国新国证鑫泰三个月定开债券(018109) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
7月长债收益率在接近前期低点的位置，累计上行10BP左右。收益率上行一方面由于“反内卷”情绪带动下股市、大宗商品上涨，风险偏好提升，另一方面由于税期前后资金面超预期收敛。8月资金面宽松，宏观数据并未明显转暖，但在股市持续走牛的背景下，债券收益率继续上行，10年国债收于接近1.8%，30年国债收于2.0%上方。9月债券市场依然受到股市压制，对利多表现钝化。同时公募基金销售新规即将出台，导致部分机构提前赎回债基，带动债市持续调整。截至2025年9月30日，R001比6月末下行76BP至1.53%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动3BP、21BP、39BP、35BP至1.37%、1.86%、2.25%和2.04%，1年（AAA）同业存单收益率上行4BP至1.67%。三季度本基金根据市场节奏灵活调整组合久期和杠杆，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年1月份10年国债收益率先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。一季度债券市场调整的原因包括，机构对前期乐观情绪的自发纠偏，并且这一阶段资金面超预期收紧，回购利率持续高于政策利率（OMO），同时春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。二季度初“对等关税”落地后，中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，10年国债收益率从1.8%附近大幅下行至1.63%。5月初央行降准降息落地，市场交易“利多出尽”，中美谈判取得阶段性缓和，下旬大行存款利率调降引发银行负债流失担忧，收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极，买断式逆回购前置操作呵护态度明显，以及央行买债预期带动，收益率整体震荡下行，曲线走陡，10年国债下行至1.65%附近。截至2025年6月30日，R001比上年末上行14BP至2.3%，1Y国债、10Y国债、30年国债和10年国开收益率分别变动26BP、-3BP、-5BP、-4BP至1.34%、1.65%、1.86%和1.69%，1Y（AAA）同业存单收益率上行5BP至1.63%。上半年本基金根据市场节奏灵活调整基金久期和杠杆，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。
上半年GDP增速5.3%，经济呈现稳中向好走势，2024年9月出台的一揽子政策效果逐渐显现。同期债券市场受风险偏好变化、关税事件冲击等影响，呈现低利率、高波动的状态。下半年国内经济仍面临内需不足、物价持续低位运行等困难和挑战。同时，海外关税仍有不确定性，抢出口的持续性也有待观察。二季度以来央行积极呵护市场流动性，通过降准降息、连续超额续作MLF、超额续作买断式逆回购等为银行体系提供长期限资金。预计下半年货币政策将保持宽松，降息概率有所增加。展望下半年债券市场，基本面和资金面依然有利，但利率下行空间有限，趋势性不强，仍然需要从波动中寻找交易机会增厚收益。同时需要防范风险偏好上升，对债券资产的影响以及机构行为高度一致带来的风险。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
跨年之后1年期国债即开始快速上行，一季度最多上行约50BP。同期10年国债收益率在1月先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。本轮债券市场调整的原因包括，市场开始重新定价2025年货币政策放松的幅度。同时银行间回购利率自2025年以来持续高于政策利率（OMO），并高于短端债券收益率。其次春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。并且1-2月PMI数据、经济数据和信贷数据表现均不俗。一季度R001比2024年末上行65BP至2.81%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动45BP、14BP、11BP、12BP至1.54%、1.81%、2.02%和1.84%，1年（AAA）同业存收益率上行27BP至1.89%。一季度本基金根据市场节奏灵活调整组合久期，报告期内组合久期先降后升，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
