兴华安裕利率债A(016658) - 基金投资策略和运作

一、增长：弱复苏态势，结构分化明显 一季度经济呈“生产回暖、消费偏弱、投资托底”格局。工业增加值稳步回升，3月同比升至7.0%，高技术制造业领跑；3月制造业PMI重回50.4%扩张区间，产需同步修复。投资累计同比3.0%，基建托底作用突出；消费增速温和，3月社零同比约2.0%，服务消费优于商品消费，复苏不均衡特征显著。 二、通胀：温和回升，压力可控 一季度CPI累计同比0.8%，3月同比1.3%，核心CPI稳健，主要由服务消费涨价驱动；PPI累计同比-1.2%，3月降幅收窄至-0.8%，受国际大宗商品涨价传导影响，环比连续5个月上涨。 三、政策：积极财政+适度宽松货币，协同托底 1. 财政政策：赤字率4%，专项债4.4万亿元、特别国债1.3万亿元，发行前置，重点支持基建、化债及国家战略，对债市形成供给压力。 2. 货币政策：维持适度宽松，DR007中枢1.4%-1.6%，流动性合理充裕；一季度未降息，预计二季度降准、降息有望落地，助力融资成本低位运行。 四、外部环境：扰动有限，不改变国内主线 美联储降息延后、美伊冲突推升油价，对国内PPI形成阶段性输入性扰动，同时约束货币政策空间，但整体影响可控，不改变国内宽松主线；全球经济偏弱，外需对增长拉动有限。 五、基本面对债市影响及二季度展望 1. 债市影响：利好短端，扰动长端，推动收益率曲线陡峭化，债市呈震荡结构市。 2. 二季度展望：延续弱复苏，通胀温和回升；财政供给仍高，货币宽松延续。核心风险为通胀超预期、财政供给超预期，下行风险集中于地产疲软、政策宽松不及预期。 总结：一季度基本面以“生产回暖、政策托底”为核心，二季度需重点跟踪PPI转正、财政供给高峰及政策宽松节奏，把握短端防御、中端增配、长端波段的结构性机会。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2025年，利率债市场整体呈现“中枢上移、区间震荡、波段明显”的运行态势，10年期国债收益率作为市场核心风向标，全年波动幅度显著大于2024年，从走势特征、核心驱动因素两大维度展开解析： （一）收益率走势：“N”型折返，区间震荡加剧 2025年全年，10年期国债收益率始终围绕1.75%中枢上下波动，形成清晰的“N”型折返跑行情，全年波动区间定格在1.59%-1.90%，年末收于1.85%，较年初的1.68%上行约17BP，全年收益率曲线呈现“短端平稳、长端波动、期限利差先收窄后扩大”的特征。结合全年宏观经济与政策节奏，可将利率债走势划分为三个明确阶段，各阶段行情逻辑清晰、驱动因素差异化显著： 年初至3月中旬：流动性边际收敛，利率快速上行至年内高点。2024年末央行适度收紧流动性以防范杠杆风险，这一政策导向延续至2025年初，叠加春节前资金面季节性紧张、市场对经济复苏预期升温，利率债市场迎来首轮调整。10年期国债收益率从年初的1.68%快速上行，3月中旬触及1.90%的年内高点，期间累计上行22BP；同期1年期国债收益率维持在1.45%-1.50%区间窄幅波动，期限利差从23BP收窄至10BP，呈现“短端稳、长端涨”的扁平化特征。这一阶段，市场情绪偏谨慎，应该采取降久期、控杠杆策略，规避利率上行带来的净值回撤风险。这阶段我们久期降的不够多，带来较大回撤。 3月下旬至7月上旬：降准降息落地，利率震荡回落。3月中旬后，经济复苏动能不及预期的迹象逐步显现，制造业PMI、消费、投资等核心经济数据持续低于市场预期，央行适时调整货币政策导向，开启宽松周期。4月末央行宣布降准0.5个百分点，释放长期流动性约1.2万亿元；5月中旬下调7天逆回购利率至1.4%，同步下调MLF利率10BP至1.75%，政策宽松信号明确。