永赢消费鑫选6个月持有混合A(016384) - 基金投资策略和运作

25年三季度，市场表现相对强劲，消费板块跟随上涨但整体表现弱于市场，中证消费指数上涨5.73%。其中白酒等传统消费仍在相对承压状态。由于消费整体还没有进入到右侧复苏阶段，所以我们仍致力于寻找有alpha的方向和个股，前三季度本基金整体降低了传统消费配置，更多倾向于一些成长消费相关标的，其中主要包括游戏、IP衍生品以及一些出口的高成长标的等。往后展望，我们对传统消费的复苏表现仍呈谨慎态度，但会持续保持关注。重点仍会放在未来成长空间大、当前有积极动作的相关成长性标的上。一方面，我们关注内需中有别于传统消费的高景气细分领域，如游戏、IP衍生品、宠物等，关注这些公司业绩能否持续上修带动股价戴维斯双击。另一方面，我们致力于挖掘一些市值偏小的出口标的，通过产能转移和新签大客户等方式在未来有望获得显著增长，向上空间较大。总体而言，我们努力在成长消费方向寻找机会，希望通过持续努力的发掘力争实现净值稳定向上。

25年上半年，整体消费依然疲软，中证消费指数下跌4.52%。主要是一些大的消费子板块承压。其中白酒主要受到经济周期承压叠加禁酒令趋严影响，而家电则受到了关税和补贴暂停的扰动。但消费品中仍有不少亮点存在，通过自身的基本面α取得显著涨幅，主要集中于情绪消费相关标的，其中尤以家清个股居多。上半年本基金整体降低了传统消费配置，更多倾向于一些成长性的新消费相关标的，取得明显超额收益。

25年一季度，消费行业整体呈现弱复苏态势，股价表现平淡，中证消费指数下跌0.8%。消费中没有出现有明显超额收益的子板块。本基金整体在顺周期个股中仓位偏低，更多自下而上寻找了一些有α的个股进行配置，主要集中在家清美护、汽车、两轮车等领域。往后展望，关税扰动持续，整体影响仍待观察，因此后续我们会更集中于对内需标的的挖掘。而在内需标的中，我们会重点关注必需消费和新兴消费两个方向，主要源于必需消费品受外部扰动偏低，而新兴消费更多是基于自身的α逻辑。我们看到整个内需消费的恢复仍在一个偏慢的过程中，后续若看到明显修复迹象，会更多去寻找可选消费标的。

2024年，消费板块整体表现偏弱，中证消费指数下跌 6.72%，整体经济环境和消费恢复情况不及预期，医药、农业、食品饮料、纺织服装、轻工、美容护理等子行业跌幅居前。只有家电行业涨幅明显，核心原因是受到渠道补库以及下半年以旧换新政策的带动。从全年节奏来看，基本呈现前高后低状态。消费股价与基本面一致性强，除9月底因政策预期跟随市场有一波上涨以外，股价基本呈现向下态势。且大部分消费股在24年年底的股价都未突破10月8日高点，还是由于基本面兑现相对靠后的原因。本基金采取了自下而上的择股方式，精选消费板块中的个股，重点配置了有自身α的标的。力求在控制回撤的基础上实现超额收益。

