易米低碳经济股票发起A(017165) - 基金投资策略和运作

今年三季度，国内宏观经济稳步运行，推动产业深化改革和重点领域反内卷有序推进。美国经济数据疲软下开启新一轮降息周期，中美关税连续两次暂缓有利于国内经济基本面稳中向好和资本市场的风险偏好改善。回顾三季度，资本市场的关注点聚焦于AI算力需求的持续增长下带来的：1.应用端的景气落底，如机器人和智能驾驶；2.AI算力基建引发的算力芯片、光模块、AI电气设备的需求增长；3.算力带来能源需求的紧缺日益严峻，推动储能、固态电池和SOFC等业态、新技术的加速落地。回顾三季度，我们基于AI技术演进方向和宏微观经济变化带来的产业趋势，投资方向重点侧重于低碳方向的景气成长、价值修复和困境反转方向，积极布局低估值和高成长投资机会。基于我们对产业趋势的判断，重点筛选以下领域的投资机会。1.AI算力：积极把握AI算力需求的持续增长带来的电气设备需求的放量和AIDC技术路线的变化，算力的拉动有望持续催生新的技术周期，如SST等新技术；2.AI端侧：积极把握AI带来的具身智能产业发展机遇，重点关注人形机器人和智能驾驶领域的突破，包括无人物流车的应用；3.光储方向：随着算力对电力需求的不断增长和电网设备老旧、新型电力系统的构建，全球范围内储能迎来高速增长，龙头公司有望迎来量利双升；4.固态技术：随着智能汽车和人形机器人、AI手机等应用的落地，高能量密度的电池需求迫切性不断提升，固态电池技术有望迎来加速突破期。展望四季度，中美关税虽然出现阶段性的负面扰动，但关税的纷争也必然损害美国消费者的利益，中美经济仍然紧密联系的背景下难以出现较大的系统性风险，我们密切跟踪和观察中美领导高层会晤与否，以及双方政策出现缓和的可能性。基于短期的摩擦冲突对资本市场的风险偏好的影响，我们将从基本面的业绩和估值水平以及生命周期位置等多维度进行综合优化持仓结构，规避对美出口敞口较高的细分领域，均衡配置内需科技的配置比例。基于长期成长空间和业绩的确定性、估值水平等综合评估各类资产回报率，重点聚焦于：1.受益于全球灵活性电源的供给不断增加，储能需求的迫切性也在不断增强（户储、工商储、大储），我们将继续持有并优化国内外景气度较高的储能方向的配置；2.产业链自下而上我们关注到锂电池新技术方面有较多的进展，我们进一步优化配置固态电池核心材料；3.AI技术的发展一方面对于AIDC电气设备的需求不断增加，另一方面也加速了端侧需求的爆发，国内龙头车企纷纷布局智能驾驶，产业奇点有望加速临近，我们将持续积极布局相关未来产业的投资机会。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，基于产业景气度、上市公司业绩和估值的变化，重点布局以下方向：（1）布局质地优异的龙头股：伴随着国内经济结构的转型升级，经济增长中枢的下行以及政策鼓励耐心资本的入市，市场投资结构逐渐回归以企业内在价值和长期投资回报为导向，具备估值吸引力的高质量成长企业逐渐回归合理估值水平，特别是包括新能源在内的在具备全球竞争力的高端制造领域。（2）重点关注产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于低碳转型和经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。基于行业景气度和上市公司的业绩变化，将产生较大的超额收益。（3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾上半年，国内风光储为主的新能源产业迎来较大的增长，除美国外的其他经济体也表现出较强的增强势头。同时，AI拉动的能源需求和当前相对滞后的储能供给、电网建设和全球关税冲突，更进一步带动了储能、电力设备和柴发、核电等领域的结构性需求增长。更进一步，AI技术的不断演化也加速了人形机器人、智能驾驶的到来，特斯拉Robotaxi和国内部分城市的试点加速了商业模式的落地。基于此，我们筛选2025年有望走出业绩反转和估值处于底部的公司予以重点布局，同时基于AI技术的推广重点关注受益于产业政策推动、具备较大发展潜力的新兴领域。