受此影响，市场利率逐步回落，10年期国债收益率从1.90%震荡下行，7月上旬回落至1.65%附近，期间累计下行25BP；期限利差重新扩大至20BP以上，收益率曲线呈现陡峭化态势。这一阶段，政策宽松成为核心驱动因素，利率债市场情绪回暖，我们逐步拉长久期、适度加杠杆，把握利率下行带来的资本利得机会，上半年组合回报良好。 7月中旬至年末：风险偏好回升+供给压力加大，利率波动上行。7月中旬后，国内股市逐步回暖，市场风险偏好回升，资金出现“股债跷跷板”效应，部分资金从债市流出转向股市；同时，下半年利率债发行规模大幅扩容，国债、政策性金融债发行量同比均实现两位数增长，供给压力持续释放，叠加央行维持流动性中性偏宽松、未进一步加大宽松力度，利率债市场进入震荡上行通道。10年期国债收益率从1.65%逐步波动上行，年末收于1.85%，期间多次出现“冲高回落、再冲高”的震荡走势，波动幅度明显加大；短端利率受央行流动性调控影响，维持在1.40%-1.45%区间，期限利差稳定在40BP左右。这一阶段，市场博弈加剧，应更多采取“波段操作、灵活调仓”策略，避免单边押注利率方向，重点把握票息收益和阶段性波段机会。这阶段我们久期相对克制，但波段做的不够多，组合回撤较多，值得反思。 （二）关键驱动因素：多维度共振，博弈主导行情 2025年利率债市场的震荡走势，并非单一因素驱动，而是宏观经济、货币政策、资金面、供给压力、机构行为五大核心维度共振的结果，各维度相互作用、相互影响，形成了全年多轮次、差异化的行情切换。 2025年利率债市场的核心逻辑是“经济温和复苏+政策适度宽松+供给压力加大”的多维度博弈，这种博弈格局决定了利率债难以走出单边行情，只能呈现区间震荡、波段运行的特征，也为利率债基金的策略制定和运作管理提出了更高要求——既要把握长期核心逻辑，也要应对短期波动风险，实现收益与风险的平衡。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2025 年三季度债市呈现出一定的调整态势，受到宏观经济增长放缓、政策因素扰动以及市场情绪变化等多方面影响。以下是从宏观经济、政策环境、资金面、供需关系等方面进行的基本面分析：宏观经济增长动能减弱：三季度国内经济出现明显放缓迹象，7 月至8 月固定资产投资和社零消费读数同时回落。制造业投资方面，“反内卷” 相关行业和贸易战行业投资放缓。基建投资因极端天气和新增专项债发行节奏较慢，增速不及预期。消费虽有以旧换新资金支撑，但边际效用下降，整体经济增长仍有压力，对债市形成一定的利多支撑。物价水平难有明显改善：7 月以来，“反内卷”政策一度引发物价回升预期，但从近期经济数据表现来看，居民和企业资产负债表依然承压、财政支出受到收入制约、“抢出口” 后外需边际放缓，均预示着年内物价水平难有明显改善。前三季度居民消费价格指数（CPI）涨幅有限，工业生产者出厂价格指数（PPI）虽降幅收窄但仍处于较低水平，物价因素对债市的利空扰动逐渐消退。政策重心稳增长，货币宽松延续：政策重心向稳增长倾斜，货币政策维持宽松基调。考虑商业银行净息差压力，央行可能继续加大买断式逆回购投放、降低买断式逆回购利率、超额续作 MLF 等方式补充商业银行负债，并采用结构性工具精准投放流动性。配合准财政工具和提前使用化债额度，降准和重启买债也是注入长期流动性的手段，但大幅放松空间有限。资金面整体较为宽松：三季度末跨季资金面整体平稳宽松，央行通过开展公开市场 14 天期逆回购操作等方式，增强了市场对跨季资金的信心。Shibor 短端品种表现分化，7 天期利率创 2023 年 1 月以来新低，显示资金面较为充裕，对债市形成有力支撑。债券供需力量双双减弱：供给方面，前三季度利率债发行规模较大，完成全年计划的比例高于去年同期，四季度利率债发行量预计低于去年同期，供给压力有所减轻。需求方面，虽然市场杠杆回升至历史中枢水平，但三季度在 “反内卷” 交易、稳增长政策加码、股市走强等因素影响下，部分机构调降杠杆，债市需求受到一定抑制。