民生加银瑞丰一年定开债券发起(016576) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内宏观经济指标边际走弱。8月制造业PMI仍然位于收缩区间，通胀指标仍然表现偏弱，实体部门的信贷数据表现仍较弱，消费与投资增速边际放缓，这表明国内有效需求不足的问题仍存。反内卷及稳增长措施陆续出台，汇率约束减轻。货币政策结构性宽松，央行连续放量续作买断式逆回购，资金面稳中偏宽。三季度债券利率受多重因素干扰而上行，包括股票市场持续上涨引发资金分流、国债等债券利息收入恢复征收增值税、反内卷政策带动价格水平抬升、季末机构集中卖出等。　　2025年三季度，本基金规模保持稳定，利率债波段操作为主，控制了组合的信用风险，组合净值出现了一定回撤。

2025年年初央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的走势。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行。5月央行宣布了降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率均震荡后小幅下行。2025年上半年，本基金规模保持稳定，投资上以利率债波段交易为主，较好地控制了组合的信用风险和回撤。

2025年一季度央行暂停公开市场国债买卖，政策目标阶段性转向防风险，资金利率中枢快速抬升。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行。同时DEEPSEEK等技术突破带动权益风险偏好明显提振，压制债券。债券市场收益率整体上行，利率已经基本调整至2024年12月初“适度宽松”前的位置，宽松预期的透支逐步修复。　　2025年一季度，本基金规模保持稳定，以利率债波段操作为主，并配合国债期货套保操作，净值出现一定回撤。

2024年以来，在基本面缓步修复、宽货币导向和资产荒三大底层逻辑影响下，债市进入低利率阶段。一季度由存款利率调降所引发的降息预期延续，同时债市供需失衡下债市迎来一波快牛行情。二季度逐渐归于平静的窄幅波动。下半年以来，利率虽下行但纠结增多，主要变化是央行曲线管理、稳增长政策加码和股市风险偏好改善，但总体利率仍在下行通道中。　　本基金以利率债持仓为主，基本保持中性偏长久期，总体看全年实现较为稳健的收益。

2024年三季度从经济基本面来看内需仍然偏弱，基建回升对经济拉动作用有限，基本面对债市利好延续。9月24日一揽子政策出台助力经济高质量发展。货币政策方面，三季度央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作等。三季度债券市场震荡加剧，在八月初收益率下行至低位后反弹明显，季末政策出台后调整加剧。　　2024年三季度，本基金规模保持稳定，利率债波段操作为主并配合国债期货套保操作，控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。

2024年上半年经济整体呈现弱修复特征，出口超预期，制造业投资增速较高，中央财政支出带动相应基建投资增速较高，但是房地产仍未企稳，地方财政紧平衡导致地方基建受限。债券走势方面，年初降准及LPR降息落地叠加资金面宽松等因素影响下，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，增发1万亿特别国债落地，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行，突破前期低点至2.21%。2024年上半年，本基金规模保持稳定，投资上利率债波段交易为主，控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中制造业、出口贸易有亮眼表现，主要受到国际市场需求回升、国内产业政策发力等支撑；但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。此外，房地产行业持续下行；节后基建项目受化债影响开工缓慢。一季度央行降准50bp，叠加开年配置需求旺盛，债券收益率震荡下行，超长端表现突出。　　2024年一季度，本基金规模保持稳定，主要加仓中长久期利率债并保持波段操作，控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。

2023年年初，疫后复苏是交易主线，利率整体上行。两会将全年经济增长目标定在5%，政策预期降温，收益率开始下行，降准降息落地后，收益率加速下行。8月份央行二次降息后，收益率出现调整。10月初特殊再融资债供给冲击，利率平坦化上行。资金面改善后，1万亿国债增发落地，利率震荡下行。年末银行存款利率下调，长端利率基本收于年内低点。　　本基金以利率债持仓为主，基本保持中性偏长久期，总体看全年实现较为稳健的收益。

2023年三季度，经济修复放缓，呈现供需两弱格局。8月中MLF利率调降15bp，同时活跃资本市场、房地产认房不认贷、降低存量房贷等一系列稳增长政策逐渐落地。9月公布的出口数据、通胀数据、金融数据和经济数据各方面都显示当前信贷、经济等局面有所好转。债市表现方面，受8月份政策利率意外下调影响，债券收益率下行至年内低位，随后小幅反弹。　　2023年三季度，本基金规模保持稳定，加仓中短久期利率债，降息降准落地后有所减仓，控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。

2023年年初需求回补以及节日效应带动，经济复苏节奏快于预期叠加资金面整体收紧，推动10年期国债收益率震荡上行至2.93%附近。随后增长预期缓和叠加资金宽松，配置盘加速入场，债券收益率开始下行。4月份银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加流动性宽松逻辑继续演绎，共同支持债市走强。6月中旬政策利率降息落地，进一步打开债市交易空间，10年国债收益率最低下行至2.62%附近，其后受止盈盘压力以及“宽信用”预期反复的扰动，10年期国债收益率在2.65%-2.7%的窄区间震荡。2023年上半年，本基金规模保持稳定，持续加仓中短久期利率债，控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。

2023年一季度，以春节假期为节点，利率呈现前上后下的走势。市场在防疫优化后第一波疫情冲击消退的背景下交易经济强修复预期，在基本面数据逐步落地后转而交易预期差，而2月围绕今年两会稳增长力度预期的博弈。两会制定的全年5%的增长目标，充分体现政策定力，强调高质量发展。3月降准落地，流动性有所改善，收益转为下行。　　2023年一季度本基金规模保持稳定，持续加仓短久期利率债，控制了组合的信用风险，实现了较稳健的基金收益。