汇添富中证上海国企ETF联接C(018061) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股分化明显。10月初中美关税摩擦冲击全球市场，10-11月A股主要指数震荡下行；11月下旬至年末显著修复。整体来看，中证800指数微涨0.02%。行业方面，通信、有色、石化领涨，地产、传媒、医药领跌。四季度中美关税摩擦升级，中方强化稀土产业链管控，美方提升关税并拟限制关键软件出口。但此次冲击影响弱于前次，因摩擦局限于中美之间，且市场预期谈判缓和。后续中美经贸会谈取得积极成果，关税摩擦显著缓和，市场对关税冲击敏感度大幅下降。四季度人民币汇率大幅走强，年末中间价接近7.0、离岸突破7.0，国内货币政策宽松空间充足。经济数据整体稳中向好，结构分化显著。出口在关税扰动下保持韧性，制造业平稳；投资、消费相对偏弱，固投、基建投资11月同比降幅收窄；社会消费品零售总额同比下滑，服务消费增长较快，消费动能待提振。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，本基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年三季度中国权益资产整体表现非常亮眼。A股主要宽基中证800指数单季度涨幅近19.83%，突破了去年三季度末上涨的高点，创近3年以来新高。国内政策方面，三季度继续保持流动性适度宽松，并提出“反内卷”治理行业无序竞争，促进落后产能出清，引导产业朝着健康方向发展。经济数据表现总体平稳，投资依然受地产较大幅度拖累，数据上来看制造业投资有一定支撑；工业生产延续放缓，但受益于经济结构转型的高技术产业增加值维持相对高增。外部环境来看，美联储于9月下旬如期降息25个基点，将联邦基金目标利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息。预计后续美联储将开启降息通道，全球流动性有望改善。A股方面，三季度科技类、有色金属类、新能源类资产表现领先，信息技术的通信、电子等行业尤其突出，同时反内卷相关的电力设备、有色等板块走强。整体来看，科技创新在三季度是A股的主线。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，汇添富中证上海国企ETF及其联接基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年上半年，A股市场震荡较大的阶段主要是年初和4月初脉冲式下挫，其它阶段都是稳步修复性上涨态势，各宽基指数整体表现较好。风格上小盘优于大盘，成长优于价值，当前经济在结构转型阶段市场，市场往往也呈现出结构性特征。细分板块方面，科技、创新药等板块是阶段性市场关注焦点。宏观经济上，外部环境是全球关税政策突发、地缘冲突等不确定因素持续冲击，但国内环境还是处于政策组合效应持续释放，整体上国民经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势。货币、财政、房地产、资本市场等一系列政策的推出，对于稳市场、稳预期发挥了重要作用。虽然有外部环境不确定性的影响，但是在政策支持、基本面改善等因素的驱动下，上半年国内经济增长仍然实现了较好的结果，经济温和修复的背景下，上市公司基本面预期表现稳健，权益资产表现也得到了较好的支撑，当前A股主要宽基指数估值适中，具有较好的投资价值。中国的国有企业，无论是央企还是地方国企，也正在经历着产业转型的过程，在这一过程中，相关上市公司的经营和基本面都将更加面向未来发展方向看齐，除了股票市场整体投资机会以外，转型所带来的市场重估也是重要的投资机会。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，上海地方国企历来是国企改革的排头兵，中证上海国企ETF及其联接基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年A股市场经历年初大幅下挫之后整体震荡上行，季末再度有所回调，主要宽基季度表现基本收平。但行业、风格有着显著分化。行业主题方面，科技、消费表现突出，风格上则倾向于小盘成长类。国内经济来看，2024年9月底政治局会议决定加大财政货币政策逆周期调节力度以来，一季度稳增长政策持续落地。从阶段性政策效果看，经济数据延续去年四季度以来的回稳趋势，市场风险偏好回暖。PMI继续维持在50以上水平，考虑季节效应后出口仍维持在较高增速，工业增加值、固定资产投资同比保持平稳，生产端仍延续平稳回暖，地产销售也出现企稳。但另一方面，从社融及通胀数据看，居民及企业部门信用收缩趋势尚未结束。国内资本市场来看，一季度处于业绩相对真空阶段。政策提振稳住市场基本盘，同时新一轮AI发展带来主题聚焦。科技领域以DeepSeek及相关国产AI大模型为核心，扩散至AI端侧应用、AI应用软件及AI与医药、金融等结合的信息化领域。以AI为代表的科技发展是较为明确的国家战略方向，在生产效率提升、全球科技竞争中有着重要意义，长期来看空间广阔。债市方面，由于去年四季度债市对于政策宽松预期过于乐观，利率下行幅度过大，今年一季度收益率回调修整。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，本基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2024年，中国经济在国内外复杂多变的背景下展现出较强的韧性。根据国家统计局的数据，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%，国民经济运行总体平稳，稳中有进，高质量发展取得显著进展。尽管面临经济转型和外部环境快速变化的挑战，中国经济依然保持了稳定的增长态势。A股市场在2024年经历了较大幅度的震荡。年初，市场在一季度经历了快速下跌后，随后出现强势反弹。二三季度市场呈现阶段性震荡，并在9月末迎来政策助推下的预期反转行情，成交量和交易活跃度大幅提升。进入四季度，市场表现为板块分化和波动加大的状态。全年来看，A股主要宽基指数实现了上涨。国际方面，美联储自2024年9月起开启降息周期，年内累计降息三次，分别在9月、11月和12月调降50、25和25个基点，累计降息幅度达到100个基点。此外，美国四季度大选结果出炉，市场对美国2025年经济增长和通胀的预期有所调整，税收和移民政策可能出现调整，这些因素对全球市场产生了重要影响。国内政策方面，2024年政策推出节奏持续动态调整，积极适应市场变化，下半年政策发力超预期。3月两会召开，政府工作报告提出全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标，总体政策基调坚持“稳中求进，以进促稳”。4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》印发，成为资本市场第三个“国九条”。随后，证监会、交易所各项配套制度规则陆续发布，“1+N”政策体系快速推进落地。9月下旬，政治局会议政策发力超预期，央行降息降准落地，对市场信心带来逆转式提振。12月，中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，提出“坚持稳中求进、以进促稳”、“实施更加积极有为的宏观政策”等，并首次出现“超常规逆周期调节”的提法，体现了更加积极的政策基调。财政政策更加积极，货币政策适度宽松，相比9月会议也有边际加力的倾向。具体领域，“大力提振消费”、“稳住楼市股市”等政策为市场信心及预期稳定提供了基础。从资本市场的表现来看，9月下旬的一系列政策对市场预期产生了较强的扭转效果，力度超过市场预期，市场情绪迅速提振，估值显著修复。然而，四季度边际改善相对有限。随着政策逐步落地，结合经济实质性修复，有望带来长期投资机遇。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，汇添富中证上海国企ETF及其联接基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2024年三季度资本市场先经历震荡下行，在十一前一周迎来快速反弹行情，主要指数点位快速修复至2023年三季度左右的点位，部分大市值指数已修复至2023年上半年的点位。9月份召开的政治局会议政策发力整体超预期，提出加大财政货币逆周期调节力度。财政政策方面，要保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，并发挥政府投资带动作用。货币政策方面，要实施有力度的降息。会后，央行降息降准落地，并拟创设多种货币政策工具支持市场稳定发展，同时主动引导商业银行降低存量房贷利率。此次政策推出力度超过市场预期，对资本市场情绪带来显著提振，季度末市场情绪明显回暖，风险偏好提升。随着政策逐步落地，有望带来中长期投资机遇。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，上海国企ETF及其联接基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

