交银医疗健康混合发起A(019345) - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们认为创新药通过BD出海的产业趋势并未结束，甚至有加速态势；医药细分方向里也暂未出现更高景气度的方向，因此，我们的研究重心仍将放在创新药及其产业链，聚焦肿瘤、自免及代谢领域的产品迭代，重点关注已BD品种的临床数据催化以及新兴领域海外临床进展对国内的映射机会（如小核酸等）。此外，值得一提的是，2026年宏观环境变得更加复杂，市场风险偏好有所降低，对业绩的敏感度或将提升，我们也将紧密跟踪观察国内医疗市场的边际变化，寻找业绩拐点型个股机会，以更加前瞻的研究来回报基金持有人。

展望2025年下半年，我们认为创新药行情仍有望持续，原因是：（1）目前尚未出现能够证伪产业趋势的利空；（2）龙头公司并未出现明显估值泡沫；（3）下半年仍有WCLC （世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤内科学会）等学术会议的关键数据催化值得期待，且不排除仍有10亿美元量级首付款的BD交易。因此，我们后续的组合策略将继续以创新药仓位为核心，兼顾配置目前已出现或下半年有望出现业绩拐点的细分行业和个股，如CXO、医疗器械等。我们将继续保持较高组合锐度，以更加进取的心态，努力为基金份额持有人带来更好的业绩回报。

展望2025年，综合考虑全球宏观环境，我们认为国内的叙事权重大于海外，而国内经济换挡最悲观的时刻大概率已经过去，“科技创新”和“消费提振”有望成为主旋律，从自上而下的角度，我们的组合配置将重点围绕这两个方向展开。落实到医药层面，支付端仍是核心矛盾，医保在收支两端压力下，预计仍将保持高压姿态，但值得期待的是，鼓励商保、发展多元支付体系的政策方向已经明确，有望为医药行业的支付端打开新的突破口，也将在医保控费和鼓励创新之间提供缓冲带。自费端来看，受制于整体经济环境，可选消费医疗目前仍未看到明显回暖，但在政策不断发力提振消费的背景下，可以预期先行，高频关注景气变化。　　综上，我们将整体采取以创新药产业链为核心，红利中药+消费医疗为两翼的配置策略。创新药层面，2025年在减重、肿瘤、自免等一系列适应症下都将有潜在大品种开始进入兑现阶段，并且将有一批公司有望实现扭亏，可以期待估值模式由管线估值向PS估值甚至PE估值切换的过程。此外，在创新产业链上，历经两年低谷的cxo、科研服务上游等板块已经处于接近拐点的位置，我们将逐步增加配置权重。红利中药层面，由于去年以来需求端的退坡，行业进入去库存周期，一定程度上逆风，但我们仍想维持一些自费端占主导、基本面较好且有高比例分红预期或者有国改因子驱动的个股仓位。消费医疗层面，目前尚未到拐点，主要以业绩边际变化为抓手自下而上精选个股标的。　　组合策略上，2024年我们采取自上而下结合自下而上的模式，以行业景气、个股业绩边际变化作为主要抓手，重视“胜率”指标，配置相对分散。2025年我们将延续自上而下定方向，自下而上精选个股的总体思路，在均衡配置的基础上提升个股集中度，同时适度提升“赔率”因子权重，改善组合锐度不足的问题。　　最后，衷心感谢全体基金份额持有人在行业逆风期的陪伴、支持与信任。新的一年里，我们将尽心竭力，争取为持有人带来更好的业绩回报。

展望2024年下半年，我们将重点关注：（1）院内市场的恢复节奏及增速拐点；（2）创新药政策的落地节奏及产业链景气拐点；（3）OTC市场价格治理的情况及情绪拐点。在拐点信号出现前，我们仍以防御思路为主，在政策鼓励的方向下，通过自下而上的选股策略对抗市场波动。细分方向上，创新药和红利中药个股会进一步精选收缩，同时继续增加左侧布局，如医疗设备、高值耗材、原料药、CXO等。我们将继续保持信心和耐心，在做好防守的同时等待进攻的时机。

展望2024年，医药具备一定程度的业绩增长的确定性在全行业中仍有比较优势，理论上应当具备防御属性。但事实上，开年以来医药指数的表现并不理想，我们认为主要有几方面原因：（1）去年四季度申万医药指数位居全行业第五，跑赢沪深300指数7个pp，阶段性超额收益明显；（2）截至去年底，医药共识度最高的主线是“创新”和“出海”（出海并非单纯的低附加值产品出口），具备一定的内在科技属性，更多体现出的是进攻而非防御价值，与开年以来的市场风格并不匹配；（3）去年一季度医药业绩高基数公司较多，市场对短期表观增速缺乏信心。　　当前形势下，我们对医药仍持乐观态度，这种乐观源自于对医药产业长期研究及跟踪观察后所建立的信心，不以短期二级市场的股价波动而改变。首先是政策层面：对医疗行业的治理从长期来看，有望进一步净化行业，起到正本清源的效果，让真正具备临床价值的产品获得更多的资源倾斜。供给层面：我国正处于医药产业升级的关键阶段，国产创新药进入兑现周期，海外授权金额屡创新高，行业景气持续抬升，高附加值的医疗设备及高值耗材也逐步进入海外市场，整体来看，中国医药企业已经开始享受创新红利，在全球医药产业的价值分配中拥有越来越多的话语权。需求层面：随着老龄人口基数升高，以及老年人群对于医疗健康消费的支付能力不断提升，医药行业在未来相当长的时间里，仍将享受人口红利，再一方面，医药本质上是供给创造需求的行业，随着技术的更新迭代，医药产品和医疗技术的安全性、有效性和经济性不断优化，在全球范围内，不断涌现新的爆款单品和成长赛道。整体来看，2024年医药产业在总量增长的基础上，不会缺乏结构性的投资机会。　　投资策略方面，2024年初以来市场风险偏好显著降低，风格主要集中在红利资产。医药板块中这种类型的资产并不多，个别高分红公司在跨行业横向对比中也不具备比较优势。在此背景下，我们仍将坚持成长风格，用更长的维度来衡量企业价值，着眼中期业绩趋势，淡化短期季度波动，同时等待美债利率和国内经济的拐点。但出于控制回撤的考虑，在市场风格转换前，我们将尽可能降低组合的平均估值水平，同时提高个股盈利预测的精度，提高“胜率”指标在选股中的权重。 另一方面，我们也将继续坚持分散配置、不押赛道的组合思路，在内需和出海之间、风险资产和红利资产之间，做好平衡，对冲风险。选股层面，我们将以“行业景气的演变、主营业务的裂变、公司质地的蜕变”三重变化作为主要抓手，着重在创新、出海、国内进口替代以及老龄化需求等方向的产品型公司中捕捉高锐度成长股。最后，衷心感谢全体持有人的支持，新的一年里，我们将竭尽所能，为持有人创造更好的业绩回报。