汇丰晋信中证同业存单AAA指数7天持有期(019017) - 基金投资策略和运作

四季度货币市场流动性整体宽松，以利率债为质押的7天期回购利率均值稳定在低位，央行通过逆回购、MLF等工具维持“量松价稳”格局。同业存单市场呈现“多空均衡”特征，同业存单到期收益率窄幅波动。整体来看，2025年四季度中国宏观经济呈现“温和复苏、通胀趋暖”的特征。货币政策延续宽松基调，流动性合理充裕；利率债市场供给放量，长短期限利差走扩、收益率曲线变陡。投资策略和产品运作方面，本基金通过指数化投资，票息收益作为基础。本基金严格跟踪标的指数，持仓以AAA评级同业存单为主，通过持有存单获取稳定票息收益。本基金杠杆率维持在稳定水平，控制流动性风险。

2025年三季度受商业银行负债结构边际恶化等影响，同业存单收益率整体震荡小幅上行。央行持续投放流动性，叠加多次增量续作买断式回购和MLF，整体对资金面保持呵护。银行间资金价格也整体呈现小幅下降趋势。但由于商业银行定期存款到期规模较大，叠加受风险偏好影响商业银行存款出现一定规模流失，综合影响下同业存单利率承受一定上行压力。产品层面，认为资金价格在三季度初已经处于中性区间偏下限位置，继续大幅下降的空间和概率均有限，且考虑到银行负债端压力，择机调降了久期。9月在跨季资金面震荡过程中，将部分短期限存单置换为了较长期限。持仓同业存单的主体方面，依旧持有国有大行和优质全国性股份制商业银行发行的同业存单，组合信用风险较低，流动性较好。

2025年上半年流动性环境变化较大，一季度伴随央行收紧流动性，资金价格中枢有所抬升。二季度以来，基本面保持弱复苏进程，央行持续保持流动性适度宽松，债市稳定修复。短端收益率由于一季度资金面收紧导致上行到相对高位，二季度整体呈下行趋势。货币政策方面，央行一季度暂停国债买卖操作，但二季度在中美关税摩擦升级后进行了降息降准操作，有利于短端收益率的持续修复。一季度，受央行收紧流动性等影响，包含存单在内的债券市场经历调整，在流动性保持中性偏宽松的货币政策环境中，同业存单收益率大幅上行的概率可控，因此继续择机增配优质同业存单。二季度，本基金在运作过程中，把握住收益率下行趋势，保持中性偏高久期和适度杠杆，同时增配短端国债，积极参与货币宽松预期下的同业存单和短端国债交易机会。

本报告期内，宏观基本面正处于增长动能切换的关键期，提振内需是政策的重点，政策重心逐渐转向扩大消费和投资、家电以旧换新、设备更新等方面，CPI有望继续保持稳定。外需方面，美国滥施关税对出口增速可能会有一定影响。地产修复方面数据显示，二手房价格企稳带动预期边际改善，但新开工面积持续维持低位。货币政策方面，适度宽松预期保持不变，降准降息必要性有所增强。 存单方面，一季度受央行收紧流动性等影响，包含存单在内的债券市场经历显著调整，在流动性保持中性偏宽松的货币政策环境中，同业存单收益率大幅上行的概率可控，因此将继续择机增配优质同业存单。

高质量发展是2024年总量稳定增长主要促进因素，高频数据在经济复苏阶段存在一定的波动。政策环境方面，适度宽松的货币政策为市场提供了充裕的流动性环境，财政政策也更加积极。此外，主管部门针对资金空转、手工补息等行为持续加强了监管力度。强监管环境下，银行体系内低效存贷款规模有所缩小，对进一步稳固高质量发展成果有较大助力。同时，银行体系内部分存款资源转移至非银系统，有助于稳定债券收益率水平。债券类资产相对欠配以及银行间流动性充裕的主逻辑短期内改变的概率不大，因此债券收益率大幅上行的风险相对可控。基于此判断，2024年基本保持略微超出中枢的久期配置。在收益率持续下行的环境中，为了保持产品较好的流动性，以便于及时进行波段操作，在券种方面主要以国有大行和优质股份行同业存单为主。

2024年三季度，高质量发展继续成为宏观基本面主要增长动力，总量和高频数据在经济复苏阶段存在一定的波动。在央行支持性货币政策叠加机构投资者负债端成本持续下降等驱动因素下，债券收益率震荡下行创新低。但其间受央行对国债券收益率引导、大型商业银行集中卖出国债、重要会议召开等影响，三季度债券收益率出现较大幅度波动。合理充裕的流动性环境、债券类资产相对欠配的主逻辑短期内改变的概率不大，因此债券收益率大幅上行的风险相对可控。短端资产受流动性影响较大，当前流动性环境有利于同业存单等短端资产的稳定。三季度以来产品保持中枢附近久期配置，在持仓资产方面主要以大型国有银行和优质全国性股份制银行发行的同业存单、以及利率债为主，以提升资产流动性和安全性。

2024年上半年，宏观经济在高质量发展背景下逐步复苏，总量和高频数据在经济复苏阶段存在一定的波动。政策环境方面，支持性货币政策为市场提供了中性稳健的流动性环境，财政政策相对稳定，政府债供给量并未显著增多。市场环境方面，非银资管规模有所扩大，传统信用主体发行规模不足，造成了结构性的资产欠配局面。此外，针对资金空转、手工补息等行为，主管部门持续加强了监管力度。强监管环境下，银行体系内低效存贷款规模有所缩小，对进一步稳固高质量发展成果有较大助力。同时，银行体系内部分存款资源转移至非银系统，有助于稳定债券收益率水平。银行间流动性中性稳健、相对宽裕，以及债券类资产相对欠配的主逻辑短期内改变的概率不大，因此债券收益率大幅上行的风险相对可控。基于此判断，上半年基本保持略微超出中枢的久期配置。在收益率持续下行的环境中，为了保持产品较好的流动性，以便于及时进行波段操作，在券种方面主要以国有大行和股份支行存单为主。

2024年一季度，整体经济处于较弱的复苏期，从经济数据上看，PMI显示国内生产和需求都较预期偏弱。信贷增长方面，一月信贷增长较为平稳，二月份信贷同比少增，从结构上看仅有企业中长期贷款同比多增，居民中长期贷款没有能够延续一月修复的趋势，出现了当月负增长。从投资来看，地产投资同比仍然负增，基建投资同比小幅走高，制造业投资韧性较强。总体来看，目前经济呈现低位企稳特征。货币市场方面，今年一季度整体资金利率相比去年四季度偏高的利率水平有所下行。一月资金利率较为平稳，二月春节后资金利率有所下行，尤其前期资金分层情况大幅缓解，一年期存单利率年初以来下行幅度较大。目前货币政策仍然发挥了总量和结构的双重作用，市场对于今年降准降息仍有一定预期。对于债券投资者来说，今年年初以来债券市场整体收益率下行较快，票息收入明显下台阶，但是负债端收益粘性较大，因此债券市场今年预计波动将较去年增加。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨1.35%，中债信用债指数上涨0.7%，中债金融债指数上涨0.55%，中债国债指数上涨1.89%。基金操作上，在一季度开始主要运用了杠杆和久期策略，并且在一季度存单收益下行过程中逐步降低久期，控制产品波动。