华泰保兴尊睿6个月持有债券发起A(018846) - 基金投资策略和运作

2025年三季度国内经济数据承压，出口、工增均低于预期，主要受外需和出口降温、“反内卷”政策扰动，房地产销售有待改善，政策加码诉求提升。从央行态度看，维持流动性宽松，短期来看，基本面不支持债市大幅调整，近期贸易战风波市场有预期，长端利率反应偏小，目前来看，大概率是短期脉冲，而非持续升级。 债券操作上，三季度整体持仓以AAA信用债和利率债为主。基于信用债和利率债性价比考虑，适度增配中短久期信用债，获取了较好的收益。 受权益市场行情影响，三季度转债指数创2016 年以来新高，而后震荡调整，同时转债绝对价格和估值水平也继续升至历史高位。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种作为底仓，通过自上而下行业配置和自下而上个券挖掘，分散参与市场的结构性机会，并布局一些长期基本面较优、估值合理的品种。

2025年二季度国内经济保持稳定，社零增速高于预期，社融依然是政府债挑大梁，经济依靠财政托底，抢出口高峰过后关税对基本面的影响有待观察，后续或仍有货币宽松政策出台，从央行近期行为看，流动性呵护意愿较强，总体来说，债券机会大于风险。 债券操作上，二季度整体持仓以AAA信用债和利率债为主。基于信用债和利率债性价比考虑，适度减持长久期利率债，增配中短久期信用债，获取了较好的收益。 受益于权益市场行情推动，二季度转债指数达到2016年以来新高，同时转债绝对价格和估值水平也升至历史偏高位置。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种作为底仓，同时在银行转债逐步退出的背景下，通过自上而下行业配置和自下而上个券挖掘，分散参与市场的结构性机会，并布局了一些长期基本面较优、估值合理的品种。 受益于权益市场行情推动，二季度转债指数达到 2016 年以来新高，同时转债绝对价格和估值水平也升至历史偏高位置。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种作为底仓，同时在银行转债逐步退出的背景下，通过自上而下行业配置和自下而上个券挖掘，分散参与市场的结构性机会，并布局了一些长期基本面较优、估值合理的品种。

在消费补贴、开门红效应、924政策效力的综合作用下，2025年国内经济平稳开局，3月制造业PMI在春节后复工影响下回暖至50.5，1-2月商品零售非季调环比86.6%，1-2月基建投资同比增长升至9.9%，工业生产、居民消费、基建投资等表现较好，但价格指标仍显疲弱，CPI和PPI指标仍有改善空间。 债券操作上，一季度整体持仓以AAA信用债和利率债为主。在年初收益率快速下行阶段，基于信用债和利率债性价比考虑，适度减持长久期利率债，增配中短久期信用债，获取了较好的票息，控制了资本利得的回撤。 受益于权益市场情绪，总的来说一季度转债估值跟随平价抬升，但节奏上是先升后降。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种为主，但适度参与了有安全边际的科技品种，并布局了一些基本面较优的低价品种，持仓更加均衡。

2024年以来国内经济在修复过程中，特别是9月26日政治局会议体现了中央对于经济困难局面的重视，决策层对经济的看法从“回升向好”到“正视困难”，之后财政工具开始发力，十四届全国人大常委会第十二次会议决定直接增加地方化债资源10万亿元，缓解地方政府的债务负担，经济出现结构性企稳态势，10-12月PMI新订单指数连续三个月回升，但价格指标仍显疲弱，CPI和PPI指标有改善空间。 债券操作上，2024年整体持仓以AAA信用债和利率债为主。在年初基于信用债供需格局和政策环境有利于收益率下行及利差压缩的判断，适度增加相应品种的配置，获取了较好的票息及资本利得收益；四季度基于对收益率水平和机构行为的判断，对信用持仓进行一定调整，强化组合的流动性；此外基于宏观经济趋势的判断在适宜的仓位中增加了利率品种的交易，对组合收益做到了一定的增厚。 可转债方面，继续保持中性仓位，坚持绝对收益增强思路，低位参与银行转债为代表的低估值品种，并适度分散参与估值合适的平衡型和偏股型转债，参与权益市场结构性机会。

