方正富邦均衡精选混合A(016754) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济继续保持平稳增长，但部分经济数据边际走弱，经济内生增长动能偏弱尤其内需不足的问题依然存在。7-9月出口继续保持正增长，贸易顺差处于历史高位，外需继续对经济形成重要支撑；但代表内需的固定资产投资、消费增速均连续回落。1-8月基建投资累计增速2.0%、制造业投资累计增速5.1%，分别较年初回落3.6和3.9个百分点，8月社会消费品零售总额增速3.4%，回落至年内低点。价格方面，8月CPI同比再次跌入负值，PPI在反内卷政策及基数因素推动下同比跌幅逐步收窄，但价格水平总体处于低位。虽然总体经济数据有所回落，尤其以地产、基建为代表的传统经济仍然没有起色，但国内高技术制造业、高端装备制造业景气度维持高位，对国内经济的拉动进一步上升，也成为影响三季度市场走势的重要因素。　　债券市场方面，三季度债市调整明显，收益率出现了较大幅度回升，其中10年期国债收益率上升约21BP。本轮债券市场调整并非经济基本面及货币政策推动，主要是由股票市场大幅上涨带动市场风险偏好抬升导致的。三季度公布的经济数据显示经济内生增长动能依然偏弱，投资、消费连续回落，通胀水平继续处于低位，同时货币政策维持稳健偏宽松，8月下旬及9月央行在公开市场持续净投放，资金面总体保持平稳。股票市场在三季度持续上涨，上证指数更是创近十年新高，市场风险偏好快速提升，赚钱效应带动居民资产再配置，债券市场抛压加大，成为本轮债券市场调整的最主要原因。此外基金销售规则调整预期导致部分投资者观望情绪较重，甚至出现预防式赎回债基，进一步对债券市场形成制约。　　股票市场方面，三季度股票市场表现强劲，7-8月上证指数快速突破3800点、9月高位震荡，并创近十年新高，宽基指数普遍收涨，其中创业板指领涨。风格方面，三季度成长、周期领涨，分别收涨34.2%、20.0%，金融表现最弱。行业方面，三季度通信、电子、电力设备、有色金属行业领涨，仅银行业收跌。转债市场同样表现强势，三季度中证转债指数涨幅达到9.4%。与上半年走势不同，转债市场内部结构开始出现分化，尤其8月下旬之后，股性转债跟随正股继续有不错表现，低价及偏债型转债由于溢价率回升至历史高位，上涨动力明显不足。　　报告期内，本产品债券投资以利率债为主，并进行了部分波段交易，转债投资以均衡型品种为主。

2025年上半年国内经济继续保持平稳增长，虽然面临美国加征关税等外部冲击，但GDP增速达到5.3%，为完成全年经济发展目标打下坚持基础。一方面，上半年出口继续保持正增长，贸易顺差处于历史高位，净出口对经济的拉动作用明显；另一方面政策持续发力，以旧换新政策推动消费增速持续回升，成为稳定经济增长的重要引擎。但经济内生增长动能偏弱的问题依然存在，PPI持续下跌，价格持续低迷显示当前经济供需不平衡、尤其总需求不足的问题依然突出。　　上半年债券市场以震荡为主，尤其随着市场收益率进入历史低位，波动明显加大。一季度债市出现一定调整，主要是对降息等货币宽松预期透支的修正，但经济增长没有出现大幅回升，因此调整之后债券配置价值开始显现。进入二季度，债市走势明显好转。四月初美国宣布对中国加征“对等关税”，中美贸易摩擦升级导致市场风险偏好明显回落，债券收益率加速下行，10Y国债一度接近1.61%。随后央行降准降息，并连续开展买断式逆回购操作，释放宽松信号，虽然期间受到中美贸易谈判缓和、银行负债压力加大等因素扰动，但债券市场总体向好，收益率震荡下行。　　股票市场方面，一季度股票市场震荡下跌，市场活跃度有所下降，主要源于对美国加征关税、业绩披露等因素的担忧。二季度中美贸易摩擦是权益市场波动的重要主线，构成阶段性压制和提振市场风险偏好的主要因素，市场先跌后涨，风格轮动较快。转债市场方面，一季度转债跟随股票市场调整，但随着市场下跌，转债性价比在逐步提升，配置价值开始显现。二季度转债市场表现强势，中证转债指数涨幅达到3.77%，其中银行转债表现突出，多只银行转债触发强赎，随着银行转债逐步减少，市场供需改善推动转债估值进一步提升。　　报告期内，本产品债券投资以利率债为主，并进行了部分波段交易。股票投资方面，为了有效控制波动，本产品逐步降低了股票投资比例，并适度提升了转债投资比例，转债投资以偏债型及均衡型品种为主。

