国联中债0-3年政金债指数C(019956) - 基金投资策略和运作

2025年，中国经济在政策支持与内生修复的推动下实现温和复苏，经济运行延续“总量稳、结构优、韧性强”的特征。全年GDP按不变价格计算同比增长5.0%，分季度看，一季度至四季度增速依次为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现“前高后稳”态势，显示出经济运行的连续性和稳定性。工业经济总体保持稳定增长态势，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业增加值同比增长9.2%，高技术制造业增长9.4%，均显著高于全国工业平均水平。全年固定资产投资同比下降3.8%，投资整体承压，但结构优化与新动能投资持续发力，呈现“总量收缩、结构分化、动能转换”显著特征，其中制造业投资增长0.6%，基础设施投资下降2.2%，房地产开发投资下降17.2%。新建商品房销售面积和销售额持续下降，房地产市场持续出清。全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，持续发挥经济主引擎作用。外贸展现出强劲韧性，进出口总额同比增长3.8%。通胀方面，全年CPI同比上涨0.8%，实现由负转正的温和回升，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比下降2.6%，但自2025年7月“反内卷”政策落地后，PPI环比连续5个月回升，显示工业品价格底部企稳。货币政策方面，央行货币政策坚持“适度宽松”基调，灵活运用多种工具，如降准、MLF操作、买断式逆回购等，全年总体保持流动性合理充裕。金融数据方面，全年M2同比增长8.5%，社会融资规模同比增长8.3%，为实体经济提供了充足流动性。2025年债券收益率在低位震荡调整。年初，受市场对货币宽松政策的过度预期影响，债市行情出现“抢跑”现象，收益率快速下行，引发了监管层面对于利率风险的再次关注，与此同时，央行自1月份起暂停了公开市场国债买入操作。随后，受资金面持续收紧、市场风险偏好抬升以及止损盘恐慌性抛售等因素共同作用，市场经历剧烈波动。3月中旬之后，随着央行开始呵护资金面，叠加4月3日“关税事件”突发冲击，市场风险偏好回落，推动债市快速走强，10年期国债收益率单日下行超7BP。5-6月，受关税政策反复扰动，多空因素交织，市场情绪波动加剧，利率债于低位震荡。下半年收益率曲线呈现陡峭化特征，债券市场震荡走弱，主要受到多重利空因素的共同压制。反内卷政策的出台引发了市场对宏观经济预期的变化，同时股市走强提升了投资者的风险偏好，资金加速从债市流向股市，叠加“公募基金费率新规”的出台，债基赎回恐慌情绪不断升级，进一步加剧了债市的弱势局面。全年来看，1年期国债收益率上行25BP，3-10年期上行17-20BP，30年期上行35BP。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据对基本面、政策面和机构行为等因素的判断灵活调整组合杠杆和久期水平。

三季度，国内经济保持总体平稳态势。8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17%；1-8月全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%；8月货物进出口总额同比增长3.5%；8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点，与上年同月持平。8月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，环比持平；扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.9%。8月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，环比持平；全国工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降4.0%，环比持平。货币政策方面，央行适度宽松、保持流动性合理充裕的政策取向未变，资金面整体较为平稳。报告期内，基本面和流动性环境对债券市场形成支撑，但“反内卷”政策带来的通胀预期变化、市场风险偏好提振以及基金赎回费率改革等因素对债市形成压制，债券收益率整体呈上行态势，其中10年期国债收益率水平从二季度末的1.65%左右上行至三季度末的1.79%左右。另一方面，风险偏好提振和基金赎回费率改革等因素带来的机构行为变化，导致不同期限和不同品种间的走势差异较为显著，其中5年期国开债从二季度末的1.58%左右上行至三季度末的1.79%左右，10年期国开债收益率从1.69%上行至1.96%，30年国债从1.86%上行至2.14%，上行幅度均明显超过10年期及以下国债收益率上行幅度。报告期内，本基金在锚定核心指数为主的基础上，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

上半年国内经济延续温和修复态势，GDP同比增长5.3%，结构上看，工业生产端保持韧性，制造业投资、基建投资维持高位，房地产开发投资仍拖累较大。社会消费品零售总额维持高增，消费补贴政策效果明显。出口增速基本保持稳定。价格方面，CPI、PPI、房价仍在寻底过程，近期反内卷或有助于价格完成筑底，但仍需观察持续性以及需求承接情况。上半年债市总体呈现先抑后扬的宽幅震荡行情，由于去年底债市抢跑央行宽松的货币政策，收益率来到相对低位，随着新年伊始，宽松的货币政策未至，叠加资金面持续收敛、央行暂停买入国债、汇率压力较大等影响，债市经历了较大幅度的调整；随着3月资金面持续放松，叠加海外关税不确定因素增加、MLF改革中标方式释放积极信号等，债市中的防御式情绪逐步被消化，叠加配置型资金持续增加，中旬开始债市出现回落。而4月初特朗普超预期的对等关税出台，市场避险情绪快速上升，债券收益率快速下行，而后窄幅震荡至半年末。整体来看，上半年国债曲线走平，一年期国债收益率上行25.59bp，三年期国债收益率上行20.87bp，五年期国债收益率上行9.77bp，十年期国债收益率下行2.83bp，三十年期国债收益率下行5.1bp。报告期内，本基金在锚定核心指数为主的基础上，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

