中欧国企红利混合A(019015) - 基金投资策略和运作

2025年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子表现方面，贝塔、动量、流动性、成长涨幅较大，盈利、杠杆跌幅较大。8月份，投资运作在科技单边上涨的“一九行情”下较为承压，随着风格企稳，9月以来有所修复。  本基金是以中证国企红利指数为主要基准权重指数的，专注投资红利资产的量化基金，面对市场不确定性加剧的现状，我们将风险敞口的管控调整得更为严谨。展望未来，随着美国总统特朗普的关税政策落地，全球贸易摩擦再起。我们认为狭义的“红利”投资，也就是高股息的强势，有望将会扩散到具有潜在高分红能力的广义红利股。这类潜力高分红的公司，往往具有经营壁垒高，ROE稳定，同时经营现金流充沛的特点。这类企业在未来具有持续分红的潜力，同时估值依然处在历史较低位置。我们认为拥有这类经营稳健的国企央企呈现了较好的投资机会。

2025年二季度A股市场整体呈现宽幅震荡走势，结构性机会与宏观扰动交织，上证指数微幅上涨。从月度表现来看，4月因地缘贸易摩擦风险升级，市场明显承压；5月政策发力与中美谈判缓和带动上证指数反弹；6月则在外部扰动与风险缓释中维持震荡偏强格局。4月关税风险冲击显著，政策维稳市场。 4月3日美国加征对等关税幅度超出市场预期，引发全球资本市场剧烈波动，大宗商品、权益市场全线承压，全球避险情绪升温，市场同步回调。在市场大幅下行背景下，4月8日中央汇金发布公告，实施增持ETF等多项举措，同时中央及各部委协同发声稳定市场预期，上证指数逐步企稳并反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期逐步升温，市场延续了回升态势。  本基金围绕国企红利主题进行投资，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用量化模型对个股进行配置，构成基金投资组合，整体表现为红利风格。基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成以国企红利的特征为基准的投资组合，以达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对基准指数的超额收益。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。  展望未来，随着美国总统特朗普的关税政策落地，全球贸易摩擦再起。我们认为具有自主可控和内需属性的国企股，有更好的防御属性。同时，我们认为狭义的“红利”投资，也就是高股息的强势，有望将会扩散到具有潜在高分红能力的广义红利股。这类潜力高分红的公司，往往具有经营壁垒高，ROE稳定，同时经营现金流充沛的特点。这类企业在未来具有持续分红的潜力，同时估值依然处在历史较低位置。我们认为拥有这类经营稳健的国企央企呈现了较好的投资机会。

2024年市场走势呈现显著的“回升”特征。前三季度，由于宏观经济弱复苏、微观主体预期偏谨慎等多重因素影响，市场情绪持续承压。具体而言，社会消费品零售总额增速放缓，反映出消费端复苏动能不足；制造业PMI长期徘徊于荣枯线下方，企业资本开支意愿明显收缩。在此背景下，具备稳定现金流和较高股息率的红利资产备受资金青睐。9月中旬成为市场的重要转折点，内外部因素共振驱动市场情绪迎来修复。外部因素方面，全球流动性拐点得以确认，美联储超预期降息50个基点，正式开启宽松周期。人民币汇率的贬值压力有效缓解，吸引部分结汇资金回流境内，市场流动性显著改善。汇率压力缓解为国内政策调控打开了空间，政策重心转向“加强逆周期调节”。9月24日，国务院新闻办发布会上，央行宣布了一系列超预期的宽松政策组合拳，包括降低存款准备金率，以及下调存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等措施，旨在降低实体经济融资成本，稳定房地产市场。此外，央行还创设了新的货币政策工具，以支持股票市场稳定发展。12月召开的中央政治局会议为2025年经济工作定下了积极基调，强调“实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节”，并明确提出实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策。随后的中央经济工作会议进一步明确了“超常规逆周期调节”的思路，提出提高财政赤字率、适时降准降息等举措，这些政策信号为经济复苏注入强心剂。在报告期内，我们以国企红利指数的量化特征为抓手，保持了均衡的风格特征，整体表现为中大盘的红利风格。操作上，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用基本面因子结合量价因子的多维度综合打分，对个股进行配置，构成基金投资组合，力争获取超越基准的回报。

