国泰海通创新成长混合发起A(018325) - 基金投资策略和运作

四季度科技板块整体进入震荡期，市场缺乏新的热点，出于对算力板块涨幅巨大，后续基本面难以超预期的担忧，本基金进行了较大幅度的调仓，减持了大部分风险收益比不高的算力龙头，切换到了较为低位的存储器、半导体设计、材料、模拟、功率等板块，整体策略更加偏向于防守。 展望2026年，投资依然主要围绕AI和半导体，但选股会更加注重安全边际。从产业方向看，AI在B端需求持续上升，token数消耗持续增加，对工作效率有明显提升，但商业模式仍在探索，更加接近于互联网初期有流量没营收的状态，自我造血能力不足，资本开支是否推进取决于巨头前置投入的意愿，因此算力的投资依然会面临预期的波动，投资需要充分考虑潜在的风险收益比。存储板块依然值得挖掘，本轮存储周期由需求推动，持续性有望超预期，A股相关的利基存储、设备、材料、制造等环节风险收益比合适的标的依然值得挖掘。同时，存储涨价短期内会对AI之外的终端消费产生冲击，导致相关产业链股票回调，可能会带来优质公司的超跌的可能，是下半年潜在的机会。 长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

三季度海外AI市场持续增长，主要云厂商资本开支持续上修，带来海外算力标的股价和业绩的双升，而A股算力板块同样迎来业绩预期的上修，以及股价的大幅反弹。本基金由于三季度在算力板块持仓比例较高，因此充分受益于板块的上涨，从而获得了较好的回报。而到了9月份之后，主要的算力标的股价已经较为充分的反映了对未来的预期，性价比在持续下降，我们对组合进行了较大幅度的调整，向处于低位性价比更高的板块进行了切换。展望四季度，由于AI需求持续旺盛，带动了存储器需求超预期，涨价已经成为产业的共识，而需求驱动的存储器涨价，往往是半导体高景气度的重要标志，我们认为未来几个季度半导体全产业链都有望超出市场预期，考虑到大量的非热点板块股价还处于低位，因此有大量的潜在投资机会可以挖掘。此外，AI产业基本面长期趋势依然不变，如果后续有股价的回落，一些确定性高的标的可能会出现新的投资机会。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

今年以来，科技板块在AI的带动下，整体向上，但中间由于产业发展和宏观环境的变化，整体板块也经历了巨大的波动，本基金一直坚持自下而上主动选股的投资框架，持续寻找风险收益比最合适的标的，优化组合配置，实现了较好的绝对收益和超额表现。具体回顾来看，一季度科技板块呈现出大幅波动的特点，年初行业暴跌，字节产业链、海外算力板块表现较强，超额比较明显，以内需为主的软件、传媒等板块一直较为弱势。而到了1月27日，随着DeepSeek V3和R1发布，大幅提升了算力利用效率，导致逻辑向应用侧转换，国内外算力板块迎来第一波剧烈回调，同时计算机、传媒板块开始快速上涨；随后市场意识到长期看应用广泛铺开，会带来算力板块需求回升， IDC、PCB、服务器、交换机等领域又快速反弹，并且创下新高，而阿里的3800亿资本开支计划，又将算力板块情绪推向新高。到了三月初，DeepSeek 推出了新的优化方案，实现了效率数量级的提升，再次对算力板块形成了剧烈冲击，加上市场到了需要业绩兑现的阶段，整个科技板块开始回调。本基金在年初持仓以算力方向为主，随着市场的变化，逐步调整仓位结构，向着性价比更高的半导体设备材料、模拟、功率等板块转移，进行了较大的结构调整。二季度由于特朗普对等关税的影响，4月初市场出现了大幅回调，由于本基金较早切换到了相对低位的半导体设备、模拟芯片、功率芯片的标的上，对回撤控制有一定的帮助；随后在市场反弹中，由于中方对等反制，带来了相关产业链国产化加速，相关的模拟芯片等标的短期出现大幅上涨。在当时时间点我们认为短期内中美双方贸易相互依存度依然很高，加上不少优秀公司已经早已做好了出海准备，美国的需求并不意味着全球需求，市场短期反应过度，风险释放十分充分，因此我们再次做出了切换，在低位对出口产业链如消费电子、AI 算力等进行了配置，最后随着中美缓和，在市场反弹中取得了较好的效果。

