国寿安保新材料股票发起式A(019824) - 基金投资策略和运作

本基金主要持仓结构在2025年保持稳定，在四季度经过深入研究和慎重思考，依据产业和市场重要变化，对持仓结构进行了微调，按投资方向划分主要持仓依旧相对集中在AI端侧硬件新材料和在其他领域具有较大成长空间的新材料领域。　　AI产业发展至今，万众瞩目，与日俱新，但距离形成完整可持续的商业闭环仍有距离，其中，端侧硬件市场亟待放量。目前的AI产业链由上游材料/器件-AI芯片/存储芯片-AIDC数据中心-云服务公司-大模型公司-AI应用公司-部分C端消费者/部分B端商业客户组成。整个产业链的投资主要依靠大模型和AI应用公司向少数C端消费者和部分B端客户收取API调用费和技术服务费用来覆盖，但随着资本开支越来越大，这些收入未来可能还不足以支撑产业链形成可持续的正向盈利循环。因此，AI产业的持续健康发展还需要将模型能力融入硬件销售给数十亿计的全球消费者和企事业客户，才能形成更完整的可持续的商业闭环。这也是当下产业链发展偏弱的症结，所以我认为端侧AI硬件可能是产业链走出泡沫论的重要一环。在这一环节中，拥有广大C端/B端用户基础的苹果、三星、华为等跨国公司、特斯拉、宇树、智元等机器人公司以及其他AI硬件企业将承担更加重要的角色。同时，市场也必然会逐步看到Openai、字节、阿里、腾讯等软件领先的互联网龙头去争抢AI硬件入口的动作和趋势。在此过程中，深度融合先进模型能力的众多端侧AI硬件（包括但不限于AI手机、AIPC、AI眼镜/耳机、智能汽车、人形机器人、AI宠物、脑机接口、卫星通信设备、3D打印设备等）的爆发将是未来几年非常重要的产业趋势，而处于这个供应链中的优质企业有望迎来加速成长机遇，包括脆性材料、金属新材料、新型PCB板材、散热材料、新型封装材料等细分方向是本产品重点布局方向，且其中多个标的具有深度覆盖同时对接多个下游具有高成长潜力的新需求的平台型能力。　　在其他方向中，具有成长性的周期品公司也始终是我们长期重点关注的领域，但在当前时点我们会更加注重周期位置的选择和风险控制。　　在具体的投资策略以外，本基金的投资框架更倾向于在调整中寻找机会，最佳买点往往出现在市场共识最低的阶段。结合我们在科技成长、周期以及消费方向上的长期积累和研究能力，相信这种投资框架、思维方式可以帮助产品取得长期可持续的良好收益。

2025年三季度市场呈现震荡上行态势，其中创业板走势明显强于主板走势，行业表现上以通信、电子、新能源和部分周期股涨幅相对领先。市场信息方面，三季度中美之间贸易问题虽仍然偶有摩擦，但总体处于冷静期，国内经济数据表现尚可，美国就业市场等宏观数据表现弱化，市场对于美联储连续降息的预期持续增强，带动全球科技股和与美元挂钩的周期股震荡上行。　　报告期内，本基金保持兼顾安全边际的成长型投资风格，坚持自上而下和自下而上相结合的投研框架，聚焦我们重点看好的方向做长期投资。目前，本基金整体投资方向聚焦在消费电子、端侧AI、AI基础设施（包括AIDC、散热、电源等）板块内符合本产品投资范围的领域。其中，与市场主流观点不同，我们继续维持持续重点看好消费电子产业链的观点。我们认为，现在的消费电子产业链已不再是原来的消费电子产业链，现在的果链已不再是原来的果链。一批优质企业正逐步成为在客户结构上横跨苹果、特斯拉、英伟达、OpenAI、Meta、华为、小米，在产品结构上横跨手机电脑、电动汽车、机器人、AI眼镜、手持影像设备、3D打印设备、AIDC服务器组装、散热、电源等几乎所有下游新兴制造业需求的平台型供应链企业，这批企业有望在未来几年持续深度受益于上述所有大客户和所有下游需求的快速增长。与此同时，我们同样看好国产算力、半导体等方向的发展潜力，但由于主要标的不符合本基金兼顾安全边际、重视绝对收益的自我要求，因此相关仓位较低。此外，对于周期方向，有色金属是我们持续看好的方向之一，但当前相对位置较高，化工是明年的重点关注方向，我们将保持持续深入研究。

今年以来权益市场波动剧烈，在贸易摩擦的影响下，主要指数均宽幅震荡，板块之间的轮动较为频繁。　　本基金的投资策略坚持以兼顾安全边际的成长股投资为主，注重追求良好、可持续的中长期年化收益。　　报告期内，本基金对持仓组合进行逐步调整，至年中已形成中短期内基本稳定的持仓结构，聚焦消费电子新材料和能够赋能新材料产业链的AI应用方向，同时加入了个别具有成长性的周期股持仓。前期，中美贸易摩擦对本基金主要持仓标的形成显著压力，但我们始终认为中美贸易摩擦过程中的一些不符合常识、不符合经济运行基本规律的说法将更多停留在谈判筹码层面，不具备现实基础。近期这些影响正在逐渐消除，但我们认为市场对于相关方向未来1-3年维度的预期差、认知差仍然较大，值得长期关注。

2025年年初以来，国内外经济形式喜忧参半。一方面，国内宏观经济起步平稳，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，2月份全社会用电量同比增长8.6%，挖掘机主要制造企业国内销售挖掘机数量同比增长99%，显示国内经济延续了稳中有进的总体基调。另一方面，海外贸易保护主义进一步升温，致使全球经济衰退预期有所增强。　　国内市场主要指数在一季度宽幅波动，过程中呈现出如AI应用、机器人等一些结构性亮点，但总体市场成交活跃度相对低迷。　　报告期内，本基金主要配置电子、机械设备、有色金属等行业，虽然美国主导的贸易摩擦致使相关行业短期面临多方压力，但我们认为短期内的现实压力往往蕴藏难得的长期买点，因此我们继续从长期视角出发，寻找能够长期持有、稳健增长的有长期安全边际的投资标的。

