富国稳健双盈债券发起式A(016719) - 基金投资策略和运作

债券方面，考虑到反内卷政策陆续出台引发价格回升预期，加上债券估值已经长期处于历史较高位置附近，本组合在三季度初显著降低组合久期，事后来看，阶段性部分规避了市场的下跌冲击。基本面方面，经济活动依然处于探底过程中，资金价格在央行的引导下保持相对低位，并不构成债券市场的显著利空，因此后续将密切关注市场调整之后带来的投资机会。股票方面，三季度市场主线呈现为海外算力和国产算力的交替上涨，此外，部分景气可能好转行业如储能表现也相对较好。本组合阶段性跟随了主线趋势，但由于对产业趋势认知不足，错过了8月底以来国产算力的更强表现。后续，本组合将继续基于逻辑、业绩预期和估值的框架选择行业配置方向并挖掘相应个股。

债券方面，本组合基于宏观经济波动以及央行对资金价格的调节，动态调节组合久期。一月初，本组合显著降低久期，并在3月下旬提升至市场中性偏高水平，并维持到二季度末。事后来看，较好的规避了债券市场的阶段调整，有效增厚了组合业绩。权益方面，本组合在一季度保持科技方向的较高持仓比例，一度表现相对占优，但随着二季度贸易问题导致的的各种预期变化，本组合选择的科技领域的个别方向出现了较大幅度的回撤。之后，本组合进行了相应的调整，将电子方向的敞口下降，并部分转向业绩预期稳定性更好的通信方向。

债券方面，一季度债券市场高位回落，十年期国债期货加权合约下跌0.94%。长期上涨之后债券市场估值处于高位，叠加央行对资金面的调节，债券市场顺势调整，十年期国债收益率一度触及1.9%。本组合在一季度显著降低久期，减少了收益率上行对组合带来的冲击。股票方面，受益于deepseek可能提升中国科技方向竞争力的实质性利好，一季度科技方向显著上涨。此外，红利方向跟随债券市场进入调整节奏，加上经济基本面可能处于低位恢复状态，也压制了其相应表现。本组合在科技相关方向有一定的配置比例，并在红利方向低配，因此组合净值阶段占优。

债券方面，2024年全年债券市场单边上涨，主要是长周期背景下房地产带动经济活动持续下行，通胀维持低位震荡。本组合基于上述宏观背景，全年维持较高久期水平，实现了相对较好的业绩贡献。权益方面，房地产市场震荡寻底和人工智能出现产业趋势是全年的两大主要矛盾。从市场表现来看，红利资产在9月下旬之前大幅占优，顺应了经济活动的宏观趋势；科技板块在9月底之前出现过几次脉冲行情，但在四季度震荡上行似乎已经形成市场共识。本组合在红利资产上暴露比例相对较低，存在一定的不足；在9月24日之后，本组合大幅提升了科技板块的配置比例，实现了较好的收益。

债券方面，三季度债券市场冲高回落，最终十年期国债期货加权合约季度涨幅为0%。利率持续下行的走势一直延续到9月底政治局会议召开，风险资产大涨引发债券市场出现负反馈预期，此外新的财政刺激计划的想象空间也对债券价格构成了新的压制，毕竟，在过去两年财政温和化债同时过紧日子的政策基调下，收益率在货币宽松的背景下逐步下行，当下，化债节奏的变化显然对债券市场构成短期利空。本组合在8月之前显著提升组合久期，并在之后阶段性止盈。同时在政策预期发生变化后，有效降低组合久期。后续，本组合将视收益率波动的方向动态调节组合久期，如果收益率延续9月底以来的调整，则尝试在某个时点增加组合久期，把握调整中带来的交易性机会；如果收益率转向下行，本组合将调整组合信用债持仓结构，规避可能的总量财政扩张带来的不确定性。股票方面，事后来看，创业板和科创板自2021年以来的长期下降趋势在9月底构成了阶段性低点，同时对应上证指数年内二次探底至2689。9月政治局会议无疑显著提升了市场做多信心。本组合在三季度市场的调整过程中一度降低了仓位，并在9月初重新增加到较高水平。结构方面，随着市场的强势上行，本组合后续将专注于新质生产力中业绩拐点出现的个股，并期望找到对应业绩拐点的板块进行配置，以求在市场运行状态可能改变的背景下，提升组合净值表现。

债券方面，二季度十年期国债期货加权合约上涨1.21%,本组合在二季度维持中等偏长久期，主要原因是长期来看，房地产市场的震荡寻底依然需要时间，此外，信用扩张速度的下降也需要一定时间的恢复才能回升。此外，央行也对收益率处于下行状态的风险表示了关注，并一度引发市场阶段性止盈操作。股票方面，经济活动寻底和短期政策方向集中在新质生产力是二季度的宏观主题，进而市场主线表现在红利品种和新质生产力相关行业以及美股人工智能方向的映射。本组合在二季度后期降低了红利资产的配置，主要是因为央行对债券市场风险的关注，但实际上红利并没有出现方向性的转折；同时，本组合一度在新质生产力方向获取额一定的收益，但后续市场出现明显回撤对净值造成一定冲击，核心原因在于估值短期相对于基本面扩张过快。

