中航华证商飞高端制造产业指数发起A(017651) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，商飞订单基础坚实，从国内窄体机订单的竞争格局看，中国商飞已形成显著领先地位。交付受制于全球供应链紧张及自身产能爬坡节奏，尽管如此，C919已实现稳定商业运营，并开启国际化进程。全球航空业延续强劲复苏态势，运力投放节奏与客运量增长形成良性互动，支撑行业持续扩张。　　　　根据IBA预测，2026年中国商飞全年交付量将显著提升至57架，较2025年的约50架增长14%，标志着产能爬坡进入关键阶段。2027年交付量将进一步增至79架，2028年约90架，2030年达145架，呈现持续爬坡态势，国产大飞机进入加速起飞的关键拐点。中航华证商飞产业被动指数基金专注于商用飞机及相关产业链的投资，旨在推动中国航空制造业发展，助力国家航空强国战略。主要包括：商业飞机制造、航空零部件与系统、航空服务与维修、航空新材料与新技术。　　　　在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

2025年三季度商飞产业呈现产能爬坡、本土市场稳固、全球化任重道远的特点。尽管交付目标明确且国内机队规模稳步扩张，但适航认证与供应链风险仍是中长期发展的关键变量。未来需重点关注四季度交付数据及适航认证进展。　　　　2025年商飞产业可概括为“产能先行、国产为核、市场为王”。C919产能目标大幅提升至75架/年，预计后续将进入交付高峰；受政策支持和中美贸易摩擦影响，核心部件自主化趋势明显；交付扩张和国际认证，带动下游运营与维护需求。中航华证商飞产业被动指数基金专注于商用飞机及相关产业链的投资，旨在推动中国航空制造业发展，助力国家航空强国战略。主要包括：商业飞机制造、航空零部件与系统、航空服务与维修、航空新材料与新技术。　　　　在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

2025年上半年，中国大飞机产业在适航认证、产能扩张及核心技术国产化方面取得显著进展，标志着国产民机从研发验证向规模化商业运营的关键跨越。截至今年上半年，C919累计交付20架, 自2022年首架交付东航，2023年实现商业首飞，目前已覆盖北京、上海、广州等多个城市常态化运营。中国商飞在2025年供应商大会上宣布，C919年产能规划从原定2025年50架提升至75架，2029年目标产能达200架/年，目前在手/意向订单超过1500架，产能提升是交付加速的前提条件之一。国产发动机CJ1000A进入验证飞行阶段，计划未来几年完成适航取证并应用于C919，在LEAP-1C发动机面临断供风险的背景下，CJ1000A的加速研制对大飞机项目至关重要。

随着大飞机规模化系列化活动的开展，以及产能提升项目的逐步建设，2025年国产大飞机C919的交付量将稳步提升，交付节奏有望保持在一个比较高的水平。商飞在2025年供应商大会上给出了2025-2029年生产规划指引，首提29年产能200架/年，较2027年产能上限150提升33%，C919飞机24-29年产能50/75/100/150/150/200。产能建设项目的逐渐落地，C919的交付量在 2025 年有望迈上新的台阶。根据中国商飞的消息，2025年C919产能将达到50 架，预计出达到 30 架，交付数量大幅超越 2024 年。 C919 的海外市场拓展获得新进展，取得 EASA 的型号认可证或已提上日程。2024年7月，欧洲航空安全局在上海对国产大飞机 C919开展实地检查并给出“积极反馈”;2025年2月27日，C919成功完成了EASA取证的首次符合性试飞。EASA 对于 C919 的符合性验证活动正在稳步进行中。对于中航华证商飞高端制造产业主题股票型证券投资基金而言，该基金主要投资于商飞产业，分享商飞相关上市公司的持续投资收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

2024年，中国商飞在国产大飞机产业化、国际化道路上迈出了坚实步伐。C919和C909飞机新增330架订单，交付近50架，创历史新高。其中，C919飞机已交付14架，通航航线15条, 其中东航在运营9架。C919飞机承运旅客突破100万人次，平均客座率在86%-90%，比同座级的其他机型的平均客座率都要高。C919于年中正式执飞中国至新加坡、马来西亚等“一带一路”国家的航线，标志着国产大飞机迈出国际化第一步。展望未来，2025年商飞产业进入加速之年。根据商飞规划，2025年C919产能将达到50架，预计下线量达到30架。C919总装厂二期项目建成后，至2027年产能有望达150架，年下线量突破100架。23-27年产能有望实现有序爬坡。C929预计于2030年前后投入商用，瞄准中欧、中美等长途航线，与波音787、空客A350竞争。未来，商飞需在技术自主性、市场适应性和国际合作灵活性之间找到平衡，逐步从“追赶者”转变为“规则参与者”，最终实现全球民用航空“ABC（空客、波音、商飞）三足鼎立”的愿景。我们持续看好未来产业发展前景，布局产业链内重点公司，享受行业高速发展红利。