今年一季度，国内外诸多标志性事件影响着全球资本市场的走向。在科技领域，DeepSeek和宇树机器人的出现，标志着国内在AI领域的颠覆性突破，中国全球创新步伐的加快折射出中国新经济爆发的巨大动能，这大幅提升了资本市场对于国内经济的预期。在宏观层面，全国两会聚焦稳定资产价格、提振消费与扩大内需，美国总统特朗普入职以后聚焦内部议题，中美博弈阶段性淡化、国内经济相对平稳，资本市场给予科技公司更高的估值溢价，这在AH市场均有较大的表现。展望二季度，美国总统特朗普突发性的超预期关税政策和愈演愈烈的中美关税对抗将深刻影响着全球供应链的格局和稳定性，各国应对关税的举措将进一步重构全球贸易格局。在这种不确定性的宏观背景下，一系列逆周期调节政策和扩大内需政策有望陆续出台，以内需为导向的行业有望率先受益。此外，美国与全球各大经济体的脱钩行为大概率会拉近中国和欧洲、亚洲等经济体的距离，一旦中欧经贸谈判进展顺利，相关上市公司有望充分受益增量市场带来的发展机会。在不断变化的市场环境中，资本市场的投资不仅需要关注基本面的变化，也需要规避美国贸易关税下的潜在风险。从基本面的角度，受益于AI需求的爆发和能源转型的需要，能源系统的扩建和电气设备的配套有望保持较高的景气度，有利于光储系统和电力设备的需求释放。AI技术的发展也加速了智能驾驶、人形机器人的发展，新的产业赛道有望落地兑现。同时，这些领域存在着大量的聚焦扩内需和逆周期调节受益的方向，我们将更加细致的分析基本面的变化和估值的水平，在确定性的基础上寻找业绩复苏和估值扩张的投资机会。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，基于产业景气度、上市公司业绩和估值的变化，重点布局以下方向：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于低碳转型和经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。基于行业景气度和上市公司的业绩变化或将产生较大的超额收益。2）筛选具备估值吸引力的绩优股：伴随着国内经济结构的转型升级，经济增长中枢的下行以及政策鼓励耐心资本的入市，市场投资结构逐渐回归以企业内在价值和长期投资回报为导向，具备估值吸引力的高质量成长企业逐渐回归合理估值水平，特别是在具备全球竞争力的包括新能源在内的高端制造领域。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾2024年，全球光伏新增装机持续高增、新能源车持续渗透，行业需求依然保持较快增长。同时，主产业链供需结构也在发生积极变化。伴随着盈利能力的下滑，二线公司产能开始退出，政策也在加码行业的优胜劣汰，锂电池龙头盈利能力开始回暖、光伏行业去产能态势增强。随着板块系统性的估值触底、情绪触底，供需边际改善情况下，超跌个股在四季度迎来较强的反弹，前期较为稳健的电网板块则相对平稳。展望2025年，随着AI技术的不断演化，智能驾驶和机器人进展有望加速，新能源新技术或将迎来关键的突破年份。基于此，我们筛选2025年有望走出业绩反转和估值处于底部区域的公司予以重点布局，精选受益于产业政策推动、新技术的发展具备较大发展潜力的新兴产业。

今年三季度，国内宏观经济下行压力加大，虽然三中全会和7月底政治局会议提出了一系列深化改革和宏观政策发力的举措，但政策出台和落地仍需要一定的时间，投资者情绪的弱化不断增加了市场悲观情绪的蔓延，A股市场估值中枢不断回落，投资者的进一步离场也加速了市场的触底，A股投资也到了遍地黄金需要重拾信心的时刻。随着三季度末美联储降息的落地、国内政策组合拳的出台，A股市场走出一轮快速的牛市行情，市场情绪出现反转。股市是经济的晴雨表，往往会领先于宏观经济基本面的走势，政策的呵护、预期的改善大多时候会提前反映到资本市场的估值体系中，随着基本面的不断改善，投资者情绪的回暖会进一步推升估值泡沫水平。当前，低碳各领域仍处于估值区间的底部，伴随着供给端的出清加速、新型电力系统改革的推动，低碳相关资产有望迎来一轮估值体系的修复，我们保持密切的跟踪和预判，争取抓取细分领域的投资机会。当前，以光伏、锂电为代表的市场需求远未到行业天花板，随着欧洲光伏去库压力逐渐好转、亚非拉等新兴经济体持续放量、光储平价带来储能系统需求的持续高增，以逆变器、储能系统为代表的上市公司业绩持续回暖。此外，新技术的发展有望超出市场预期，随着新能源车在智能化、电动化方向不断深化，固态电池上车节奏加速下有望带来新一轮的格局优化。国家政策大力发展新质生产力，绿氢和燃料电池产业持续高增，随着设备成本的下降、度电成本的优化、政策限制的放松，绿氢行业有望盈利景气周期。