经历三季度风险释放后，债券的配置价值再度显现，后续配置需求可能会有所回升。市场情绪和交易行为影响：三季度债市交易属性较强，市场风险偏好回升对债市形成打压。“反内卷” 政策引发商品大涨，股市走强带动风偏回升，10 年国债收益率快速上行，收益率曲线呈现 “熊陡” 特征。但随着利空因素逐渐消退，9月底市场情绪逐渐回归理性，债券市场有望回归基本面定价。利率债策略：本报告期内，本基金围绕经济基本面配置利率债，结合市场的波段行情适当增加了部分利率品种交易。三季度债市调整后，预计四季度将迎来修复行情。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

一、上半年宏观经济与市场环境洞察 （一）经济增长态势：季度反差显著，内生动力亟待激活 在一季度，经济呈现出“规模扩张但物价低迷”的特殊景象。政策大力推动下，基建投资强势上扬，为内需注入活力，可房地产市场复苏之路崎岖，居民购房热情不高，产业链发展受限。居民收入预期不稳定，消费增长放缓，尤其是耐用品消费市场表现冷清。 步入二季度，经济支撑要素发生结构性变革。4月初中美关税摩擦爆发，直接冲击国内经济根基，就业形势愈发严峻。出口领域中长期下行风险持续累积，房地产市场销售数据下滑，新开工项目寥寥无几，传统消费领域深受拖累。经济不确定性大增，居民对就业与收入前景悲观，致使经济增长内生动力匮乏，复苏步伐较一季度明显放缓。 （二）通货膨胀水平：全年低位徘徊 一季度，CPI温和上涨，涨幅低于预期。PPI持续负增长，全球需求疲软致使大宗商品价格下跌，国内制造业产能过剩，产品价格难以上涨，进一步加剧PPI下行。 二季度，价格疲软态势延续。关税摩擦带来的输入性价格压力与内需不足相互抵消，CPI涨幅持续低于市场预期。工业领域受出口受阻与内需不振双重影响，PPI负增长幅度虽未大幅扩大，但回升动力严重不足，制造业压力依旧存在。 （三）货币政策取向：从“审慎权衡”迈向“宽松驱动” 一季度，央行通过精准操作，维持市场流动性合理充裕。春节前，为满足资金需求，加大逆回购投放；节后，随着需求回落，逐步缩减操作规模，并适时开展正回购调节市场。市场强烈期待下调基准利率，然而央行保持审慎态度，更多运用结构性工具（如再贷款、再贴现）定向支持重点领域，兼顾经济增长与汇率稳定。 二季度，政策宽松窗口正式开启。央行前期布局的“择机”调控策略付诸实践，两会明确“适时降准降息”信号后，货币政策与财政政策协同发力。资金市场打破一季度紧平衡状态，资金价格中枢下移，为债券市场营造宽松资金环境，政策托底经济意图显著。 （四）风险偏好与市场情绪：从分歧走向避险主导 一季度，市场对经济复苏前景看法不一，风险偏好呈现“谨慎乐观”特征。权益市场与债券市场走势分化，资金在不同资产间频繁博弈，债券市场受基本面与政策预期影响，波动相对平稳。 二季度，中美关税争端升级，市场风险偏好急剧下降。权益市场投资热情受挫，避险资金为债市提供源源不断的流动性，有力推动债券价格上涨。二、利率债投资策略：灵活攻守，把握波段契机 （一）一季度：布局与稳健收益并行 基于对货币政策“适度宽松”的预期，本基金加大长期限利率债配置，以获取资本增值，同时运用骑乘策略，精选期限合理、收益较高的债券，通过中长期持有获取稳定票息与增值收益。春节后债市表现不佳，3月中旬成功抓住市场反弹机遇。借助春节、税期等资金面波动节点，在资金紧张时买入，宽松时卖出，赚取波段收益。 （二）二季度：精准把握市场节奏，灵活攻守转换 4月关税摩擦引发的避险情绪释放后，警惕“利好出尽”导致的阶段性回调，及时反向减仓、缩短久期，获利了结，以防御姿态应对市场波动。5月底政策宽松信号增强，结合经济数据显示的基本面疲弱态势，果断转向进攻，增加长期债券配置、拉长久期，成功把握6月利率加速下行带来的估值修复行情。