广发碳中和主题混合发起式A(018418) - 基金投资策略和运作

本报告期内，本基金配置较为集中，主要配置了储能和海上风电两个子行业。新能源经历了长达3年的行业下行期，有望逐步走向反转，开启新一轮中长周期的上行期。就新能源行业内部来看，不同细分方向因为下游需求增速和供给格局不同，进入反转通道的顺序也不一样，我们对反转时间顺序的判断是储能>海风>光伏/锂电；预期储能、海风已经进入景气周期，预计光伏主产业链明年初也会进入反转区间。2025年的储能类似于2017年的光伏、2020年的电动车；价格下降催生需求爆发，国内外需求共振。国内和欧洲在风电、光伏大抢装后有迫切的消纳需求带来的储能放量，美国数据中心大量建设带来储能高增，亚非拉地区再工业化催生大量光储需求。总结来看，未来几年全球储能需求预计会多点开花。海上风电需求侧同样有强增长逻辑，供给侧清晰稳定。

报告期内，主要宽基指数表现平稳，上证指数上涨2.76%，创业板指数上涨0.53%，沪深300指数上涨0.03%。行业表现方面，黄金、银行、医药、TMT表现较好，传统顺周期行业表现较差。本报告期内，基金主要显著超配的行业是新能源。新能源板块表现仍然低迷，新能源行业在国家自上而下高规格、强力度的“防内卷”要求下，微观行业正在逐步走出产能过剩的泥淖，没有竞争力的落后产能在加速退出，为行业基本面划清了底部区域。对光伏来说现在需要等待的就是下一次行业需求的提升带来供需拐点的出现。随着光储平价在越来越多国家和地区实现，光伏需求很快会重回高增通道。除去配置较多的光储细分方向以外，我们还配置了海上风电板块，海底电缆行业是新能源中唯数不多经历一轮周期后格局仍然在优化，同时行业仍然还有很大空间的行业。进入三季度，随着国内项目陆续开工交付，海外订单不断斩获，同时“十五五规划”有望出台，海风作为发展海洋经济的有力抓手，预计会有较大规模的新增装机规划。下半年海缆板块有望迎来业绩和估值的双击。报告期间，行业板块机会层出不穷，同时看到板块轮动有加快的迹象。对下半年的投资我们仍然乐观，积极寻找市场新的变化。

本报告期内，本基金主要显著超配的行业是新能源。新能源板块表现仍然低迷，尽管光伏行业迎来了三年来最大的涨价潮，但市场对5月份以后的需求仍然悲观，担忧一致预期价格仍会快速回落至前期低点。我们从实际供需分析，3、4月份终端需求环比预计将提升20%-30%，产业链价格涨幅已经超过了20%；供给方面，相比之前50%以上的产能过剩程度，实际供给应该已经出现了明显的收缩。5月份以后国内分布式需求受抢装影响或将回落，但是欧洲需求有望接力，并且供给端仍然在出清。若产业链价格在当前位置能稳住的话，龙头企业或有较大的股价修复空间。除去本基金配置较多的光储细分方向以外，我们新增配置了海上风电板块，海底电缆行业是新能源中为数不多经历一轮周期之后，格局仍然在优化，预期未来仍然还有很大发展空间的行业。随着下半年“十五五”新能源装机规划出台，后续海上风电有望回到一个稳定增长、渗透率逐步提升的状态。

2024年宏观经济增速趋稳，社融同比数据显示企业和居民的资产负债表仍面临一定的收缩压力，投资和消费等需求数据有待提升。三季度经济政策发力，阻断了经济下行的趋势，经济出现弱复苏，权益市场出现大幅的上涨。2024年本基金重仓的光伏、储能板块表现仍未及预期，市场更多的担忧仍然是产能过剩。我们期待2025年光伏储能板块基本面黎明的到来，本报告期内，本基金保持该板块的高仓位，板块内部精选个股，期望股价随着基本面的反转有高弹性的上涨。

本报告期内，储能板块有较强的修复，主要是上市公司二季度业绩超预期带来了一波板块性的上涨。我们认为，这一轮储能产品降价拉动的需求爆发，与2018年的光伏和2021年电动车产品价格下降拉动需求爆发的内在逻辑类似，都是低渗透率行业的较为陡峭的需求曲线拉动的行业快速增长。这一轮从2023年上半年开始，终端开始累库存，产业端进入下行周期，2024年二季度开始随着亚非拉新兴市场的全面爆发，需求重新迎来一轮高速增长，企业经营业绩重回正常增长轨道。对应到二级市场的表现上，板块的估值修复到一个合理偏低的位置；偏低的原因是经历一轮大的波动，始终对产业的未来前景抱有一定怀疑态度，随着后续业绩的持续兑现，有望消除市场疑虑。光伏主产业链有望在四季度迎来强力修复，供给的剧烈出清仍在进行，中美欧需求的不确定性正在逐一明朗。国内的消纳问题，欧美高利率环境问题预计在2025年都是边际向好的。所以我们认为行业的供需转机在未来半年随时可能会发生，相对应板块的估值修复也会出现。本报告期内，本基金处于建仓期，优选优选碳中和产业链相关标的进行加仓。