创金合信行业轮动量化选股股票A(018473) - 基金投资策略和运作

2024年二季度，在风格分化的结构性特征下，A股呈现震荡走势，风格上表现出明显的大盘特征，行业表现相对较好的是银行、煤炭和公用事业等，表现靠后的是休闲服务、房地产、计算机等。二季度的行情走势大致可以分为三个阶段：初期，市场在经历一季度快速回升后进入震荡盘整阶段；中期，由于中国资产估值相对较低，地产政策超预期，外资大幅流入A股与港股，市场超预期上涨；后期，地产政策落地后，数据尚未出现显著改善，小盘股流动性再次承压，市场情绪回落，成交萎缩，短期波动加剧。本基金采用量化行业轮动模型进行行业配置，综合考虑了景气、趋势、拥挤等指标，在当前存量博弈市场中，偏向于卖出近期涨幅较多、交易出现拥挤的行业，买入具有基本面支撑、前期跌幅相对较多、成交相对不拥挤的行业。展望三季度，全球局势复杂化加剧，美联储存在降息预期，国内经济预计延续震荡修复态势。本基金继续采用量化行业轮动模型，并且收紧股票池，减少小微盘股票的占比，规避小微盘股票因流动性不足导致的回撤风险。若市场环境出现较大幅度变化，我们的量化模型也将会随之对行业配置方向做出适当调整。

2024年一季度，A股市场整体呈现V型走势，行业轮动速度较快，价值风格总体占优，小微盘风格震荡幅度较大。今年年初，国内经济处于渐进式修复过程中，但股票市场预期与信心未能同步恢复，市场风险偏好相对低迷，A股走势不断下行，触发部分场外衍生品业务风险暴露，叠加微盘股流动性危机，导致市场负反馈现象接连发生，代表小微盘股票的中证2000指数一度下跌超过30%。进入2月，随着稳增长政策持续加码，以及监管层迅速出台一系列稳定市场的举措，市场下跌态势得以扭转，A股开启反弹行情，前期跌幅较多的小微盘股票反弹幅度也较大。3月两会召开提振市场信心，主要宽基指数延续修复态势，由于前期积累了较多涨幅，市场总体以震荡调整为主。本基金采用量化行业轮动模型进行行业配置，综合考虑了景气、趋势、拥挤等指标，在当前存量博弈市场中，偏向于卖出近期涨幅较多、交易出现拥挤的行业，买入具有基本面支撑、前期跌幅相对较多、成交相对不拥挤的行业。由于量化模型分散化投资的特点，持股数量较多，而A股的市值分布很不均衡，小微盘股票占大多数，使得基金的股票组合持有较大比例的小微盘股，在小微盘风格大幅下跌时净值也出现较大回撤。在小微盘股暴露流动性危机之后，本基金收紧股票池，减少小微盘股票的占比，规避小微盘股票因流动性不足导致的回撤风险。展望二季度，随着稳增长政策持续发力，国内流动性总体呈宽松格局，叠加海外补库周期拉动，美联储或开启降息，国内经济有望延续震荡修复态势，A股行情震荡向上概率较大。若行业出现较大幅度的轮动迹象，本基金的量化模型也将会根据市场变化对配置方向做出适当调整。

回顾2023年，海外方面，尽管美联储持续维持鹰派，高利率持续的时间超出预期，但在美国政府宽财政刺激下，消费和投资持续超预期，美国经济展现韧性，经济衰退并未“如期出现”。在人工智能、降息预期、地缘政治冲突助推避险情绪等作用下，美股指数震荡上行。国内方面，国内经济整体上曲折式复苏，在经历一季度的良好开局后便逐渐承压，内生性需求不足等一系列因素拖累企业盈利和投资者信心，一定程度上出现了“实体经济下行、金融市场低迷、信心预期不振”的负向循环。在海内外多重因素扰动下，外资流出，市场资金面偏紧，投资者信心偏弱，整体增量资金不足，对于政策利好反应钝化，全年A股前高后低、震荡回落。行业指数收益方面，行业轮动的速度较快，以月为单位的收益持续性较差，波动较大。报告期内，本基金采用量化行业轮动模型进行行业配置，综合考虑了景气、趋势、拥挤等指标，在当前存量博弈市场中，偏向于卖出近期涨幅较多、交易出现拥挤的行业，买入具有基本面支撑、前期跌幅相对较多、成交相对不拥挤的行业，报告期内主要配置方向为周期、中游制造、消费、资源等板块，风格偏小盘价值，在市场整体下跌中有一定的防御属性。

2023三季度，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、中证1000指数下跌7.92%，整体上A股延续了二季度的下跌趋势。国内经济复苏表现不及预期，10年期美债收益率不断上行，人民币汇率持续下跌，北向资金大幅净流出，在海内外各种不利因素综合作用下，投资者信心偏弱，导致市场下跌。面对多重压力，7月底中央政治局会议召开，积极回应市场关切，对经济和政策的定调更为积极，释放出明确的稳增长信号。8月下旬以来，多部门政策密集落地，降息、证券交易印花税减半、“认房不认贷”、下调首付比例及按揭利率下限等刺激经济、活跃资本市场的政策不断出台。当前，“政策底”已是市场共识，从政策落地到效果显现仍需要一定时间，四季度将是重要的观察期。本基金采用量化行业轮动模型进行行业配置，综合考虑了景气、趋势、拥挤等指标，在当前存量博弈市场中，适合卖出近期涨幅较多、交易出现拥挤的行业，买入具有基本面支撑、前期跌幅相对较多、成交相对不拥挤的行业，报告期内主要配置方向为消费、周期、中游制造等，在大盘整体下跌中有一定的防御属性。展望四季度，随着政策落地见效及经济周期见底回升，经济基本面和市场资金面的积极因素也在悄然累积，投资者过于悲观的预期有望得到扭转，A股经过充分调整后，市场筑底迹象显现，再次突破前低的概率或较小，有望迎来反弹行情。若行业出现较大幅度的轮动迹象，本基金的量化模型也将会根据市场变化对配置方向做出适当调整。