华泰柏瑞鸿瑞60天持有期债券A(019809) - 基金投资策略和运作

经济基本面方面，四季度经济增长延续了三季度的回落趋势，根据统计局公布的数据，10月-11月出口平均增速2.4%，消费平均增速2.1%，固定资产投资平均增速-5.6%，均低于三季度水平。10月~12月制造业PMI分别为49.0、49.2和50.1，12月制造业PMI超预期回升至荣枯线之上。价格因素方面，通胀数据改善，环比正增长带动同比回升。　　货币政策方面，四季度央行延续了“适度宽松”的政策定调，在总量货币政策上保持定力，更多强调综合运用多种货币政策工具，通过买断式回购、国债买卖、MLF等工具精细投放流动性。资金利率保持宽松，DR001突破1.30%向下。　　市场方面，10月债市基本维持震荡走势，月末央行宣布恢复国债买卖，收益率较快下行。11月债市收益率震荡上行，尽管从陆续公布的数据来看基本面整体有利于债市，但市场反应为“利多钝化、利空敏感”；临近月末，公募赎回费率新规、债基赎回传闻等再次造成扰动，收益率快速上行。12月的年末行情偏弱，超长端延续上行趋势，曲线大幅走陡，年末10年期国债收益率在1.85%位置。　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。　　年末超长端收益率的快速上行体现了市场对于明年债市的担忧情绪，主要集中在通胀的回升和超长债券的供给上。一季度以中性久期为主，关注信用债的配置机会，择机参与利率债的交易。基本面观察通胀数据是否如预期回升，以及财政资金的投放进度。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，三季度总量增长有所放缓，消费和固定资产投资增速下降。7~9月官方制造业PMI分别为49.3、49.4和49.8，仍在荣枯线下方。通胀和通胀预期出现积极变化，CPI受食品价格下跌影响读数下降，但剔除食品和能源后的核心CPI持续上行，PPI同比出现拐点，同时反内卷政策对通胀预期抬升起到正面作用。　　货币政策方面，央行“适度宽松”的货币政策取向没有发生变化，三季度央行没有进行总量货币政策操作，而是通过MLF、买断式回购等各项货币政策工具的投放，基本满足市场的资金需求。节奏上月中缴税、北交所打新冻结等时点的资金价格有所抬升，资金利率波动增大。　　市场方面，三季度债市收益率整体上行，期限利差走阔。7月中下旬随着“反内卷”政策的演绎，各行业的限产传闻和商品的大幅上涨反转了通缩叙事，雅江下游水电1.2万亿的投资公布进一步点燃了商品和权益市场情绪，引发了债券市场调整。8月上证指数创十年新高，债市受到风险偏好的压制。9月债券维持弱势，超长端收益率曲线大幅抬升。权益市场在月初震荡下探后再次上扬，并突破8月高点。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望未来，我们认为四季度基本面和政策环境对债市或较为有利，一方面经济总量增长可能由于高基数有所放缓，另一方面四季度是央行总量货币政策的重要窗口期，恢复国债买卖可能也有博弈空间。明年是“十五五”的开局之年，四季度我们将重点关注　“十五五”的相关政策。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，一季度国内经济延续了去年四季度以来的修复态势，二季度国内经济在消费的带动下，维持了相对较高的增速水平。消费是二季度经济的亮点，国补、电商大促等拉动了消费的高增长。除今年　1　月春节影响外，官方制造业　PMI　从去年　10　月起连续六个月保持在荣枯线上方，二季度制造业PMI较一季度走低，4~6月分别为49.0、49.5和49.7。上半年CPI和PPI反应的价格仍在低位区间运行，其中PPI持续在负值区间。　　货币政策方面，在去年货币政策“适度宽松”的定调后，今年一季度货币政策实际取向为边际收紧。1　月　10　日央行暂停国债买卖操作，2　月大额净回笼流动性，3月虽超预期增量续作　MLF，但依然是全月净回笼状态。二季度以来央行资金投放态度较一季度有明显好转，5月7日央行推出降准50BP和降息10BP在内的十项政策措施，6月资金利率较一季度明显下降。　　市场方面，一季度市场波动较大，收益率整体先下后上，在　3　月中旬创新高后回落，收益率曲线普遍走平。一季度的债市的两条主线逻辑是央行对资金的调控和科技创新带来的风险偏好的提升，债券市场受到了资金面和权益市场的双重压制，10　年期国债收益率最高上行至1.90%位置，后央行连续投放流动性，债市的悲观情绪有所缓解。4月美国开启全球贸易战，期间关于加征关税税率、谈判进程等不断发酵、反复。4月初美国开启关税战，利率先快速下行后窄幅震荡；月末市场抢跑资金宽松和数据较差，利率二次回落；5月中旬中美快速达成协议，风险偏好提升，叠加资金波动增加，利率持续上行直至月末；6月央行平滑资金投放时点，大行买短债引发市场对于国债买卖重启预期，全月资金中枢平稳下移，利率重新回落后再次窄幅震荡。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

