国泰海通安弘六个月定开债券(016722) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国经济在复杂的内外部环境下，整体呈现增长放缓但仍显韧性的特点。制造业PMI在经历7月的回落后连续两个月回升，出口彰显韧性，增速保持在较高水平，在“反内卷”政策的推动下，PPI同比跌幅收窄。而内需不足和房地产低迷仍是主要挑战。三季度债券市场表现偏弱，主要是受到“反内卷”政策、风险偏好抬升和公募基金费率改革等因素的接连影响。去年以来由于债券市场一定程度过度定价悲观预期导致各类利差极限压缩，今年在预期改善的背景下，债券市场呈现出对利空更加敏感的状态。 报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

2025年上半年中国增长韧性凸显，GDP上半年同比增长5.3%，略高于市场预期。积极的财政政策和宽松的货币政策助力经济增长，今年上半年财政发力前置，政府债发行速度较快，央行降准降息，社融增速稳步抬升。工业增加值保持较快增速，在“国补”政策的推动下，今年上半年消费增速上行，其中家电和通讯器材的消费增速提升显著。2025年上半年债券市场呈宽幅震荡走势，年初在“适度宽松”的预期下市场抢跑，各期限利率快速下行至低位，随着央行暂停国债买入和资金面的收敛，债券市场降温，收益率上行至3月中下旬，10年国债从年初最低点上行30bp左右，随后在贸易战爆发的影响下，债券利率快速下行，随后则进入了震荡行情。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。

一季度中国经济延续复苏态势，多项指标稳中有升。1-3月制造业PMI分别是49.1、50.2和50.5，呈逐步上升状态。社会消费品零售总额1-2月同比增长4.0%，以旧换新政策的效果显现。工业生产稳中有进，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%。出口平稳开局，一季度出口增速5.8%。一季度债券市场表现偏弱，1月初10年国债向下突破1.6，市场抢跑央行“适度宽松”的货币政策，随后在央行暂停国债买入和资金面的收敛下，10年国债从1.6的水平最高调整至3月1.9左右，短端调整幅度更大，同业存单上行幅度超过40bp。3月下旬随着央行态度趋于缓和，债券市场修复。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

2024年，中国经济在复杂内外环境下展现出较强韧性，全年GDP同比增长5.0%，分季度看，经济增速呈“V”型反弹，四季度回升至5.4%，主要得益于9月中央政治局会议后增量政策的密集落地，推动信心修复与需求回暖。出口方面较2023年上升，全年出口同比增速5.9%，对经济形成较好支撑。尽管经济实现预期目标，但仍有结构性问题待改善，CPI与PPI低位运行反映内需不足，社会消费品零售总额增速在3%左右的水平震荡。货币政策方面2024年坚持支持性的立场，全年两次降准共1个百分点，两次降低政策利率共0.3个百分点， 1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点。财政政策取向积极，其中累计发行1万亿超长期特别国债支持经济建设。 2024年债券市场整体表现较好，尤其是30年国债表现突出，由于其较好的弹性和流动性，已成为交易型机构的重要参与品种。债券收益率上半年在内需偏弱的情况下整体下行，期间由于央行管控利率下行速度多次“喊话”长债利率风险而短暂调整。在4月取消“手工补息”后由于理财规模大幅扩张，信用债收益率大幅下行。全年市场调整幅度最大的阶段在9月末，随着一揽子刺激政策的推出，市场对于经济修复的信心和权益市场的风险偏好大幅提升，在股债跷跷板的影响下，债券市场经历了一轮调整。最终在年末央行再度定调货币政策的“适度宽松”取向后，利率债加速下行至年内低点。 报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会，实现账户的稳健增值。

三季度宏观基本面承压，工业增加值较二季度下滑，价格指数偏弱，核心CPI和PPI持续下降。出口整体稳定，投资下滑，消费低位震荡。在此背景下， 9月末中央推出一揽子政策刺激经济修复。货币政策宽松，央行实施了有力度的降息，7月和9月降息两次，MLF累计调降50bp，OMO调降30bp，降准50bp，并宣布下调存量房贷利率。财政政策积极，政府债发行进度在8月和9月明显提速，财政部也表示未来将加大财政政策逆周期调节力度。三季度债券市场走势略显波折，利率债表现优于信用债，在基本面持续偏弱的背景下，利率债下行动力较大，但为了避免债市风险的累积，央行对于长债的风险管控从二季度的“喊话”转变为实际操作，央行进行买短卖长的操作维持收益率曲线的陡峭和抑制长债的投机情绪，在此影响下8月债券市场出现回调，进而导致固收类产品出现净值回撤，负债端出现波动，9月在一揽子政策推出后，市场风险偏好大幅提升，在股债跷跷板的影响下债券市场再次出现调整，造成了负债端的进一步承压，信用利差大幅走阔。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会，实现账户的稳健增值。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