一季度科技板块呈现出大幅波动的特点，年初行业暴跌，字节产业链、海外算力板块表现较强，超额比较明显，以内需为主的软件、传媒等板块一直较为弱势。而到了 1月27日，随着DeepSeek V3和R1发布，大幅提升了算力利用效率，导致逻辑向应用测转换，国内外算力板块迎来第一波剧烈回调，同时计算机、传媒板块开始快速上涨；随后市场意识到长期看应用广泛铺开，会带来算力板块需求回升， IDC、PCB、服务器、交换机等领域又快速反弹，并且创下新高，而阿里的3800亿资本开支计划，又将算力板块情绪推向新高。到了三月初，DeepSeek推出了新的优化方案，实现了效率数量级的提升，再次对算力板块形成了剧烈冲击，加上市场到了需要业绩兑现的阶段，整个科技板块开始回调。本基金在年初持仓以算力方向为主，随着市场的变化，逐步调整仓位结构，向着性价比更高的半导体设备材料、模拟、功率等板块转移，进行了较大的结构调整。展望二季度，全球贸易不确定性可能会对投资带来了持续的扰动，我们的投资方向还是会更多考虑这一风险，选择标的需要向产能全球布局、非美需求占比高或者处于比较上游位置、敏感度较低的板块靠拢。从中期看，我们对中国科技行业的崛起充满信心，依然看好AI+和半导体两个大方向，致力于寻找能够实现长期增长的优秀公司。从操作层面看，考虑到市场持续的面对各种风险的因素，要更加重视基本面兑现、抗风险能力较强的标的。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

2024 年以来市场有较大的波动，主要分为两个阶段：一季度市场波动大，在 2 月 6 号之前， 中证 800 跌幅达到了 8.22%，2 月初也出现了较大力度的调整。从 2024 年 2 月 6 日开始，市场在上 证指数的带领下开始修复，整体上涨节奏从上证指数逐步发散到沪深 300、中证 500、中证 1000、 中证 2000；二季度以来，整体上证指数和中证 800 指数在震荡回调过程中，考虑到人工智能硬件 端在短期涨幅过高，因此在第二季度进行了仓位调整。三季度前期市场整体依旧低迷，而到了9月下旬，随着新的政策推出，股市流动性得到了极大的缓解，同时投资者对经济复苏带动行业基本面好转的预期增强，导致市场出现了戏剧性的反弹。进入11月，随着外部制裁加剧，半导体国产链率先开启了一波上涨，本基金持仓的半导体设备龙头公司也获得了不错的收益，但伴随着股价逐渐反映了长期的预期，我们逐步降低了仓位，切换至了相对低位的端侧AI标的。到了12月份，随着以豆包为代表的AI应用爆火，以及字节火山引擎大会的召开，刺激了市场对AI端侧的热情，本基金持仓的端侧算力标的也出现了较为明显的上涨，带动了基金收益率的上行，随着持仓的标的逐渐达到目标价，我们进行了部分调仓并适当降低了仓位，更多的关注估值和安全边际。

三季度前期市场整体依旧低迷，随着成交量日益下行，不少个股出现了流动性的杀跌，不断创出新低，行业也缺乏热点，市场对基本面的担忧也在持续增加；而到了9月下旬，随着新的政策推出，股市流动性得到了极大的缓解，同时投资者对经济复苏带动行业基本面好转的预期增强，导致市场出现了戏剧性的反弹，快速抹平了前期的跌幅，本基金的收益率也实现了较大幅度的回升。展望四季度，成长板块短时间经历了大幅反弹之后，估值已经基本回到历史均值，后续能否持续表现需要看上市公司的业绩兑现情况，对于基金来说需要更多挖掘个股的alpha来提升收益。板块方面，我们依然战略看好市场规模大、国产替代空间大的半导体行业；AI方面我们会继续发掘端侧AI以及预期不高的算力标的机会；软件方面我们持续跟踪优质的工业软件龙头；此外，在当前政策背景下，我们会寻找率先出现右侧的顺周期标的。长期而言，我们对中国经济转型仍然充满信心，这一信心来自中国强大的工程师红利，将持续推动科技进步驱动的产业升级和收入上升带动的内需增长，我们会持续跟踪产业和个股的变化，保持稳健的投资组合，陪伴优秀企业一起成长，力争为投资者奉献长期稳定的投资回报。

