路博迈中国机遇混合A(018424) - 基金投资策略和运作

展望未来更长的2-3年，我们坚持认为从长期视角来看，中国权益市场中仍然存在结构性低估资产，市场参与者结构愈发成熟，优质资产的稀缺性依然存在，大的投资机会不断涌现，权益资产在大类资产配置中非常值得重视。　　展望下半年，国内经济增速总体或呈现环比下行态势，但下行幅度应较为有限。从企业盈利来看，2025年全年盈利有望正增长，在国内去地产化的趋势约束下，产业趋势、制造业产能出清尾声及降本增效带来的利润率修复，将是这一轮盈利改善中更值得关注的微观结构。从宏观视角看2025年权益投资，一方面，低利率环境带来的可投资产较少的局面，叠加政策始终大力号召对权益资产的重视和长期资金的注入，为股市带来了增量资金；另一方面，较弱的宏观基本面和确定性更弱的国际局势、中美对抗，促使投资者应理性预期权益市场的回报率。两者综合考虑，在2025年的仓位操作上本基金将始终维持较高水平，同时对短期收益率较高的品种也应该有及时止盈的操作。　　从结构上来看，本基金始终坚持均衡偏成长的投资风格，长期持仓结构以消费为底仓，以战略成长方向为主线，且在股价涨跌的过程中，考虑估值波动而不断调整持仓比重。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式，始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。

展望未来更长的2-3年，我们依然坚持认为从长期视角来看，中国权益市场中结构性低估资产依然存在，市场参与者结构愈发成熟，优质资产的稀缺性依然在，大的投资机会不断涌现，权益资产在大类资产配置中依然非常值得重视。　　具体展望2025年，24年9月政治局会议以来，政策对于经济的表态积极，也出台了一系列政策。我们深刻体会到政策方向力度的变化，也认识到政策发力方向从以前的“大搞基建”到重视地方财政、居民消费和资产价格，我们认为这将有助于对冲地产周期下行对各个主体的压力，25年经济有望在各项措施下温和企稳。考虑到当前经济复苏的势能还很脆弱，仍需进一步观察政策扩张力度。一则，信用扩张、房地产企稳回升和再通胀等关键信号仍未出现，内需能否获得趋势性强化，取决于财政扩张力度能否稳定企业和居民预期。二则，美欧经济环比走弱和贸易摩擦存在加剧的风险，可能会对2025年出口形成一定压力。　　从宏观视角看2025年权益投资，一方面，低利率环境带来的可投资产较少的局面，叠加政策始终大力号召对于权益资产的重视和长期资金的注入，带来股市的增量资金。另一方面，较弱的宏观基本面和确定性更弱的国际局势，中美对抗，促使投资者应理性预期权益市场的回报率。两者综合考虑，在2025年的仓位操作上将始终维持较高水平，减少择时对于基金回报的损伤，同时对于短期收益率较大的品种，也应该有及时止盈的操作。　　从结构上来看，中国机遇基金始终坚持均衡偏成长的投资风格，长期持仓结构以消费为底仓，以战略成长方向为主线，且在股价涨跌的过程中，考虑估值波动而不断调整持仓比重。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式，始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。

展望未来更长的2-3年，我们依然坚持认为从长期视角来看，中国权益市场中结构性低估资产依然存在，市场参与者结构愈发成熟，优质资产的稀缺性依然在，大的投资机会不断涌现，权益资产在大类资产配置中依然非常值得重视。　　具体展望2024年下半年，我们认为国内经济仍然处在新旧动能转换的阵痛期，需要重点解决内需不足、预期偏弱的问题。但政策存在改革、高质量发展、稳增长等多重目标，在消化地产对经济的负面拖累过程中，难免存在掣肘，这使得经济从筑底到企稳的过程更加复杂。疫情以来，居民资产负债表受损，边际面临就业及收入改善趋缓的影响；国内产能存在过剩问题，“需求—投资”循环尚需畅通；上半年价格改善有限，实际利率高位。相对有利的是，下半年政策基调更加重视“总量”，阶段性的托底政策可能增加。