创金合信产业臻选平衡混合A(016997) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，本基金继续维持对矿产开采有色板块的重仓，对海外算力、机器人、创新药、果链均匀布局，这些都属于出海链里具有较强竞争力的板块。同时，我们对潮玩板块大幅减仓，主要是我们跟踪的超级IP的全球终端需求热度出现拐点，但是我们仍然持有一定水平的仓位，主要在于新的IP仍然在陆续上市，虽然体量不足以与超级IP媲美，但是仍然值得期待。对潮玩板块的整体投资策略自去年年中开始布局，到今年年中有序离场，基本把握了超级IP的整个生命周期里的最佳投资时段。我们仍然会密切关注新IP的热度和预判其生命周期的长度，以此判断未来是否值得再次重点布局。

2025年上半年，沪深300回报-1.57%，本基金回报14.28%，业绩比较基准为1.09%，跑出超额回报13.19%。股票持仓中枢在七成左右水平，债券为两成左右水平，剩余为现金。本基金围绕出海方向进行布局，并配置了一些服务消费标的，主要覆盖矿产开采、家电、汽车、创新药、芯片、海运、旅游、潮玩等行业，与此同时，增加了黄金的持仓用来平抑汇率波动的风险。4月初，美国将关税大幅上调至100%以上，面对这种极限压力，本基金的回调幅度仍然可控，并且快速实现了反弹和超越。我们持有的这些标的有相当一部分公司已经建立了全球的柔性供应链体系，面对世界的各种不确定性，其稳健运营能力相对领先于没有建立全球供应链体系的公司，这也是为什么面对重大风险时，本基金的抗风险能力较为突出。同时，出海的这些公司，通常已经做到了国内的行业龙头地位，也具备较强的全球竞争力，出海是为了寻求更大的市场，通过产品、服务、品牌拓展更大的市场份额，力争带来更长期的增长。

本基金的主要策略是投中国企业出海板块，投资标的主要覆盖各个行业里进行出海，拓展市场的公司。2025年一季度，我们股票核心持有的板块包括游戏、盲盒、出海服务、家电、汽车、黄金等。债券部分主要持有的是中短期债券。25年一季度，股票市场较为活跃，我国以deepseek为代表的AI应用开始推向市场，带动以恒生科技为首的AI应用板块表现较好，利好我们持有的游戏等板块。我们在一季度的股票仓位有进行上调，靠近股票仓位上限80%，到3月份后，港股首先进入24年年报季，持仓标的开始逐步披露年报，我们对部分仓位进行获利了结，对整体仓位调低至我们的中枢股票仓位七成水平。我们对整个出海板块依然比较看好，虽然有美国关税的影响，但是回顾2018年上一轮中美博弈比较激烈时，中国对美出口总额依然同比增长9%。2024年美国占我国出口总额比例不到15%，仍有85%的市场值得中国公司去探索发现。我们在投资策略上仍然从两大梯队角度进行投资，第一梯队是对已经全球化布局的家电、新能源汽车、矿产开采等行业长期重仓持有，第二梯队是对细分赛道的出海隐形冠军，比如特种设备、盲盒、游戏、消费电子等一揽子持有。

2024年本基金的投资重点逐步向出海链转移。目前我国基本建成了完整的现代化制造业体系，新质生产力逐步成为中流砥柱，纵观全球，我国这种优秀的制造能力具有较强的全球竞争力，尤其是我们臻选出来的我国优势产业，不仅很好地满足了国内的需求，同时也具有满足海外需求的较大潜力。这些臻选产业，通过拓展更为广阔的海外市场，将发挥更大的价值，也可能会带来可持续的利润增长。鉴于各个产业的出海速度、发展阶段、供应链条件不同，我们对率先出海并建立全球供应链体系的公司选择重仓，比如家电、新能源汽车、矿产开采、全球运输等，这一类公司通常具有较强的全球综合竞争力，有较强的抗风险能力，我们会长期持有。另外一类公司是深刻洞悉全球需求变化，可以灵活调整产品以满足全球需求的变迁，在各个细分行业做出独特优势的出海公司，比如潮玩、特种装备、新型消费电子、智能家居、游戏等，这一类公司通常出海经营的区域较为集中，我们会选择一揽子持有。除此之外，由于出海赛道面临汇率波动，我们通过持有与黄金属性相关的资产，在一定程度上降低基金的波动性。