2024年上半年本基金处于建仓期，彼时市场仍处于持续反复的探底寻底过程中，市场整体信心匮乏，因此产品建立初期的持仓以低估值策略为主。此后伴随市场波动逐步调整持仓结构，下半年，在自上而下的政策驱动下，市场快速反弹，导致本基金持仓组合内的标的估值也出现了较大波动，因此我们再次对持仓结构进行一定调整。在此过程中，本基金主要调整配置的方向是消费电子及苹果产业链相关材料领域的标的。我们分析历史规律，认为驱动消费电子换机周期的几个主要动力包括：产品创新、降价补贴、外观调整。通过一段时间以来的调研交流，我们认为以上三点均有望在2025年出现，由此带来消费电子新一轮换机周期的开启。同时，市场信息显示苹果即将推出第一款折叠屏产品，这意味着换机周期仍将持续。并且，我们预期AI功能在应用端的落地效果将在2026年真正体现。因此，我们在四季度对相关方向涉及到的材料标的进行了重点配置。

宏观经济政策密集发布，对地产、消费、信贷等市场关注的宏观经济领域进行了全面部署，在金融领域相关政策的支持力度超出市场预期，显著提振了市场对于后续政策的预期以及对今年底到明年经济运行态势的预期。本基金在今年上半年完成建仓操作，并在三季度延续了此前的主要持仓结构，形成了以电子半导体新材料、汽车行业新材料、电力设备新能源行业新材料、生物合成新材料等为主的持仓结构，在市场相对低位阶段较上半年进一步提升了低估值、有持续成长潜力和有较强安全边际的个股的持仓集中度。　　展望2024年四季度，我们认为有几个时间点和事件值得重点关注。一是10月中下旬财政政策的节奏和力度，当前市场在震荡中等待明确方向，财政政策是关注重点。二是10-11月的经济数据，包括信贷、价格、通胀和房地产销售数据能否在密集政策后迎来回升是观察政策落地效果的重要考量。三是年底经济工作会议对明年经济工作的安排和规划，目前市场对明年经济增速的主流预期是较今年有所回落，经济工作会议如何表述将直接影响市场对明年经济形势的整体判断。　　我们认为当前权益市场在经过快速反弹后面临震荡局面是一种比较合理的状态，快速上涨后的回调是调整持仓结构的有利时机。本基金将继续以自上而下和自下而上相结合的方式进行行业和个股配置。我们持续看好电子半导体新材料、汽车行业新材料、电力设备新能源行业新材料、生物合成新材料领域的投资机会，同时也关注传统顺周期方向的一些材料领域，相关标的虽然经历了估值的回升，但并未达到高估状态，且在电子半导体材料等一些领域的部分标的预期差仍然较大，仍然存在业绩与估值双升的潜力。我们将继续从长期视角出发，寻找能够长期持有、稳健增长的低估值投资标的，关注控制回撤，力争实现良好回报。

宏观经济方面，2024年上半年国内实际GDP增速表现较好，但名义GDP增速表现仍在低位徘徊，体现总体先量后价的特征。权益市场方面，2024年上半年受预期影响，指数宽幅震荡，大小市值表现分化进一步加剧。本基金在今年上半年完成建仓操作，基本形成了较为稳定的以电子半导体新材料、汽车行业新材料、电力设备新能源行业新材料、生物合成新材料等为主的持仓结构，在市场相对低位阶段适当提升了低估值、有持续成长潜力和有较强安全边际的个股的持仓集中度。　　展望2024年下半年，在操作思路上，本基金将继续以自上而下和自下而上相结合的方式进行行业和个股配置。我们持续看好电子半导体新材料、汽车行业新材料、电力设备新能源行业新材料、生物合成新材料领域的投资机会，相关标的估值已处历史低位，且增长空间显著，当前暂时受抑于市场对宏观表现的悲观预期，下半年随着业绩的逐步释放和预期的改善存在上行空间。我们将继续从长期视角出发，寻找能够长期持有、稳健增长的低估值投资标的，关注控制回撤，力争实现良好回报。

宏观经济方面，2024年初以来，国内和全球经济虽然仍面临一定的增长压力，但各项数据表现稳步回暖，全球总需求正在复苏。权益市场方面，国内股票市场年初以来宽幅波动，先抑后扬，一季度上证综指上涨2.23%，深证综指下跌4.91%，创业板综指下跌7.79%，总体呈现大小市值分化状态。本基金在2024年一季度仍处于建仓期，净值随市场深度调整有所波动，在此过程中本基金对持仓结构也在进行调整，至一季度末，本基金初始建仓调整基本完毕。　　　　展望2024年，中国经济有望在压力下完成较高增长目标，海外经济也有望迎来触底复苏。国内股票市场经过过去几年的调整，估值降至安全位置，多数行业上市公司在2024年有望企稳回升。投资思路方面，由于本基金为新材料主题产品，涉及的行业和领域众多，我们将以自上而下和自下而上相结合的方式进行行业和个股配置。我们看好电子半导体材料、轮胎行业新材料、生物合成材料等行业，同时，我们对上游材料如铜、铝、油气行业保持乐观观点。总体来看，本基金认为当前股票市场存在良好的中长期投资机会，我们将继续从长期视角出发，寻找配置能够长期持有、稳健成长的低估值投资标的，关注控制回撤，力争实现良好的相对和绝对收益回报。