2024年以来市场有较大的波动，主要分为两个阶段：一季度市场波动大，在2月6号之前，中证800跌幅达到了8.22%，2月初也出现了较大力度的调整。从2024年2月6日开始，市场在上证指数的带领下开始修复，整体上涨节奏从上证指数逐步发散到沪深300、中证500、中证1000、中证2000；二季度以来，整体上证指数和中证800指数在震荡回调过程中，考虑到人工智能硬件端在短期涨幅过高，因此在第二季度进行了仓位调整。展望2024年下半年：尽管宏观经济恢复较为缓慢，消费电子由于Ai硬件升级带来终端产品的升级，需求拐点迟早会出现；半导体由于政策的支持、国产替代的驱动，仍然会出现较好得投资机会；随着汽车销量和出口数据的持续增长和国产供应能力的不断提升，随着下半年旺季的来临，相关标的的机会也逐步凸显；另外展望今年开工和明年招标预期，海风的投资机会凸显；此外，电力设备景气度较高，经历回调后，投资价值也慢慢体现。整体来说，我们会一直坚持自下而上、左侧发掘优质个股的方式寻找机会，尽可能在提升基金收益的同时控制风险。

2024年一季度市场波动较大，在2月6号之前，中证800跌幅达到了8.22%，2月初也出现了较大力度的调整。从2024年2月6日开始，市场在上证指数的带领下开始修复，整体上涨节奏从上证指数逐步发散到沪深300、中证500、中证1000、中证2000，产品净值也随着市场上涨而逐步恢复。展望二季度和2024年全年，随着海外AI能力的不断提升，AI相关基础设施的完善，国内外AI应用开始出现，AI相关硬件和应用的投资机会值得更多关注；尽管半导体的需求拐点一直在延后，但是随着国内需求逐步回暖，加上国产替代的推动，依然是值得看好的板块；随着新能源汽车销量稳步增长，以及自动驾驶技术的不断突破、电池技术的创新，相关标的的关注度会持续提升；另外，随着光伏行业供需关系的重新调整，对应多数标的公司股价在筑底阶段，未来随着技术迭代和需求改善，有望带来一定的投资收益；此外，消费电子等领域也是持续关注的方向。整体来说，我们会一直坚持自下而上、左侧发掘、寻找最佳风险收益比的方式来寻找投资机会，尽可能在提升基金收益的同时控制风险，努力让投资者分享到成长行业发展的收益。

回顾2023年全年，市场在经历了一季度AI主题驱动行业整体大幅上涨后，中证TMT指数在4月上旬见顶，二季度TMT行业整体从高位进入震荡调整状态，自7月开始到12月底，市场整体不断调整，中证800指数跌幅10.39%，以科技为代表的成长板块则处于深度调整过程中，中证TMT自7月以来的调整幅度超过15.86%，某些相关个股的下跌幅度更多，上半年涨幅较多的TMT行业相关股票大部分回吐了之前的涨幅。展望2024年，随着海外AI能力的不断提升，AI应用不断出现，AI相关基础设施建设的不断推进，AI相关硬件和软件的投资机会值得更多关注；尽管半导体的需求拐点一直在延后，但是随着国内需求逐步回暖，加上国产替代的推动，依然是值得看好的板块；随着新能源汽车销量稳步增长，以及自动驾驶技术的不断突破，汽车相关标的关注度会持续提升；另外，随着光伏行业供需关系的重新调整，对应多数标的公司股价在筑底阶段，未来随着技术迭代和需求改善，有望带来一定的投资收益；此外，消费电子等领域也是持续关注的方向。整体来说，我们会一直坚持自下而上、左侧发掘、寻找最佳风险收益比的方式来寻找投资机会，尽可能在提升基金收益的同时控制风险，努力让投资者分享到包括科技在内的成长行业的收益。

在经历了一季度AI主题驱动行业整体大幅上涨后，中证TMT指数在4月上旬见顶，二季度TMT行业整体在高位进入宽幅震荡状态，市场的主线逐渐向存在较大业绩兑现概率的算力标的聚集，光模块及相关产业链表现十分突出，由于我们对AI的实际测试效果低于预期，观测到应用端较为疲软的数据，因此整体来说相对谨慎，参与度不高，因此二季度基金收益波澜不惊。展望三季度及下半年，尽管半导体的需求拐点一直在延后，但是我们认为周期拐点迟早会出现，加上国产替代的推动，依然是我们最看好的板块；随着新能源汽车销量逐渐回升，以及下半年自动驾驶可能会取得进一步的突破，我们对汽车电子的关注度会持续提升；虽然我们对AI的看法相对谨慎，但依然会持续关注行业的进展，跟进投资的机会；此外，游戏、创新消费电子等领域也是我们会持续关注的方向。整体来说，我们会一直坚持自下而上、左侧发掘、寻找最佳风险收益比的方式来寻找投资机会，尽可能在提升基金收益的同时控制风险，努力让投资者分享到TMT行业发展的收益。