预计全年GDP增速小幅下滑，市场核心还是在于新一轮政策发力能否有效抵御基本面下行压力。　　需求偏弱及产能过剩下，国内价格指标回升还存在一定压力。基数效应下，PPI、CPI预计前低后高，但转正的时间滞后于年初以来的预期。预计PPI从一季度-2.7%小幅回升至年末的-0.8%，CPI从-0.3%小幅回升至0.8%。　　政策及流动性方面，7月中央经济工作会议确定了偏积极的政策基调，24年二季度以来，外部环境带来的不利因素增多，下半年需要更多政策发力才能完成全年经济增长目标。加快专项债发行，用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新等，下半年财政政策有望更加“给力”；而随着美联储在四季度可能开始降息，国内货币政策也有更大的腾挪空间，总体来看，下半年的政策发力力度可能高于上半年。　　未来经济的主要风险包含：国内地产价格继续下滑、国内宽财政政策不及预期、地缘政治风险升温以及海外流动性反复的风险。　　降息前景方面，9月降息已经进入深入讨论范围，三季度存在降息交易的可能。不过今年的降息，更多是预防性的，降息后可能存在1个季度左右的观察窗口期，目前的经济数据尚不支持连续降息。24年还存在美国、俄罗斯等多个大国的选举，在逆全球化趋势之下，可能带来较多地缘政治风险，需密切关注形势发展，警惕是否会触发包括贸易在内的多重风险。　　综上所述，面对日益复杂的市场环境，中国机遇基金依然坚持长期投资和价值投资理念，且在股价涨跌的过程中，考虑估值波动而不断调整持仓比重。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式，始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。

展望未来更长的2-3年，我们依然坚持认为从长期视角来看，中国权益市场中结构性低估资产依然存在，市场参与者结构愈发成熟，优质资产的稀缺性依然在，大的投资机会不断涌现，权益资产在大类资产配置中依然非常值得重视。　　具体展望2024年，我们认为24年国内经济仍然处在新旧动能转换的阵痛期，需要重点解决内需不足、预期偏弱的问题。在政策加码下，下半年有望逐渐消化地产的负反馈，实现经济的从筑底到企稳。疫情以来，居民资产负债表受损，边际面临就业及收入改善趋缓的影响；国内产能存在过剩问题，“需求—投资”循环尚需畅通；过去一年价格改善有限，实际利率高位。相对有利的是，政策基调总体积极，对地产供需两侧的政策逐渐发力，在较低的基数之下有望在今明两年消化对经济的负面影响。预计全年GDP增速小幅下滑，但政策发力的幅度对经济预期有较大影响。　　需求偏弱下，国内价格指标回升还存在一定压力。基数效应下，PPI、CPI预计前低后高，有望在下半年由负转正。预计PPI从-2.7%小幅回升至年末的0.3%，CPI从-0.3%小幅回升至1%。若海外经济超出预期带来“二次通胀”，下半年PPI回升可能超预期，CPI则更关注国内需求的恢复节奏。　　政策及流动性方面，中央经济工作会议确定了偏积极的政策基调。2023年四季度以来，随着地方再融资债重启发行、国债增发1万亿元和专项债提前下达获批，财政政策转向积极，货币政策配合，有望尽快形成实物总量，抵补地产投资下滑的部分拖累。随着24年美联储大概率实施降息，国内的利率整体偏向回落。节奏上看，上半年政策或适度兼顾汇率，下半年流动性预计比上半年更宽松。　　未来经济的主要风险包含，国内地产价格继续下滑、国内宽财政政策不及预期、地缘政治风险升温、以及海外流动性反复的风险。　　1月美联储议息会议已经开始讨论降息，这意味着24年海外有望进入宽松周期。但考虑到美国经济具有较强韧性，当前美联储指引的24年降息次数与市场预期存在较大缺口。而美元、美债、黄金等资产已经提前交易降息，后续存在预期调整风险，这或对新兴市场指数形成冲击。24年还存在美国、俄罗斯等多个大国的选举，在逆全球化趋势之下，可能带来较多地缘政治风险，需密切关注形势发展，警惕是否会触发包括贸易在内的多重风险。　　