回顾前3季度，在9底前，上证指数回调至2020年以来的低点，全A的交易量也屡创新低，市场冷淡主要反应了投资人对企业经营和居民消费的信心较为不足，受益于低风险偏好的红利板块，受到资金青睐。在9月底，上述情绪环境发生了较大变化。外部环境来看，美联储超预期降息，缓解了人民币的汇率压力，促进结汇资金回流境内，市场流动性有所改善；9月最后一周，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。推出的一揽子政策，有利于促进国内经济企稳。在内外部有利的政策环境下，A股指数迎来全面反弹，市场的风险偏好快速修复。在报告期内，我们以上市央企、国企为核心投资池，通过量化模型筛选了相对具有高股息、低估值、低波动属性的一篮子股票。同时，对于A股和港股都挂牌的央国企，尤其是银行股，我们选择了折价更多、股息率更高的港股进行配置。  展望未来，我们认为市场在短期或有一个筹码流动、价格波动的过程，但拉长视野，随着信心的释放和风险偏好的提升，我们非常看好高质量国有企业的投资机会。稳健经营的央国企是转型期的经济基石，对经济社会发展、科技进步、国防建设都有关键作用。尤其是有持续分红能力的稳定经营型国有企业，或将发挥重要的压舱石作用。同时，我们认为狭义的“红利”投资，也就是高股息的强势，有望将会扩散到具有潜在高分红能力的广义红利股。这类潜力高分红的公司，往往具有经营壁垒高，ROE稳定，同时经营现金流充沛的特点。这类企业在未来具有持续分红的潜力，同时估值依然处在历史较低位置。我们认为拥有这类经营稳健的国企央企呈现了较好的投资机会。

回顾上半年，A股市场呈现震荡趋势，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，尤其是国企央企背景的优质企业，受到经济波动的影响更小，成为经济增长核心动力，尤其银行、公共事业等，经营稳定的前提下，股价依然低估，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”，在市场回调中，跑出了较好的收益。从量化角度来看，基本面因子今年持续强势，有显著的超额收益。基本面因子中，表现最突出的是价值类因子，价值类因子通常包括低市盈率、高股息率、低市净率等选股因子，倾向于选择估值便宜的股票。在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资确定性更高的资产，因此低估值、高股息的价值风格表现相对较好。在报告期内，我们以上市央企、国企为核心投资池，通过量化模型筛选了相对具有高股息、低估值、低波动属性的一篮子股票。同时，对于A股和港股都挂牌的央国企，尤其是银行股，我们选择了折价更多、股息率更高的港股进行配置。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的震荡，流动性冲击推动着指数寻找低位。市场的情绪也体现在投资者的风险偏好的收缩上，居民财富从高风险偏好的基金和理财转为银行存款；而资本市场上，投资人也追寻稳定性收益，使得A股中，经营稳定现金流充裕，且具有高分红能力的个股持续受到关注。自年初以来，随着上市公司逐步发布年报和分红预案，对应的高分红板块，如煤炭、银行、公共事业等行业，持续跑出了独立于传统核心资产的收益。    展望未来，经济复苏压力仍在，在传统行业缓慢复苏，新旧动能切换的经济大环境下，国企仍将是中国经济的重要基础，是国计民生的重要支柱和依靠力量，对经济社会发展、科技进步、国防建设都有关键支撑作用。尤其是有持续分红能力的稳定经营型国有企业，更成为地方财政、经济支撑的基石，将发挥重要的压舱石作用。中长期维度，我们依然看好高分红国有企业的投资价值。

回顾2023年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的低位位置。但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从A股的估值水平来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点或已在2023年出现，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认，将更加夯实市场周期复苏的确认。其次，市场的情绪周期也在低位。投资者情绪就像钟摆，引发市场的估值从过高到过低的两个端点来回摆动。每当钟摆接近极端点的时候，极度悲观或者乐观的情绪无以为继，钟摆的运动方向发生反转。此时的市场上，风险规避类的投资策略占优，对公司业绩预期过于谨慎，而周期反转的力量也蕴含其中，可以更加乐观起来。我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在新能源、新材料、智能制造等产业链各环节中，有许多细分赛道存在国产或者渗透率提升的投资机会。当前，优质公司的基本面投资的安全边际更加坚实，展望未来，我们对权益市场保有信心。