富国安福30天滚动持有短债债券发起式E(020068) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，海外经济呈现“温和扩张、分化加剧”特征。美国在就业走弱驱动下，于10月和12月继续降息两次，每次25bp，但通胀仍有反弹风险，制约宽松节奏。美债收益率曲线继续陡峭化。欧美增长动能放缓，权益市场风险偏好阶段性回升，但AI泡沫隐忧浮现。美元趋弱、人民币稳中有升。国内方面，经济增长稳定，通胀持续低位运行，资金价格低位，债券震荡。4季度权益高位震荡，长端债券亦震荡，短端债券振幅小于长端。结构性因素方面，长久期利率债供给存在压力，银行自营利率风险敞口存在压力，银行自营季末月调整资产，二永债、长端利率债相对弱势。12月的PMI制造业指数大超预期，其他经济指标仍待修复，科技行业增速快于其他行业，经济热度不均。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，4季度组合整体运行状况良好。

2025年3季度，海外情况较为复杂。美国方面，尽管通胀仍高于2%的目标，但美联储仍考虑劳动力市场显著疲软，于9月进行2025年的首次降息，幅度为25个基点。美政府持续施压要求大幅降息，其提名的美联储理事在本次会议上投下唯一反对票，认为降息幅度应达50个基点，凸显了货币政策面临的独立性挑战。欧洲方面，经济温和复苏，政策利率保持不变。国内方面，经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。反内卷政策推进，海内外AI和算力有所突破，国内权益突破10年高点成交量放大，商品也表现较强，风险偏好抬升。债券方面，居民资金出表、资金活化的背景下，政策利率和银行间市场回购利率较为稳定，中短端债券相对稳定，中长期债券的期限利差、信用利差均有所走扩，收益率抬升。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，3季度组合整体运行状况良好。

2025年上半年，海外市场整体具有较大的不确定性。特朗普全球关税落地后又与各国进入谈判，美财政压力巨大，主权信用走弱。美联储坚持数据依赖，不急于降息，下半年降息概率较大。黄金大幅上涨后开始震荡，美权益市场大幅波动，欧洲资产在资产再配置和财政刺激支撑下涨幅可观。上半年国内经济整体平稳，通胀低位运行，央行在二季度降准降息双降，资金价格在3月后逐渐走低。央行一季度并无降准降息落地，暂停了国债买卖操作。1至2月份，随着市场资金利率水平抬升，债券短端先发生调整，随后长端发生调整。3月中旬，10年国债调整至1.9%位置，税期资金转好，债券迎来了一波快速的修复下行。中美关税博弈以来，国内长期限无风险收益率先大幅下行，后反弹震荡。随着资金价格逐月走低，且央行的择时降准降息最终在5月初落地，后续信用债表现较强，尤其是长信用和票息城投。6月份，在政府债月度净供给达1.4万亿、NCD到期接近4.2万亿的情况下，央行将买断式回购从月末公告改成提前一个工作日公告，并早在6月上旬就操作万亿买断式回购，奠定了6月流动性压力不大的基调，打消了市场的顾虑。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，上半年组合整体运行状况良好。

2025年1季度，海外市场整体不确定性加剧。特朗普关税政策反复、地缘政治风险与美国基本面数据降温持续扰动海外市场。截止2025年4月7日，美元指数从2024年末的108.4下跌至103.5跌幅4.6%，标普500指数2月中旬开始下跌年内累计下跌14%。美联储对于美政府政策的影响选择暂且观察，并不急于降息应对，10年美债年内累计下行超过40BP。欧洲方面，随着资金回流欧洲以及德国推出大规模财政刺激计划，欧元表现提升，欧洲股票先修复上涨再随关税影响大跌。国内方面，经济整体平稳，央行一季度并无降准降息落地，暂停了国债买卖操作。1至2月份，随着市场资金利率水平抬升，债券短端先发生调整，随后长端发生调整。3月中旬， 10年国债调整至1.9%位置，税期资金转好，债券迎来了一波快速的修复下行。并且，在4月初关税落地后，债券大幅下行，净值进一步上涨。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，1季度组合整体运行状况良好。