一季度，我国经济延续回升态势。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速比2024年全年加快0.1个百分点，工业生产端总体保持稳定增长。1-2月份固定资产投资同比增长4.1%，同比增加0.9个百分点，其中，制造业投资同比增长9%，增速小幅回落，但仍维持高位，对经济拉动作用明显；基建投资同比增长5.6%，保持稳定增长；房地产开发投资同比下降9.8%，降幅比2024年全年收窄0.8个百分点，销售面积和销售额同比降幅连续改善，但新开工面积降幅有所走扩，房地产市场的复苏仍面临一定压力。1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速比上月加快0.3个百分点。以美元计价，1-11月出口同比增长2.3%，增速大幅回落，主要受上年同期基数偏高影响，“抢出口”效应或仍存在。通胀数据方面，扣除春节错月影响后，2月CPI同比上涨0.1%，环比下降0.2个百分点，主要受食品价格涨幅回落带动；受春节错月影响，核心CPI同比下降0.1%，比上月下降0.7个百分点。2月PPI同比下降2.2%，环比、同比降幅均比上月收窄0.1个百分点。 报告期内，债券市场收益率整体呈现上升走势。由于去年底债市抢跑央行宽松的货币政策，收益率来到相对低位，随着新年伊始，宽松的货币政策未至，叠加资金面持续收敛、央行暂停买入国债、汇率压力较大等影响，债市经历了较大幅度的调整；随着3月资金面持续放松，叠加海外关税不确定因素增加、MLF改革中标方式释放积极信号等，债市中的防御式情绪逐步被消化，叠加配置型资金持续增加，中旬开始债市出现回落。整体来看，季度内曲线长端表现好于短端，1-3年利率上行32-45BP，5年上行25BP左右，10-30年上行12BP左右。报告期内，本基金在锚定核心指数为主的基础上，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

2024年宏观经济在多重压力下实现5%的GDP增速，完成既定增长目标。分季度看呈现“U型”特征，一季度5.3%高开后，二三季度受地产低迷拖累回落至4.7%、4.6%，四季度在政策发力下回升至5.4%。分项来看，生产端房地产开发投资继续拖累，制造业投资和基建投资形成支撑。需求端全年社零增速3.5%低于预期显示内需不足，出口表现亮眼。2024年债市在平稳宽松的流动性环境叠加经济基本面走弱以及广谱利率下行的大背景下全年收益率大幅下行。期间虽有扰动，但调整并不剧烈，很快便重回基本面定价逻辑。年尾货币政策定调转向，利率在降息预期的带动下快速下行。全年来看，1年期国债收益率下行99.5bp至1.084%，3年期国债收益率下行110.2bp至1.187%，5年期国债收益率下行98.5bp至1.415%，10年期国债收益率下行88bp至1.675%，30年期国债收益率下行91.5bp至1.912%。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据对基本面、政策面、情绪面的判断灵活调整组合久期，获取了较好的收益。

回顾上半年，地产投资拖累基本面，新的增长亮点暂时还难以见成效，出口韧性托底经济维持弱势复苏格局。货币政策基调宽松，化债大背景下信用债供给减少，政府债发行持续偏慢，债市资产荒现象明显。监管整顿手工补息促使存款搬家，非银配置需求旺盛。在多重有利因素的带动下，债券市场上半年走出了顺畅的下行态势。一季度央行超预期降准和降低LPR利率，叠加年初配置需求旺盛，先是中长债快速下行，曲线牛平，三月两会前后市场担忧供给扰动，长债趋于震荡，中短端补涨，曲线陡峭化。二季度监管整顿手工补息，资金涌向非银，5年等中段品种表现最好，长债、超长债在央行的指导下震荡下行。最终1年国债下行60bp至1.52%，5年国债下行45bp至1.98%，10年国债下行36bp至2.2%，30年国债下行41bp至2.43%。AAA的中短期票据，1年期下行50bp至2.02%，3年期下行57bp至2.15%，5年期下行66bp至2.28%。1年期AAA存单下行49bp至1.96%。本基金为被动指数型债券基金,在优化抽样复制的基础上,力争控制跟踪误差,同时保证组合的安全性和流动性。

2024年一季度债市延续了不错的行情，1-2月曲线呈平坦化走势，长端表现好于中短端。3月长债进入高位盘整，曲线陡峭化下行。一季度经济基本面继续温和复苏态势，出口和制造业略超预期，带动3月pmi升至荣枯线之上。地产及相关产业链修复较慢，仍在底部区域。消费复苏受基数影响，低于预期。两会对经济增速和赤字的定调符合市场预期。政策层面来看，一季度央行超预期降准和非对称降LPR利率，一方面助力了资金面的宽裕，春节过后资金价格改善明显，另一方面在比价效应下，进一步推动了债券资产的收益下行。整体基本面环境对债市友好，叠加开年机构的配置需求旺盛，1-2月债市快速下行，曲线走平。进入3月后，市场对超长债供应放量有所担忧，同时随着长债不断突破新低,市场逐渐警惕长债的交易拥挤，长债进入盘整走势,曲线逐步走陡，中短端补涨。整体来看，利率率债方面，1年国债下行35bp至1.73%，5年国债下行20bp至2.2%，10年国债下行25bp至2.3%。信用债方面，以短融中票为例，1年、3年、5年AAA品种分别下行了20bp、20bp、30bp，1年、3年、5年AA+品种分别下行了20bp、20bp、35bp。存单方面，1年AAA存单下行17bp至2.23%，AA+存单下行了22bp至2.29%。本基金为被动指数型债券基金，在优化抽样复制的基础上，力争控制跟踪误差，同时保证组合的安全性和流动性。