2025年一季度经济数据总体保持平稳，1-2月包括工业增加值、固定资产投资等增速有所回升，出口同样维持正增长。但经济内生增长动能依然不足，2月CPI跌入负值，PPI持续负增长，价格低迷背后依然是总需求偏弱。此外，美国加征关税对我国出口的影响预计在二季度将逐渐显现，外需对经济的支撑也在减弱。　　一季度债券市场经历一轮调整，主要是对降息等货币宽松预期透支的修正。但经济增速没有出现大幅回升，因此调整之后债券市场风险基本释放。下一阶段随着外需走弱，为了稳定经济，央行实施降准降息等货币宽松措施的概率进一步上升，债券市场仍然具备较好的投资价值。　　近期股票市场震荡下跌，市场活跃度有所下降，主要源于对美国加征关税、业绩披露等因素的担忧，短期市场或继续以震荡为主。转债跟随股票市场调整，前期估值进入历史高位，但随着市场下跌，转债性价比在逐步提升，配置价值也开始显现。　　报告期内，本产品债券投资以利率债为主，并进行了部分波段交易。股票投资方面，为了有效控制波动，本产品逐步降低了股票投资比例，并适度提升了转债投资比例，转债投资以偏债型及均衡型品种为主。

2024年国内经济总体保持平稳运行，全年GDP实现5%的增速目标。其中净出口对GDP的拉动率明显高于2023年全年，但投资和消费对GDP的拉动率则较2023年有所回落，此外通胀水平持续处于低位，可见我国经济运行仍面临不少困难和挑战，尤其是国内需求不足的问题。　　上半年国内经济先回升随后再次转弱。具体看，一季度国内经济呈现出一定企稳迹象，部分数据较2023年四季度有所回升，GDP同比增长5.3%，高于2023年四季度及2023全年增速，明显好于市场预期。进入二季度，国内经济复苏动能转弱，虽然出口保持较快增长、制造业投资在设备更新带动下维持高增，但地产投资下行趋势仍未缓解，居民消费也明显偏弱，基建投资由于资金投放缓慢、缺乏优质项目，增速也开始逐步回落。最终二季度GDP同比增长仅4.7%，明显低于一季度。三季度内需不足矛盾更加突出，其中固定资产投资增速不断回落，分项中地产投资依然是主要拖累，消费增速亦回落至历史偏低水平。为了稳定经济增长，2024年四季度以来国内宏观政策积极应对，9月和12月召开的两次中央政治局会议积极部署一揽子增量政策，有效提振社会信心，对国内经济形成托底作用，助力全年经济完成增速目标。　　通胀方面，上半年CPI在基数因素推动下同比增速由负转正，PPI同比跌幅也有所收窄，但包括核心CPI、GDP平减指数等指标依然偏弱。下半年CPI、PPI延续弱势，PPI更是持续负增长。价格低迷，指向总需求偏弱依然是经济面临的主要矛盾，尤其国内需求较差。　　需求不足导致企业和居民融资需求低迷，新增社融及信贷增速均有所回落，为了引导货币信贷总量合理增长、促进社会综合融资成本稳中有降，央行加大了货币政策逆周期调节力度，综合运用降准、降息、买断式回购等方式保持流动性合理充裕。　　市场方面，内需偏弱叠加货币政策稳健偏宽松，债券市场在2024年经历了一轮牛市，收益率明显下行。虽然四季度稳增长政策不断推出、股市情绪高涨、同时地方政府置换债大规模发行，债券市场走势出现一定波动，但机构年末抢配叠加货币政策预期宽松，市场收益率在年底前再次快速回落。　　股票市场在2024年波动较大，但受益于稳增长政策推动，全年收涨。2024年春节前市场对经济及政策预期悲观，指数不断下跌并引发负反馈，但随着稳定市场政策推出，股票市场开始企稳反弹，市场情绪经历了明显反转。三月经济数据有所好转，叠加二十届三中全会即将召开提振市场信心，四月、五月指数延续上涨趋势。但经济内生增长动能不足，上市公司盈利整体缺乏向上弹性，尤其市场对于中长期经济增长信心并不稳定，股票市场进一步上涨动力不足，6月之后震荡走弱。三季度股票市场不断探底，直到9月下旬一系列稳增长政策推出，同时政治局会议专门提出要提振资本市场，进一步提升了市场风险偏好，带动股票市场显著上涨，股票市场活跃度较前期明显提升。转债市场走势与股票总体一致，上半年先跌后涨，6月开始跟随股票市场震荡下跌。同时市场在6月对转债违约风险进行重新定价，部分小市值、弱资质转债价格出现明显下跌。随着9月底股票市场活跃度提升，转债市场也出现一定修复，尤其因信用风险上升跌破面值的转债得到明显修复。进入12月之后，投资者开始提前布局2025年，鉴于债券收益率持续下行、转债投资机会成本下降，转债市场延续偏强走势。　　投资操作方面，报告期内，本产品债券投资以利率债为主，并进行了部分波段交易。股票投资方面，为了有效控制波动，本产品逐步降低了股票投资比例，并适度提升了转债投资比例，转债投资以偏债型及均衡型品种为主。