2024 年1月到 3 月，机构资产荒加剧，利率出现明显下行。10年国债收益率从2.56%下降至 2.27%附近。4月开始央行多次提示长债风险，叠加大行存单提价、地产政策放松和政府债供给预期增加等因素，债券市场在4月至7月进入震荡期。7 月下旬的降息，再次打开利率下行空间，8月中10年与30年国债收益率分别突破2.10%、2.30%关键点位。随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”靠拢。债券市场进入快速上行阶段，出现赎回负反馈苗头，央行及时通过大额逆回购投放稳定了市场情绪，而后利率再度震荡下行。9月下旬在一揽子政策的鼓舞下，市场风险偏好大幅提升，A股大涨，各期限收益率均遭遇较大幅度上行。进入10月稳增长政策逐渐被市场消化，股市高位回落，配置盘纷纷择机增配，带动收益率再度下行。11月监管引导同业存款利率下行，债市欠配压力进一步增大，同时供给冲击最大的阶段已经过去，债市被多头情绪主导。12 月 9 日中央政治局会议将货币政策定调转向“适度宽松”，为 2011 年以来首次，宽货币预期叠加抢跑行情，收益快速下行，创出历史新低。纵观2024 年全年，债券市场走出了波澜壮阔的牛市行情。全年1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-100bp、-88bp、-91bp、-95bp至1.08%、1.68%、1.91%和1.73%，1年（AAA）同业存单收益率下行86bp至1.58%。报告期内本基金灵活调整组合久期，适时开展长久期利率债的波段交易操作，并严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围，报告期内净值实现一定增长。
2025年开年以来经济向好发展，2024年3季度末推出的一揽子政策效果逐渐显现，新经济表现出亮眼的活力。但在新旧动能转换的大背景下，“新经济”在创造融资需求方面弱于“旧经济”，融资需求的显著回升，需要等待宏观经济预期出现显著变化、新的加杠杆主体集中出现。同时，2025年货币政策延续适度宽松的总基调，预计年内还会有降准降息落地，货币政策对债券市场形成支撑。中期角度需要关注信贷增长情况、权益市场赚钱效应和楼市情绪对风险偏好的提升，上述将成为债市阶段性波动的来源。经历了2024年收益率的大幅下行之后，票息对组合收益的贡献进一步下降，向交易要收益成为必然选择，预计市场波动增大，交易胜率的提升成为关键。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告
6月基本面数据反映经济内生动能需要进一步提振，7月降息助力经济复苏，债市收益率的下行空间也重新打开，成功挑战新低。8月债市波动较大，月初与月末各经历了一轮快速调整，月中10 年与 30 年国债收益率分别突破2.10%、2.30%等关键点位。随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”靠拢。在调整过程中，债市初现负反馈迹象，央行及时通过大额逆回购投放稳定了市场情绪，叠加中旬 7 月金融、经济数据陆续出炉，依然与市场预期存在差距，双重因素推动下，债市阶段性企稳。9月债券收益率整体呈现出“V型”行情，中上旬长端利率在降息预期强化、短端利率下行和风险资产表现欠佳的三重影响下，出现了连续下行。9月下旬在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提升，A股大涨，各期限收益率均遭遇较大幅度上行。三季度本基金根据市场节奏灵活调整组合久期和杠杆，报告期内组合久期先升后降，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围，报告期内净值实现一定增长。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年基本面呈现明显的新旧动能转换的特点，同时机构欠配压力主导债券市场机构行为。一季度在降息预期、金融机构存款利率调降叠加“两会”经济增长目标设定符合预期的背景下，10年国债收益率突破2.4%，30年国债收益率突破2.5%。4月长端收益率快速下行，随后央行对长债收益率进行多次风险提示，引导市场对长端和超长端债券态度转向谨慎，叠加大行存单提价、地产政策放松和政府债供给预期增加等因素影响，债市经历了一轮深度调整。5月至6月初，中短端债券利率下行，长端利率震荡，曲线趋于陡峭。6月中多重因素促使债市做多预期迅速形成，10年及以上利率债收益率触4月中下旬的低点。2024年上半年本基金提高了长久期利率债的波段交易操作频率，灵活调整杠杆比例和组合久期，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围，报告期内净值实现一定增长。
