合煦智远稳进纯债债券A(017796) - 基金投资策略和运作

继去年三次降息后，9月美联储开启今年首次降息，以寻求就业和通胀之间的平衡。中国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资增速回落，房地产市场仍然疲软。在反内卷等政策下，通缩预期有所扭转。三季度债券市场收益率整体上行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较二季末分别上行2bp、19bp、33bp，收益率曲线陡峭化，税收利差扩大。信用利差分化，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较二季度末上行6bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别缩小2bp和10bp。基金主要配置了中短期利率债，并进行了部分中长期利率债的波段交易。

在积极的经济政策支持下，2025年上半年中国经济克服了阶段性外部冲击，增速总体上延续了去年四季度以来的恢复势头。规模以上工业增加值同比增长6.4%，社会消费品零售总额同比增长5%，出口金额同比增长5.9%。固定资产投资完成额同比增长2.8%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长7.5%，基础设施建设投资额同比增长8.9%，房地产开发投资完成额同比增长-11.5%。实际GDP同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点。债券市场收益率曲线陡峭化。6月末中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较上年末分别上行24bp、下行2bp和5bp。信用利差收窄，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较上年末下行10bp，5年AA+-AAA利差和AA-AA+利差分别缩窄6bp和1bp。基金主要配置了短期利率债，并进行了部分中长期利率债的波段操作。

2025年一季度，在前期积极的经济政策支持下，中国经济延续温和复苏势头，政策性利率调降预期有所降温。债券收益率总体上行，收益率曲线变平。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2024年末分别上行39bp、15bp、11bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2024年末收窄3bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差均缩窄6bp。基金以持有中短期利率债为主，同时进行了部分利率品种的波段操作。

2024 年中国实际 GDP 同比增长 5%，GDP 平减指数同比变化-0.73%，均较2023年有所回落。结构上看，房地产开发投资完成额同比增长-10.6%，降幅扩大，出口改善但消费偏弱。央行两次调低法定存款准备金率共 1个百分点，两次调降公开市场 7 天逆回购利率共 30个基点（bp）、1年期中期借贷便利利率共50bp、1年期贷款市场报价利率（LPR）共35bp，三次调降 5 年期 LPR共60bp。债券市场到期收益率大幅下行。2024年末中证 1 年期国债、10 年期国债和国开行债到期收益率较2023年末下行 98bp、88bp、95bp。在债市整体强势和化债政策下，低等级信用利差收窄。中证5年AAA中票与国开行债收益率差较2023年末上行3bp，5 年 AA+-AAA 利差和 AA-AA+利差分别缩窄4bp和22bp。基金结合追求收益和控制回撤的投资目标，主要配置了中短期利率债，并进行了中长期利率债现券的交易和国债期货的套期保值操作。

2024年三季度，美国失业率有所上升，美联储开启降息进程。中国消费增速维持低位，固定资产投资增速回落。央行降低公开市场7天逆回购利率两次共30bp，降低一年期中期借贷便利利率两次共50bp，市场资金面总体平稳。央行在公开市场进行了国债买卖操作，债券市场波动性有所上升。三季度债券市场收益率整体下行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较二季末分别下行18bp、3bp、3bp，收益率曲线陡峭化。信用利差扩大，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较2023年二季度末上行20bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别扩大3bp和15bp。合煦智远稳进纯债基金主要配置了中短期利率债，并进行了部分中长期利率债现券的波段交易。

2024年上半年中国经济保持了生产相对偏强的格局。规模以上工业增加值同比增长6%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，出口金额同比增长3.6%。固定资产投资完成额同比增长3.9%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.5%，基础设施建设投资额同比增长7.7%，房地产开发投资完成额同比增长-10.1%。实际GDP同比增长5%，其中二季度增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点。债券市场收益率整体下行。6月末中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较上年末分别下行54、36、39bp，收益率曲线有所陡峭化。信用利差收窄，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较上年末下行15bp，5年AA+-AAA利差和AA-AA+利差分别缩窄10和36bp。合煦智远稳进纯债基金主要配置了中短期利率债和部分短久期信用债，并进行了部分中长期利率债现券的交易和国债期货的套期保值操作。

2024年一季度，在外需阶段性改善和国内积极的经济政策支持下，中国经济增长有所恢复，但房地产等领域对经济的拖累仍比较大。2月5日，存款类金融机构法定存款准备金率下调0.5个百分点。2月20日，5年期贷款市场报价利率(LPR)从4.2%调降25bp至3.95%。一季度债券市场收益率整体下行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2023年末分别下行32bp、28bp、29bp，收益率曲线有所陡峭化。在债市整体强势下，信用利差收窄。中证5年AAA中票与国开行债收益率差较2023年末下行1bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别缩窄6bp和31bp。合煦智远稳进纯债基金主要配置了中短期利率债和部分短久期信用债，并进行了中长期利率债现券的交易和国债期货的套期保值操作。

2023年中国实际GDP同比增长5.2%，GDP平减指数同比-0.54%。房地产开发投资完成额同比增长-9.6%。出口金额同比-4.6%。央行三次调低法定存款准备金率共1个百分点。两次调降公开市场7天逆回购利率20个基点、1年期中期借贷便利（MLF）利率25bp、1年期贷款市场报价利率（LPR）20bp，一次调降5年期LPR10bp。债券市场收益率下行。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率2023年下行6、29、31bp，收益率曲线整体趋平。在债市整体强势和化债政策下，信用利差有所收窄。中证5年AAA中票与国开行债收益率差2023年下行26bp，5年AA+-AAA利差和AA-AA+利差分别缩窄24和16bp。合煦智远稳进纯债基金基于基本面和市场面的分析，结合追求收益和控制回撤的投资目标，主要配置了中短期利率债，并进行了中长期利率债现券的交易和国债期货的套期保值波段操作，后期增配了部分1年以内的AAA短期信用债。

三季度美国通胀形势有所缓和，联储加息节奏放缓。国内采取放松房地产调控等政策托底经济。继6月公开市场操作利率下调后，8月再次下调，债券市场利率先抑后扬，特别是短端利率在防止资金脱实向虚和稳汇率背景下上行明显。全季度1年期国债收益率上行约23bp，10年期国债收益率上行约3bp，收益率曲线趋平。报告期内基金主要持有国债和政策性金融债，并通过国债期货对持仓现券进行套期保值操作。展望四季度，稳经济政策继续推出，市场流动性保持合理充裕。受外需偏弱和政策力度影响，预计债券收益率以震荡运行为主。基金将主要投资于利率债，通过调整组合持仓和国债期货套期保值控制组合回撤，同时争取通过利率债交易等操作增厚收益。

2023年上半年，中国经济从疫情影响中逐步恢复。但疫情期间积压需求得到一定程度释放后，二季度起经济内外需走弱比较明显，债券市场收益率下行，二季度市场利率下降比较明显。6月央行公开市场操作利率下调10bp。本基金3月成立后主要进行流动性管理，同时结合经济和市场趋势变化开始逐步建仓，主要投资于中短期国债和政策性金融债，并通过国债期货进行套期保值操作。根据影响债市的因素和相对价值分析，对债券和对冲头寸进行主动管理。