永赢消费龙头智选混合发起A(016549) - 基金投资策略和运作

25年三季度，市场表现相对强劲，消费板块跟随上涨但整体表现弱于市场，中证消费指数上涨5.73%。其中白酒等传统消费仍在相对承压状态。由于消费整体还没有进入到右侧复苏阶段，所以我们仍致力于寻找有alpha的方向和个股。目前本基金更关注传媒方向。 本基金重点关注游戏方向，当前仓位主要聚焦于此，在三季度取得一定超额收益。 往后展望，第一，我们仍然会关注游戏板块机会。我们认为，这一轮游戏景气度提升的核心是供需双旺带动的大盘扩容，叠加竞争格局趋缓，各家专注于自己擅长的细分领域。另外，今年整体渠道端的精准营销也带动行业的费用率出现明显下降，整体利润率上行趋势明显。往后展望，由于暑期新游流水爆发和收入递延，游戏公司有望从今年下半年起业绩出现一定增长，当前头部游戏公司股价上涨主要源于业绩上修，后续估值也有望出现戴维斯双击。第二，关注影视方向。今年8月18日国家广电总局出台“广电21条”，着力优化与改进过往限制性政策。监管条例放宽提振行业情绪，整个行业的优质供给会得到有效提升，无论是影视制作公司还是播放的平台公司后续都有望受益，预计行业会迎来困境反转机会。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信传媒及教育行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。 作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

25年上半年，整体消费依然疲软，中证消费指数下跌4.52%。传统消费受到经济环境影响较大，需求端承压明显，主要消费行业包括白酒、白电等均承压。而新消费相关标的受益于情绪消费β，通过线上渠道扩张等方式取得不错表现。本基金自下而上寻找景气度高的消费子板块，通过行业内部比较选择了景气度较高的传媒方向进行配置，尤其聚焦于传媒中的游戏方向，上半年取得明显超额收益。

25年一季度，消费行业整体不温不火，居民消费呈现弱复苏状态，中证消费指数下跌0.8%。本基金充分发挥灵活优势，在大消费行业中挖掘较新商业模式的方向进行配置，随着deepseek的超预期带动，我们判断大消费领域中更受益于AI的方向将会有更大机会。因此自春节之后，本基金开始聚焦相关赛道，重点布局传媒与教育领域。我们判断，这两个领域或将会是落地快、发展空间大的方向。此前受制于模型能力和高成本，国内AI应用还处于摸索阶段。但deepseek带来的技术平权使得成本快速降低。而GPT-4o原生图像功能迭代，开源端到端全模态模型等等均利好AI应用加速落地。我们将重点关注AI端侧在传媒和教育领域的投资机会，包含教育、动画、游戏、玩具以及其他一系列产业。随着AI技术的持续赋能，大消费相关受益领域有望迎来持续的事件催化与产业升级机遇。永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品系列，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。建议大家深入了解和研究该板块及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

24年基于外部环境不佳，居民消费力疲软，消费板块整体呈现承压态势，盈利和估值水平双杀。9月底消费板块跟随政策预期出现一波上涨，但由于基本面尚未出现拐点，且部分板块基本面环比承压更加明显，因此后续大部分消费个股表现疲软，股价并未突破10.8 高点。相对有亮点的更多是主题类的机会，如商超调改、微信小店概念等。本基金开始选择了出行链方向，但基于整体基本面表现平平，后续采取自下而上的择股方式，精选消费板块中的个股，重点配置了有自身α的标的。

三季度，市场表现先跌后涨。基本面角度，消费板块整体仍在承压状态且有边际向下趋势，7-8月股价对此有些反馈。后续随着政策预期的不断提升，市场信心恢复，消费板块股价随着市场一起出现明显上涨。看整个三季度，中证消费上涨14%。消费子板块中，消费者服务上涨较多，25%。其次家电和食品饮料上涨幅度在19%-20%。三季度本基金主要基于自下而上的角度，精选个股，重点配置了消费者服务板块和部分出口板块标的。往后展望，目前市场预期走在基本面之前，居民消费力和消费意愿的复苏是慢变量，需要逐步修复和观察。随着政策底确定，后续本基金的选股策略会沿着顺周期和业绩兑现的角度：第一，顺周期：重点关注白酒板块，通胀周期不缺席，行业格局稳定，商业模式优秀。其他顺周期板块包括餐饮链/OTA/酒店/免税等等。第二，未来2-3个季度业绩兑现度高或者边际出现改善的标的。顺周期板块大部分标的的基本面滞后于政策面，预计四季度或仍处承压状态，因此也会适度关注一些在后续季报期有业绩支撑的标的，主要是由于基数/库存/实际经营改善等原因。

回顾上半年，本基金从成长性与景气度的角度，寻找消费中具备相对收益的板块，重点关注旅游出行领域的投资机会。上半年，消费整体表现较弱，旅游板块相对高景气，旅游出行人次持续保持增长、节假日出入境人次高增，旅游客单价数据相较于19年基数也曾出现过短暂的转正。五一、端午旅游客单价的再次回落，引发了市场对消费力的担忧，旅游板块自五月下旬加速下行，但期间中证旅游指数下行幅度低于中证主要消费指数。投资策略上，本产品寻找具备成长性且估值合理的个股，主要从竞争格局、渗透率空间、人口结构、消费者偏好等不同维度进行分析，并紧密跟踪行业及公司的高频数据，基于景气度的变化适当进行持仓的调整。