回顾2024年，海内外经济和货币周期存在分化。美债利率主要在通胀、就业、“特朗普”交易等因素影响下波动，美联储降息但表述鹰派。欧洲受高通胀与能源问题掣肘，欧洲央行由加息转向降息刺激增长。国内经济方面，基本面仍在修复，核心通胀偏低，实体加杠杆意愿有待加强。央行货币政策适度宽松，政府债券发行节奏靠后，城投债务管控趋严，存款自律驱动资金出表，整体债券市场由“资产荒”主导，全年债券收益率下行幅度较大。2024年人民币债券收益率先下后上再下。1季度地产修复较慢、信用债供给有限、地方债发行进度低于往年，权益市场表现较弱，风险偏好变化和供需失衡推动长端和超长端债券下行，央行2月降准50BP，5年期LPR报价下行25BP，流动性宽松环境下短端有所下行；2季度禁止手工补息资金出表带来资管机构对中短端和信用债券的配置需求，而长端债券在监管机构提示久期风险和经济修复环比放缓影响下区间震荡；7月央行超预期降低OMO利率10BP并确定7天逆回购利率成为政策利率锚，淡化MLF的定位，8月央行新工具国债买卖落地，短端债券仍有所表现，长端债券仍在风险提示和基本面现实偏弱之间摇摆，9月国新办发布会和政治局会议通稿发布后，虽有大幅降息降准，市场预期后续经济可能修复走强，风险偏好修复，权益市场回暖，长端债券快速大幅调整；4季度，长假后银行理财和债券基金面临集中赎回，信用债券快速大幅调整。央行新工具买断式回购落地，短端收益率逐渐修复，非银同业存款自律、货币政策再提“适度宽松”、政府债供给过峰、跨年配置启动，长短端行情再次加速。2024年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年3季度，美国降息幅度超市场预期，欧洲经济仍偏弱。美国3季度ISM制造业PMI分别为46.8、47.2和47.2，非制造业PMI分别为51.4、51.5和54.9，美联储9月降息50BP，这次降息标志着美国货币政策由紧缩周期向宽松周期转向；同期欧元区制造业PMI在44至46区间。美国通胀分别为2.9%，2.5%和2.4%，核心通胀回落并稳定在3.2附近；欧元区通胀逐月回落，3季度欧元区HICP分别为2.6%、2.2%和1.8%。国内方面，经济指标整体有所走弱，但季末前政策密集出台，表述积极。3季度央行采取支持性货币政策，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。3季度，央行开始买卖国债净投放资金、两次降低政策利率、一次大幅降准50BP且预告后续继续降准，支持实体经济修复。3季度银行间市场DR007均值1.8%，市场资金利率高于政策利率。3季度债券震荡，一方面数据走弱、货币政策宽松和配置需求驱动债券收益率下行，另一方面央行提示长债利率风险并向大行借入长债卖出、季末系列政策发布会后经济预期转暖引发债券向上波动。1年AAA中短期票据到期收益率收在2.17%较2季度末上升15BP，10年国债到期收益率在2.15%较2季度末降低6BP。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，3季度组合整体运行状况良好。

2024年上半年，美国经济仍有韧性，二季度通胀有回落趋势，欧洲经济小幅走弱，经济复苏放缓。美国1季度ISM制造业PMI分别为49.1、47.8和50.3，联储一季度传递信息仍偏鸽，但整体经济和就业数据较为强劲。2季度美国制造业PMI逐月回落，6月下行至48.5。美国通胀有高位回落趋势，6月美国CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比回落至3.3%。上半年欧元区制造业PMI在45至47区间震荡。欧元区HICP1季度回落，2季度底部震荡，6月同比2.9%。国内方面，经济运行整体向好，不过仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。2季度制造业PMI整体下行，6月稳定在49.5，6月服务业PMI回落至50.2，仍处扩张区间。通胀方面，国内通胀仍低位运行。上半年央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。其中，2月初降准释放长期流动性约1万亿，于税期和关键时点加大公开市场逆回购投放量以维持资金面平稳。在资金面和各类机构配置需求影响下，短端债券资产收益率整体呈下行趋势，1年AAA中短期票据到期收益率从年初的2.52%降至半年末2.02%水平。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，上半年组合整体运行状况良好。

2024年1季度，美国经济仍有韧性，欧洲经济小幅走弱。美国1季度 ISM制造业PMI分别为49.1、47.8和50.3，联储一季度传递信息仍偏鸽，但整体经济和就业数据较为强劲，市场对降息预期有所降温，美债收益率一季度震荡上行；同期欧元区制造业PMI在46至47区间窄幅震荡，低于近年同期。美国通胀1月和2月分别为3.1%和3.2%，核心通胀从上个季度3.9%下降至2月3.8%；欧元区通胀逐月回落，1季度欧元区HICP单月分别为2.8%、2.6%和2.4%。国内方面，经济整体运行稳定，制造业PMI走强，23年4季度增发的特别国债支撑基建投资增速上行，进出口增速持续改善，通胀整体压力不大。1季度央行货币政策保持稳健，通过多种货币政策工具保持流动性合理充裕。其中，2月初降准释放长期流动性约1万亿，1季度央行MLF净投放1230亿元，季末公开市场逆回购余额8500亿。1月份资金在政策利率附近波动， 2月降准后资金体感较为宽裕流动性分层缓解，3月份商业银行跨季融出积极整体运行平稳。1季度银行间市场DR007均值1.87%，市场资金利率略高于政策利率。1季度债券收益率整体下行，1年AAA中短期票据到期收益率季末降至2.33%水平。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，1季度组合整体运行状况良好。