本基金三季度进行了换仓，整体持仓标的更加集中，行业更加分散，减少了基本金属的持仓，增加了家电、汽车、轻工、航运等板块的持仓。综合全球的产业水平来看，我们国家具有产业优势的行业主要集中在家电、新能源汽车、矿产开采、IT应用、光伏、电力设备、轻工、制造、航运等领域。当前，国内需求复苏正在进行，这类具有产业优势的公司有望持续受益，同时，这些公司发展到今天，不仅满足国内的市场，也在不断地拓展海外市场，而海外的开拓进度直接影响公司的估值和利润水平。海外开拓较为重要的是产品力，我们认为在这类具有产业优势的公司进一步做大做强的过程中，进行全球布局和产业链优化，进一步提升产品力是一个必经的道路，这个趋势是长期的，我们也是长期看好的。

上半年本基金增加了周期行业的配置，周期行业成为本基金持仓权重最大的方向。上半年周期行业增加了铜铝、工程机械和少量化工持仓，铜铝长期供给受限，价格中枢稳定抬升的逻辑经受住了地产低迷的压力测试，逐步得到长期资金的认可，因此上半年增加了A股和港股的铜铝龙头公司的配置；上半年国内挖机销量在地产持续低迷的背景下,增速开始转正向上，主要原因是基数低、部分地区设备更新加速以及实物工作量环比有所提升，预计国内销量下半年会维持正增长，海外销量增速会转正。上半年本基金减少了新能源的持仓。二季度光伏主产业链虽然已经亏现金成本，但因为过去两年的暴利导致产能出清的时间比预期的要更长，因此，二季度减少了主产业链持仓，重点配置受益海外大储放量的大储逆变器龙头和海外订单高速增长的地面跟踪支架环节；上半年电动车部分中游材料环节产能已经基本出清，盈利能力和估值都有所修复，但短期缺乏持续向上的动能，还有部分材料环节产能出清还需要1-2个季度，等到四季度供需再平衡后可能是比较好的投资时间点，因此上半年减少了锂电材料环节的持仓，重点配置竞争力突出、盈利能力稳定的电池和整车环节。上半年AI和人形机器人的配置比例变化不大。AI重点配置与海外大客户相关的算力端，人形机器人重点配置参与海外大客户研发制造的总成端和有一定壁垒的零部件。

报告期内本基金适当增加了AI和人型机器人的持仓，AI重点持仓业绩增长确定性强的海外算力环节，人型机器人重点持仓壁垒较高的丝杠和力矩传感器环节，AI和人型机器人处于大的产业趋势中，是长期重点的研究和配置方向，不过短期大部分环节处于主题投资阶段，还需灵活的交易策略。报告期内本基金继续重点配置新能源行业，一季度锂电和光伏行业的排产和装机都超预期，电动车价格普降和新车型推出刺激了需求，同时碳酸锂价格企稳也带来了产业链的补库存，光伏组件价格大幅下跌刺激了非欧美的海外需求大幅增长。报告期内本基金增配了部分供给受限的化工行业和受益于油价上涨的下游化工行业，以及适当增配出口大幅增长的工程机械公司。报告期内本基金还增加了煤炭的持仓，煤价的底部是很坚实的，煤炭行业兼具了稳定性和高股息。

