东海鑫乐一年定开债发起式(017682) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年上半年，债券市场总体表现为震荡行情，收益率先上后下。报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.65%，较上年度末下行3BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.71%，最高为2.19%，至报告期末收于1.77%，较上年度末下行1BP。　　市场节奏方面，一季度债券市场主要交易降息预期的修正，叠加资金面阶段性紧张以及风险偏好的回升，债券资产总体表现为震荡回调；二季度初美国宣布对全球主要贸易国加征关税，在此背景下引发全球金融市场动荡，国内利率中枢由此下行，随后交易主线围绕中美贸易谈判进展、国内降息等方面，债市重回震荡。从国内基本面来看，上半年GDP增速为5.3%，其中出口表现出较强的韧性，扩内需政策的持续发力对经济增长形成托底效应，而地产方面的收缩对总量的拖累有所边际减弱。从资金面来看，虽然一季度资金价格受银行同业存款下降等因素的影响而阶段性走高，但央行通过买断式逆回购等多重方式连续进行资金投放，平抑资金价格和相关风险，呵护市场的态度明显。信用债方面，上半年存款利率下调导致储户发生“存款搬家”现象，信用债出现结构性行情，配置资金持续涌入，利差得以进一步压缩。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年一季度，债券市场总体震荡回调，至3月中旬的阶段性高点后逐步企稳。节奏上前期短端债券先于长端开启调整，后期长端债券整体波动幅度较大。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.81%，较上季度末上行14BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.71%，最高为2.19%，至报告期末收于2.00%，较上季度末上行22BP。　　本季度债市的交易逻辑主要有三个方面：资金面、风险偏好和政策预期。其中资金面方面，1月份由于春节取现叠加同业存款降低，大行总体缺负债，银行间市场资金面总体偏紧，短端收益率由此持续上行。至春节后，科技创新、文化自信等事件驱动下权益市场持续走高，市场风险偏好明显抬升，股债跷跷板特征凸显。此外，春节后部分高频数据显示地产销售边际走好，基本面预期有所改善，加之LPR连续多个月维持不变，市场对降息预期有所修正。以上背景下债券长端收益率开始明显调整。目前债券收益率总体稳定在新的中枢位置，较低点抬升20BP左右，后续重点观察国内在全球化脱钩加速进程中的政策应对，如货币政策、财政政策的出台节奏等。　　信用债方面，本轮债市回调始于资金价格走高，债券短端利率和资金成本出现倒挂，因此广义基金杠杆普遍较低，未发生较大规模的赎回负反馈等情况。3月份资金面开始企稳，信用债收益率回升至相对高位后，其配置价值凸显，信用债买盘呈现加速入场，信用利差开始逐步压缩，其中短端表现更优。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年债券市场总体在波动中走强，报告期内，10年期国债收益率最低为1.68%，最高为2.56%，至报告期末收于1.68%，较上年度末下行88BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.78%，最高为2.65%，至报告期末收于1.78%，较上年度末下行85BP。　　从市场交易节奏来看，经济基本面复苏进度为贯穿全年的交易主线，其中财政货币等政策的落地、央行对于长端利率的表态、市场风险偏好的切换是债券市场阶段性的干扰项。分季度来看，一季度，市场预期偏弱，资本市场风险偏好降低，长端和超长端利率明显下行；二季度央行对长端利率提示风险后，长端利率下行趋势放缓，配置和交易力量推动中短端利率下行幅度更大；三季度各部门稳增长稳预期政策陆续出台，如优化地产、促进消费、加快国债地方债发行、支持资金入市等，市场风险偏好有所提升，债市波动幅度加大；四季度在“适度宽松”的货币政策主基调下，债券收益率再次显著下行。此外，10月份财政部提出的“一次性较大规模的置换政策”推动化债提速，以城投债为主的信用债利差进入快速压缩的通道。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年三季度，债券市场仍主要为震荡下行的行情，在央行对长端利率进行调控、各部门稳增长政策陆续出台等多因素影响下，债市单边行情缓解，波动幅度有所加大。