三季度经济延续温和复苏趋势，但经济内生增长动能进一步走弱。出口依然是经济的重要支撑，但内需不足矛盾更加突出。其中固定资产投资增速不断回落，分项中地产投资依然是主要拖累，基建投资、制造业投资韧性也较上半年明显减弱，消费增速同样回落至历史偏低水平。价格方面，CPI受食品价格支撑同比小幅改善，但核心CPI和PPI继续在底部震荡甚至进一步走低，反映总需求不足。金融数据方面，政府债融资是主要支撑，企业和居民融资需求则较为低迷，MI增速持续回落也显示经济活力有待提高。随着经济数据走弱，稳增长政策在9月明显转向积极。首先央行宣布降准降息、调降存量房贷利率、创设股市支持工具等多项增量政策；随后中央政治局会议召开，讨论经济问题，政策表态积极；此后一线城市也全面放松购房政策。一系列积极的稳增长政策扭转了市场前期对经济较为悲观的预期，虽然数据改善仍然需要时间，但市场预期及信心回升对资产价格走势产生了巨大影响。　　债券市场方面，经济基本面偏弱叠加央行在7月接连降息，推动收益率持续回落。期间央行主动提示长端利率风险，债券市场有所波动，但收益率依然在震荡中不断下行。直到9月底一系列稳增长政策推出，市场对经济的悲观预期明显改善，风险偏好回升，债券市场则在短期内出现明显调整，收益率快速回升。整个三季度，债券收益率呈先下后上走势，利率债收益率小幅下行，信用债收益率则普遍较二季度末出现回升。　　股票市场在三季度不断探底之后出现明显上涨。经济增长动能偏弱、稳增长政策保持克制，导致市场信心不足，股票市场在9月中旬之前不断探底。随着9月下旬一系列稳增长政策推出，宏观政策转向积极推动市场对下一阶段经济增长预期明显改善，同时政治局会议专门提出要努力提振资本市场，进一步提升了市场风险偏好，带动股票市场显著上涨。转债市场走势与股票类似，三季度不断磨底后在季末跟随市场风险偏好抬升出现明显上涨。　　报告期内，本产品债券投资以中长久期利率债为主，并进行了部分波段交易。股票投资方面，为了有效控制波动，本产品逐步降低了股票投资比例，并适度提升了转债投资比例，转债投资以偏债型及均衡型品种为主。

回顾上半年，市场在开年以后形成了较大的跌幅，对于经济长期的担忧和悲观快速形成了一致预期，估值和业绩双杀，这种悲观情绪在春节前达到了高位，市场也逐步见到了阶段性底部。春节之后，伴随高频经济数据的回暖，市场也迎来了一波明显的超跌反弹，指数在Q2达到了年内的高点。而随着1季报企业盈利较弱的表现以及各项经济数据的走弱，市场重新确认了经济动能的弱势，进入了新一轮的调整。总体上，在不确定性的环境中，寻找盈利的稳定性或者高增长的确定性成为市场的核心线索，红利类资产，AI算力，黄金等细分板块超额收益明显。　　　　报告期内，本基金继续保持较低仓位，结合行业景气度横向比较对组合走出了一定结构上的平衡，增加了部分红利和上游资源品的配置。

整个1季度，市场围绕宏观经济的强弱预期变化形成了较大的波动。春节前市场对于经济走势的悲观预期有所加重，也使得市场出现了较为明显的跌幅；节后伴随PMI，工业企业利润等经济数据的企稳回升，市场对于经济的悲观预期逐步开始修正，市场也出现了一波较为快速明显的反弹，整体上，市场在Q1实现了小幅的正收益。展望后续，我们认为市场可能将进入震荡走势，经济数据的好坏将是决定市场走势的关键。　　　　报告期内，本基金继续以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，仓位保持相对低位，加仓了部分周期红利类资产。

报告期内，本基金继续以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，结合行业景气度横向比较对组合走出了一定结构上的平衡，减仓了部分消费周期板块，并增加了部分个股配置。

回顾3季度，国内宏观经济迎来预期中的触底回升。PMI连续4个月环比回升，PPI降幅逐渐收窄，CPI涨幅逐渐扩大。房地产政策逐步放松之后，地产销售短期有所催化，但是持续性较弱，传统旺季的金九银十成色不足，作为主要矛盾点的居民收入预期和购房能力仍有待解决。经济中相对的亮点集中在消费出行领域，文旅部的数据显示国庆长假期间出行人数和人均消费均已恢复至2019年水平之上，且消费的边际恢复好于春节和五一。海外层面，发达经济体的数据整体强于预期，美债收益率中枢不断抬升，带来一定资金流出的压力。综上所述，经济虽然已经出现内生性的修复，但是市场更多的定价了库存周期的弱和经济回升的季节性。在这样的背景之下，市场在3季度继续了此前震荡下行的走势。此前高位的弱周期科技板块跌幅居首，高分红低估值类板块相对抗跌。展望后续，我们认为市场转机的重要线索是需要观察政策能否持续超预期发力。　　报告期内，本基金继续以泛消费和泛科技的景气成长行业为配置主线，仓位保持相对低位，等待更好的布局时点。