国家统计局数据显示，2024年上半年GDP同比增长5.0%。分项来看，社会消费品零售总额同比增长3.7%；固定资产投资同比增长3.9%；货物进出口总额同比增长6.1%。宏观经济整体呈现回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。但另一方面，宏观经济仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。上半年权益市场以震荡行情为主。风格上来看，大中盘表现优于小微盘，小微盘股票波动程度较大；价值、红利优于成长。行业主题方面，能源、有色、银行、电力等行业表现较为稳定，相对于市场取得了较高的超额收益；多数行业仍延续调整。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，上海国企ETF及其联接基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2024年一季度，A股市场呈现大幅的震荡走势，在经历了1月份大幅下跌后，在2、3月份大幅上涨，上证指数、沪深300、中证800在一季度整体小幅上涨。债券市场方面，在企业和居民端需求不足、一季度债券供给不及预期等多重因素影响下，10年国债利率突破2020年4月低点，30Y国债向下突破MLF利率，均创历史新低。宏观经济层面，地产继续走弱，除竣工面积外如销售、施工等多环节仍在回落中；消费缓慢回升；制造业投资继续回升向好，生产、投资增速均较2023年12月数据有提升，3月的PMI数据也出现较大幅度的回升；出口在去年四季度出现改善迹象后本报告期内持续向好。经济整体呈现内外需持续修复景象。本季度召开的两会政府工作报告提出，2024年全年国内生产总值增长5%左右、居民消费价格涨幅3%左右、居民收入增长和经济增长同步等发展目标。总体政策基调依然坚持“稳中求进，以进促稳”。在全年主要工作任务中，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在第一位，将从产业链优化升级、培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济三个方面来促进社会生产力提升。科教兴国、扩大内需、深化改革等也是重要的工作任务。货币政策方面，2月央行超预期降准50bp，并定向降息，释放流动性超万亿。全年财政政策、货币政策均仍有加力空间。资本市场方面，一季度下跌阶段，市场资金加速通过宽基ETF进入权益市场，北向资金自1月下旬开始逆转净流出的态势，逐步恢复净流入的节奏，根据wind数据统计，一季度北向资金累计净流入超680亿元。整体来看，A股市场自2月起，流动性环境已出现较为显著的积极变化。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，本基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。