当前，美联储降息已经落地、国内宏观调控空间进一步打开，市场情绪的回暖有利于成长板块的估值修复，新质生产力有望持续受到政策的支持。我们关注于新技术带来的科技革命，配置重点倾向于低碳经济与人工智能、智能驾驶、机器人、钙钛矿、绿氢、新型电力系统等新兴产业相交叉的环节。随着新技术的发展和成熟，钙钛矿、复合集流体、智能驾驶、固态电池、绿氢和燃料电池逐渐走向产业化阶段，这些行业领域普遍处于当前规模较小、远期行业天花板高的状态，未来存在较大的增长潜力，并随着欧盟碳关税落地，产业更新迭代加速发展，这也是本基金一直坚守的方向。展望四季度，在国内经济动能环比有望逐渐改善、政策端有望持续发力的大背景下，新质生产力和核心科技是政策发力的重点，也是国内经济高质量发展的核心，我们将重点关注行业景气度持续向好的低碳领域，既涵盖政策支持的新技术的渗透，同时也包括海外新兴市场需求的渗透。同时，随着供给端的改善，主产业链业绩有望触底回升，板块系统性估值修复仍存在较大潜力。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，重点布局低碳转型的领域，主要包括风光储氢产业链、电动汽车产业链以及工业、交通等领域的节能降碳。截至2023年底，我国“十四五”节能降碳压力仍较大，年初至今，国家部委出台一系列节能降碳政策，主要围绕能源清洁化的风光储氢以及工业、交通等领域的降碳。基于此，我们重点筛选和布局供给端格局比较优异、产业需求具备可持续性和盈利能力优异的细分领域龙头公司。1.风光网储氢：随着行业价格的不断触底，产业融资能力持续受到压制，供给端的出清有望迎来加速；市场需求端仍在持续增加，传统低估绩优龙头存在估值修复的潜力；风光经济性不断提升，带动装机量的持续超预期，风光的消纳成为市场关注的痛点，特高压和配网建设有望迎来加速；电力市场化的推动，电力能源的时间价值和空间价值逐渐体现，储能的经济性有望不断提升，进而带动绿氢和绿醇等产业发展。2.传统领域降碳：今年上半年，国家部委先后发布了交通运输、钢铁、炼油、合成氨、水泥、煤电等领域低碳化行动方案，节能设备的更新、绿证的推广、新能源重卡的应用以及绿氢工艺的推广成为政策鼓励的主要方向，比如煤电政策提出生物质燃料和绿氨燃料掺烧比例10%、绿氢补贴和减免过路费等政策提高燃料电池重卡经济性，这将加速绿氢产业链的发展。回顾上半年，我国光伏装机量同比增长30.7%、新能源车销量同比增长32%，行业需求依然保持较快增长。但是由于主产业链供给过剩压力下的悲观预期，行业龙头公司估值回落远超市场预期，光伏锂电全球最具竞争力的龙头公司估值普遍出现较大回落，部分环节龙头公司PB跌破1，当前性价比已经非常凸显。同时，行业价格触底以后的积极因素在明显变多，体现在逆变器的出口需求复苏、国内产业链减产控量企业增多、风电招投标价格触底反弹，这些积极因素推升了市场情绪的回暖和细分领域的布局良机。

今年一季度，A股市场经历一轮较大的波动，剧烈下跌后开启一轮反弹行情，包括光伏、锂电、绿氢和电网在内的子版块先后经历一波市场预期的修正。随着美联储降息节奏的不断延后，市场风险偏好不断下降，大宗商品和传统能源表现优异，这压低了新能源等成长行业的估值水平。从产业发展趋势上来说，以光伏、锂电为代表的市场需求远未到行业天花板，2023年全球光伏装机量大超市场预期，全球主流机构预计2024年市场需求仍维持较快增长。在此背景下，供需结构偏紧的部分辅材环节和TOPCON环节盈利能力有望逐渐修复，当前历史极低的位置具备估值性价比。新技术的发展有望超出市场预期，随着新能源车在智能化、电动化方向不断深化，固态电池上车节奏加速下有望带来新一轮的格局优化。站在更长期的维度，2024年美联储降息是大概率事件，这将有利于成长板块的估值修复。我们关注于新技术带来的科技革命，配置重点倾向于低碳经济与人工智能、智能驾驶、机器人、钙钛矿、绿氢、新型电力系统等新兴产业相交叉的环节。随着新技术的发展和成熟，钙钛矿、复合集流体、智能驾驶、固态电池、绿氢和燃料电池逐渐走向产业化阶段，这些行业领域普遍处于当前规模较小、远期行业天花板高的状态，未来存在较大的增长潜力，并随着欧盟碳关税落地，产业更新迭代加速发展，这也是本基金一直坚守的方向。因此，策略上，我们依然保持重点仓位集中在超跌低估龙头和新技术领域；方向上，适度优化持仓个股和行业的分布，适度增加了出海类资产的配置比重。