摩根亚太优势混合(QDII)C(019641) - 基金投资策略和运作

在2025年第四季度期间，市场对亚太区域上市公司一致预期盈利上调幅度进一步增强，季度环比上涨6.9%，创下自2021年以来最大增幅。盈利上调得益于亚太地区科技和制造业活动的改善。中国制造业采购经理指数回归扩张区间，12月指数升至 50.1。韩国12月出口也意外上扬，主要由科技出口领涨。台湾地区12月采购经理指数升至50.9，反映出强劲的工业生产动能。与此同时，铜价推动工业金属指数上涨。这得益于矿山供应增长受限以及电网和电力基础设施结构性强劲的需求增长。相比之下，由于制造业PMI降至38个月低点，以及公共资本支出的持续收缩，印度的盈利修正可能会保持低迷。 东盟市场可能继续面临盈利下调，反映出制造业PMI疲软——尤其是在印度尼西亚——以及区域债券收益率下降。 　　展望后市，科技行业和科技导向市场的基本面仍然向好，同时中国经济活动指标也在改善。在 HBM 和传统内存价格持续上涨的背景下，韩国可能会继续保持强劲的盈利上调势头，这得益于强劲的内存价格上涨周期和科技出口的持续强劲。台湾地区也预计将看到稳健的盈利修正，得益于工业生产和零售销售的加速增长。澳大利亚也可能经历更好的盈利修正，这得益于扩张的制造业PMI、更高的工业金属价格以及鹰派澳联储会议纪要后上升的债券收益率。在中国，随着制造业 PMI 的扩张、工业利润和收入的增强，盈利前景可能会继续改善。　　本基金的区域配置超额收益贡献主要来源于中国台湾和韩国等市场，而在科技技术和医疗板块的个股选择拖累业绩。 本报告期摩根亚太优势混合(QDII)A份额净值增长率为：-0.10%，同期业绩比较基准收益率为：2.13%；　　摩根亚太优势混合(QDII)C份额净值增长率为：-0.25%，同期业绩比较基准收益率为：2.13%。

报告期内MSCI亚太除日本股票指数上涨，表现好于MSCI发达市场股票指数。　　中国和北亚在内的亚洲股市在第三季度表现强劲，截止3季度末，年初至今跑赢美国等发达市场股市。在一定程度上反映了有利的外部背景：美联储放宽货币政策以稳住就业市场，美国经济陷入衰退的可能性降低；人工智能热情提振了以科技股为主的亚洲新兴市场股票。　　展望后市，对亚太区股票表现有利的驱动因素来自于：　　1、美联储重新启动降息周期和弱美元趋势；因为资金流动性支持、亚太区主要央行有降息空间、大多数企业盈利受益于降息和美元贬值。　　2、宏观环境下当地股市估值重修；　　3、区域内公司盈利增速有望提升到13%；中国“反内卷”措施提振上游企业盈利能力，主要半导体行业龙头公司业绩强劲。　　4、当前投资者的仓位总体还略保守。迄今为止，国际投资者仅仅部分填补去年对亚太区域的卖出和低配。　　我们对北亚市场未来的表现持积极观点，关注中国资产重估的机会。主要跟踪的主线包括：价值到成长的轮动，AI，电力需求，盈利弹性，防卫支出等。　　本基金的区域配置超额收益贡献主要来源于中国香港、中国台湾和韩国等市场，而个股选择拖累业绩。 本报告期摩根亚太优势混合(QDII)A份额净值增长率为：9.50%，同期业绩比较基准收益率为：8.25%；　　摩根亚太优势混合(QDII)C份额净值增长率为：9.37%，同期业绩比较基准收益率为：8.25%。