新旧动能转换依然是当前宏观经济的主线，具体表现为内需不足与物价水平偏低。2024年6月以来海外制造业周期回升放缓，叠加美国大选导致下半年外需的扰动将有所增加，出口的韧性或成为决定下半年经济成色的关键。地产链条在一系列新政刺激下，是否可以企稳回升，以及广义财政支出是否加速成为下半年市场博弈的重点。总体来看，下半年基本面对债券市场依然偏正面。货币政策方面，日前央行公布将开展临时正逆回购操作，其最大的意义在于降低资金价格的波动，稳定的资金面预期，对债券市场是比较有利的。虽然7月初央行进行了一次降息，若未来美联储打开降息周期，国内货币政策的空间也将进一步打开。综上，债券收益率不具备大幅上行的基本面条件，下半年债券供给放量以及对出台经济增量政策的预期，仍然会对债券市场造成扰动。策略上，组合仍需保持一定的久期敞口，并提高组合流动性，以应对下半年可能增大的市场波动。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第一季度报告
1月债市收益率快速下行，供需不匹配带来的配债力量偏强是主导因素之一，同时叠加降息预期和偏弱的风险偏好。2月春节前权益市场先跌后稳，跷板效应下债市窄幅震荡；春节后资金平稳、复工高频偏弱、存款利率调降叠加机构“欠配”，债券收益率打开下行空间，10年期国债收益率突破2.4%，30年国债收益率突破2.5%，均低于1年期MLF利率，30-10y期限利差压缩至12BP附近。3月初资金面先紧后松，两会目标设定未超预期，同时央行释放宽松信号，收益率继续下行。中旬受出口数据回暖、地产销售“小阳春”等“宽信用”预期扰动影响，机构止盈情绪升温。3月下旬经济数据“开门红”，但结构有分化，“宽货币”预期再起，债券收益率低位震荡。一季度本基金主动提高组合久期，增加了长久期利率债的波段交易操作频率。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围，同时灵活调整组合杠杆比例，报告期内净值实现一定增长。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年开年宏观预期高度一致，市场普遍认为疫情后经济将迎来复苏。1月至2月经济数据和信贷数据如期出现强劲改善，但复苏预期并未进一步强化，债市以震荡为主。“两会”确定经济增长目标为 5%，打消了市场对出台强刺激政策的担忧，风险偏好全面下降，经济基本面和货币政策对债市先后出现超预期利好，3月至8月债市收益率基本单边下行，10年期国债收益率最低下行至2.54%。9月至10月稳汇率和防资金空转等因素驱动下，央行超预期收紧资金面，加之稳增长政策干扰，债市迎来阶段性调整，10年国债最高触及2.72%，短端上行幅度大于长端。11月至12月通胀数据大幅低于预期，存款利率年内第三次下调，货币政策宽松预期急剧升温，资金面同样边际转松，债市收益率再度进入下行通道，10年期国债收益率收于2.56%。报告期内本基金灵活调整组合久期，适时开展长久期利率债的波段交易操作，并严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，报告期内净值实现一定增长。
2024年经济新旧动能切换仍是主基调，内需动能不足短期难以扭转，债券收益率在新旧动能切换过程中依然易下难上。物价方面，2024年CPI和PPI同比中枢可能有所抬升，环比动能还需要观察。资金面方面，央行仍然是决定性因素，并且机构行为与央行操作互相影响。在经济仍需呵护的背景下，资金面稳中偏松格局将继续。经济刺激政策对债市的扰动仍然存在，政策博弈仍然是2024年交易主线之一，市场波动会有所增大。综上，2024年债券市场面临的风险整体可控，各类利差经历了大幅压缩之后，票息对组合收益的贡献显著下降，将导致机构博弈行为增加，市场波动增大，交易节奏的把握或成为2024年债市的胜负手。
国新国证鑫泰三个月定开债券018109.jj国新国证鑫泰三个月定期开放债券型证券投资基金2023年第三季度报告
7月上半月宽信用政策出台过程中，10年国债收益率在2.62%附近窄幅波动，中旬政策预期有所弱化，收益率震荡下行。下旬政治局会议后收益率再次调整，但仍未超过6月降息后收益率高点。8月不对称降息超预期落地，货币宽松驱动10年期收益率大幅下行至2.54%，其后受止盈压力、“宽信用”政策密集落地等因素扰动，收益率在2.55%-2.6%的区间震荡。9月受一线城市稳地产政策加码、经济数据改善、国债供给放量等“宽信用”扰动影响，叠加资金面偏紧，10年期国债收益率快速反弹，一度突破2.7%，短端利率债调整幅度超过长端。三季度信用债走势好于利率债，亦表现为曲线变平。三季度本基金灵活调整组合久期，适时开展长久期利率债的波段交易操作，并严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例。同时为应对基金开放期，组合杠杆比例先降后升，报告期内净值实现一定增长。