中银证券汇裕一年定开债券发起式(017596) - 基金投资策略和运作

三季度，债券收益率震荡上行，权益市场大幅上涨叠加超预期政策是本轮债市调整主要原因。7月，股市脱离前期震荡区间，全月单边上涨；资本市场风险偏好有所改善，股债跷跷板效应明显，债券收益率迅速上行；同时，相关部门宣布自8月8日恢复对新发国债等券种利息收入征收增值税，对债市造成扰动，投资者观望情绪浓厚。8月，股市小幅休整后继续上涨，沪指突破10年新高，但由于资金面总体宽松，利率小幅震荡上行。9月，股市继续超预期上涨，同时，监管部门就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）向市场征求意见，对债券市场形成一定扰动，叠加跨季资金价格一度走高，债券收益率继续上行，收益率曲线陡峭化，以商业银行永续债、次级债等为代表的弹性品种调整幅度较大。季末最后交易日，跨季资金转为宽松，债券市场有所转暖。展望后市，股市上涨对债市的影响或逐渐消除，经济恢复向好仍需货币和财政政策协同支持；四季度为本年度收官阶段，各部门全年融资成本不宜大幅上行，相比于前期而言，债市或处于相对有利环境。　　报告期内，本产品主要投资于利率债，优化期限结构，以追求稳健收益。

2025年上半年，债券市场波动加大。年初以来，利率债收益率降至绝对低位。一季度，央行公开市场操作连续净回笼，叠加银行信贷投放需求集中释放，配置力量有所减弱；以DEEPSEEK为代表的高新技术突破带动股市情绪回暖，债券市场大幅调整。二季度，受到美国贸易政策影响，叠加央行降准降息，债市收益率快速下行，但随着贸易纠纷阶段性缓和，债市重回窄幅震荡格局，期限利差和信用利差进一步压缩。本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

一季度债券收益率震荡上行。1-2月，资金面超预期紧张，一方面由于去年底债券收益率下行幅度过大，央行屡次提示风险，市场期待的降准降息迟迟没有落地；另外一方面，地方债发行前置，大行负债压力较大。债券短端收益率上行幅度较大，以10年期国债为代表的长债收益率略有上行。3月，资金面边际趋缓，但市场对经济基本面改善的预期提升。国家加大消费刺激的力度，尤其以各地的生育补贴政策对市场情绪的影响更大。债券收益率曲线陡峭化上行，10年期国债收益率最高上行至接近1.9%。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中短久期，增加收益稳定性。

2024年债券市场走牛，债券收益率大幅走低。1-2月，经济基本面偏弱，地产销售量价齐跌，市场对未来经济预期较为悲观，1月底权益市场大幅调整，市场风险偏好进一步下降。债券市场表现强势，长久期利率债表现更佳。3月，经济数据略有回暖，出口超预期，债券收益率震荡走平。4-6月，受有效需求不足等因素影响，消费景气边际回落，房地产投资仍然低迷。资金面相对宽松，回购利率有所下行，短端债券收益率下行幅度较大。受到央行屡次提示风险等因素的影响，长债收益率区间震荡。7月中下旬，央行下调基准利率，超出市场预期。经济增长动能进一步趋弱，机构配置需求旺盛，7-9月债券收益率震荡下行。9月下旬，当局发布将采取一系列振兴经济、恢复信心等措施，债券收益率快速上行。四季度市场信心有所恢复，PMI连续三个月回升至50分位数之上。但房价仍然低迷，房地产投资低位徘徊。居民消费信心仍然疲弱，社会消费品零售总额同比增长处于低位。10-11月，债券收益率缓慢波动下行。12月，政府明确了明年适度宽松的货币政策，同业存款利率自律管理倡议的出台加剧了资产荒，加上年底机构抢配债券，债券收益率大幅快速下行。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中短久期，增加收益稳定性。

三季度经济增长动能进一步趋弱，PMI指数在50分位数以下运行。虽然各地陆续出台房地产托底政策，但仅在一线城市出现短暂的二手房成交量反弹，房地产投资依然低迷，商品房销售同比增速依然大幅下滑。居民杠杆率高企，消费信心疲弱，社会消费品零售总额同比增速持续回落。9月下旬，当局采取一系列振兴经济、恢复信心、发展权益市场等措施，权益市场大幅上涨，债券收益率快速上行。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中短久期，增加收益稳定性。

上半年债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期悲观，权益市场大幅调整，市场风险偏好下降，房地产市场持续调整，居民避险情绪浓厚，长久期利率债下行幅度更大。3-4月，经济略有回暖，PMI回升至50%分位数以上，央行多次提示长债风险，长久期利率债区间震荡。与此同时，资金面趋于宽松，回购利率下行，中短端债券收益率快速下行。5-6月，经济增速边际走弱，消费受到有效需求不足等因素的影响，景气度边际回落。各地陆续出台房地产托底政策，但房地产投资仍然低迷。长债收益率震荡并略有下行，中短端债券收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中短久期，增加收益稳定性。

一季度债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期较为悲观，长久期利率债表现更佳。一方面，权益市场调整，市场风险偏好下降；另外一方面，房地产市场持续调整，资产价格下降，居民避险情绪浓厚，固定收益类资产受到更多的青睐。3月，经济数据略超市场预期，出口表现良好，制造业投资和消费增速也持续回升，3月PMI达到50.8%。在资金面相对宽松的背景下，债券短端收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，短久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

年初，新冠疫情快速过峰，餐饮、旅游等接触型消费迎来快速反弹，各地房地产托底政策不断出台，市场对经济复苏预期强烈。1月中下旬十年期国债收益率上行至2.93%附近。春节后，经济增速环比走弱，通胀低位运行，资金面逐步改善，债券收益率开始下行。央行通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，机构投资者配置需求旺盛。8月中旬十年期国债收益率最低下行至2.54%附近。8月下旬以来，房地产政策边际优化，稳增长预期回升，经济数据小幅改善，基本面有所好转。在汇率贬值、信贷投放加速、地方债供给增加等因素影响下，资金面有所收紧，债券收益率平坦化上行。11月中下旬十年期国债收益率最高上行至2.7%附近。12月，随着央行持续增加公开市场投放，资金面转松，10年期国债收益率快速下行至2.55%附近。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中短久期，适当增加杠杆，以增厚收益。

三季度债券收益率呈现先下后上的走势。7月，消费、投资和出口数据进一步走弱，实体融资需求低迷，债市配置需求旺盛。8月中旬央行下调公开市场操作利率和MLF利率，十年期国债收益率最低下行至2.54%附近。8月下旬以来，房地产政策边际优化，稳增长预期回升，经济数据小幅改善，基本面有所好转。在汇率贬值、信贷投放加速、地方债供给增加等因素影响下，资金面有所收紧，债券收益率平坦化上行。9月末，十年期国债收益率最高至2.7%附近。

一季度债券收益率呈现先上后下的走势。年初，新冠疫情快速过峰，餐饮、旅游等接触型消费迎来快速反弹，各地房地产托底政策不断出台，市场对经济复苏预期强烈。春节后，经济增速环比走弱，通胀低位运行，资金面逐步改善，债券收益率开始下行。二季度债券收益率大幅下行。一方面，海外主要经济体经济增长乏力，我国出口受到一定的不利影响，出口增速下滑。另外一方面，居民对房地产消费信心不足，居民中长期贷款尤其是房贷增速持续低迷，房地产投资增速下滑。央行通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，机构投资者配置需求旺盛，上半年债券市场交投活跃。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中短久期。