回顾2025年上半年，MSCI亚太（除日本股票）指数上涨，表现好于MSCI发达市场股票指数，区域中的韩国和印度股票涨幅领先，对指数的正贡献最大。DeepSeek自年初发布并开源新的R1版本后，极大地推动了AI应用在国内各行业的部署和投资，中国香港股票的相关板块公司因此从低估值到重新获得海内外资金的重估，股价大幅上涨。中国台湾股票和泰国等东南亚股票，受到科技股板块调整和美国关税政策影响，成为一季度表现较弱的市场。印度股票也面临估值下修叠加卢布贬值压力，外资流出印度，加仓中国。　　美国总统特朗普宣布将从4月5日起对所有国家进口商品加征10%的关税，并从4月9日起，把对全球57个国家或地区的加征关税提高至各自的所谓“对等关税税率”水平，其中东南亚被加征的税率最高。美国发起的“对等关税”导致全球市场动荡，虽然提出了90天的停止期，安抚了市场紧张情绪，却引发了全球对美元资产的“不信任”和“去美元化”的资产再配置。亚洲市场因为之前的低配和低估值成为全球资金关注的焦点。在弱美元环境下，亚太新兴市场股市有望迎来较宽松的流动性环境，同时在贸易谈判进展乐观预期下，亚洲货币兑美元汇率大涨。

报告期内MSCI亚太除日本股票指数小幅上涨，表现好于发达市场指数，在区域中的中国香港股票涨幅领先，对指数的正贡献最大。　　DeepSeek自年初发布并开源新的R1版本后，极大地推动了AI应用在国内各行业的部署和投资，中国香港股票的相关板块公司因此从低估值到重新获得海内外资金的重估，股价大幅上涨。中国台湾股票和泰国等东南亚股票，受到科技股板块调整和美国关税政策影响，成为一季度表现较弱的市场。印度股票也面临估值下修叠加卢布贬值压力，外资流出印度，加仓中国。　　本基金在印度和中国台湾市场的相对低配，在这两个市场回调时，给基金贡献相对超额收益，在中国香港市场的选股也贡献相对正收益。　　展望未来，尽管存在特殊驱动因素，但亚太区企业盈利恢复仍需时间，区域经济仍面临外部风险。亚洲的GDP增长（以美元计算）与全球出口密切相关，而亚洲的每股收益增长也与区域GDP和出口增长、全球采购经理人指数高度相关。因此，任何主要成熟市场评级下调都可能对亚洲的每股收益预期产生影响。　　印度市场是我们关注的重点区域之一，未来需要重点关注以下因素：一是大选后的市场波动率变化；二是外资仓位是否继续维持低位；三是大选后经济和财政政策是否保持稳定；四是公司盈利中长期增长前景的变化情况。　　此外，我们也密切关注以下主要风险：　　1、中国股市因大规模财政刺激的预期而上涨后，市场可能需要对此进行确认；　　2、在股价经历快速上涨之后，获利回吐压力是大概率事件；　　3、美国当选总统特朗普实施其关税政策后，可能对全球经济和贸易格局产生广泛影响，并可能对中国股市表现构成潜在冲击。 本报告期摩根亚太优势混合(QDII)A份额净值增长率为：2.62%，同期业绩比较基准收益率为：0.48%；　　摩根亚太优势混合(QDII)C份额净值增长率为：2.49%，同期业绩比较基准收益率为：0.48%。