整体来看，权益市场在三季度末出现了V型反弹。期间上证综合指数涨幅为12.44%，沪深300指数涨幅为16.07%，中小板指数涨幅为14.86%，创业板指数涨幅为29.21%。从申万标准划分的31个行业看，所有行业均在三季度录得正涨幅，其中非银金融、房地产、综合、商贸零售等行业指数大幅上涨，涨幅排名靠前。煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔等前期走势相对稳定的行业涨幅相对较小。整体看，三季度末前期跌幅较大的行业反弹的力度较强，相对而言低估值高股息的板块反弹相对较弱。三季度基金提升了权益持仓的比例，主要原因在于从一些行业龙头公司的基本面看，虽然外部经营环境压力较大，但公司自身经营状况逐渐企稳向好，同时通过降本增效等手段实现了较为稳健的经营成果。而另一方面，市场由于对宏观经济发展预期相对较低，使得一些公司出现了较为合适的价格，因此基金适当增持了一些风险收益比较高的个股。从个股的选择上看，基金主要还是自下而上的精选个股，同时通过组合的适当均衡配置来分散风险，努力为基金持有人创造良好的投资体验。回顾2024年三季度，权益市场延续了二季度持续调整的状态，相应的债券市场则继续上涨，长期国债的收益率进一步下行，整体反映了市场对于经济增长的预期相对谨慎。市场的反转来自于9月24日的三部委发布会。本次发布会规格非常高，显示了监管层对市场稳定的决心。针对宏观经济面临的问题，政策全面超预期。发布会涉及的政策全面涵盖了金融政策、地产政策以及资本市场政策。金融政策包括降准、降息、降低存量按揭利率等，以及金融机构如证券、保险、基金公司可以从央行获得贷款用于股票投资。地产政策包括存量房贷利率调整、首付比例下调、金融业贷款和金融16条政策文件延期、保障型住房贷款政策中人民银行出资比例提高、允许贷款支持企业市场化收购房企土地等。资本市场政策包含创立新的货币政策工具，如证券、基金、保险公司的互换便利，以及股票回购的专项再贷款。这些政策的出台旨在稳定和刺激经济增长，增强市场信心，促进房地产市场和资本市场的稳定和增长。政策出台的高度、密集度和力度快速扭转了市场悲观的预期，权益市场出现了快速的反弹。展望未来一个季度，从国内经济看，政策密集出台之后的配套政策出台和落实情况以及政策效果是核心跟踪要点。权益市场的预期发生了大幅的反转，短周期市场出现了快速大幅度的快速上涨，短短几个交易日市场的风险溢价快速下降，估值水平迅速往均值回归。在这种背景下，我们还是密切关注经济数据的变化以及各个行业和公司的变化，对个股和组合进行调整。从海外情况看，美国已经进入了降息周期，同期美国还有大选，因此政策和市场预期可能变化较快，我们更多的角度还是防止出现极端的风险，比如对行业的管制、关税的提升等。市场预期已然改变，宏观数据的兑现还在路上。在快速上涨之后，预计市场会积极寻找结构性的机会，我们还是需要积极适应经济增长的变化，持续寻找好的投资机会。未来基金仍将继续把持有质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高，估值相对合理的公司作为组合配置的基础。同时，继续挑选那些成长性较好和价格合理的公司进行组合的优化。

回顾2024年上半年，国内经济弱复苏的预期出现了向下的修正，虽然出口表现超预期，但是投资和消费数据偏弱，拉低了整体表现。期间居民消费信心指数在低位徘徊，地产投资也未看到显著改善。海外，美国经济从年初开始，虽然就业和核心CPI降温，但依然维持在相对较高的位置，对于国内市场的汇率和流动性会形成负向的影响作用。二季度开始美国的经济数据开始出现一些走弱的迹象，整体看年内降息的预期上行。针对这样的经济环境，上半年政策一方面保持了战略定力，继续实施稳健的货币和财政政策，另一方面，针对经济出现的各类问题出台了有针对性的政策措施。在经济转型的大背景下，一方面鼓励发展新质生产力，一方面托住系统性风险。权益市场在年初经历了流动性风险导致的大幅下行之后，在新国九条等强力措施下，市场企稳反弹，高质量发展成为主旋律。之后权益市场进入了一个相对平稳运行的状态，最直接的体现是股价的涨跌开始反应公司基本面变化，而非更多的受到流动性和持仓结构的影响，这也给以基本面分析为基础的选股带来了相应的市场基础。之后在宏观经济偏弱的背景下，权益市场在快速反弹之后也出现了一定回调。同期，债券市场则表现较好，债券市场收益率整体下行。在存款利率调降、降息等政策的背景下，“资产荒”逻辑继续演绎，债市市场全面上行。从上半年的市场结构看，主线集中在高分红、科技和出口几个方面。首先是高质量发展背景下对于上市公司分红、资本回报、现金流等要求的强化，使得一批估值较低，经营稳健，提高分红率的公司表现较优，尤其是一些还有内生积极变化的公司和行业。其次是科技相关的公司，围绕着AI和硬科技国产化两条线索展开。最后是围绕中国制造的输出，一批出口相关的公司和行业表现较好。报告期内，基金在股票投资策略上，采用自下而上的方法选择个股并结合估值进行投资。本基金将选择估值和增长相匹配的公司进行投资，希望为投资者创造长期相对稳定的业绩回报。