1、布局产业趋势的变化：我们关注于产业趋势变化催生的投资机遇，比如大宗商品的不断攀升加剧了产业链降本的诉求，新能源装机的攀升加速电网应对灵活性能源的努力，度电成本的下移不断提升绿氢和燃料电池的经济性；2、寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透，新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升。同时，由于行业处于爆发的初期阶段，我们需要重点跟踪产业链的技术形态和演化趋势，避免掉入阶段性的技术陷阱。3、适度逆向的投资，保持投资的定力与惯性，陪着优秀企业穿越牛熊。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，重点布局以下方向：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。这些产业趋势的判断是能否产生较大超额收益的关键，寻找相关细分领域的优质龙头，这些公司往往具备更高的成长潜力。2）寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透、新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升，这些龙头公司具备市场空间大、业绩增长快、符合产业变化趋势、商业模式和格局愈发清晰、企业质地优秀等特征。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾2023年，全球光伏装机量增长超过60%、国内光伏装机量增长超过140%，全球新能源车销量同比增长超30%、国内销量增长超30%，行业需求依然保持较快增长。但是由于主产业链供给过剩压力下的悲观预期，行业龙头公司估值回落远超市场预期，光伏锂电全球最具竞争力的龙头公司估值纷纷回到历史底部位置，板块负反馈下大幅增加了选股的难度，这在下半年尤其凸显。此外，市场情绪的低迷也进一步压缩了成长类资产的估值水平。随着板块系统性的估值触底、情绪触底，供需边际改善情况下，超跌个股在年底迎来较强的反弹。基于此，我们筛选2024年有望走出业绩反转和估值处于底部的公司予以重点布局，精选受益于产业政策推动、新技术的发展具备较大发展潜力的新兴产业。

三季度，A股市场情绪较为低迷，市场风格快速变化，成长类资产跌幅较大。代表低碳经济转型的内地低碳指数各细分领域均表现羸弱，基于对未来需求前景和竞争格局的担忧，核心龙头公司遇到较大回撤压力，板块估值跌到历史底部。考虑到市场风格的变化，本基金在三季度主要采取了以下措施：针对部分业绩和估值已经兑现的环节，我们进行了适度的获利兑现；基于市场情绪的恶化，我们阶段性的调降了主产业链持仓个股的权重；新增持仓主要集中在产业化临近的新技术领域，适度分散布局低碳领域科技成长类方向。从产业发展趋势来看，我国正处于经济向高质量转型的机遇期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式，这是A股成长板块未来仍具备较大投资价值的基石。此外，我们坚定的认为，中国碳中和转型道路是坚定不移的，欧洲碳关税的落地有望推动全球加速减碳步伐，这进一步释放低碳经济的市场需求。同时，我国在相关领域的技术也是走在世界前列，市场情绪的低落并不影响行业较好的发展前景。具体到个细分领域，低碳下游大多属于偏成长的行业，光伏、锂电市场需求仍具备较大的成长空间，新技术如钙钛矿、BC电池、固态电池、绿氢仍处于行业初期阶段，自上而下构建新型电力系统催生如微电网、虚拟电厂商业模式的打通。总体而言，低碳行业的长期发展逻辑依然坚实，远期成长空间有增无减，行业下游不断横向和纵向渗透，新技术、新场景打开增长天花板。我们认为，受到市场情绪的扰动，阶段性的错杀与无视会带来“非共识性正确”的投资机会，这在过往的行情中多次出现，也是本基金重点关注的机会点，需要耐心等待市场的理性回归。低碳相关子版块大多已经具备较高的性价比，鉴于行业发展逻辑坚实，远期成长空间有增无减，我们认为主要存在着两类比较大的投资机会：1）伴随着行业需求的持续增长和业绩释放，相关绩优龙头股具备估值修复的潜力；2）大量新兴行业处于产业链爆发前夕，适度左侧布局技术领先的龙头企业，这些企业往往属于低碳领域科技成长类公司。