中欧时代共赢混合发起A2(019388) - 基金投资策略和运作

四季度市场呈现震荡走势，指数小幅上涨，三季度涨幅领先的创业板指和科创50略有调整。行业结构上，石油石化、国防军工、有色金属和通信四个行业大幅上涨，而房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子等行业出现明显调整。四季度市场主要在消化前期的涨幅，并没有体现出特别显著的风格特征，通信和有色等基本面加速的行业延续涨势，而商业航天的主题行情也带动军工板块大涨。  四季度我们的组合小幅下跌，跑输基准。主要是锂电和电子、互联网等公司在四季度出现下跌。四季度，我们主要增持了锂电上游碳酸锂和中游材料，减持了电子和互联网。我们预计在独立储能和数据中心储能等应用场景的带动下，2026年储能在国内外都会出现爆发，需求有望超预期。锂电上游的碳酸锂和中游材料经过三年左右的下行期，资本开支明显放缓，跨过了供需平衡点，产能利用率显著提升，进入涨价周期，从而在上行期将会体现出很强的业绩弹性。而电子板块中的国产算力公司经过前期上涨，估值相对偏贵，我们进行了止盈。互联网中个别公司经营情况面临压力，我们也降低了配置比例。对于我们中长期看好的AI算力、储能、互联网和端侧的一些优质公司，我们依然在组合中进行了超配。  年底召开的中央经济工作会议为明年的经济发展指明了方向，会议确定明年要“坚持内需主导”、“坚持创新驱动”、“深入整治内卷式竞争”。这些举措将会有效推动宏观经济企稳回升，促进新兴产业的高质量发展，同时也将使得股市的上涨具备更加坚实的基础。  经济企稳回升将带动更多的顺周期方向出现投资机会，而成长性行业依然处在科技革命的初期阶段。我们期待人工智能取得更大的突破性进展，不仅仅在模型端，也在应用端出现爆发，AI端侧硬件、智能驾驶和人形机器人在2026年都有望获得更大的进步。而储能需求在国内外的爆发，也将带动新能源行业步入新周期，这是另一个值得我们期待的成长板块的投资机会。随着越来越多的行业走出底部，迎来新的发展阶段，我们相信资本市场在2026年将迎来更大的发展机遇。

三季度市场进入到单边上涨的阶段，主要宽基指数均大幅上涨，其中科技股含量较高的创业板指和科创50涨幅最大。行业结构上，通信、电子、有色金属和电力设备新能源等四个行业的涨幅大幅领先其他行业；银行出现大幅下跌，交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业的表现明显落后于市场。市场风格上，绩优成长股获得显著的超额收益，而红利股和小微盘股票表现弱势，过去几年盛行的“杠铃策略”在三季度被打破。    三季度我们的组合大幅上涨，跑赢基准。这主要得益于我们配置的海外算力、储能和半导体等行业的公司在三季度表现强势。我们在二季度预判海外算力进入到由应用普及带动需求爆发的新阶段，从而进行了增持；三季度海外云厂和国内供应链的反馈比我们预期得更强，因此我们进一步增加了算力板块的配置比例。科技板块中，我们对于国产算力也进行了一定的配置，另外我们还看好以互联网为代表的国内AI应用、以消费电子为代表的端侧硬件。三季度，我们观察到在独立储能等新商业模式的带动下，国内储能需求出现大幅增长，同时海外如欧洲、澳洲、南美等地的储能需求也出现了多点开花的局面，我们在三季度增加了储能电池和储能系统相关的配置。三季度，我们降低了汽车和消费的配置，将组合集中到科技和储能等景气度更高的行业，突出整体组合的成长属性。    展望四季度，国内外的宏观环境依旧对资本市场相对友好，美联储进入新一轮降息周期，国内流动性也较为宽松。三季度开始，国内各行各业开始进行“反内卷”，反内卷代表着一种新的发展模式，从过去低效重复的产能建设和无底线的价格竞争，走向生产需求平衡同时追求合理盈利的新阶段。而走出价格竞争，也将迫使企业加快产品创新，在技术维度构建新的竞争壁垒，这也是中国经济进入高质量发展的必由之路。反内卷在各行业的推行，将在宏观层面带来价格信号的回升，在微观层面提升企业盈利，最终会使得股市的上涨具备更加坚实的基础。    产业层面，人工智能的科技浪潮仍在快速推进，Gpt5、Qwen3为代表的大模型能力持续提升。AI企业除了进一步加快模型的迭代训练之外，也将更多的精力投入到生态和应用的建设上。国内互联网大厂进一步坚定了在AI领域投入的决心。近期全球多家人工智能企业形成的投资闭环，一方面为算力的持续投入提供了资金，另一方面也让市场对于AI“泡沫”的讨论越来越多。不过，我们认为现在依然是AI应用普及的早期，随着生态的成熟以及新场景的不断出现，一定也会出现继编程之外，更多的能够提供正向现金流的杀手级应用，从而使得人工智能的产业革命走得更远。得益于基础设施的巨大投入以及模型算法的不断进步，AI端侧硬件、智能驾驶和人形机器人等都在获得持续的进展，人类社会的生活方式将会在人工智能时代发生巨大的改变，更多的投资机会也正在酝酿。    市场从去年9月底开始走出底部，虽然经历了贸易战的严重扰动，但整体保持了上涨的态势。我们认为，市场的上涨有宏观环境和产业趋势的支撑，而且估值层面无论是相较于其他区域市场，还是跟A股历史相比，仍相对较低，因此我们对未来的市场走势保持乐观。下一阶段，我们期待在经济企稳复苏以及“反内卷”带来的企业盈利恢复的驱动下，市场能够走出更加持久稳健的上行趋势。