整体来看，市场在一季度出现了较大的波动，权益市场快速下跌后又迅速反弹。期间上证综合指数涨幅为2.23%，沪深300指数涨幅为3.1%，中小板指数跌幅为-3.78%，创业板指数跌幅为-3.87%。从申万标准划分的31个行业看，一季度银行、石油石化、煤炭、家用电器等行业指数获得正收益，涨幅排名靠前。医药生物、计算机、电子、综合等行业跌幅相对较多。分行业看，低估值高股息的板块以及资源类板块走势相对较好，相对而言，业绩增速相对下调的成长性行业跌幅相对较多。本基金在去年四季度对投资组合进行了均衡化的调整来降低在经济预期下修的过程中可能出现的市场风险偏好下行风险，并在今年一季度市场的快速下行过程中使得组合相对下行幅度较小。一月市场由于流动性导致的交易风险，整体出现了超调，部分行业的个股出现了较好的买入价格，因此基金增加了权益的持仓比例。从个股的选择上看，基金主要在消费相关的大赛道上积极寻找投资机会，同时通过组合的适当均衡配置来分散风险，努力为基金持有人创造良好的投资体验。回顾2024年一季度，市场在经历了流动性风险导致的大幅下行后，在农历春节前后企稳反弹。整体市场进入了一个相对平稳运行的状态，最直接的体现是股价的涨跌开始反应公司和行业的基本面变化，而非更多的受到流动性和持仓结构的影响。国内经济从一季度的数据看，整体比预期强，消费温和复苏，PMI开始回升，出口表现超预期，但居民信贷需求相对较弱，地产尚未看到明显改善。美国经济从一季度数据看，就业和核心CPI降温，但依然维持在相对较高的位置，市场对美联储的降息时间推迟。美国经济持续较好，对于国内市场的汇率和流动性会形成负向的影响作用。展望未来的一个季度，我们认为出口可能会维持在一个相对较高的位置，国内经济在特别国债和地方政府专项债的支持下会相对稳定。一季度出台的聚焦新质生产力政策以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新心动方案》落地执行情况是分析和判断行业变化的重要依据。整体来看，未来地产这个下行的风险因素大概率能够稳住，那么对国内经济相对积极乐观。海外目前整体看相对偏积极，美联储降息的时间可能晚于市场预期。在这种背景下，市场预计会积极寻找结构性的机会，在新的经济增长范式建立过程中，积极关注经济增长的变化，持续寻找变化带来的投资机会。本基金是一只主要投资于消费方向的偏股型基金。在投资方向上，基金关注新的消费方向和消费机会，比如K型消费下，消费结构的变化，以及消费出口链条中的家电、轻工等行业的机会；其次是科技产业趋势中的汽车智能化、电动化、国产化和出海，以及AI技术的应用来的新应用和产品。未来基金仍将继续把持有质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高、估值相对合理的公司作为组合配置的基础。同时，继续挑选那些成长性较好和价格合理的公司进行组合的优化。

