诺安均衡优选一年持有混合A(016454) - 基金投资策略和运作

2025年指数涨幅较大，呈现结构化行情，小盘成长风格强于大盘价值风格，其中上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，中证1000指数上涨27.49%，科创50指数上涨35.92%。2025年年初伴随着国内DeepSeek和机器人等产业链的不断进步，科技和主题投资保持活跃。4月初美国宣布将对海外商品加征关税，市场担心会导致全球衰退，4月7日上证指数大跌7.34%。随着美国宣布暂缓加征关税，指数逐步修复了4月7日的跌幅。因海外冲突不断和创新药出海预期，军工和创新药等主题投资持续活跃。2025年下半年政治局会议和中央经济工作会议顺利召开，会议继续保持相对积极的财政政策和适度宽松的货币政策，美联储也如期降息，提升市场风险偏好，科技、有色和化工板块涨幅较大。持仓方面，2025年本基金降低了公用事业和银行等大盘价值板块配置，增加了有色、电子和电力设备等板块配置，持续为投资人实现超额收益。

2025年三季度指数涨幅较大，其中以科创50为代表的大盘成长风格涨幅大于大盘价值和小盘成长风格。指数方面，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证1000指数上涨19.17%，科创50指数上涨49.02%。随着关税逐步落地和美国降息周期开启，市场风险偏好抬升，市场指数迎来大幅上涨，特别是科技和有色板块。科技方面，因中美互联网公司财报展望和以光模块为代表的AI硬件公司业绩超预期，以及海外机器人产业逐步定型，国内半导体产业链、AI产业链和机器人等科技板块在三季度涨幅较大。价值方面，由于美国9月份降息周期开启，以及海外地缘政治冲突不断，以金银为代表的金属商品创今年新高，带动有色板块涨幅较大。持仓风格方面，本基金三季度降低了银行和运营商等板块配置，增加电子、有色和电力设备等板块配置。交易方面，将能够带来长期稳定现金流的中国核心资产作为基础持仓，同时继续把握科技创新的投资机会，努力为投资人实现超额收益。

2025年上半年指数波动较大，大盘价值和小盘成长风格涨幅大于大盘成长风格。指数方面，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证1000指数上涨6.69%，科创50指数上涨1.46%。伴随着国内DeepSeek和机器人等产业链的不断进步，科技和主题投资继续保持活跃。4月初美国宣布将对海外商品加征关税，市场担心会导致全球衰退，4月7日上证指数大跌7.34%。随着美国宣布暂缓加征关税，指数逐步修复了4月7日的跌幅。因海外冲突不断和创新药出海预期，军工和创新药等主题投资持续活跃。持仓方面，降低了公用事业和银行等大盘价值板块配置，增加了医药和电子等大盘成长配置，同时增加了小盘成长等活跃板块的配置，持续为投资人实现超额收益。

2025年一季度指数窄幅震荡，小盘成长风格继续强于大盘价值风格，其中上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证1000指数上涨4.51%，科创50指数上涨3.42%。指数在一季度延续了去年四季度的震荡格局，伴随着国内人工智能和机器人等产业链的不断进步，科技和主题投资继续保持活跃。一季度经济数据改善仍然不明显，但随着降息降准和一系列财政政策发力，我们看好后续的投资机会。持仓方面，一季度降低了公用事业和煤炭等大盘价值板块配置，增加了港股互联网和电子等大盘成长配置，我们将继续持有能够带来长期稳定现金流的中国核心资产，作为基础持仓，同时增加科技成长配置，努力为投资人实现超额收益。

2024年指数波动较大，风格分化明显，大盘价值风格强于小盘成长风格，其中上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，中证1000指数上涨1.20%，科创50指数上涨16.07%。2024年年初因雪球集中敲入和量化偏好小盘策略，中小盘个股出现流动性风险，2月初ETF持续放量，中小盘流动性风险缓解，指数企稳。三季度末金融部门出台一系列超预期政策和政治局会议对于当前经济发展高度重视，点燃了市场热情，指数迎来大幅反弹，随着交易量上升，科技和主题投资在四季度逐渐活跃。本基金持有的科技、新能源和食品饮料等大盘成长板块在四季度取得不错超额收益，但红利板块贡献较多负向超额收益。持仓方面，基金降低了四季度涨幅较大的科技、新能源和食品饮料等大盘成长板块配置，增加了银行、石油石化等红利板块配置，2025年我们将继续持有能够带来长期稳定现金流的中国核心资产，作为基础持仓，同时择机增加顺周期板块配置，努力为投资人实现超额收益。