虽然经历了4月初关税战带来的剧烈波动，但在内需政策的发力下，国内宏观经济的韧性足够抵御外部的冲击，上半年的市场还是实现了上涨。行业结构上，有色金属、银行、传媒、国防军工、计算机等行业涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化等行业出现下跌。市场风格上，中小市值和微盘股表现较强，而除金融之外的权重股整体表现较弱。  上半年我们的组合上涨，跑赢基准。我们在上半年配置的整车、国产算力、互联网等行业贡献了主要的收益，而储能、汽车零部件、消费电子等公司受关税的冲击出现亏损；另外，由于关税冲击后市场对国内经济的担忧，我们在一季度增配的工程机械在二季度也有较大跌幅。我们在二季度对组合进行了调整，主要增持了通信和新消费，减持了汽车、机械和半导体。增持通信的原因是，随着海外AI应用的商业模型跑通，用户数快速增长，带动算力需求超预期。  在市场风格的匹配方面，我们上半年还是坚持从基本面选行业，并优选各行业具备核心竞争力的优质公司，并未参与主题和小微盘的投资。考虑到港股市场的低估值优势，以及港股的互联网、整车、国产算力等行业的公司深度受益甚至引领了本轮国内人工智能和自动驾驶的产业趋势，我们显著增加了在港股市场的配置比例。

一季度市场小幅上涨，从行业结构看，有色金属、汽车、机械、传媒等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产等行业跌幅较为明显。整体上，除了受益于商品价格上涨的有色金属板块之外，机器人、AI应用、国产算力等科技成长相关的主题板块表现更强。  一季度我们的组合小幅上涨，表现略好于比较基准。组合的正收益主要是由整车、港股互联网、国产算力、机器人等人工智能应用的产业方向产生；而北美算力链、储能逆变器等方向产生了一定的亏损。一季度，我们对组合进行了调整，考虑到云厂商资本开支预期较高，减持了北美算力链；另外，对于竞争格局变差的储能逆变器公司也做了减持。我们增持了整车和互联网，由于优质公司主要在港股市场，因此我们组合中的港股比例也出现了比较大幅度的提升。  二季度宏观经济面临外部环境的不确定性，我们认为组合配置上应该在不确定的世界中寻找确定性的产业趋势。所以全年维度看，我们依旧看好科技成长是主线。我们继续看好智驾、互联网、国产算力、端侧、锂电储能等产业方向。  智能驾驶是今年最强的产业趋势，随着头部车企提出“智驾平权”的理念，其他车企也纷纷跟进，国内智驾渗透率将在今年实现快速提升，跨越10%的临界点。我们看好智驾产业链中的整车、芯片、连接器和激光雷达等公司。  科技方面，近期海外模型的进展主要是多模态能力进一步提升，而国内模型的进展持续超预期，国内Agent也在加快推进。互联网大厂既具备大模型能力，又是非常稀缺的流量入口，是人工智能应用最好的载体；同时，互联网公司的下游主要是国内消费市场，也将受益于提振内需的政策。在当前的国际局势下，国产先进制程的重要性凸显，大厂也纷纷开始自研ASIC芯片，部分具备ASIC能力的芯片设计公司有望受益。另外，二季度是AI眼镜的密集发布周期，端侧硬件也将迎来催化。  我们认为2024年9月24日以来，市场确认了中长期相对低位，随着政策发力，国内经济有望进入企稳复苏的阶段，进而驱动市场稳步上行。今年以来中国企业在科技领域的突破带动了中国资产的价值重估，我们认为这一趋势有望延续；期待后续经济复苏会带来更加坚实的基本面支撑，从而使得本轮上涨行稳致远。