亚太区（除日本）股市在经历了2024年1月的调整后，自2024年2月以来，在中国股市强劲反弹的带动下，股指逐步回升。全球AI概念领先企业的股价上涨，带动了区域内相关产业链企业表现，如韩国和中国台湾地区市场。受铁矿石价格下跌影响，澳大利亚大型矿业公司股价承压下行，拖累当地股指整体表现。印度股市表现相对落后，主要由于政府提出的中期预算未能有效刺激消费，同时银行业因利润率压力导致市场信心不足。进入2024年二季度后，亚太区（除日本）股市震荡上行，股指反弹主要得益于人工智能驱动的科技股上涨（中国台湾、韩国）以及印度大选后的强劲表现。2024年第三季度内，尽管区域市场出现一定波动，但整体股指仍实现反弹。期间推动业绩表现的主要力量包括：一是对美联储9月降息预期的强化；二是投资者关注重心从IT/AI/中国台湾/韩国转向日本/南亚。2024年8月，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示将很快调整政策，新兴市场尤其是亚太地区的东盟市场因此受益显著。8月期间，东盟市场的表现明显优于北亚和印度。美联储于9月19日宣布降息50个基点，为中国政策转向创造了有利外部条件。自9月24日起，中国出台了一系列政策措施，包括适度降息、股权购买和回购贷款便利，以及放宽一线城市的购房限制。在超预期利好政策刺激下，港股和中概股出现快速上涨，成为2024年9月份亚太地区表现最为突出的市场。香港证券交易所的交易量更是创下历史新高。中国股市的表现也带动了其他区域市场的上涨，推动亚太区股票自2024年9月低点以来普遍上扬。进入2024年第四季度后，亚太区（除日本）股市股指呈震荡下跌走势。基金投资组合在中国香港、韩国市场超配并创造了超额收益，而澳洲和中国台湾市场投资表现相对较弱。美联储的货币政策变化对全球金融市场和贸易环境产生重大影响。2024年美联储实施了三次降息，从9月份大幅降息50个基点开始，随后进行小幅降息，表明美联储在稳定经济的同时应对通胀方面展现出较强信心。这些政策调整对新兴市场产生了积极影响。中国香港股市2024年第四季度内表现突出，主要受益于中国宏观政策利好支持以及部分国际资金回流港股市场。中国台湾和韩国股市则得益于半导体产业的强劲增长和全球科技股上涨潮。但同时面临一些不确定性：特朗普当选后可能带来的贸易摩擦和韩国国内政治局势风波对股市构成了一定压力。报告期内，基金净值震荡上行。从投资区域看，基金股票投资组合重点配置在中国香港、中国台湾、印度、澳大利亚和韩国市场。行业上重点超配了通信服务、信息技术、金融和可选消费等行业，低配了医疗、材料和必选消费等行业。

亚太区（除日本）股市在1月下跌，今年2月后，在中国股市的强劲反弹带动下，股指反弹。全球AI概念领先企业的股价上涨，让亚太区相关的产业链上的企业也受益，比如韩国和中国台湾地区。因铁矿石价格下跌，澳大利亚的大型矿业公司股价下跌，导致澳大利亚股指整体表现落后。印度大选前，股市表现也相对落后，政府提出的中期预算不足以刺激消费，印度银行业因受困于利润率而表现平平。IT和能源行业超涨，原材料和地产行业表现落后。进入2季度，亚太区（除日本）股市震荡上行，股指反弹。主要得益于人工智能驱动的科技股上涨（中国台湾、韩国）和印度大选后的强劲表现。

报告期内，亚太区（除日本）股市在1月下跌，今年2月后，在中国股市的强劲反弹带动下，股指反弹。全球AI概念领先企业的股价上涨，让亚太区相关的产业链上的企业也受益，比如韩国和台湾地区。因铁矿石价格下跌，澳大利亚的大型矿业公司股价下跌，导致澳大利亚股指整体表现落后。印度股市表现也相对落后，政府提出的中期预算不足以刺激消费，印度银行业因受困于利润率而表现平平。IT和能源行业超涨，原材料和地产行业表现落后。展望后市，进入2024年后，一系列挑战将开始显现。盈利有待恢复，但面临外部风险：尽管存在特殊驱动因素，但亚洲的GDP增长（以美元计算）仍然与全球出口风险密切相关，亚洲的每股收益增长历来与亚洲的GDP和出口增长以及全球采购经理人指数密切相关。因此，任何成熟市场评级下调都将影响亚洲的每股收益预期。2024年，亚洲将举行一些重要的选举，这些选举都可能对该地区的宏观和市场状况产生影响。虽然在大多数情况下，选举可能伴随着刺激消费或情绪的政策，但它们也可能往往是波动加剧的时期。 就中国市场而言，当前较悲观氛围中，中国股市或有以下几点值得期待和关注的利好因素：1）有意义的金融部门改革，国内长期资本开始购买中国股票;2）稳定的中美关系;3）人民币兑美元汇率或将趋于稳定。印度的关键驱动因素是未来多年增长的高能见度。此外，金融市场呈现出投资者参与、流动性不断加深和扩大、基本面覆盖率和分析不断提高以及资本发行的良性循环，这支持了风险调整后回报的强劲的良好记录。除了结构性前景外，将推动市场走高的近期因素包括强劲的经济活动数据、令人印象深刻的企业盈利、油价回落、强劲的国内资金流动以及近期外国投资者的仓位清淡。全球经济在2024 年预计是复苏之年，但这在一定程度上被 2023 年的反弹所消化。值得关注的主要风险在于：1）当前市场普遍估计，2024年和2025年全球经济将出现非常强劲的复苏，这可能会面临潜在增长不达预期的风险。2）人工智能交易中的投资者反馈表明，如果缺乏实质性的应用跟进，对科技股的估值会有调整压力。3）如果美国宏观预期再次发生变化，亚太市场的估值也可能面临调整压力。4）投资者在韩国和中国台湾地区的 IT 行业依然保持着显著的超配仓位。本报告期本基金A份额净值增长率为:1.46%，同期业绩比较基准收益率为:1.76%。本报告期本基金C份额净值增长率为:1.29%，同期业绩比较基准收益率为:1.76%。

