南方恩元债券发起A(019885) - 基金投资策略和运作

三季度宏观经济继续保持稳中有进态势，对外贸易维持较高景气水平，内需领域则继续呈现结构性亮点。中央财经委员会第六次会议，强调依法依规治理企业低价无序竞争，市场预期供需不平衡问题也有望得到妥善处理。权益市场成交活跃，投资者风险偏好提升、宏观经济预期改善。受风险偏好变化、资金再平衡、宏观预期改善等综合影响，三季度债券收益率出现了一定程度调整，5年国债上行9bp，10年国债上行21bp，30年国债上行39bp，曲线陡峭化明显。投资运作上，考虑市场偏向弱势，组合重点挖掘新老券利差收敛、期限品种切换等结构性机会，并做好利率风险敞口管理，努力控制净值回撤幅度。展望后市，考虑到整体经济仍处于深化结构调整的关键时期，各行各业体感冷暖不均，宏观总量政策预计仍有适时加码的需求。经历过三季度市场调整，目前债券期限利差、信用利差均回归到相对合意水平。组合将合理把握久期敞口，适时增加期限与券种轮动，争取为投资者创造超额收益。

一季度经济表现活跃 ，去年九月一揽子增量政策红利持续释放，地产销售成交活跃，消费需求继续恢复，基建项目有序推进，对外贸易维持活力。此外，deepseek模型的发布，也有效加强了市场信心，风险偏好明显改善。二季度国际贸易环境剧烈变化，特朗普向全球加征关税，引发全球金融市场大幅波动。面对外部冲击，国内持续落实相关政策对冲，央行降息降准提供宽松的流动性环境。整体而言，债市一季度大幅波动表现偏弱，二季度逐渐回暖。组合操作层面，开年伴随市场调整，组合陆续降低杠杆率、久期。3月中之后，流动性环境有所改善，组合重新提升久期。伴随资金面好转及风险偏好回落，组合二季度进一步增加久期及杠杆，把握收益率下行环境中的资本利得机会。

开年以来经济整体稳健，地产销售成交活跃，消费需求继续恢复，基建项目有续推进，对外贸易维持活力。此外，deepseek模型的发布，也有效加强了市场信心，风险偏好明显改善。受上述影响，叠加流动性出现一定不确定性，一季度债券市场呈现较大波动，3月中之前收益率呈现整体上行，3月中之后收益率有所下行。组合操作层面，开年伴随市场调整，组合陆续降低杠杆率、久期。3月中之后，流动性环境有所改善，组合重新提升久期。展望后市，二季度面临的外部贸易环境更趋严峻复杂，市场对于内需的刺激、对于货币财政发力的期待明显上升。在当前低利率环境下，组合将继续把握有赔率的交易机会，合理调节久期风险敞口。同时利用投研团队及平台能力，挖掘有相对价值的个券。

2024年国内经济呈现总体平稳、稳中有进态势。九月下旬，中央出台了一揽子增量政策，包括大幅降准降息、调降存量房贷利率、启用互换便利工具及股票回购增持再贷款、推进地方政府隐性债务化解等，有效带动市场预期提升，风险偏好改善。九月底开始，股票市场成交活跃度明显提升，房地产市场出现一定止跌企稳迹象，家电汽车等大宗消费景气抬升，基层财政运转压力显著好转，经济内生活力改善明显。年底中央经济工作会议进一步强调要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策组合拳，这将更有效地推动高质量发展，推动经济持续回升向好。债券市场方面，受益于多次降准降息，2024年债券收益率大幅度下行，短端表现好于长端。投资运作上，组合操作总体稳健，通过票息+骑乘获取底仓收益，同时伴随着货币政策及债券供需形势变化，阶段性拉长久期，增厚资本利得。年末考虑跨年融资成本较高，组合适当降低杠杆率。

三季度国内经济继续保持总体平稳、稳中有进态势。对外贸易依旧活跃，出口企业呈现旺盛活力，带动制造业链条温和复苏。传统的地产基建链条，则继续深化结构性改革，转型发展模式。政策方面，七月下旬降息，九月下旬降准降息、调降存量房贷利率、稳定资本市场等一系列措施，有效带动预期改善，提振风险偏好。海外方面，美国通胀压力逐渐缓和，美联储开启降息50bp，全球流动性环境明显改善。债券市场层面，三季度债券收益率宽幅震荡，波动较大，利率债表现好于信用债。投资运作上，组合持仓均为利率债，可快速调整组合久期以及仓位结构以应对可能产生的行情波动。三季度总体维持中等久期，阶段性根据降息预期变化及资产重定价进程，拉长久期博弈资本利得。展望未来，预计四季度政策仍然维持积极取向，系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好。国内方面，主要关注财政增量政策落地，房地产市场止跌企稳情况。海外方面，继续关注美联储降息节奏与经济韧性变化。从交易价值看，核心矛盾从政策出台实施切换到政策效果落地，将密切跟踪各类高频经济数据兑现情况，努力寻找预期差下的久期博弈机会。从配置价值看，经历过近期一轮市场调整，部分中短端品种与政策利率、存贷款利率相比具备较好的配置价值，可以择机配置。

上半年国内经济运行总体平稳，稳中有进。在政策层面，国家持续释放积极信号，为经济回暖保驾护航。货币政策保持稳健中性的同时，流动性环境得到显著改善，央行上半年适时下调存款准备金率0.5个百分点，并降低了5年期贷款市场报价利率（LPR）25个基点，有效降低了融资成本。财政政策则逐步加大力度，特别国债与专项债券项目加速落地，为基础设施建设与重点领域发展注入强劲动力。放眼海外，上半年美联储维持利率不变，市场普遍预期下半年或将开启降息周期，这一预期有望推动海外需求逐步企稳，进而为外需提供正面牵引力，助力国内经济复苏进程。从市场反应来看，上半年债券市场呈现出收益率下行的趋势，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作：组合上半年适度拉长久期，组合持仓均为利率债，可快速调整组合久期以及仓位结构以应对可能产生的行情波动。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合以市场中性久期为中枢进行配置，持续优化持仓利率债结构，寻找票息+骑乘的最优结合，同时阶段性调整久期敞口暴露，根据政策预期变化、高频数据波动，把握利率债的短期交易性机会。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。