2024年的A股市场跌宕起伏，经过长时间的阴跌之后，终于在9月底迎来了绝地反击，全年主要指数均实现了10%以上的上涨，一扫两年熊市的阴霾，让大家看到了希望的曙光。从全年的结构来看，主要是红利和科技两大板块支撑了市场的上涨，消费和医药板块出现了明显的下跌。  我们的组合在2024年取得了较好的收益，主要归因于我们抓住了AI算力、储能两大新兴产业的投资机会；另外我们一直以来坚持关注行业优质公司，这与前三季度的市场风格也相对比较契合。除了收益率之外，更让我们感到欣慰的是，由于在2023年下半年做的投资方法的迭代，2024年我们的组合在市场下跌时体现了较强的抗跌属性，组合回撤控制较好。这说明我们采取的行业均衡、优选龙头的策略是行之有效的，我们也将在未来的投资过程中继续坚持并持续改进优化。  具体到行业配置层面，按照我们对2025年科技创新和产业发展趋势的推演，人工智能仍然是最大的产业创新方向，我们的行业配置仍将在较大程度上围绕人工智能产业链来进行，在基础设施之外，我们积极关注应用领域的投资机会。我们增配了国产算力、端侧硬件、汽车智能化等有望在研发端和商业化应用层面有较大进展的细分方向。个股层面，我们依旧是以行业优质公司为主，积极挑选具备较强的竞争壁垒，从经营层面能够显著超越行业的个股。

三季度的A股市场走出了大逆转，9月23日之前持续阴跌，但最后5个交易日上证指数暴涨21%，最终三季度市场实现了大涨，一举扭转多年的颓势。市场风格同样发生了巨大的变化，在上涨过程中，非银金融、房地产、消费者服务、食品饮料等受益于经济刺激预期的板块领涨，另外成长类的行业如计算机、传媒、电力设备新能源、国防军工、电子等涨幅也很大，而前期较强的红利类行业如石油石化、煤炭、电力和公用事业等表现相对较弱。市场风格的逆转，背后反映的是市场对于经济预期的改善，对未来的信心显著增强。  我们的组合在三季度实现了大幅上涨，并跑赢了业绩比较基准。三季度我们的行业配置变化不大，主要是增加了电子、互联网、通信、汽车的配置比例，而农林牧渔、电力设备、机械设备的配置比例有所下降。组合在行业配置上保持了相对均衡的状态，但整体风格依旧偏成长，标的上以各个行业的优质公司为主。除了成长方向之外，我们的组合还配置了一些低估值的传统行业，如工程机械、化工等，这些行业已经逐步显示出右侧反转的信号。同时，通过配置低估值的传统行业，希望可以平抑组合的波动。  宏观层面，9月26日召开的政治局会议指出“要加大宏观调控力度、扩大国内需求；有效落实存量政策、加力推出增量政策；促进房地产市场止跌企稳；努力完成全年经济社会发展目标任务”；会议还提到“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。政治局会议的精神大幅提振市场对宏观经济的预期，同时激活了外资、国内机构以及居民等增量资金，过去一两年这些资金对中国的权益类资产持续处于低配状态，有比较大的加仓空间。  海外方面，美联储于9月18日降息50个基点，降息幅度超出市场预期，这是2020年以来首次降息，标志着海外进入新一轮降息周期。这一方面打开了国内货币政策的空间，缓解了人民币贬值的压力，另一方面也将进一步推动资金回流中国市场，有利于国内权益市场的表现。  在宏观环境之外，我们更加关注产业层面的积极进展。从全球范围来看，AI正在引领新一轮科技革命，而国内也将推动新质生产力的发展作为经济转型升级的重要抓手。我们认为科技、智能汽车、光伏储能等方向是发展新质生产力的重要产业载体。AI大模型在过去两年实现了快速进步，最新发布的GPT o1在基础科学领域超过了人类博士的水平，推理侧的Scaling Law也开始显现；我们更加期待未来即将发布的GPT 5进一步推动通用人工智能的发展。以大模型为基础，我们看好未来人工智能在AI手机、自动驾驶、人形机器人等三类重要的硬件载体上实现大范围应用，同时我们中国的优秀企业也会依靠自身的研发实力、制造优势，在这一轮科技革命中实现最大程度的受益。另外，随着电池、光伏组件等产品价格快速下降，全球范围内逐步迎来了光储一体化平价；今年以来储能需求在中东、欧洲、东南亚等区域出现了爆发，我们认为今年是全球光储平价的元年；这也是中国企业具有绝对优势的领域。  经历了过去两年的深度调整之后，我们认为市场的中长期拐点或已出现。随着经济见底回升的信号越来越多，我们期待看到更多的行业出现经营趋势的反转。我们希望持有人能够与我们共同坚定信心，迎接实体经济与资本市场的新机遇。