通过多年投资方面的培训与锻炼，从基金管理者角度，逐步形成了相对完整的投资理念和框架。我个人的投资理念为“行稳以致远”，框架主要包括“战略”和“战术”两个层面。　　战略层面看2024年，从国内宏观组合角度，对于资本市场相对比2023年有利。国内经济预计进入缓慢复苏的过程，地产对于经济的拖累已充分引起重视，政策正在积极应对。美国经济强韧，出口有望保持平稳。国内股市自2021年2月见顶后，已经历了3年的持续下跌，性价比已然凸显，且在2024年年初又出现了急速下跌，且微小市值股票出现踩踏式下跌，结构性的市场风险已得到充分释放。截止到2024年2月5日，沪深300指数TTM的PE估值已跌到10x，PB 1.17x，股息率已接近3.3%，无论从相对还是绝对角度来看，均为历史性的底部区域。因此，对2024年资本市场我们相对持乐观态度，虽然过去三年的投资体验极其糟糕，但我们依然建议基金持有人重视权益资产的配置。　　从投资方法来说，近两年来，我个人投资关注的方向越来越稳定，越来越基于大市场空间，确定性非常强，可以关注3年以上维度的重要社会变革方向以及产业发展趋势中寻觅商机。从自上而下角度，我们未来依然看好三大确定性的产业趋势，分别为：以电动车为代表的未来汽车电动化&智能化趋势，以及涉及到出行应用的各个方面；2023年人工智能加速落地，AI成为未来科技发展的重要推动力，科技投资日新月异，相信这场新的科技革命将给投资者带来丰富的投资机会；以及中国制造向中国品牌的升级的背景下，更为加速的出口能力培养。　　具体而言，伴随海外主流车企对于电动车的态度更为明确，我们认为汽车的电动化是不可逆的产业趋势。但同时，更为重要的是汽车的智能化。新能源汽车发展的核心绝不是简单的能源动力转换，而是在电动平台上对于智能化发展的技术支持，是汽车运行和生产方式的历史性变革。未来，随着汽车通信技术的发展和互联网的接入，作为兼具场景和移动特点的终端，汽车的场景应用将被充分挖掘，在能源革命和智能化的驱动下将有望成为继智能手机后的另一个智能终端，重新定义人们的价值习惯和生活状态，使汽车出行更加安全、舒适、智能，也使人、车、交通环境之间的关系更加紧密。汽车作为一种由移动平台组成的全新互联生态系统，将通过为消费者提供新兴的及个性化的服务成为人们生活中不可或缺的一部分。在这个海内外共振的重要产业趋势下，我们作为基金管理人员也绝不会缺席这场盛宴，只是在个股选择上，我们相对更为重视未来空间更大的智能化，而非市场共识较深的电池产业链。　　2023年人工智能加速落地，AI成为未来科技发展的重要推动力，作为一种新兴颠覆性的技术，人工智能正在重塑全球经济和产业结构，在制造业、农业、医疗保健、金融服务等多个领域，不断提高生产效率和服务质量，同时也在向社会生活的每个角落逐步渗透。科技投资日新月异，相信这场新的科技技术革命将给投资者带来丰富的投资机会。同时，伴随AI、云计算、软件等科技的发展，以及基于中国庞大的制造能力，其信息技术的发展对于工业端的应用和改造也是我们未来重要值得关注的产业趋势。　　在经济发展的进程中，我们相信未来一定会看到中国将经历“中国制造向中国创造、中国速度向中国质量、中国产品向中国品牌”三大转变，成为一个实力超群的制造强国。出口本身就是中国经济的支柱产业之一，近些年，越来越多的制造业企业出国建厂，完成全球化布局，我们相信在这一时代浪潮中，必有优秀的企业快速成长，成为优秀的国家化跨国企业，这些企业也是我们重要的投资方向之一。　　同时，由于长期孕育不断成长的大市值公司，我们对于消费板块的关注始终未有减弱，中国消费市场的深度及广度、爆发力是全球其他市场难以企及的，且医药行业在伴随人口老龄化的过程中，成为了内需刚需的必要行业，我们将以龙头方向为主线，在不断地变化中寻找超越行业alpha的个股。　　综上所述，中国机遇基金长期持仓结构就是以消费为底仓，以三大重要的战略成长方向为主线，且在股价涨跌的过程中，考虑估值波动而不断调整持仓比重。在基金的操作中，我们会加大自下而上的选股方式，始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。