华泰柏瑞中证全指电力ETF发起式联接A(018172) - 基金投资策略和运作

2025年三季度市场多数行业上涨，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源表现尤为亮眼，涨跌幅分别为50.20%、44.49%、44.06%、41.06%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%、50.40%和49.02%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.25%）大幅跑输沪深300成长指数（30.96%），中证500价值（15.28%）亦跑输中证500成长（33.03%）。　　三季度，中证全指电力指数累计上涨2.30%但结构分化，细分行业中火电、焦煤、风电、电能综合服务、光伏表现较好，水电、核电、热力服务则相对较弱。究其原因，煤炭价格同比显著下降（三季度秦皇岛港5500大卡煤价中枢同比降低超过170元/吨）、7/8月发电量同比增长、迎峰度夏期间利用小时提振带动火电盈利持续改善；主汛期来水不均导致全国水电发电量整体下滑，造成水电整体表现较弱；绿电装机量与发电量双增但利用小时数下降使运营商承压，但国补回收显著提速又较好地改善了绿电运营商的现金流状况，或可视为一大积极信号。　　仍然强调，当前电力板块的核心矛盾主要在于新能源快速扩张与电力市场机制滞后的结构性冲突（包括新能源全面入市与收益保障机制不匹配、电力系统调节能力不足制约新能源消纳两个方面），以及传统火电转型压力与市场化定价之间的利益再平衡。这种矛盾在全球宏观增速放缓的大环境下，体现为阶段性的电价下行。不过，值得关注的是，国庆节前国资委开会，要求稳定电价煤价，防止内卷式恶性竞争，电力行业首提反内卷，预计装机的无序竞争和新能源的非理性低价竞争将在未来有所缓解。　　整体而言，新型电力系统建设驱动的电网升级、绿电消纳、用户侧革命已成为电力板块的长期增长引擎，除风光水火核外，未来储能、特高压、智能电网、虚拟电厂等权重有望抬升，为指数带来拔估值动力。需知，电力板块走势本质是电力系统转型的缩影——从政策保底走向市场竞逐、从单一发电走向源网荷储协同，因此或同时走通量增与价涨两条逻辑。中短期维度上，火电盈利关注煤价走势与潜在电价政策的“剪刀差”效应，水电盈利取决于秋汛来水情况与汛末水库蓄水情况，绿电除了关注补贴回收的持续性，更要留意机制电价等细化政策的出台进展，同时储能、海风和固态电池等新技术的产业化进程也可能带来新的投资机会。四季报电力板块盈利能力若进一步修复，其因需求刚性呈现出的抗经济周期波动能力或将在宏观不确定性偏高的环境下继续具备关注价值。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.043%，期间日跟踪误差为　0.080%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年上半年多数行业上涨，其中综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工的表现相对较好，涨跌幅分别为33.09%、18.22%、15.90%、14.10%和13.99%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为0.03%、3.31%、6.69%和0.53%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（2.44%）跑赢沪深300成长指数（0.49%），中证500价值（-2.50%）则跑输中证500成长（7.38%）。　　本期内，中证全指电力指数累计下跌2.52%，细分行业中火电表现较好，核电、水电、风电、光伏则相对较弱。复盘来看：年初，受宏观经济疲软、风光装机高企、国际能源市场波动等因素影响电力板块出现较深回调；春节后，板块先是随市上行，之后能量受科技成长虹吸，表现持续偏弱；3月以后，前期强势板块出现部分了结盘，电力板块逐渐迎来增量资金；4-5月，由于大市受外部冲击与内部复苏节奏偏缓影响表现为震荡不断，尤其前期交易热度较高的科技成长类资产波动加大，凸显电力板块防御价值，区间表现维持稳健；6月，随着成长风格转强，电力板块相对表现出现一定弱化。　　行业维度上，首先电量方面，2025年上半年全国用电量为4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%；其次电价方面，截至6月底环渤海动力煤价格指数为663元/吨，同比去年下降7.53%，环比上季亦下降3.21%，已跌至近四年低位，火电边际成本下降，带动市场电价继续下行。值得注意的是，新能源规模化并网与市场化改革深化带来了一定的供给过剩，部分省份（如江苏、广东）6月电价触及浮动范围下限。而136号文、394号文接连推出，要求2025年底实现电力现货市场全覆盖，新能源自6月1日后亦迎来全面入市终结“保量保价”，绿电运营商收益不确定性加大。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.03%，期间日跟踪误差为0.04%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2025年一季度，A股呈震荡形势。电力板块相对较为疲软，尤其是一季度除下跌幅度较大，本产品目标ETF所跟踪的中证全指电力指数涨跌幅为-4.71%，本产品目标ETF产品涨跌幅为-4.60%，同期沪深300指数涨跌幅为-1.21%。　　电量方面，2025年1-2月全国用电量为1.56万亿千瓦时，同比+1.3%。成本方面，2025年3月28日，北港5500k动力煤报价为761元/顿，较2024年Q1的901元/吨大幅下降，较年初的770元/吨的价格也有明显下降，成本下跌较快，传导至电价。电价方面，2025年长协电价基本签订，去年底电价风险基本出清，基本符合煤价下跌节奏。　　展望后市，在市场整体环境不明朗的情况下，电力板块作为公共事业的一部分，有着低估值、高股息率的特点，截至2025年3月31日，中证全指电力指数股息率为2.80%，位于历史94.35%的位置，相对较为低估，考虑到4月份关税政策，电力板块是市场上存量资金，以及部分增量资金青睐的对象之一，同时有着不错的供需条件，配置价值或凸显。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.042%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2024年，电力板块呈震荡向上，年内有两次大幅增长，分别是4月份随高股息资产上涨，以及“924”会议带来的整个A股上涨的行情。中证全指电力全年上涨11.86%，略低于沪深300。上半年，电力板块由于自身的业绩以及高股息的属性，跑赢了大盘，又在三季度末的“924”行情中有了较大幅度的上涨，三季度末的电力板块股息率已有所下滑，四季度股价有所回调。　　总体而言，“国九条”背景下，电力板块由于部分成分股高股息属性明显，获得了大量长期资金的青睐，尤其是保险、年金等长线资本。另外，2024年全国用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%，而煤价的持续下跌，使得电力企业的成本有所降低，从而有着不错的业绩。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.058%，较好地实现了本基金的投资目标。