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.04%，最高为2.29%，至报告期末收于2.15%，较上季度末下行6BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.98%，最高为2.25%，至报告期末收于 2.25%，较上季度末上行13BP。　　基本面方面，三季度我国经济总体呈现复苏态势，PMI指数等经济指标表明国内经济在部分领域已出现企稳回升的迹象。但同时，由于外部环境不确定性增多及国内新旧动能转换，当前国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。为推动经济持续高质量发展，三季度陆续出台了一系列稳增长政策，包括促进消费、优化地产、加快国债地方债发行节奏等。政策的密集出台显著提振了资本市场信心，短期内风险偏好有所抬升，不过后续仍需重点关注政策落地节奏及规模，以及财政对相关政策的支持力度。　　货币政策方面，三季度央行进行政策利率重构，收窄利率走廊，把国债买卖纳入日常政策工具箱，有利于强化对市场利率的引导。同时，通过降准降息等政策为经济回升提供充裕的资金环境，夯实了支持性的货币政策的总基调。三季度央行在跨季、税期等关键节点进行了合理的资金投放操作，呵护了市场资金面，资金价格总体围绕中枢运行。　　信用债方面，三季度信用债供给节奏依然不快，信用个体的基本面变化不大，但信用利差却有所走阔。主要原因在于前期信用利差已压缩至历史低位，其对信用溢价、流动性溢价的补偿已显著不足，由此利差继续压缩的动能较弱。此外，三季度债市震荡加剧，市面上部分产品出现赎回情况，由此产品普遍偏好流动性较好的资产，如利率债、高等级强资质信用债等，普通信用债的配置力量有所减弱。不过在当前的债券“资产荒”环境下，我们认为信用债的反弹存在上限，信用债收益率回调至合理位置后，其票息收益仍具有吸引力，在考虑账户负债久期的前提下，择机对信用债进行合理配置。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年上半年，债券市场总体走强。报告期内，10年期国债收益率最低为2.21%，最高为2.56%，至报告期末收于2.21%，较上年度末下行35BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为2.11%，最高为2.65%，至报告期末收于2.12%，较上年度末下行51BP。　　市场节奏方面，上半年我国经济延续复苏态势，但总体动能不强，主要体现为内需不足，债券利率中枢持续下移。一季度，市场预期偏弱，资本市场风险偏好降低，长端和超长端利率明显下行；二季度央行对长端利率提示风险后，长端利率下行趋势放缓，配置和交易力量推动中短端利率下行幅度更大。债券供需方面，上半年特别国债落地、地方债发行提速，但由于信贷走弱，银行、保险等机构的配置行为向债券倾斜，债券需求总体强于供给。经济政策方面，上半年地产宽松新政落地，政策从地产供需端及金融支持等多角度进行了优化，受此提振，部分城市的楼市活跃度有所提升，目前市场进入实质效果观察期。信用债方面，上半年“化债政策”持续推进，平台新增融资仍受限，信用债供给同比缩量，而银行“手工补息”叫停后，资金持续流入非银机构，推升了对信用债的需求，供需错位下导致信用利差进一步压缩。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年一季度，债券收益率总体有所下行，期间在基本面数据、利率债供给等信息扰动下出现短暂回调，但总体保持了债牛行情。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.27%，最高为2.56%，至报告期末收于2.29%，较上季度末下行27BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为2.37%，最高为2.65%，至报告期末收于 2.43%，较上季度末下行20BP。　　从经济基本面来看，一季度我国经济延续了修复态势，部分经济指标如PMI、进出口数据等实现了超预期增长。但由于目前国内经济仍处于新旧动能换挡期，新经济的培育尚需时日，因此仍面临主要需求不足等方面的问题。从政策层面来看，2024年度政府工作报告将经济增长预期定为5%左右，并提出了“拟连续几年发行超长期特别国债”，体现出了政府对于后续经济增长的信心，后续新基建、新质生产力等方面的相关政策可期。资金面方面，在“降准”等政策的配合下，一季度资金面总体宽松，资金利率保持稳定。考虑到当前经济复苏基础仍不牢固，为协助扩大内需、提振信心，预计精准而稳健的货币政策仍将维持。　　信用债方面，一季度城投“化债”工作仍在稳步推进，而债券市场的“资产荒”也在同步延续，共同造成了信用利差在一季度进一步压缩。但我们观察到，随着信用利差进入历史低位，信用债的性价比总体不高，部分投资者对于信用债的回报预期也产生了分歧，由此利差下行的速度有所放缓。在供需错位推动信用利差进入历史低位后，信用债投资仍需坚持基本面研究，理性评判信用定价，同时需重视曲线走平导致的潜在流动性风险。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