回顾2023年，权益市场表现相对较弱。2022年末全社会的社交活动走向常态化，经济复苏的预期在2023年初出现了较强的修复。但从全年看，经济复苏的过程并非一帆风顺。影响经济修复的原因包括地产行业的持续调整拉低了经济增速，同时信用派生也受到了阻碍。另外，从全年维度看，消费在经济走弱的情况下，消费者就业、收入、消费意愿恢复均偏慢，尤其是消费者意愿恢复较弱。海外方面，美国经济增长的韧性超出预期，使得美债利率维持高位的时间长度超出了市场预期，也加剧了汇率和资本流动的风险，对国内市场造成了一定的冲击。在这样的背景下，权益市场在年初表现相对较好，之后整体出现了下行，同期债券市场表现优异。权益市场全年来看录得了负收益，从行业看，表现相对较好的是和新技术相关的AI、智能汽车等行业，表现相对较弱的是顺经济周期相关的地产产业链、消费等相关行业。从市场规模风格看，小市值企业表现相对较优。债券市场全年看表现相对较好，在货币政策宽松以及经济走弱的背景下，利率整体呈下行趋势。基金整体权益持仓比例在建仓期结束后基本维持在80%附近，配置比例相对稳定。行业配置上以医药、食品饮料、家用电器、交通运输和公用事业为主。在大消费行业内坚持自上而下选股的策略。在未来基金的运作过程中，基金将以消费等领域内稳定增长和成长类公司作为主要的投资对象，选择估值和增长相匹配的公司进行投资，希望为投资者创造长期相对稳定的业绩回报。

整体来看，市场在三季度继续小幅下行。期间上证综合指数跌幅为-2.86%，沪深300指数跌幅为-3.98%，中小板指数跌幅为-10.86%，创业板指数跌幅为-9.53%。从申万标准划分的31个行业看，三季度非银金融、煤炭、石油石化、钢铁等指数获得正收益，排名靠前。电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅相对较多。分行业看，上半年收益较高的人工智能相关的行业在三季度跌幅相对较大。同时高股息的板块表现相对较好。本基金在三季度延续了二季度的投资组合思路，因为三季度的整体经济预期增速上行的压力较大同时美国高利率的市场环境也尚未发生逆转。因此组合配置还是适当均衡，降低组合风险。未来基金仍将主要在消费大赛道上积极寻找投资机会，在获取投资收益的同时，努力为持有人创造良好的投资体验。三季度，国内经济复苏和美联储的加息进程依旧是市场关注的核心变量。从国内宏观经济看，三季度国内经济体现出底部企稳的特征。制造业PMI从7月开始逐步呈现企稳回升的态势，九月PMI重回扩张区间。同期需求内部消费、制造业投资、基建投资均有回升，出口负增长缩窄，相对较弱的是房地产投资延续低迷。从政策端看，稳增长的政策持续加码，特别是七月末的中央政治局会议之后整体的政策方向更加明确，从财政政策、货币政策到改善微观市场结构等相关政策都在陆续出台。海外方面，美国经济展现出较强的经济韧性，强于市场预期。美国服务消费及商品消费中的耐用品消费、非耐用品均有回升，房地产市场有企稳迹象，制造业回流。九月美联储维持基准利率不变，但降息预期或将推迟到明年七月。展望未来一个季度，在国内政策积极转向和国内经济底部企稳的背景下，市场对于长期经济增长的影响因素和外围市场的变化相对较为敏感。我们认为经济出现底部企稳的特征，但是基于地产投资较弱的预期，信用创造动能受阻，因此在经济预期持续下修后，未来预期的修复可能需要更持续的数据验证。另外，美国的长期利率目前仍维持在较高的水位，大方向上，年内美国经济、通胀回落不会改变，逐步结束加息是大概率事件，但是时间点和实质性利率下行需要进一步跟踪美联储的动作。本基金是一只主要投资于消费方向的偏股型基金。三季度基金维持了二季度的投资策略。未来一方面是观察总量经济的变化情况，同时我们也会积极的寻找行业和个股机会。未来基金仍将继续把持有质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高，估值相对合理的公司作为组合配置的基础。同时，继续挑选那些成长性较好和价格合理的公司进行组合的优化。