上半年的A股市场延续了下跌的走势，其间经历了一段较大幅度的反弹，但整个上半年依然出现了明显的下跌。市场风格和行业结构显著分化，上半年银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业、有色金属、交通运输、通信等板块涨幅靠前，而消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药等行业跌幅均超过20%，其余行业也都有明显的下跌。市场风格比较极致，红利资产一枝独秀，市场也更偏好大市值头部公司；成长方向中仅AI相关的算力和端侧公司表现较强。  建仓期内，我们的组合在一月份保持了较低的仓位，在二月初比较大幅度进行了加仓，之后一直保持了高仓位运作。由于我们在市场底部加仓，以及选择的行业、个股反弹幅度较大，我们的组合在上半年比较大幅度地跑赢了市场。截止上半年末，我们的组合主要配置在电力设备、通信、电子、汽车、机械设备等行业。组合在行业配置上保持了相对均衡，整体风格依旧偏成长，标的上以各个成长方向的行业优质企业为主。除了成长板块之外，我们的组合还配置了一些有反转预期的传统行业，如工程机械、养殖、化工等，这样的配置显著平抑了组合的波动。  宏观经济环境方面，二季度国内房地产政策持续加码，各地陆续放开限购并降低首付比例，房地产市场假以时日有望企稳回暖。7月份大会召开，这将极大地增强国内经济和资本市场的信心，有利于经济走向复苏通道、有助于市场走出更好的表现。  当前，最大的不利因素还是来自于海外，美国通胀水平居高不下，美联储降息的节奏一再延后，海外利率维持高位对于权益资产形成持续的压制。不过我们认为，随着美国经济越来越多地显示出疲态，首次降息的时间点也将越来越临近。

一季度市场在经历了年初的快速下跌之后迎来了反弹，从行业结构上看分化显著，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业实现了较大的涨幅，而医药、计算机、电子等行业跌幅较大；市场风格明显偏向价值和蓝筹，小市值股票整体跌幅较大。    本基金成立于2023年11月28日，于今年一季度大幅提升了股票仓位。主要配置了通信、电子、新能源等成长性行业，以及养殖、白酒、石化等传统行业。我们的组合在一季度大幅度地跑赢了业绩比较基准，一方面是由于建仓时点，另一方面是因为我们所配置的行业和个股的反弹幅度较大。    从宏观经济环境来说，一季度货币政策、财政政策都有所加码，产业政策，例如大规模设备更新和消费品以旧换新等政策也在加紧落实当中，我们有理由相信今年国内经济有望企稳回升。近期大宗商品价格上涨，使得海外通胀压力重新抬头，美联储降息节奏有延缓的可能性，不过我们判断年内降息依然是大概率事件。    今年以来中央不断强调发展“新质生产力”的重要性，我们理解新质生产力与科技创新密不可分。因此在产业层面，我们也重点看好跟创新相关的四大方向：科技、光伏储能、智能汽车和创新药。具体来看：科技领域，以AI为代表的技术突破，有望实现从算力基础设施向应用端的扩散，PC、手机、AIOT等硬件终端有望推陈出新，科技产业依旧在引领时代潮流。自动驾驶、人形机器人是AI技术与先进制造的融合，国内外都出现了快速的进步，中国制造业的强大优势依然会使得我们在这两个领域占据领先优势。光伏储能领域，随着光伏组件、电池等产品价格快速下降，全球范围内有望逐步迎来光储一体化平价，从而驱动行业进入新一轮发展阶段。另外，减肥药、阿尔茨海默病、ADC等在这两年也逐步开始进入商业化进程，医药行业的创新正在进入新一轮热潮。    经历了过去两年的深度调整之后，我们认为市场的机会正在孕育，而随着经济回升的信号越来越多，我们也将看到更多的行业出现向上的趋势。感谢持有人的支持，希望大家能够与我们共同坚定信心，迎接实体经济与资本市场的新机遇。