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内基本面分析： 1、经济增长态势 国内需求：年初通常是政策发力的窗口期，政府可能加大对基础设施建设的投入，以刺激国内需求。但从一季度的实际情况来看，房地产市场的复苏仍然较为缓慢，居民购房意愿不强，对相关产业链的拉动作用有限。同时，受收入预期不稳定等因素影响，居民消费增长也面临一定压力，尤其是耐用品消费表现较为平淡。 外部需求：全球经济在本报告期内呈现出分化的态势。美国经济增长放缓，通胀压力虽有所缓解但仍处于高位，导致其国内需求有所收缩，对中国商品的进口需求也相应减少。欧洲经济则受到能源危机的持续影响，制造业和服务业的发展都面临困境，进口需求同样不旺。这使得中国的出口面临较大的下行压力，对经济增长的拉动作用减弱。 2、通货膨胀水平 CPI走势：本报告期内CPI整体呈现温和上涨的态势，但涨幅低于市场预期。食品价格方面，受春节因素影响，鲜菜、肉类等价格在1月出现一定程度的上涨，但随着节后市场供应的恢复，价格逐渐回落。非食品价格中，由于国际油价波动以及国内需求不足等原因，汽油、柴油等能源价格涨幅有限，而房租、医疗服务等价格则相对稳定，对CPI的拉动作用较小。 PPI表现：PPI在本报告期内延续了负增长的态势。受全球经济增长放缓、需求减弱的影响，国际大宗商品价格整体呈下跌趋势，尤其是铁矿石、钢材、有色金属等价格跌幅较大，导致国内工业生产者购进价格和出厂价格持续下降。此外，国内制造业产能过剩的问题仍然存在，企业之间的竞争激烈，产品价格难以提升，进一步加剧了PPI的下行压力。 3、货币政策取向 公开市场操作：央行在本报告期内通过公开市场操作保持了市场流动性的合理充裕。年初为满足春节前市场的资金需求，央行开展了大规模的逆回购操作，向市场投放了大量的流动性。节后，随着资金需求的回落，央行逐渐减少了逆回购操作的规模，并根据市场情况适时进行了正回购操作，以调节市场流动性。 利率调整预期：市场对央行在本报告期内调整基准利率的预期较高，但实际情况是央行并未进行基准利率的调整。一方面，由于经济增长放缓和通货膨胀水平较低，央行有必要通过降低利率来刺激经济增长，但另一方面，考虑到全球货币政策的分化以及人民币汇率的稳定，央行在调整利率时较为谨慎。央行更倾向于通过结构性货币政策工具，如再贷款、再贴现等，来引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，以促进经济的结构调整和转型升级。 以上基本面分析表明，本报告期内经济增长面临一定压力，通货膨胀水平较低，货币政策保持稳健偏宽松的取向。2025年债市走势整体收益率预计仍然有震荡下行的空间。投资者或可延续债牛未尽的思路，布局配置债券基金。本报告期内投资策略： 2025年开年，货币政策“适度宽松”预期较强。在此背景下，利率有下行空间，本基金适当增配长期限利率债，以获取利率下行带来的资本利得。通过骑乘策略，选择一些期限适中、收益率较高的债券，中长期持有以获取稳定的票息收益和资本利得。本报告期内增加波段操作，结合市场预期差操作：农历新年过后，市场对经济基本面、政策走向的预期存在差异。货币政策宽松的节奏和力度有不同预期，我们密切关注这些预期差，2月初至3月中旬市场情绪过度悲观导致利率债价格出现较大波动时，冷静应对，待3月中下旬市场预期修正、择机调整持仓，增加组合进攻性，待利率回归合理水平时波段操作获利了结。利用资金面波动操作：本报告期内资金面受春节假期、税期等因素影响波动较大。例如在资金面紧张、利率上行时买入利率债，在资金面宽松、利率下行时卖出，赚取波段收益。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，在基本面偏弱，广谱利率下调背景下，全年债券市场利率持续下行，总体呈现趋势性慢牛+急跌型调整的趋势。 