2023年上半年，国内经济整体看处于一个温和复苏的状态，但市场对于经济的预期出现了较大的波动。经济预期主线逐步从一季度的疫后“强复苏”到二季度转向为“弱复苏”。回顾年初，地产行业呈现出复苏的特征，同期社会融资总量也温和修复，市场对于经济修复的预期也较强。三月开始，经济运行有所放缓，总需求的修复相对预期较慢，经济开始主动去库存。居民消费的一波补偿性消费也在春节后逐步转弱。政策强调高质量增长，关注经济机构转型升级和自主可控。市场开始修正前期过强的经济预期。海外方面，一季度美国在持续加息后发生了信用风险，美联储降息预期提前，缓解了国内的流动性压力。之后美国经济数据持续较为强劲，市场开始修正前期关于美国经济衰退的预期，加息持续的时间延后，对国内的汇率形成一定的压力。在这样的宏观背景下，一季度权益市场表现相对较好，三月开始权益市场相对较弱。而债券市场则呈现出相反的变化，一季度利率市场先上后下，整体呈现窄幅震荡格局。二季度债券市场收益率整体下行，随着经济修复动能转弱，“资产荒”逻辑继续演绎，存款利率调降、降息等宽松政策形成助推，债市收益率呈现阶梯式下行。从上半年的市场结构看，主线在科技和高分红两个领域。一方面是AI引领的产业变革给很多行业带来了巨大而深刻的变化，市场对于AI相关的行业也在积极的寻找机会。另外，高分红板块在债券收益率持续下行的背景下，一些质地优秀的公司性价比凸显，也获得了资金的青睐，尤其是一些还有内生积极变化的公司和行业。报告期内，基金在股票投资策略上，采用自下而上的方法选择个股进行投资，持仓主要集中在大消费和成长行业。在未来基金的运作过程中，基金将以消费和成长作为主要的关注方向，选择估值和增长相匹配的公司进行投资，希望为投资者创造长期相对稳定的业绩回报。

整体来看，市场在一季度呈现出波动向上的走势。期间上证指数涨幅为5.94%，沪深300指数涨幅为4.63%，中小板指数涨幅为5.89%，创业板指数涨幅为2.25%。从申万标准划分的31个行业看，一季度计算机、传媒、通信、电子等指数涨幅相对较大。房地产、商贸零售、银行、美容护理等行业跌幅相对较多。分行业看，一季度和人工智能技术相关的各行业出现了较大幅度的上涨，其它子行业整体分化不大，更多的还是子行业和公司之间的分化差距较大。本基金在2022年12月1日成立后，基于对权益市场相对乐观的判断并兼顾持有人六个月持有期的体验，基金在过去的一个季度内进行了积极的建仓。短期在春节后，大消费行业出现了一定的调整，而基金权益投资比例也处于建仓以来相对较高的位置，因此基金净值也出现了一定的调整。之后随着各公司经营情况的持续验证，基金净值也得到了修复。未来基金仍将主要在消费大赛道上积极寻找投资机会，在获取投资的收益的同时，努力为持有人创造良好的投资体验。一季度的情况整体复合我们之前的预期，经济在波动中缓慢复苏。首先，地产行业呈现出温和复苏的特征，地产行业的成交量、库存等指标都有好转。其次，从信贷投放力度看，社会融资总量也是温和修复。再次，政策去年推出的一揽子稳经济政策继续发挥效能，带动一季度基建、制造业维持高景气。同时，政策面也进一步明确了高质量增长的思路，关注经济结构转型升级和自主可控的方面。在经济温和增长的背景下，市场对于通胀的担忧减弱，PPI低位震荡，核心CPI表现相对偏弱。从海外市场看，一季度美国在持续的加息后发生了信用风险，硅谷银行破产的风险引发了海外金融市场短暂的恐慌情绪，之后在政策的干预下，市场的恐慌情绪得到了相对较快的缓解。这个背景下，权益市场波动向上，同期债券市场表现相对较弱。展望未来一个季度，我们对于经济复苏继续持相对乐观的态度。关注的焦点依然是经济数据复苏的速度和程度。海外市场继续关注美联储加息的进程和衰退的风险，以及对于国内出口的影响。本基金是一只主要投资于消费方向的偏股型基金。一季度主要的操作还是依据行业和公司变化情况，对组合内的个股进行了一定的调整。春节后，消费行业整体出现了一定的调整，相对于年初较为乐观的复苏预期而言，在经济弱复苏的背景下，数据有喜有忧，消费行业也出现了一定的调整。从我们的调研来看，消费整体还是在缓慢的复苏，但也呈现出结构化和分化的特征。整体而言，消费行业的复苏相对经济复苏而言具有一定的滞后性，尤其是消费者信心的修复需要一定的时间。因此在经济弱复苏的背景下，我们对消费持有积极的态度。未来基金仍将继续投资那些质地优秀、行业发展向好、业绩增长确定性较高、估值相对合理的公司。同时，继续挑选那些成长性较好和价格合理的公司进行组合的优化。