2023年亚太区股市一季度小幅上涨。涨幅居前的市场有中国台湾和韩国等，落后的市场有印度和中国香港等。行业板块表现好的有通讯服务和信息技术等，表现弱的行业有公用事业和医疗等。亚太区股市在3月上旬受到美国金融系统动荡的影响而下跌，整体指数下跌约5%，受到波及影响较大的是与美国经济依赖度相对较大的经济体或行业，而与中国依赖度较高的经济体或行业则表现略好。4月和5月的下跌主要原因是市场对中美紧张局势的再度担忧提高了对风险资产的避险情绪。中国台湾股市也是由于地缘政治问题和部分资金获利了结的原因下跌。印度尼西亚和印度是同期表现较好的市场。5月末，受到英伟达的季度指引提振，IT产业密集的韩国和中国台湾股市表现优异。进入6月，因美国债务上限挑战的解决比预期更顺利，人工智能/科技板块的交易的持续热络继续推高股市。美国强劲的经济数据帮助维持了投资者对风险资产的偏好。澳大利亚和印度成为表现较好的市场。亚太区除日本股市在7月上涨，韩国和中国台湾地区的零售端投资人对AI及服务器和电池原材料相关股票大幅加仓。部分东盟国家受益于高商品价格，而印度和印尼表现相对落后。中国股市在7月反弹，政治局会议公告中去除了“房住不炒”的措辞，加入“活跃资本市场”的词语。美国通胀在8月的反弹令市场担心加息，投资人选择抛售股票锁定部分收益或暂避风险。股市回调延续到9月，同期发达市场股市也同步回调。亚太区基本面主要受到全球宏观动态的影响，美国经济的韧性，收紧的融资条件，美元走强压制住对股票的投资信心。股市在10月下跌，投资者仍然担心美联储“更高利率更长时间”的负面影响，但进入11月后，股市已经止跌反弹，市场在美联储12月议息会议后越来越相信利率已经见顶，并且预期2024年降息6次，远超联储点阵图的3此降息指引。

亚太区除日本股市在7月上涨，韩国和中国台湾地区的零售端投资人对人工智能（AI）及服务器和电池原材料相关股票大幅加仓。部分东盟国家的股票市场受益于高商品价格，而印度和印尼表现相对落后。中国股市在7月反弹，政治局会议公告中去除了“房住不炒”的措辞，加入“活跃资本市场”的词语。美国通胀在8月的反弹令市场担心加息，投资人选择抛售股票锁定部分收益或暂避风险。股市回调延续到9月，同期发达市场股市也同步回调。亚太区基本面主要受到全球宏观动态的影响，美国经济的韧性，收紧的融资条件，美元走强压制住对股票的投资信心。展望后市，全球资金对亚太股市的关注集中在以下情形：（1） 联邦基金利率见顶和金融状况收紧是否会导致美国经济衰退、新兴市场资产大幅调整两者兼而有之;以及（2）中国稳增长政策加码的效果如何。本报告期本基金A份额净值增长率为:-6.11%，同期业绩比较基准收益率为: -4.87%。本基金自 2023年9月28日起增加C类份额，截至本报告期末无份额。

