主导的相关成长类风格的资产估值压制较为明显，另一方面国内经济刺激政策预期强而落地相对较少，投资者在不断下调经济复苏成色的预期下，增长稀缺性和增长确定性的资产在这轮调整中超额收益较为明显。24年初，市场运行较为复杂，本产品成立后，我们选择均衡布局科技成长类资产，估值性价比在我们的选股方法论中占有较高的权重，但今年国内外环境温差较大，内需下行持续时间远超我们预期，科技成长的估值去泡沫化的过程和幅度相对较大。但随着二季度悲观预期充分释放以及TMT估值泡沫挤压较为充分，我们提前布局的半导体等硬科技板块反弹较明显。