9月24日之前，市场缩量阴跌，情绪极弱，存量资金抱团红利股，经济数据未显著改善。9月 24日，央行多条政策综合性直接支持资本市场，为股票市场提供资金，政策强度大超预期。9月26日，中央政治局会议政策再强化，再度点燃市场。该阶段市场快速修复，成交额重回万亿并突破历史新高，大中华区各类股票指数一周之内就完成了从全球落后到领先的转变。本质上来说，市场的极端估值都是在反映某种对基本面信心的边际定价，这也解释了为什么9月24日之后的反弹为何如此强烈。截至 9月 30 日，国产大飞机 C919 累计交付 10 架，执飞 10 条航线，运营效果良好。目前 C919 在手订单饱满，产能处于快速爬坡阶段，我们预计 28年国内产值或将达到 140 亿美元。C919 项目短期重点关注产能建设环节; 而中长期看，C919 有望在海外市场取得长足发展，从近期EASA方面传出的消息来看也偏积极，看好国产大飞机未来发展。

今年上半年，全球股市普涨，A 股市场表现靠后。跑赢大盘的方向主要为银行、电力等代表的红利板块，以及白电、摩托等为代表的出海分支。上半年经济增长的亮点主要来自出口，投资和消费端表现整体一般。近期随着央行开启降息，市场期待货币和财政端持续发力，为中国经济复苏助力。截至2024年5月27日，C919航班执飞的3条航线，总计商业运行飞行6090小时，承运旅客超 27.6 万人次。截至 2024 年5月末，C919 已经获得至少 1500 架的确认/意向订单，行业整体稳步前进，我国是全球最重要的商业航空市场之一，未来有望呈现加速态势。对于中航华证商飞高端制造产业主题股票型证券投资基金而言，该基金主要投资于商飞产业，分享商飞相关上市公司的持续投资收益。

报告期内市场先跌后涨，整体呈现V型走势。年初，由于部分量化策略在极端波动的市场下风险暴露，导致以微盘股为代表的小盘股快速杀跌，此后大资金底部入市为市场提供流动性，危机终于解除。本季度高股息资产、AI、低空经济主题表现较好，房地产市场改善仍需时间，经济改善仍需更多指标印证。海外整体环境仍然偏紧，美联储仍然没有实质性迈出降息这一步。国产民机进入产业化和规模化阶段，量价齐升扩大市场规模。飞机制造过程非常复杂，交付速度受到全产业供应链的制约，同时也在持续的改进和调整，C919在早期阶段扩产会相对偏谨慎。随着规模生产经验逐渐成熟，供应链配合愈加娴熟，未来C919的扩产有望迎来加速度。随着全产业链基本成熟，飞机运营、配套维修能力基本完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来黄金时期。

C919的研发、制造、取证和投运实现了全面的互通，标志着中国航空制造业迈入了一个新的阶段。大型飞机产业链主要由机体制造、动力装置、机载系统、零部件和原材料等组成。其中，机体制造占据约三分之一的价值份额，包含机头、机身、机尾和舱门等部分，主要由航空工业的相关企业承担，并且已经实现了高度国产化。目前，动力装置主要依赖国外供应商，但未来有望使用国产商用航空发动机。机载系统产品承载着高利润率，因此吸引着大量高科技企业投身于这个领域。目前C919最新目录单价1.08亿美元，全国民航工作会议也明确表示全力推动C919飞机EASA认可审查，进军海外市场。当前C919订单数已达1061架，且航程达到12000公里，提供250-350席的C929也处于初步设计阶段。大飞机产业整体稳步前进，目前国产化率已达60%，随着规模化生产能力的提高，产业有望在未来实现加速态势。本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

报告期内市场总体呈现震荡下跌态势，其中港股和创业板跌幅更大，上证表现稍强。市场主体信心较弱，高股息资产表现较好，避险情绪浓重。降印花税、降房贷利率等一系列政策端利好，以及环比改善的经济数据并未能提升市场情绪，市场仍然对地产及地方政府债务处理问题忧心忡忡。海外整体环境仍然偏紧，美长债利率抬升制约了市场整体风险偏好，市场预期未来一段时间仍将保持高位震荡。对于商飞产业而言，近期东航再订100架C919飞机，国产飞机单笔最大订单落地。根据东航与商飞签署的新订单在2024年至2031年的8年内交付完毕，25年开始逐渐进入交付高峰。行业整体稳步前进，有望在未来实现加速态势。

今年上半年，海外大部分市场表现强劲，中国相对弱势。分行业看，在ChatGPT取得突破性进展带动下，全球TMT板块大多迎来强劲的反弹。不同的是，海外可选消费板块表现强劲；而中港两地消费板块受累经济复苏不及预期，普遍低迷。考虑到种种因素限制，我们认为下半年强刺激的可能性较弱，但是即使对经济仍持有相对谨慎的态度，考虑到估值已经有较为充分的反映，市场仍有值得投资的机会。后续可密切跟踪相关变化，市场可能仍然聚焦在和总量经济相关度较弱的板块。对于中航华证商飞高端制造产业主题股票型证券投资基金而言，该基金主要投资于商飞产业，分享商飞相关上市公司的持续投资收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。