2024年以来国内经济在修复过程中，供给保持增长态势，需求有待进一步恢复。9月PMI反映供需反弹，但新订单仍低于50，原材料价格和出厂价格回升，但处于低水平，8月经济数据低于预期，工业生产明显走弱，外需好于内需、消费疲弱。9月26日政治局会议体现了中央对于经济困难局面的重视，对经济的看法从“回升向好”到“正视困难”，财政发力预期较强。9月27日财政部新闻发布会披露了一系列政策，包括化债、特别国债补充大行资本金等方面，均有助于经济进一步回升。 债券操作上，前三季度整体持仓以AAA品种为主。在年初基于信用债供需格局和政策环境有利于收益率下行及利差压缩的判断，适度增加相应品种的配置，获取了较好的票息及资本利得收益；三季度基于对收益率水平和机构行为的判断，对信用持仓进行一定调整，强化组合的流动性；此外基于宏观经济趋势的判断在适宜的仓位中增加了利率品种的交易，对组合收益做到了一定的增厚。 可转债方面，继续保持中性仓位，坚持绝对收益增强思路，低位参与以银行转债为代表的低估值品种，并适度分散参与平衡型转债。

2024年以来国内经济在修复过程中，供给保持增长态势，需求有待进一步恢复。6月PMI保持稳定，海外制造业周期回升下，预计出口好转具有持续性。新房销售仍在逐步企稳过程中，债务杠杆偏高等因素可能制约居民购房和消费能力。二季度专项地方债的发行进度偏慢，基建投资因为城投融资放缓而下滑，未来整体工业品可能有产能过剩风险，PPI和CPI回升仍需时间。 债券操作上，上半年整体持仓以AAA品种为主。在年初基于信用债供需格局和政策环境有利于收益率下行及利差压缩的判断，适度增加相应品种的配置，获取了较好的票息及资本利得收益；此外基于宏观经济趋势的判断在适宜的仓位中增加了利率品种的交易，对组合收益做到了一定的增厚。 可转债方面，保持中性仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与平衡型转债。

2024年一季度，国内经济稳中向好，呈现持续复苏态势，3月PMI数据亮眼，与外需相关的出口、工业生产、制造业投资等强势反弹，海外制造业周期回升下，预计出口的好转将会有持续性，新房销售在逐步企稳过程中，但债务杠杆偏高等因素可能制约居民购房和消费能力。一季度专项地方债的发行进度偏慢，基建投资因为城投融资放缓而下滑，节后复工成色不佳，未来整体工业品可能有产能过剩风险，PPI和CPI回升仍需时间。 对于金融机构而言，在城投平台融资收缩的背景下，政府类债券净增量没有明显增加，预计资产荒现象仍将延续，这也是一季度利率流畅下行和各类型利差持续收缩的主要原因。未来在短期货币市场利率和基准利率上仍需要进一步下调，在工业品价格偏弱、“资产荒”延续、货币政策进一步放松等因素的推动下，二季度国内债券利率或将进一步下行，但波动将加大。 在本季度内，债券操作上，整体持仓以AAA信用债品种为主。在季初基于对月度信用债供需格局利于收益率下行及利差压缩的判断，适度增加相应品种的配置，获取了较好的票息及资本利得收益；此外基于宏观经济趋势的判断在适宜的仓位中增加了利率品种的交易，对组合收益做到了一定的增厚。 可转债方面，保持绝对收益增强思路，适度调整结构，逢低增持银行转债为代表的大盘价值品种，同时控制仓位少量分散参与了偏股型转债。

债券操作上，整体持仓以AAA品种为主。在2023年四季度初基于信用债供需格局和政策环境有利于收益率下行及利差压缩的判断，适度增加相应品种的配置，获取了较好的票息及资本利得收益；此外基于宏观经济趋势的判断在适宜的仓位中增加了利率品种的交易，对组合收益做到了一定的增厚。 可转债方面，坚持绝对收益增强思路，主要投资于银行、交运转债为代表的低估值品种，逢低加仓，并少量分散参与了平衡型转债。