回顾2023年，新冠不再作为“公共卫生事件”，世界经济走出疫情影响；地缘政治冲突继续多发，海外通胀水平处于高位，美联储加息节奏逐渐放缓，市场关注美经济是否能够软着陆；欧洲央行也持续加息，但经济呈现较弱状态。国内经济方面，1季度在累积的需求释放后消费有所增加，3月份弱现实逐步呈现，强预期支撑因素有所减弱；2季度经济复苏斜率有所放缓，出口回落，地产销售处于低位区间，PMI读数在50以下；3季度，稳增长预期发酵，8月下旬一线城市地产政策调整，9月财政开始发力；4季度，稳增长政策力度被市场逐渐消化，经济增速顺利完成全年目标。全年来看，央行综合运用多种货币政策工具保持货币市场流动性整体合理充裕，货币政策表述从“精准有力”变为“精准有效”，降准降息的节奏有所调整。2023年债券收益率整体先下后上再下：2023年1至2月，资金扰动下利率和高等级信用有所震荡而短端高票息资产强势下行。3月至8月，经济基本面弱现实，叠加降息、降准和存款利率下调等举措，回购利率下行，各期限债券利率下行幅度较大且持续时间较长。8月中下旬至11月，“防空转”叠加财政发力、政府债供给放量，资金面偏紧，债券调整速度较快，但化债逻辑下高票息城投债仍具有较好的绝对收益和抗波动性。12月起，稳增长政策力度被市场预期逐步消化，在经济明确转暖之前，市场参与者加仓长久期和高票息资产，短端也迎来跨年行情。2023年全年，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年3季度，美国就业数据持续超预期，加息预期再起，美国10Y国债收益率大幅上行，美元走强，人民币有一定贬值压力。国内市场方面，经济运行各项指标继续反弹，尤其8月份下旬以来，宏观经济和政策均出现边际变化。中国制造业PMI超预期回升，9月升至50.2，再次站上荣枯线；社融、工业增加值、制造业投资增速、出口等经济数据均有好转。7月中央政治局会议后，各地密集松绑房地产调控政策：下调首付比例及房贷利率，指导存量房贷利率置换，一线城市全面实施“认房不认贷”等，市场对基本面预期有所好转。 3季度，央行开展跨周期及逆周期调整，维持银行间流动性合理充裕。8月下调MLF15bp至2.5%，9月下调准备金率25bp，政策力度超预期，短期限信用债收益率也在8月中旬触及底部。8月下旬以来，银行间流动性边际收紧，资金波动加大，隔夜加权价格中枢上行至1.8%-2.0%，略高于政策利率。在多重因素影响下，短期限信用债收益率持续走高，1Y期限AAA信用债中债收益率从8月低位2.28%上行至9月末高点2.58%，上行幅度约30bp，而季末叠加长假，非银跨季资金高企，一定程度上加剧了短端市场波动。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年上半年，国内经济持续复苏，但各项指标显示内生增长动能有所减弱。多项数据呈先上后下走势：疫情放开后，消费迎来一波明显反弹，4月份社会消费品零售额同比18.4%，为上半年高点，6月份回落至3.1%；出口数据3月份超预期升至11.40%，6月则回落至-12.4%；基建投资增速维持高位，但房地产投资持续为负增。通胀数据回落，CPI从年初2.1%降至6月0%，GDP平减指数为-0.92%，显示通缩风险有所聚焦。从资金面看，央行维持银行间流动性合理充裕，年初受银行信贷投放、超储率偏低、缴税走款等因素影响，银行间资金价格波动加大，央行于3月份降准；随着2季度经济数据回落，央行于6月份开展降息操作。短端市场跟随经济数据波动，年初较为谨慎，而后逐步走强，收益率转下行。具体品种表现上看：1Y中债AAA信用债收益率从年初2.55%逐步上行至3月初的2.86%，而后在资金面平稳带动下，一路下行，6月降息进一步推动下探至2.39%，较高点下47bp；同时，信用利差也逐步压缩，AAA与AA+的利差从年初25bp左右压至10bp左右。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年1季度，经济呈现复苏态势。消费持续回暖，2月份社会消费品零售总额同比增幅回升至3.5%，出口同比跌幅收窄至-1.3%；但房地产投资、销售回升缓慢，CPI保持低位，PPI跌幅扩大至-1.4%。在政府“稳中求进”总基调下，预期经济增长更侧重调结构，各项指标难大幅超预期。1季度资金面整体波动加大，央行公开市场操作回归“市场利率围绕政策利率波动”，不搞大水漫灌，通过持续增加MLF投放，小幅降准等方式提供长期流动性支持，但市场资金分层较为明显，资金波动较前期有所放大。1月份短期限信用债交投情绪较去年底明显回暖，信用利差大幅压缩，1Y期限AA+与AAA信用利差从30bp压缩至10bp，AA评级压缩幅度更大。受资金面及债市情绪波动等因素影响，1Y期限的高等级信用债收益率走势与利率债大体相似，1月初从低位逐步上行，3月份中下旬再次回落。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，1季度组合整体运行状况良好。