2024年一季度 行情特点：跨年后资金面平稳转松，基本面预期不强，“资产荒” 极致演绎，债市利率快速下行。3月两会后，因票息收益率降低，机构操作谨慎，交易盘增多，债市波动放大。 策略：年初通过拉长久期、加大利率债配置比例获取较好收益；3月后适当控制久期，灵活调整仓位应对波动。 2024年二季度 行情特点：4月央行提示长端收益率风险，叠加特别国债发行预期，长端收益率大幅脉冲。后随特别国债发行计划公布及央行支持性表态，债市利率逐步回落。 策略：4月及时减仓或缩短久期规避风险，后续根据市场供给情况，逐步增加长端利率债配置。 2024年三季度 行情特点：7月底降息带动债市利率下行，但8-9月受央行长端利率管理、监管政策、专项债发行加速及9月底多项重磅政策出台影响，债市出现两次深度回调。 策略：7月适当增加久期，8-9月密切关注政策变化，灵活调整组合，必要时适当降低杠杆、减少仓位。 2024年四季度 行情特点：10月受政策预期影响债市小幅波动，11月增量财政落地利空出尽，部分机构开始年底抢配，12月受政治局会议和中央经济工作会议政策基调影响，债市利率再度下行。 策略：四季度紧跟政策预期变化，在政策落地前后合理调整配置，把握市场抢跑机会。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本基金本报告期内利率债中长端利率表现较强，10年期国债以及政金债收益率下行趋势明显，30年期国债以及政金债继续维持强势行情。本报告期内债市比上半年带来更多交易波段的机会：7月总体为上涨月；8月震荡较多，本基金牢牢把握住震荡时机，8月末增加了9月上涨潜力更大品种的持仓：5-10年国债及超长债等；9月初至9月中旬，8月的持仓选择顺利迎接了市场较大的涨幅。本报告期内央行降准降息，宽货币等利好政策落地，同期受股债跷跷板效应影响，债市在9月末出现部分止盈盘，对债市带来短时间的扰动。本基金本报告期内依然为投资者取得了不错的正收益。展望后市，债牛未尽，预计四季度市场经过调整后依然有不错的行情演绎。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，债市延续走牛，驱动债市的核心要素包括：（1）房地产行业景气度延续下行；（2）央行不断调降存贷款利率的预期；（3）化债行动以来高息资产逐渐消失，造成结构性资产荒现象蔓延，机构转向拉长利率债久期博取资本利得收益。在该背景下，利率债中的长债、超长债表现优于中短债及信用债。本基金投资策略建立在“市场对货币政策前置的预期较强及债券供给小于需求“的判断，较早的建仓一部分长债及超长债，保持哑铃策略，同时拉长组合久期，把握住今年1-2月债市大涨行情。3月以来，财政部宣布从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，引发利率债市场震荡整理，本基金的基金经理择机调降了杠杆率和调整持仓，使得组合保持一个中性久期策略。4月下旬至5月中旬，债市在央行多次提示风险的背景下展开今年以来时间长度和振幅最大的一次震荡整理行情。本基金的基金经理4月底建议投资者沉着冷静，判断市场观望不会持续太久，5月中旬大概率结束调整，风雨过后，彩虹更美。本基金的基金经理在5月采取子弹策略，抓住市场调整机会，积极增持6-10年期利率债品种，为下一轮上涨趋势做好准备。债券市场参与的主要机构是天然多头，宏观层面的大逻辑并未发生显著变化，观望和等待有时间成本，也会损失票息。本基金的基金经理在6月中旬判断市场不会震荡太久，会继续有一定的上涨空间，基于对市场正确率较高的分析预判、与之适应的投资策略的制定、量化择券优中选优的部署，本基金本报告期内为投资者带来良好的投资回报。