一季度债券市场大幅上涨。国债期货十年期加权合约上涨1.23%，延续了去年10月以来的上行趋势。回购方面，交易所7天回购维持在1.9%-2.3%区间内震荡，杠杆操作具备一定的套息空间。房地产市场继续寻底，加上财政过紧日子的方针要求，市场预期利率下降是宏观经济组合的可靠推论。权益方面，一季度股票市场探底回升，相关行业均在2月初见底之后大幅反弹，高股息行业一枝独秀走出上行趋势，TMT和新能源行业表现为阶段性反弹。固收方面，本组合在一季度显著增加组合久期，响应了债券市场自去年10月以来的上行趋势。同时，本组合也逐步提升了杠杆水平，在一季度回购利率处于相对低位的背景下，取得了一定的套息收益。在经济活动并未成功走出房地产相关行业的拖累，同时财政并没有出现扩张预期的背景下，很难期望收益率在当前位置上显著回升，本组合将基于市场波动调整组合久期，顺应市场趋势。权益方面，本组合在一月维持较低仓位，一定程度上规避了市场的大幅下跌。但后续，本组合对市场波动的理解相对狭隘，没有在市场低点有效增加仓位。事后来看，5000多个股票标的实际上有40%左右处于估值价值区间，尤其是2月指数见底之后，高股息行业出现上行趋势，本组合没有跟随趋势，较为可惜。后续，本组合将在高股息板块和产业趋势波动板块中，调整配置和交易的节奏。

债券部分，本组合2023年全年保持较低久期，主要是考虑到组合流动性要求以及对债券市场的看法相对谨慎，房地产相关刺激政策可能影响债券市场的长期预期并进而对收益率中枢形成抬升动力。事后来看，短端受制于央行对脱实向虚的调控和人民币贬值压力，表现为资金较长时间都不是特别宽松，短端利率的震荡向上。但长期利率基于房地产长期基本面向下的趋势，呈现震荡向下的走势，以至于长久期债券的配置价值较好，收益率曲线最终呈现显著平坦。股票方面，本组合全年尝试在行业etf区域进行波段操作，一度在某个级别的波动中取得了一定收益。但是从4月往后，对科创50指数下跌的级别的认知较为不足，同时在反弹时间内选择的行业etf的时点较差，影响了组合净值。

三季度债券市场冲高回落。受制于房地产销售持续走弱，房地产企业信用风险扩散，经济活动逐月下行并叠加中期信心不足，使得债券市场收益率稳步下行至9月初，即便7月底连续出台刺激经济活动的政策，包括地产政策放开以及活跃权益市场的若干措施。9月以来资金价格显著上升，债券收益率应声调整，但整体调整幅度一般。权益市场方面，顺周期板块受益于地产刺激政策有所反弹，但高度有限；经济活动走弱持续时间长于预期，半导体相关科技板块也延续探底进程；TMT方面，在二季度大幅上涨之后，各板块都进入估值消化阶段。本基金在三季度基本维持债券配置，仅小幅减持久期较长的银行永续债，主要考虑到相较今年一二季度，当下汇率面临一定的压力，资金价格可能显著上移，进而债券市场调整概率较大。后续，如果银行永续收益率显著上行，可能增加该类品种的配置力度。权益方面，本基金在TMT板块的回撤路径中，并未完全做到显著减持；同时，在地产刺激政策带来的市场发酵过程中，也没有增加券商地产板块的买入力度。好在在9月初之后的市场调整过程中，保持较低仓位规避了一定的损失。考虑到当下各类板块已经进入调整节奏的后段，如果对应估值达到合适水平，可能增加权益头寸，以求获取市场上行对净值带来的正贡献。

债券方面，本组合在二季度继续维持原有债券资产的配置，并未显著放大久期，主要是持有的进攻资产的占比相对合适以及规模限制。后续来看，债券市场的走牛程度超预期，但行情延续的风险逐月增加。股票方面，本组合在二季度坚持的思路没有改变，即选择市场可能的进攻方向通过etf进行交易，只是在波动过程中，考虑到市场的波动区间以及回撤要求，没有在操作上完成之前的设想。

本基金作为二级债基，追求的是在债券市场和权益市场双向波动背景下的长期净值上行。债券部分，以获取票息为主，特定情况下放大久期寻找交易性机会；权益部分类似，以大盘指数为框架，特定情况下小幅放大某些行业权重寻找交易性机会。本基金在一季度基本执行上述策略，仅在安全垫的制约下构成一定约束。债券方面，主要以买入一年左右的品种为主，3月初小幅增加长久期银行永续和利率债的比例，并在随后的的利率下行过程中止盈。权益方面，本基金在2月以来的上证指数震荡过程中，选择了部分盈利预期有望改善的行业指数进行交易，并将在后续市场波动中择机降低比例。