2024年一季度，在高景气的假期出行数据催化下，旅游在消费中表现突出。随着我国经济发展，居民的物质需求得到较好的满足后，对旅游等服务消费的需求将日益增长。近年来，旅游的热点频发，不少小众旅行地被发掘并迅速出圈。旅游出行频次的提高、体验式消费占比的提升、更多元的消费偏好，已成为不可忽视的消费新趋势。本基金基于对居民消费结构变化的判断，重点关注旅游出行赛道，从景区旅社（游），到餐饮（吃）、酒店（住）、航空机场（行）、免税（购）、澳门旅游（娱）等方向挖掘消费新趋势下的投资机会。

2023年，消费板块整体表现偏弱，中证主要消费指数下跌19.22%。2023年消费整体呈现弱复苏的态势，尽管与消费场景相关的旅游出行人次恢复较快，但人均消费金额相对疲软，“疤痕效应”仍对消费力产生较大的制约，免税、酒店等消费龙头股票短期承压，性价比消费、外需相关的出口链表现较好。市场风格方面，具备防御属性的红利资产、以及与宏观经济相关性相对弱的小微盘表现较好。投资策略上，本基金聚焦投资消费龙头相关上市公司，努力寻找商业模式较好、盈利能力较强且估值相对合理的细分赛道领域。

三季度，周期板块取得相对收益，非银、煤炭、石油石化涨幅居前，消费相对较弱，中证主要消费指数震荡下跌1.88%。分阶段来看消费板块，7月，受暑期旺季数据驱动，出行相关的酒店、航空等数据同环比均大幅修复，消费、地产相关稳增长政策密集出台，消费板块全面上行。进入8月，尽管出行链、黄金珠宝等数据不乏热点，但在“618大促”虹吸效应及对居民部门消费力的担忧下消费整体走弱。9月，数据继续引发对消费力疲弱的担忧，例如，暑期海南免税购物人次同比增40%，金额仅增3.5%，同时进入出行淡季缺乏催化因素，消费行情回落。当前时点，核心消费龙头估值已处于相对合理的水平，静待经济动能的回升，后续将重点关注消费板块中具备成长性的细分赛道。本基金聚焦投资消费龙头相关上市公司，努力寻找商业模式较好、盈利能力较强且估值相对合理的细分赛道领域，积极参与相关领域投资机会，力争为投资者带来好的投资体验。

回顾上半年，消费板块整体表现较弱，中证主要消费指数上半年下跌12.40%。国内经济整体处于弱复苏态势，线下消费人次恢复较快，但人均消费支出金额恢复不及预期，以白酒为代表的消费类核心资产短期承压。市场风格方面，新兴技术催化下TMT板块受到资金追捧，消费板块短期市场关注度偏低。投资策略上，本基金聚焦投资消费龙头相关上市公司，努力寻找商业模式较好、盈利能力较强且估值相对合理的细分赛道领域，积极参与相关板块投资机会，力争为投资者带来好的投资体验。

回顾2023年一季度，国内经济整体处于弱复苏态势，两会政府工作报告5%左右的GDP增长目标指明全年宏观经济温和复苏的基调。一季度市场处于数据真空期，股价上涨与公司当前基本面相关性较低，远期产业逻辑变化与估值因素成为行情的主要催化，AI技术创新推动TMT板块持续性领涨市场，“中特估”推动国企价值重估。消费板块去年四季度在复苏预期下领涨A股，一季度在缺少政策和数据催化的情况下，板块整体阶段性表现较为平淡，中证主要消费指数一季度小幅上涨1.55%。我们认为，二季度市场风格有望回归基本面，消费复苏是今年确定性较强的投资主线之一，中长期经济转型和消费升级逻辑依然成立，消费龙头主题仍具有很好的投资机会。本基金聚焦投资消费龙头相关上市公司，努力寻找商业模式较好、盈利能力较强且估值相对合理的细分赛道领域，积极参与相关板块投资机会，力争为投资者带来好的投资体验。

2022年在诸多内外复杂因素的影响下，资本市场经历了多次反复的下跌，A股除个别行业外，绝大多数行业都是下跌的，全年整体下跌接近20%，港股市场也大幅波动，四季度虽有反弹，但全年跌幅依然较大。本基金自2022年12月份成立以来，基于审慎管理原则和对宏观市场环境的研判，我们建仓较为谨慎。受疫情等因素影响，过去两年居民收入和消费场景均受到较大影响，同时，市场风格也发生了较大的变化，消费相关板块表现不佳。展望未来，防疫政策已经迎来重大变化，地产政策和产业政策均陆续出台，尽管第一轮高峰依然会极大的影响消费场景，但随着各地疫情高峰的度过，我们相信经济生活终将逐步回归正轨，2023年经济也大概率会迎来复苏。同时，随着汇率波动的缓解，资金面也会迎来改善。目前，消费各细分行业整体估值不高，各种悲观因素反应较充分，中长期经济转型和消费升级逻辑依然成立，参考已放开经济体疫后消费复苏的经验，未来消费领域投资机会值得期待。具体体现在产品管理上，我们会聚焦投资于消费龙头主题相关上市公司股票资产，努力寻找商业模式较好、盈利能力较强且估值相对合理的细分赛道领域，积极参与相关板块投资机会，力争为投资者带来好的投资体验。