永赢数字经济智选混合发起A(018122) - 基金投资策略和运作

展望下半年，随着国内芯片供给持续缓解，互联网大厂的capex有望回升，国产算力的投资将重回主线。从相对位置和估值比较看，已经具备明显的性价比优势。国内模型在下半年仍会持续迭代，从而拉动tokens的调用，同时多模态模型和应用的推进，对芯片的消耗将从tokens转换到对芯片显存容量的考验，也就是说，实际消耗会大于tokens的量，而从国内大厂目前的囤货来看，实际上并不足以满足国内旺盛的推理需求。所以我对国产算力仍然保持乐观积极，最困难的时间或已过去，下半年仍然坚定看好国产算力表现。 我们在季报中连续提示，永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，其所布局的行业具有高成长性的特性，难免伴随着较大的市场波动。越是在市场热度高的时候，我们越是要认识到做好适当性管理的重要性，根据自身风险承受能力审慎决策。 在投资之前，要先问自己三个问题：第一，这个产品的底层资产是什么，是否已经通过底层资产了解清楚产品的特性？第二，这类产品历史的最大回撤是多少，假如遇到极端情况，自己能否接受？第三，这笔投资期限有多长，自己对产品的预期收益率在什么区间以及是否愿意为此承担较大风险？作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，投资者要充分了解基金的风险收益属性，才能确定自己是否适合做这个投资。由于投资者行为的不确定性，投资者的真实收益和基金收益率总是存在一定的磨损，唯有更加理性的投资动作才能把基金净值转化为实实在在的投资者收益。故我们倡导分散投资、定投并设置止盈止损目标、不暴露太多风险敞口，用科学的资产配置策略守护财富。

展望25年，我认为市场有望在较长的一段时间内保持24年10月后的状态，主题投资风格占优。因此结合产业趋势、主题投资和未来景气度，将关注AI拉动的相关产业，例如国产算力。我认为这是有望实现主题和基本面共振的板块。当前，国内互联网公司的军备竞赛刚刚开启，大模型发展到了客户落地的第二阶段，与北美的AI发展节奏不同，故预计25年AI最大的变化会发生在中国，最大的成长性弹性也或将发生在中国公司身上，有望涌现较多投资机会，我会保持专注，致力于在AI这轮大周期中找到真正受益的公司。国产算力作为一个高成长性板块，难免会伴随较大的市场波动。面对国产算力这样一个具有长期向好逻辑的赛道，单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。投资者在初次接触相关行业时，不妨将其纳入关注列表，深入了解和研究该行业及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一赛道。

展望24年下半年，科技线中，业绩释放强劲的处于向上周期中的主要是AI上游和电子复苏链。我认为二季度超预期的大部分公司，三季度持续兑现业绩并具备上修空间的资产是最优质的一类， AI硬件和半导体复苏链中存在的概率较大。当然，24年下半年的波动性风险是在加剧的，首先国际宏观环境在剧烈变化，美国大选、地缘政治、美国降息的预期交易、制裁风险等因素交织在一起，对A股和美股的扰动会非常大，也会直接影响科技股的风险偏好，国内科技线会受到影响。这部分我认为过程中预判宏观和预判交易的难度太大，但会在9月和11月的关键月份出现答案。其次，市场开始对海外CSP大厂capex的持续性产生担忧，而从产业链指引来看，25年需求维持强劲，26年的投入取决于GPT5发布、NV的技术方案进化，有很长的时间窗口给与迭代带来进步。最后，在考虑到科技制裁的风险在持续加大，因此国产AI硬件方向，仍然是不得不大力发展的方向，空间够大，弹性也够大。

在23年市场对科技产业新变化充分学习和挖掘的背景下，不论从产业还是投资角度都需要以更加务实的方式去参与。我的理解是23年开始，科技板块迎来了难得的全球共振和多主线交织的时间窗口，而24年开始这些新的科技主线全面进入落地考察期。1、人工智能条线，目前全球的投资关注点都在算力等基础设施上增加，而随着英伟达下游需求中结构性变化，更多的比例的算力从训练变成推理，那么就意味着应用开始潜移默化的放量，市场期待的可能是某个爆款应用的诞生作为触发点，而实际上我认为可能更加循序渐进多领域平铺开来，所以可以持续观察海外各赛道的用户量提升情况来做前置判断，大概率是积极的。而从OpenAI商业化和竞争性的角度判断，过去在竞争对手大的发布后，也都会有重磅发布，可以感知到他的技术储备，还要领先于市场目前所认知的，因此，24年的事件催化和技术进步仍然是最大的看点。2、卫星条线，具备国家级别的竞争紧迫性。24-25年是发射卫星的高速成长期，开始有第一批参与者开始兑现业绩，而后续的成长空间则取决于，第一波规模组网后的商业化价值体现，所以今年仍是基础设施投资年。而从量级的角度看，空间是足够大的。3、机器人，一度被当作AI的终极应用来看，目前全球的市场都在由特斯拉引导，相比AI是各家科技大厂竞相参与的局面，机器人在产业发展初期主要是单一核心企业，拉动产业链公司在前进，和特斯拉电动汽车早期发展的特征类似。而特斯拉的产业带动性具备高度认可，产业链的配套意愿非常高，可以加速产业的落地进度。今年是定点的年份，因此确定能入T链的公司具备价值的同时，需要观察应用场景的认可度，以定性是个什么量级的产品。4、消费硬件创新（MR or AR），MR是23年消费电子领域最重磅的新产品，由苹果引导，能看到不一样的点是，全球的开发者都在积极参与到生态开发中，而以往几家大厂在VR产品发布后并没有这样的带动性。这个赛道也不断地有参与者进场，说明产业其实是看好的，所以从逻辑上也应该对其保持乐观和期待。而从场景演绎的角度看，如果人工智能或者智能助手需要一个终端作为载体，AR眼镜的形态是目前观察下来最有利于人机互动的形态之一。我们可以把MR理解为AR的早期形态之一，只是AR是更难做的一款硬件产品。但是好处是MR的拉动下，生态可能早于硬件先完善，后续的发展可能变得水到渠成。在上述的几个主线共振下，24年整体上我会更关注泛人工智能领域的落地情况和硬件创新，而考虑到一些国家大选年份更多的黑天鹅事件可能性，我会倾向于把上述赛道中的纯国产链放在更高的维度。

下半年的市场风格将更加多元化，顺周期开始出现部分板块的数据回暖，政策呵护的力度较大，因此关注度需要较上半年有所提高。而科技成长板块下半年进入落地验证期，比如算力、信创、数据要素等，都是预期有明确的业绩和政策期待的，如果确定能落地，也会构成重大催化。因此，市场节奏可能出现循环往复的状态。在这个过程中，较具性价比的选择可能是科技领域的部分顺周期品种。整体上选择应更加均衡。