报告期内，本基金重点持仓三个方向：顺周期、新能源和科技行业。1）本基金在三季度地产政策频出时加仓了顺周期，但因为政策效果不佳，以至于顺周期行业的表现不好；2）国内电动车销量23年仍然超过30%的增长，但在锂价下跌周期中，产业链去库存导致中游材料整体需求是显著低于电动车销量增速的，需求和产能释放周期的错位导致行业盈利调整超出预期，本基金在二三季度逐步减少了电动车持仓。光伏产业链23年下半年开始产能快速释放，导致产业链价格和盈利大幅下滑，本基金在二季度做了大幅加仓。总得来看，新能源的周期性我们有预判，但周期调整的幅度和时间是超出预期的。3）本基金在23年3月份建仓初期就参与到AI的投资，对于AI和人型机器人这种长期产业趋势明确，但短期处于主题投资阶段的行业，应该以灵活的波段投资为主。

三季度市场政策底确立，宏观经济数据也出现改善迹象，但市场信心还需要时间去积累，市场处在磨底阶段。三季度本基金减少了新能源的配置，增加了机器人和智能驾驶的配置，顺周期配置结构也有所调整。报告期内本基金增加了人形机器人和智能驾驶的配置，随着AI技术的突飞猛进，人形机器人产业迎来0-1的爆发期，和电动车一样，市场以特斯拉的技术进展为标杆，特斯拉最新一次的机器人视频展示表现出了很大的进步。今年电动车推出的新车型最大的进步就是自动驾驶，从L2级别的辅助驾驶跃迁到L3级别的自动驾驶是非常大的进步，带来产业链很大的投资机遇。报告期内本基金减少了电动车的配置，主要因为碳酸锂价格下行周期下，中游电芯企业原材料去库存的时间比预期的更长，导致中游材料排产是明显低于电动车销量的。还有就是大部分中游环节产能开始明显过剩和竞争格局恶化，导致盈利能力明显下滑。目前来看，电动车行业调整的幅度已经很大，时间也很长了，目前处于行业洗牌和盈利探底的最后阶段，一旦盈利能力开始企稳，具备成本和技术优势的公司将可能会有很大的向上弹性，投资时间点可能在年底或明年一季度。报告期内本基金进一步减少了光伏主环节的配置，原因是产业链在建和计划扩产规模太大，市场担忧各环节的盈利能力都会趋于恶化。光伏主环节的洗牌才刚刚开始，投资时间点还需要耐心等待。报告期光伏配置小幅增加了一些盈利可能已经触底的环节以及一些新技术环节。报告期内本基金调整了顺周期的持仓结构，因为短期地产销量低于预期，本基金降低了一些地产敏感性的行业配置，比如工程机械和建材等，重点增加了上游资源行业和化工的配置，它们并不完全依赖地产销量，有自身较强的供给逻辑在。

报告期内本基金仓位有较大提升，持仓主要集中在新能源、顺周期和AI三个方向。报告期内本基金进一步减少了光伏一体化组件的配置，主要因为一体化组件公司受益于前期硅料价格的大跌、海运费降低以及美国出货增加，单瓦盈利非常高，但随着多晶硅价格触底以及明年光伏装机增速的大概率放缓，以及竞争的加剧，今年年底至2024年，一体化组件公司单瓦盈利有环比向下的可能；报告期内本基金维持电动车的重点配置，随着二季度碳酸锂价格企稳，中游产业链开始补库存，叠加电动车销量增速加快，下半年行业有望迎来反弹；报告期内本基金增加了少量户用储能行业的持仓，经过半年的去库存，欧洲户储去库存接近尾声，行业可以开始密切关注。报告期内本基金减少了顺周期行业的配置，主要因为国内经济复苏低于预期，若下半年出台刺激政策，顺周期行业有望迎来阶段性反弹的机会。报告期内本基金增加了AI行业的配置，AI产业趋势非常明确，市场很快达成了共识，结构上算力端和包括机器人在内的应用端都有配置。