经济基本面方面，一季度国内经济延续了去年四季度以来的修复态势，除今年1月春节影响外，官方制造业PMI从去年10月起连续六个月保持在荣枯线上方，但CPI和PPI反映的价格仍在低位区间运行。货币政策方面，在去年货币政策“适度宽松”的定调后，今年一季度货币政策实际取向为边际收紧。1月10日央行暂停国债买卖操作，2月大额净回笼流动性，3月虽超预期增量续作MLF，但依然是全月净回笼状态。　　市场方面，一季度市场波动较大，收益率整体先下后上，在3月中旬创新高后回落，收益率曲线普遍走平。一季度的债市的两条主线逻辑是央行对资金的调控和科技创新带来的风险偏好的提升。债券市场受到了资金面和权益市场的双重影响。3月份两会的财政政策基本符合市场预期。10年期国债收益率最高上行至1.90%位置，后央行连续投放流动性，债市的悲观情绪有所缓解。　　报告期内，本基金主要投资于利率债等高流动性品种，维持了适当的久期和杠杆水平。　　二季度债券市场整体机会或大于一季度，波动可能仍然较大。二季度进入数据验证期，基本面可能存在预期差，美国关税问题仍将反复博弈，货币政策有望落地。　　未来本基金将在努力控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2024年全年经济增速5%，完成主要经济发展目标，四个季度经济增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。在前三季度经济增长面临一定压力的情况下，9月26日的政治局会议针对当前经济形势，提出要有效落实存量政策，加力推出增量政策，四季度经济企稳回升。价格因素方面，通胀全年处于温和较低水平，工业品领域存在通缩压力。货币政策方面，2024年央行保持了流动性的合理充裕，货币环境较为宽松，全年两次降低存款准备金率合计1%，降低公开市场操作利率30BP。　　市场方面，2024年债券市场各期限收益率整体下行，信用利差和期限利差压缩，在资产荒的背景下，市场机构偏好配置长久期债券，全年久期策略占优。在收益率下行过程中，央行对于长债收益率偏低提示风险，债市出现波动；全年最大调整出现在9月末，政治局会议后，在对增量政策的预期及风险偏好提升的影响下，债市收益率连续快速上行。全年来看，10年国债收益率下行接近90BP，30年国债收益率下行超过90BP。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

国内经济方面，2024年三季度延续了二季度内需偏弱的格局。具体来看，7月、8月官方制造业PMI分别为49.4、49.1，9月回升至49.8。9月26日政治局会议针对当前经济形势，提出要有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标。货币政策方面，三季度央行在7月、9月分别调降OMO利率10BP和20BP，并同步调降MLF利率；9月27日降准0.5个百分点。　　市场方面，三季度债券市场收益率波动较大。具体来看，7月初央行宣布将面向部分一级交易商展开国债借入操作对债券市场有一定扰动外，全月收益率整体下行；8月受大行卖债影响收益率波动较大；9月收益率下行，长端表现更好，利率好于信用。9月26日政治局会议后，在对增量政策的预期及风险偏好提升的影响下，债市收益率连续快速上行。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望后市，基本面仍然对债市有利，货币政策仍然在降准降息的宽松周期中，债市不具备大幅转向的基础。在9月末的大幅调整后，由于风险偏好的提升，四季度债市波动可能加大。重点关注财政的增量政策以及年底的经济工作会议对明年经济形势的预判和定调。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2024年上半年GDP按不变价格计算，同比增长5%；分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%。具体来看，一季度经济基本面企稳复苏，二季度经济整体转向震荡，经济增长压力有所显现。3月官方制造业PMI回升至50.8，但是在5月和6月连续两个月低于50。经济内需仍然存在一定不足，一季度基建投资保持了一定韧性，进入二季度后，4月和5月基建投资增速已经连续两个月下行。在房地产投资政策不断出台的背景下，新房销售改善但房地产投资尚未反弹。二季度信贷数据走弱，居民和企业内生融资需求不强，财政小幅发力，整体信用收缩。货币政策方面，央行上半年总量工具使用克制，在2月份降准一次，整体看二季度资金面较一季度宽松。　　市场方面，上半年债券市场收益率下行，各期限收益率在6月末突破前低。具体看，在机构行为作用下，1~2月超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩；3月份债市基本呈现震荡走势。二季度市场除4月最后一周出现较大幅度调整外，整体收益率下行。4月末央行提示长债风险，叠加一线城市房地产政策的出台，收益率出现快速较大幅上行；5月在资金面宽松、特别国债发行计划落地等因素影响下，短端下行，长端偏震荡；6月中旬后长债收益率再次开始下行。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

2024年1季度，国内经济呈现出需求不足，库存偏高的状态。CPI与PPI同比仍处于低位，从价格层面反应出当前总需求偏弱的经济现状。在此背景下，央行货币政策坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，2月20日五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。以宏观经济走势为主线，在资金宽松的助推下，一季度债券市场收益率显著下行，并且曲线变的更为平坦。R007均值为2.13%，较上季度下降27bp。3个月Shibor从2.45下降到2.16，下行近30bp。1Y股份行存单利率较去年12月2.7%的高点下行到2.24%，下行约46bp。3年国债下降30bp到2.03%，10年国债下行约26bp达到2.29%，30年国债下行37bp到2.46%。在低利率环境下，华泰柏瑞鸿瑞60天在权衡收益性和波动性之后，始终保持中性偏低久期，同时叠加骑乘和杠杆策略尽量提升收益水平。　　展望未来，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。政策方面，央行将加大已出台货币政策实施力度，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，促进社会综合融资成本稳中有降。我们需要关注房地产企业合理融资需求的达成情况以及房地产市场发展的状况，以及全球经济复苏动能分化、发达经济体政策调整、地缘政治冲突等不确定性对国内经济发展及政策取向的影响。华泰柏瑞鸿瑞60天将适当的调整久期，继续保持组合的高流动性，同时选择一些流动性好、期限较短的资产进行交易和加杠杆的操作。我们还将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流动性的前提下，争取获得较高收益”为该基金的运作目标。