2024年三季度指数波动剧烈，无论大小盘风格还是价值成长风格均有大幅上涨，其中上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，中证 1000指数上涨16.6%，创业板指上涨29.21%。三季度国内金融数据不及预期，同时美国经济硬着陆风险增加导致市场风险偏好进一步降低，上证指数下跌到2700点附近。季末随着金融部门出台一系列超预期政策和政治局会议对于当前经济高度重视，点燃了市场热情，上证指数涨幅近千点，指数回到2023年来的高位。虽然市场面临震荡回调风险，但经济持续向好是确定的，相信市场会有不错的投资机会。持仓方面，我们持有能够带来长期稳定现金流的中国核心资产，作为基础持仓，同时增加消费、科技、港股互联网等大盘成长配置，努力为投资人实现超额收益。

2024年上半年延续了去年的市场风格，在新“国九条”发布后，投资人更加注重上市公司的分红指标和盈利的可持续性，因此以红利指数为代表的高股息板块保持强势，而中小市值股票因流动性原因表现较弱，其中上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，中证1000指数下跌16.84%，创业板指下跌10.99%。上半年市场经历了一个跌宕起伏的过程。年初伴随着长端利率一路下行，悲观情绪蔓延，到一季度末公布的经济数据超预期带来的市场快速回暖；转而到伴随5-6月PMI重新跌入收缩区间、居民消费增长放缓，市场风险偏好迅速下行。尽管逆周期政策持续加码，但对于提升市场风险偏好仍显乏力，债券市场力量持续下行，权益市场延续红利风格。在此期间，本基金延续此前风格，自上而下选方向，自下而上选公司的宗旨，重点布局了包括出海和经营改善明确的标的进行配置。

回顾一季度的市场，可谓是跌宕起伏，投资者短时间内感受了极致的世间百态。回望一月份，市场几乎丧失了应有的基础定价能力，一个月A股20%的中位数跌幅实属罕见，监管层和我们都经历情绪上的悲观和迷茫；而二月市场风云突变，暴跌后开启了暴力反弹，事实上机构投资者在这样巨幅的波动中同样也承受着焦虑和忐忑的情绪；所幸，随着时间迈入三月的市场逐步回归理性，在信贷数据放量及地产基本企稳的支撑下，优秀的企业稳步复苏。 今年以来，中国经济高质量发展的节奏进一步确认，我们认为此前自下而上甄选个股的思路依旧值得重视，甚至在此过程中要进一步对上市公司的治理结构、商业模式和财务状况进行更严格地筛选。我们认为高质量的治理结构将保证公司前进方向的正确，并且精细地配置公司的资源，从而放大其盈利能力；商业模式和财务状况在很大程度上将决定企业在波动中延续经营的能力，在经营管理中进一步保证股东利益的能力。综上，我们将继续严格审视持仓企业的财务报表，以更加严格的标准审视上市公司的综合治理，从而为持有人提供更稳定的回报。

回顾2023年，A股在预期和现实均较弱的背景下出现了结构性调整，市场大幅缩量，存量博弈下，赚钱效应主要集中在小盘风格和高分红价值风格，整体市场策略呈哑铃型。反思过去的一年，我们把A股的艰难进行了简单的总结。首先，市场对于“把横效应”预估不足，导致现实与市场之间出现了较大的预期差，因此市场在年初的“弱现实”后出现了第一次调整；随后，市场在三季度进行了第二次调整主要是风险的集中暴露，市场在中观层面较为悲观地解读了地产困境，而政策的初步对冲后市场短暂企稳了；最后，宏观数据反馈出经济斜率二次放缓使市场最终走出了“一波三折”的行情。本基金在过去一年中依旧本着自下而上的选股逻辑，增加了中游包括制造、机械和消费端更多的服务型消费的配置，相较于集中在基金重仓股的策略，还是取得了较为明显的相对收益。