基本面从上半年数据看，整体呈现一季度较好二季度回落的趋势，总体保持平稳运行。但从结构上来看宏观基本面呈分化状态，外需有支撑而国内有效需求不足。地产仍然偏弱，4月政治局会议之后虽出台一系列稳地产政策，但效果比较有限，居民信贷需求疲软。货币政策维持稳健，央行在2月降准50bp，银行间流动性合理充裕。财政政策方面，明确了特别国债的发行规模和节奏，但地方债的发行上半年偏慢。债券市场上半年大幅走牛，一季度以30年国债为代表的长债利率大幅下行，二季度在央行频繁提示长债风险的情况下，长债利率先上后下，信用债在二季度央行禁止“手工补息”带来的“存款搬家”效应下收益率下行，信用利差创历史新低。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会，实现账户的稳健增值。

一季度宏观基本面呈现分化式修复，制造业PMI在3月回升至荣枯线以上，出口表现较好，但地产端仍有待修复。货币政策取向宽松，2月降准50bp，资金面平稳。债券市场走牛，超长债延续去年末的强势行情，收益率曲线整体平坦化。在利率绝对水平低位和信用利差低位的环境下，债市收益增厚策略指向长债久期交易，超长债交易活跃度上升，成为市场关注的重点。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会，实现账户的稳健增值。未来本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。展望2024年二季度，对债市而言基本面因素关注地产的修复情况。货币政策预计延续宽松取向，政策利率的变化节奏关注美联储的操作。机构行为方面，资产荒延续，银行降低存款利率，监管打击高息揽储均有利于短端利率，进一步加剧资产荒。超长期特别国债的发行节奏是市场交易的重心之一，短期对于市场情绪和节奏会有所影响，也能一定程度上缓解资产荒。久期交易或将继续成为二季度债市胜负手，未来操作上将继续重视久期的摆布。

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，全年GDP同比增长5.2%，货币政策坚持稳字当头、稳中求进，全年降息两次。货币信贷保持合理增长， M2、社会融资规模存量同比分别增长9.7%和9.5%。分季度来看，经济呈现一、三季度较好，二四季度放缓的走势。一季度是疫后的爆发式修复，二季度斜率放缓，三季度在稳增长政策出台后经济逐步好转，四季度再度放缓。2023年债券市场整体表现较好，不同品种的债券表现有所分化。信用债在经过了2022年底的调整后大幅修复，随着再融资债化解城投债务风险工作的推进，城投债信用利差再度压缩至低位，利率债收益率整体下行，30年国债表现突出，12月之后收益率加速下行至历史低位。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，阶段性参与利率债交易机会，实现账户的稳健增值。

三季度债券收益率呈“V”型走势，波动较上季度增大。宏观基本面整体呈现弱修复的态势，制造业PMI连续三个月回升，9月回升至扩张区间。货币政策取向宽松，央行分别在8月和9月进行了降息和降准的操作。三季度随着理财规模的扩张，信用债配置力量增强，7-8月信用债表现较好。9月债券市场在基本面弱复苏，经济刺激政策频出和季末资金面扰动的影响下出现了一定的调整，但幅度相对可控。报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，力争实现账户的稳健增值。四季度本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，力争实现账户净值的稳健增长。

报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，择机参与利率债波段交易，保持中性久期和一定的杠杆水平，实现账户的稳健增值。

一季度信用债市场强势修复，在经历了去年底的熊市后，信用债的配置价值凸显，收益率大幅下行。基本面方面，疫情达峰后经济基本面修复，PMI连续三月保持在扩张区间，信贷亦呈现“开门红”的状态。资金面1-2月偏紧，一定程度上是受到银行信贷投放较好的影响，3月央行宣布降准，资金面边际转松。年初市场对于经济增长预期较高，投资上整体较为谨慎，短期限信用债表现更好，3月“两会”宣布将经济增长目标定为5%，处于市场预期区间下限，叠加资金面转松，信用债收益率整体进一步下行。 报告期内本产品严格按照投资目标和投资范围，主要投资于信用债。本产品以票息策略为主，优选中高等级信用债进行投资配置，保持中性久期和一定的杠杆水平，实现账户的稳健增值。 预计未来经济仍将处于修复通道中，但经过了1-2月修复速度最快的阶段后，短期修复的速度或将有所放缓。比较关键的因素还是在地产的复苏能否持续，以及居民消费的回升情况，这将很大程度上决定一季度以来高增的信贷能否延续。货币政策目前已经基本回归中性，但尚不具备收紧的条件，信用债票息策略仍有一定空间。 本产品将继续按照投资目标和投资范围，维持中性久期和杠杆水平，实现账户净值的稳健增长。