亚太区除日本股市在经历了2022年近20%的下跌后，2023年上半年小幅上涨。亚太区股市在3月上旬受到美国金融系统动荡的影响而下跌，整体指数下跌约5%，受到波及影响较大的是与美国经济依赖度相对较大的经济体或行业，而与中国依赖度较高的经济体或行业则表现略好。4月和5月的下跌主要原因是市场对中美紧张局势的再度担忧提高了对风险资产的避险情绪。期间资金流出中国互联网产业，使得中国股市成为表现最差的市场之一。中国台湾股市也因地缘政治问题和获利回吐而下跌。印度尼西亚和印度是同期表现较好的市场。5月末，受到人工智能龙头的季度指引提振，IT产业密集的韩国和中国台湾股市表现优异。进入6月，因美国债务上限挑战的解决比预期更顺利，人工智能/科技板块的交易的持续热络继续推高股市。美国强劲的经济数据帮助维持了投资者对风险资产的偏好。澳大利亚和印度成为表现较好的市场。

亚太区除日本股市在经历了2022年近20%的下跌后，2023年一季度小幅上涨。涨幅居前的市场有中国台湾和韩国等，落后的市场有印度和中国香港等。行业板块表现好的有通讯服务和信息技术等，表现弱的行业有公用事业和医疗等。亚太区股市在3月上旬受到美国金融系统动荡的影响而下跌，整体指数下跌约5%，受到波及影响较大的是与美国经济依赖度相对较大的经济体或行业，而与中国依赖度较高的经济体或行业则表现略好。基金组合超配韩国、中国香港、印尼，低配印度和澳大利亚，对中国和中国台湾地区维持标配。展望后市，2023年的全球资金对亚太股市的关注集中在以下情形：（1） 联邦基金利率见顶和金融状况收紧是否会导致美国经济衰退、新兴市场资产大幅调整或者两者兼而有之;以及（2）中国的重新开放和增长前景。我们预计2023年中国国内生产总值将同比增长4.0%。进入2023年，亚太区股市具有跑赢欧美股市的潜力。首先，在美元走弱的环境下的亚太股票通常表现较好。美联储加息结束后，美元指数有望回落。其次，盈利下修的预期已经反映在去年股价下跌中了，今年盈利下修的空间有限，且区域内的一些股市的估值调整到位。区域内的投资亮点较多地集中在东北亚。中国重新开放意味着中国增长复苏，尽管中概股已经从底部反弹了40%有余，我们仍然认为市场有进一步的升值空间。韩国股市具备显著的估值从洼地反弹的潜力，韩国企业利润随着广泛的周期性复苏，有望在2024年反弹50%。中国台湾地区的科技硬件行业在经历了周期性低迷和地缘政治风险震荡后，随着中国的重新开放和复苏，中国台湾企业或将受益。印度股市的核心增长主线仍然存在，但考虑到估值相对中国、韩国不便宜，将着重寻找阿尔法（相对超额收益）机会。本报告期本基金份额净值增长率为:2.11%，同期业绩比较基准收益率为: 2.24%。

1月份由于美联储强于预期的鹰派态度可能限制了中国货币宽松的空间，中国股市大幅下跌。恒生指数和恒生国企指数小幅区间波动。2月港股下跌探底。3月份实现深度V型反弹，恒生指数/恒生国企指数在3月中旬大幅反弹。3月份中国出现由高传染性奥密克戎变异毒株引起的新一轮疫情，病例大幅增加。上海的进一步封锁增加了供应链中断、投入价格上涨以及东盟制造业外部需求放缓的风险。叠加美联储持续大幅加息等多重因素影响，整个二、三季度亚太股票市场均处于震荡下跌的趋势之中。但最终亚太市场在四季度迎来转机，股市从10月份的低点大幅反弹。一方面，尽管主要央行货币政策收紧带来了阻力，但美国通胀也出现了低于市场普遍预期的读数，助长了市场对美国通胀已见顶的希望，并令投资者认为通胀可能没有最初担心的那么具有粘性。通胀下降可能意味着加息周期的结束已经不远，这一观点提振了股票表现。另一方面，中国防疫政策显著优化，也点燃了亚洲和新兴市场股市的做多热情。中国需求的强劲复苏不仅有利于中国，也有利于该地区所有主要贸易伙伴。此外，宏观数据继续表明美国经济具有弹性。零售销售好于预期，负面的消费者情绪与实际消费者行为之间存在巨大差距，现阶段内高储蓄和弹性劳动力市场同时存在，一方面有对未来购买力下降的担忧，另一方面充分就业状态基本没有改变，10月美国失业率小幅上升至3.7%，继续申请失业救济人数增加，但幅度不大。