2023年中国GDP同比+5.2%，圆满完成既定+5.0%的目标，从拉动GDP的三驾马车看，消费、投资和净出口对于GDP增长的贡献率分别为82.5%、28.9%和-11.4%，呈现消费好于投资好于净出口的态势。从高频的物价和PMI等宏观数据来看，总需求仍相对疲弱，因此2023年全年是宏观经济弱复苏的一年。市场2023年全年呈现震荡调整的态势，行业层面，通信、传媒和煤炭领涨，消费者服务、房地产和电力设备及新能源则领跌。风格层面，小盘好于大盘，价值和红利优于成长，全年风格偏向防御和保守。中证上海国企指数是上海地方国有企业属性上市公司的代表性指数。报告期内，本基金遵循指数基金的被动投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

在三季度，国内经济继续展现复苏势头，特别值得注意的是，虽然7月份的经济数据整体呈现疲软，但8月份出现了内生性修复迹象，且表现普遍好于市场预期。期间政府出台了多项经济刺激政策，覆盖了民营经济和资本市场等多个领域，政治局会议继续强调了稳增长的基调，而这些政策对经济产生的影响在三季度尚未充分体现，后续经济有望持续修复。在货币政策方面，8月份MLF利率下调了0.15个百分点，一年期LPR也下调了0.10个百分点，9月份金融机构存款准备金率下调了0.25个百分点，市场流动性整体保持了合理充裕。此外，三季度的全球经济格局也对市场产生了影响。通胀普遍有所回落，美元指数在7月下旬开始表现强势。从国际合作角度看，中美之间在8月成立了贸易工作组，随后在9月底宣布成立了经济和金融两个工作组，这有助于逐步建立细分领域的对话机制，预计未来在多个领域的沟通交流有望得到进一步改善。尽管整个三季度A股市场总体呈现出调整的态势，但风格上的分化明显。上半年表现较好的小盘股和成长板块出现了回落，而价值和红利股表现相对较好。在行业主题方面，能源和金融等顺周期板块涨幅领先，而医药、科技和新能源等板块则持续调整。展望未来，随着宏观经济预期的逐渐改善，且整体市场估值仍然相对较低，A股市场当前的投资价值比较显著。中证上海国企指数涵盖了上海地方国企属性的上市公司，体现了上海区域特征和国企属性特征。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了跟踪业绩比较基准的投资目的。

根据国家统计局数据，上半年国内生产总值同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。其中，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，服务业增加值同比增长6.4%，社会消费品零售总额同比增长8.2%，全国固定资产投资同比增长3.8%。上半年，经济运行总体上呈恢复态势。分项来看，工业生产有所恢复，消费逐步改善，投资方面基建和制造业仍是主要驱动因素，房地产对于经济增速仍有一定程度的拖累。继一季度主题投资突出及结构性行情分化之后，二季度市场整体呈现调整态势。风格上比较均衡，主要宽基指数均有一定程度的回调。行业主题方面，数字经济相关的通信、传媒以及偏周期性的电力、金融表现相对较好；而消费、医药和新能源等板块延续调整。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

一季度，我国经济保持恢复势头，企业信心稳定，生产经营活动持续位于较高景气区间。1-2月的社融信贷数据连续超预期，而且从结构上看企业中长期贷款贡献较多，居民中长期贷款也开始逐步回暖。从行业看，各地施工进度加快推进，居民消费和商旅出行意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升。互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数升至高位景气区间。政策方面仍以稳增长为主，以扩大内需和消费为主要抓手。货币政策维持稳健，“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”，3月17日央行公告下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。一季度市场整体呈现出活跃度和风险偏好的提升。同时主题催化下，结构性行情突出。随着Chat GPT等人工智能模型的超预期发布，市场对人工智能的应用突破表示乐观，计算机、通信、云计算等相关板块涨幅居前。基建投资和工程进度恢复较快，叠加一带一路和央国企改革，相关领域的央国企上市公司体现出较为明显的估值提升。其他主要市场板块方面，医药和新能源延续调整。中证上海国企指数作为聚焦上海地区国企上市公司的标的，在当前市场环境下估值水平仍然较低，未来受益于国企改革稳步推进以及上海自贸港建设、长三角区域一体化发展等规划的带动，或将迎来历史性的投资机会。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，保持了指数基金的本质属性，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。