三季度，电力板块企业的盈利预期可以说是稳中有进，火电环比有所改善，水电、核电相对平稳，而绿电由于弃风弃光率有所改善，业绩有望出现好转。具体到本产品标的ETF，三季度上涨幅度较沪深300上涨16.07%的涨幅有一定差距，主要也是因为9月末政策的变化带动了之前跌幅加大的资产有较大的波动，今年上半年表现较好的电力板块在这一轮快速的行情中虽有上涨，但幅度较小。　　展望四季度，电力企业自身业绩预计趋于平稳，不过电力板块的资产有望受益于9月末公布的一系列政策。电力板块股息率较高，但相比纯红利类资产，波动性相对较大。在市场经历快速涨跌趋于平稳之后，有望有不错的表现，建议关注。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.043%，期间日跟踪误差为0.071%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2024年上半年，A股市场整体呈现震荡走势，但电力板块是为数不多表现向上的板块之一。本产品所跟踪的中证全指电力指数全收益涨跌幅为19.36%，而本产品的涨跌幅为18.48%，显著优于同期沪深300全收益指数的涨跌幅2.06%。　　从电力行业的供需情况来看，电力需求展现出强劲的增长势头。夏季的到来和制造业“新旧动能”转换的推进，进一步放大了电力需求。成本方面，煤炭价格的持续回落使得火电企业的盈利能力不断改善。同时，水电和核电作为典型的红利资产，其投资潜力逐渐显现，成为市场追捧的对象。今年来水的基本面改善，也使得水电企业的盈利能力进一步提升。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.036%，期间日跟踪误差为0.056%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2024年一季度，电力板块明显优于市场，目标产品所跟踪的中证全指电力公用事业指数涨跌幅为11.86%。中证全指电力指数涨幅近12%，同期沪深300仅涨3.10%。　　一季度电力板块的投资主线围绕“消纳”和“保供”两大主题。成本端，煤价持续下跌，改善明显。电价端，2024年长协电价已定，除广东地区风险较大外，大部分地区叠加容量电价后较去年长协电价水平基本一致，风险基本可控，好于此前市场预期。再结合电力的高股息属性，比较符合目前市场的偏好，电力一季度有着不错的表现。　　展望后市，火电作为支撑电力供给的灵活性支撑，仍处于政策红利期，当前煤价下行，火电盈利弹性空间提升，同时还具备高股息高分红的属性，符合时下投资风口。另外，水电与核电也开始展现红利资产的潜力，今年来随着基本面改善带来水电盈利能力改善。绿电部分，随着绿电交易推进和消纳问题的解决，底部空间有望迎来拐点。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.021%，期间日跟踪误差为0.028%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾2023年，电力板块先走高再回落，中证全指电力指数年底收盘点位几乎与2022年底持平，表现是要优于市场的，一方面从基本面成本端来看，煤炭产量屡创新高，去库缓慢，煤价易跌难涨，火电成本趋于稳定。从价的角度来看：容量电价出台，回收煤电固定成本，2024年长协电价博弈渐浮出水面，总体好于市场预期；从量的角度来看：迎峰度冬用电需求提升，水电同比基数改善明显，火电出力依然持续增长。另一方面，电力板块一直有着高股息高分红这样的特点，在2024这样不确定性较强的环境下，市场风险偏好有所下滑，有着高股息高分红特点的电力板块是目前市场更加青睐的。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.018%，期间日跟踪误差为0.024%，较好地实现了本基金的投资目标。

2023年三季度市场以结构性机会为主，其中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁的表现相对较好，涨跌幅分别为5.62%、5.26%、4.37%和2.14%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-3.98%、-5.13%、-7.92%和-9.53%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为0.45%和-7.81%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　回顾三季度，受益于动力煤价格下行，从价的角度讲：进入夏季用电需求提升，上网电价提升；从量的角度讲：水电三季度发电量大幅修复，火电发电量稍被挤压。成本端看，火电运营商、煤炭存货及运输至机组受周期影响，5月-8月市场动力煤价格低点，火电运营商盈利大幅提升，三季度电力板块表现优于市场。　　展望四季度，我们还是认为四季度电力整体变现会优于市场。进入到迎峰度冬的阶段，运营商有补库需求，同时大秦铁路维修完成，供给得到恢复。同期，各省开始2024年长协电价及签订，基于当前运营商业绩仍在恢复期，预计2024年长协电价整体不会大幅下降。电改持续推进，若容量电价政策能以较为高的比例纳入机组，那对于电力行业整体估值抬升是值得期待的。　　电力ETF联接由于成立未满6个月，未统计跟踪误差等数据。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年上半年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、计算机、机械设备的表现相对较好，涨跌幅分别为50.66%、42.75%、27.57%和13.44%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-0.75%、2.29%、5.10%和-5.61%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为3.65%和-6.15%，中证500价值相对中证500成长获得了显著的超额收益。　　电力ETF联接由于成立未满6个月，未统计跟踪误差等数据。