回顾2023年，债券利率中枢总体明显下移，利率债和信用债走势略有分化。报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.93%，至报告期末收于2.56%，较上年末下行28BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.96%，至报告期末收于2.63%，较上年末下行38BP。  具体节奏方面：一季度，经济数据改善和资金成本抬升推高短端利率，但理财赎回潮结束后广义理财恢复买入导致高等级信用利差快速修复；二季度，经济恢复预期下修以及银行存款利率下调引发利率中枢流畅下移，信用资产方面二永债利差明显压缩；三季度，政治局会议后市场开始交易货币政策利多兑现和后续财政和地产利空发酵，收益率中枢反弹，但“化债”政策下弱资质城投债信用利差开始明显压缩；四季度，资金面偏紧和基本面预期偏弱导致收益率曲线走平，随着年底资金面回归宽松，长短端收益率明显回落。  本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2023年三季度，债券市场因部分经济政策、化债政策预期扰动而总体呈现震荡走势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.7%，至报告期末收于2.68%，较上季度末上行4BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.78%，至报告期末收于2.66%，较上季度末上行9BP。  从市场节奏来看，三季度债券市场主要博弈经济政策尤其是地产政策的强度和效果，期间伴随着存贷款利率的陆续下调，债券市场的一致性预期较弱，市场对于后续基本面的复苏情况仍存在分歧。资金方面，央行三季度例会提出要“持续用力、乘势而上”，表明货币政策将继续维持稳健。本季度跨季窗口，流动性紧张时间和幅度略超市场预期，但央行跨季流动性投放操作反映出对资金面的呵护，因此预计未来资金价格中枢将维持在当前中性偏低的位置。   信用债方面，三季度信用债总体跟随利率债同步震荡，但幅度有所加大。具体来看，在政治局会议提出“化债政策”后，信用债尤其是城投债受到市场进一步的追捧，前期高收益区域城投债的流动性大为改善，信用利差压缩较快。而在本季度中旬，信用债市场迎来一定幅度的调整，主要因利率债上行与资金价格上升共振造成了信用估值的持续调整，同时部分机构的卖出行为放大了信用利差的走扩幅度。由于三季度机构产品普遍流动性储备充分，随着利率企稳后，机构卖出行为快速减弱，调整周期较短。总体来看，目前的信用债利差仍位于相对低位，信用债市场配置需求持续旺盛，短期内“化债”及经济政策将继续主导行情节奏，但仍需持续关注信用主体的基本面。此外，对前期信用债市场趋同的机构投资行为可能积聚的相关风险应保持关注。  本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2023年上半年，债券市场整体走势偏强，收益率大幅下行。报告期内，10 年期国债收益率最低为2.62%，最高为2.93%，至报告期末收于2.64%，较上年度末下行20BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为2.49%，最高为2.95%，至报告期末收于2.57%，较上年度末下行44BP。  市场节奏来看，部分行业高频经济数据年初好转后重新走弱，强刺激政策出台预期阶段性落空，导致经济强复苏预期松动，债券收益率冲高回落；随后经济数据进一步确认了经济动能偏弱的现实，央行呵护下资金面维持宽松，市场降息预期升温，债券收益率进入快速下行阶段，直至降息预期兑现。信用债方面，基本面偏弱的基础上机构行为进一步推动行情演绎。广义理财产品规模持续增加，一定程度上造成了中高等级信用债“资产荒”的局面，信用利差总体得以持续压缩。但信用压缩行情仍呈现出明显的结构性分化，部分负面舆情涉及地区的弱资质主体信用利差逆势走扩，流动性也同步变弱。  本报告期内，本基金重点配置了利率债和中高等级信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。