交银启衡混合A(016541) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场主要围绕AI产业链，从上游到应用，从海外算力到国产算力都有所表现，同时和反内卷相关的行业也有所反弹，本基金在三季度保持了AI相关配置，同时适当增加了一些反内卷相关行业的配置。本基金在三季度跑赢业绩比较基准。　　展望2025年四季度，如果没有看到AI应用有突破性的进展出现的情况下，我们计划将组合调整至更均衡的结构，更多地关注顺周期领域具有性价比的机会。

2025年上半年，整个经济层面企稳的迹象明显。各行业创新领域的表现可圈可点，投资强度不断增强，股票市场赚钱效应分布普遍而明显，各个行业都有机会，市场在机器人、AI基础建设和应用、创新药、固态电池、军工、新消费等领域轮番表现，同时银行稳步上涨。本基金在上半年保持了去年四季度以来增加的AI基础建设和应用方面的配置。

2025年一季度，主要城市二手房成交面积超过2021年和2023年的高位，部分城市二手房成交价格有阶段性企稳的迹象，可以观察到整体经济有自发进入到恢复阶段的动力。春节前DeepSeek的发布及开源极大带动了国内AI产业的投资热情和进程。国内推理算力和AI应用的景气度大幅提升。本基金在2024年四季度大幅增加了AI应用方向的配置，2025年一季度依然保持了AI相关的配置同时进行了优化和微调，本基金在一季度跑赢业绩比较基准。　　展望2025年二季度，首先我们预计AI推理和应用的景气度将持续，组合计划继续保持AI相关的配置，同时宏观依然面临较大的外部不确定性，相应的对冲外部不确定性的政策作用在低估值股票上也会产生一定的投资机会，这一块也是我们关注的方向之一。后续，本基金仍将按照平衡的配置思路，坚守能力圈，做中长期布局。

2024年的市场可以分两个阶段来看：在9月24日前，市场基本延续了前两年的趋势，以震荡为主；9月24日之后，市场趋势发生了很大的变化，由震荡转为上涨。　　本基金2024年全年保持均衡配置，在震荡市中着重控制回撤，在九月份前回撤幅度低于市场平均。在九月份后市场上涨时积极增加了券商、科技类资产的配置。全年，组合在成长类股票中成功抓住了逆变器、碳酸锂以及苹果手机产业链等投资机会，对组合净值增长提供了有效拉动。

2024年三季度，整体经济基本延续二季度的走势。季度末，国家出台了一系列促进金融、消费和经济的政策后，市场反应强烈，成交量迅速放大，赚钱效应明显。组合在三季度末进行了调仓，降低了AI端侧的配置，增加了周期和非银的配置。　　展望2024年四季度，我们将重点关注市场上涨的持续性，即会关注破净股票估值回归的机会，也会持续关注成长方向AI应用硬件和软件的产业进展，同时对政策出台后对顺周期和消费行业的提升效果也会持续跟踪。后续，本基金仍将按照平衡的配置思路，坚守能力圈，做中长期布局。

2024年上半年，经济仍在筑底过程中。随着各地房地产政策陆续出台，部分地区的二手房成交量回到荣枯线以上。后续的观察重点是成交量是否能够持续，如势能持续，预计经济恢复的动能将加快。本组合在一季度末和二季度进行了持续的调仓，减少了有色和能源的配置，增加了AI端侧和应用的配置比例，周期中增加了养殖的配置。

2024年一季度，二手房交易稳步回暖，微观层面可以感受到经济有筑底的迹象，出口再次超出预期。A股市场，在加速下跌中释放了大量风险，很多上市公司账上有历史累计赚取的富余现金，同时每年还在创造大量自由现金流，虽然增长速度不快，但是如果不断提高分红比例，持有的公司也会有不错的收益回报。一季度，我们在市场底部对组合进行了持续的优化，买入了一些符合上述标准的价值型股票。随后在市场的反弹中，考虑到赔率并不突出的因素，逐步兑现了四季度布局的底部新能源股票的收益。同时，我们还观察到国内AI产品的成熟度已经提高到客户使用体验非常舒服的程度。在多个垂直B端，国内AI应用的发展速度也超出了我们之前的预期。相应的，组合中加大了AI应用方面的配置力度。组合基本保持了能源、资源以及出口方面的配置。　　展望2024年二季度，我们计划在AI应用方面做更多的挖掘，同时我们认为现在市场中还是有非常多的价值机会可以挖掘，出口方面也有不少的成长机会可以把握。后续本基金仍将按照平衡的配置思路，坚守能力圈，做中长期布局。

2023年，一季度经济在疫情放开后表现过一段小阳春，消费和地产销售同时复苏，但是进入二季度后，受美国持续加息的影响，出口开始表现疲软，国内的消费和投资的韧性不足，市场在二月以后逐渐步入到下降的走势当中。年初表现出色的AI在三月后基本没有超额收益，五月后开始加速回落。顺周期板块在年初上涨之后，由于地产表现韧性不足，板块后续呈现持续回落的状态。医药板块年中略有波折，八月之后相对收益较好。其他消费板块表现跟随大盘波动。本基金全年保持均衡配置，年初时看到了AI的产业趋势，在成长方面重点配置了AI，并及时兑现了大部分收益。由于对通胀始终有所担心，所以全年在商品领域一直有一定比例的配置。顺周期板块的配置为组合贡献了较多的负收益，需要回顾总结配置的时机问题。医药我们在年中兑现了去年以来的配置，对组合有绝对收益贡献。

2023年三季度，房地产政策的出台对国内经济托底起到了一定作用，经济的悲观预期有所转弱。国际上，大宗商品在供给偏紧的情况下，价格比较有韧性；美国经济在财政的支持下，继续表现的比较有韧性。　　A股市场，AI相关股票大幅回调，低估值股票顺周期行业有相对收益。本基金在三季度保持略高仓位，行业配置情况与二季度相类似。　　展望2023年四季度，我们认为经济仍处于缓慢复苏的轨道上，预计行业间的相对收益会比较平均。后续本基金仍将按照平衡的配置思路，坚守能力圈，做中长期布局。

2023年上半年，中国经济逐步复苏。从节奏上来看，一季度复苏速度较快，二季度恢复速度有所减缓，但仍在复苏的轨道上。对应A股市场，一季度所有板块均有所上涨；二季度和经济复苏相关的板块有所调整，与AI相关的成长行业大幅波动，但仍有较大的相对收益。本基金在上半年整体保持中等略高仓位，板块之间均衡配置。考虑到计算机传媒的性价比和产业趋势，一季度成长方面的配置以与AI相关的计算机公司为主，并适时兑现了收益。

2023年一季度，经济逐步复苏，二手房成交量不断攀升，恢复超预期。餐饮、景区、航空、以及乡村宴席均有不同程度恢复。A股市场，大多数行业受经济复苏的驱动都有一定程度上涨。春节后，受GPT产业趋势的影响，计算机，传媒，通信以及电子行业涨幅居前。本基金在一季度保持略高仓位，在成长消费周期领域保持了比较均衡的配置，考虑到计算机、传媒的性价比和产业趋势，适度参与了计算机、传媒的行情。  展望2023年二季度，预计随着一季报的临近，市场的重心将逐步回归业绩驱动。AI相关股票要等待基本面的进一步兑现。后续本基金仍将按照平衡的配置思路，坚守能力圈，做中长期布局，尽全力为持有人的投资价值增长而努力。