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，债市延续走牛，驱动债市的核心要素包括：（1）房地产行业景气度延续下行；（2）央行超预期下调5年LPR 25个基点、市场对未来MLF利率调降预期升温；（3）化债行动以来高息资产逐渐消失，造成结构性资产荒现象蔓延，机构转向拉长利率债久期博取资本利得收益。在该背景下，利率债中的长债、超长债表现优于中短债及信用债。本基金的投资策略建立在“今年基于弱的经济基本面修复预期，市场对货币政策前置的预期较强”的基础上，较早的建仓一部分长债及超长债，保持哑铃策略，同时拉长组合久期，把握住本次1-2月债市大涨行情，3月以来，财政部宣布从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，引发利率债市场震荡整理，本基金择机调降了杠杆率和调整持仓，使得组合保持一个中性久期策略。预计在“大财政模式”、“高质量发展转型”、“高息资产稀缺”、“信贷利率系统性下行后债券和贷款的比价优势”四个主导因素下，债券市场或将依然处在牛市格局中，债券收益率未来还有向下发展的空间。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

投资策略：骑乘策略为主、久期策略为增强。本报告期内债市行情回顾：2023年在房地产去库缓慢、房企新开工持续磨底、出口增速下降幅度扩大的背景下，央行分别于3月、9月降准25个基点，于6月、8月下调MLF政策利率合计25bps，30年和10年期国债、政金债利率全年下行幅度最为明显；截至到12月29日，30年和10年期国债收益率分别收于2.82%和2.56%，较年初最高点分别下行48bps和37bps。但在资金价格中枢上移、四季度财政政策加码、存单价格不断攀升的背景下，中短债表现一般，全年收益率曲线呈现平坦化。投资策略：1、骑乘策略：选择收益率曲线凸度比较明显的3-4年、7年期国债、政金债打底仓。2、久期策略：通过跟踪高频经济数据，研判货币政策、财政政策、产业政策的走势和方向，捕捉机构交易行为背后的逻辑，适时拉长久期介入10年、30年期利率品种的波段交易，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

投资策略：本基金本报告期内以票息配置策略为主，兼顾久期策略。运作分析：本报告期内债市利率呈现“W”型宽幅震荡，8月15日央行超预期降息后10年期国债收益率一度下探至2.53%附近，之后在资金价格不断攀升、高频经济数据改善、稳地产政策不断释放的背景下，各期限利率品种收益率呈现不同程度的上行，其中短期限品种收益率上行幅度大于长期限，收益率曲线走平。本基金本报告期内关注收益率曲线的两端，80%的仓位配置2年以内、收益率曲线凸度明显的政金债；50%的仓位把握长端利率超调的机会，适时增配7-10年期政金债，博弈超跌后反弹的空间。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2023年上半年债市利率先上后下，一季度在稳增长政策发力、信贷投放开门红的背景下债市小幅走弱。进入4月后，债市利率逐渐下行，背后的逻辑是经济环比一季度走弱，就业压力加大的背景下居民端消费疲弱、通缩凸显，PPI同比降幅扩大，商业银行普降存款利率后市场对央行调降政策利率的预期升温。6月13日降息如期而至，债市利率在经过快速下行后出现较大的调整，驱动逻辑是市场交易的重心从“宽货币”切换为“地产刺激”和“财政政策发力”。本基金今年以骑乘策略为主，80%的仓位配置3年以内收益率曲线凸度最明显的政金债；灵活运用杠杆策略介入5-10年期政金债的波段交易，获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。