基于以上的判断，本基金重点关注于以下机会的把握：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是我们重点布局的战略方向。当前，我国正处于经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。2）寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透、新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升，这些龙头公司具备市场空间大、业绩增长快、符合产业变化趋势、商业模式和格局愈发清晰、企业质地优秀等特征。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，我们在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。站在更长的角度来看，市场风格的变化是短期的、难以预测的，但股票价值的根本来源还是由企业业绩成长带来的，估值的波动可能阶段性会有所放大，适度长线的投资能够对冲估值波动、同时更好的享受企业成长红利期。因此，本基金在应对市场风格变化时，坚持以产业变化趋势为线索，寻找未来具备较大成长潜力的优质公司，靠企业业绩的成长穿越市场风格变化的短期波动。在市场出现较大波动时，“非共识性正确”给予的机会往往是很好的逆势加仓时机，是产业大势中难得的逆向投资机会，过往历史来看，大多带来丰厚的投资回报。

本基金的投资策略主要考虑以下三个方面：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。这些产业趋势的判断是能否产生较大超额收益的关键，寻找相关细分领域的优质龙头，这些公司往往具备更高的成长潜力。2）寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透、新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升，这些龙头公司具备市场空间大、业绩增长快、符合产业变化趋势，商业模式和格局愈发清晰、企业质地优秀等特征。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。今年上半年，A股市场波动较大，市场的板块分化和风格分化较为明显，人工智能成为市场热点，以及衍生出智能驾驶、机器人相关投资机会。内地低碳指数震荡下行，业绩持续高增情况下，估值不断回落，各细分领域均表现相对较弱；光伏板块在上游硅料降价刺激下延续供需两旺的趋势，新技术如钙钛矿技术取得进一步突破、TOPCON成为下一代N型主流技术方案、HJT技术仍在不断突破中；随着风光装机持续高增，电力体制机制改革有望加速，中央深改委通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，我国特高压和智能电网、微电网等需求有望加速释放；电动车产业链去库结束后迎来需求回暖，产业链盈利有望触底企稳，AI技术赋能下加速汽车智能化进程；绿氢获得全球主要经济体的政策扶持，风光储氢一体化成为潜在的商业爆发机遇，随着光储成本不断下降、氢能技术的提升，未来有望成为新的增长爆发点。总体而言，低碳行业的长期发展逻辑依然坚实，远期成长空间有增无减，行业下游不断横向和纵向渗透，新技术、新场景打开增长天花板。中长期角度来看，不同的环节、不同的公司，周期走势也将分化。目前，整个低碳板块已经经历了较长一段时间的估值消化，伴随着业绩的持续增长和股价的调整，估值水平已经处于历史偏低位置，相对其他行业也出现一定的性价比。若后续市场风格回归业绩主线，逻辑和业绩扎实的低碳相关产业链优势公司的表现值得期待。站在更长的角度来看，市场风格的变化是短期的、难以预测的，但股票价值的根本来源还是由企业业绩成长带来的，估值的波动可能阶段性会有所放大，适度长线的投资能够对冲估值波动、同时更好的享受企业成长红利期。因此，本基金在应对市场风格变化时，坚持以产业变化趋势为线索，寻找未来具备较大成长潜力的优质公司，靠企业业绩的成长穿越市场风格变化的短期波动；在市场出现较大波动时，较大程度上考验投资人员的深度研究功底，“非共识性正确”给予的机会往往是很好的逆势加仓时机，是产业大势中难得的逆向投资机会，过往历史来看大多带来丰厚的投资回报。