本基金持仓主要集中在电气设备、化工和生物医药。回顾三季度，7月底随着政治局会议的召开，沉闷的市场一扫颓势，快速反弹；伴随着政策预期的扭转，以地产、非银和消费为代表的顺周期板块领涨市场，二级市场的活跃度显著提升，交易量随之放大。从某种程度上来讲，由于市场对政策预期极低，该会议或可以判定为“政策底”的确立。时钟转向8月，市场突然转向，大幅下行，也确实延续了以往“政策底”非“市场底”的历史规律。恐慌情绪日渐浓厚，创业板指数已创出了三年新低。9月的市场，处在经济政策密集出台后的观察期，市场震荡向下，逐步进入到反映明年利润增长预期的时刻表；叠加今年国庆假期较长，投资者担心外围风险，市场交投清淡，持币过节的情绪强于以往。从节后的数据观察来看，国内出行的状况保持向好修复。 尽管这样的市场氛围在过去也曾不止一次的出现过，但恐慌情绪每次都会引起大家的忐忑和胆怯，概莫能外。对于未来的市场，我们会努力甄别情绪，将客观事实抽丝剥茧，更好地以“实事求是”的态度去面对市场和投资。展望市场，医疗反腐进入新阶段，利空逐渐释放，未来创新药的释放值得期待；其次，随着无风险收益率快速下行，低估值高股息资产的稀缺性日益凸显；同时，在全球经济贸易活动中具备较强竞争力的中国企业也仍将在未来的发展中继续夯实基础，中美经济工作组的成立也在一定程度上有利于此类企业竞争力的延续。

本基金半年度的涨幅跑赢中小100指数（-1.84%），跑输万得全A指数（3.06%）和沪深300指数（-0.75%）。回顾上半年的市场，也同样是波澜壮阔。从年初一致预期的“开门红”到分化至人工智能和“中特估”两条市场主线；继而进入二季度后，在人工智能情绪冲高降温的同时，我们感受了宏观经济数据带来的低迷情绪。从短期数据来看，国内经济的复苏是低于预期的，这在很大程度上影响了投资者的信心，在此过程中，一季度唯二的主线出现了分化；与经济相关度高的“中特估”板块出现明显回调，而经济弱相关的人工智能板块热度尚可；其他行业的整体表现就显得更加乏善可陈。 站在当前时点，市场已经接受了从“快速恢复常态”到“经济弱复苏”的转变，即将进入到盈利验证阶段，这意味着此前受情绪影响较为明显的行业及公司或有修复的机会。从海外看，在地缘政治持续的大趋势下，中美关系或将出现一个缓和的“小窗口”，也在一定程度上有助于提升市场的情绪。当下，尽管投资者的信心尚未修复，市场的主线也不甚清晰，但从回溯历史周期的角度，我们有理由相信市场在筑底，这个位置上行的机会远大于下行的风险，因此值得保持乐观和积极的态度。

本基金一季度的涨幅跑输万得全A指数（6.47%）、中小100指数（5.89%）和沪深300指数（4.63%）。今年1月份，在市场“一致预期”下取得了开门红，从成交量上看，既有北上资金超预期涌入的贡献，也确实是经历了康复后的风险偏好回升；而2月份的市场进入空窗期，缺少明确方向，在减配新能源的同时，积极布局AI、数字经济和低估值国企等方向；3月的市场整体平稳，但实则内部早已冰火两重天，行业方面，AI为主线的计算机、传媒、电子以及央国企为主线的运营商、建筑表现靓丽，而其他行业基本皆是惨淡收场。 站在当前时点，我们认为AI是值得长期看好的赛道，但我们同时也相信AI的成长是个复杂而漫长的过程，需要投资人持续关注、保持耐心。3月份两会的召开，整体的基调是稳中求进和高质量发展，经济增速、通胀及就业目标都比较理性，也有较为充足的腾挪空间，而海外伴随通胀回落的还有联储的持续加息，包括硅谷银行在内的中小银行流动性危机显现。因此，我们依然坚持中长期的价值判断，对经济转型下的能源板块予以布局，同时重视经济修复预期下的消费板块、人口老龄化背景里的医疗板块和朝阳初发的TMT板块里的重要标的配置价值。