整体来看，市场在四季度呈现出先下后上的走势。期间上证指数涨幅为2.14%，沪深300指数涨幅为1.75%，中小板指数跌幅为-0.19%，创业板指数跌幅为2.53%。从申万标准划分的31个行业看，四季度社会服务、计算机、传媒、综合等指数涨幅相对较大。煤炭、石油石化、电力设备、有色金属等行业跌幅相对较多。分行业看，随着疫情管控政策的变化，前期因出行受限跌幅相对较大的行业出现了快速的反弹，而和能源及大宗商品相关的行业相对较弱。衷心感谢各位投资人对于本基金的关注与认可。基金在2022年12月1日成立后，基于对权益市场相对乐观的判断并兼顾持有人六个月的持有期体验的考量，基金在过去的一个月内开展了积极的建仓操作。未来基金将主要在消费大赛道上积极寻找投资机会，在获取投资的收益的同时，努力为持有人创造良好的投资体验。回顾2022年四季度的情况，党的二十大顺利召开，各项政策和目标变得更加清晰。首先针对地产行业的各项政策还在持续积极有序的推出。从风险的角度看，只要地产行业不发生系统性风险，那么基于行业自身的修复对2023年国内经济的影响大概率就不会是负向的因素。其次是疫情管控方式出现了方向性的变化。这一变化将对经济带来积极显著的影响。从近期的元旦出行数据看，一些点状的出行数据是超预期的，很快就超过了2019年的水平。我们预判未来由于疫情管控带来的出行负面影响或将会比较快的消除。从海外市场看，美联储快速的货币紧缩带来的全球流动性风险也进入缓和期。近期从能源和大宗品看，很多产品的价格已经出现了下行。市场对于通胀的担忧减弱。这个背景下，权益市场在市场出现了大幅的反弹，同期债券市场表现相对较弱。展望未来一个季度，我们对于经济的复苏持有相对乐观的态度。关注的焦点是经济数据复苏的速度和程度。海外市场关注美国可能出现的衰退的风险，以及对于国内出口的影响。整体看，权益市场在四季度快速下行后又出现了快速反弹，目前估值依然处于历史平均估值的中位数之下，估值有均值回归的预期。未来更重要的观测指标是伴随着积极政策的出台，经济复苏的力度，以及由此带来的企业盈利水平的变化。本基金是一只主要投资于消费方向的偏股型基金，非现金基金资产中不低于80%比例投资于消费行业，不仅涵盖了衣食住行游购娱医疗等行业，也包含了互联网美容计算机等新兴消费行业。从一个偏长的时间维度看，消费行业经历了2年的调整，最大的影响因素是疫情带来的出行管控，未来随着出行和社交的放松，我们对消费持有积极的态度。未来基金仍将继续寻找那些质地优秀，行业发展向好，业绩增长确定性较高，估值相对合理的公司。同时，继续挑选那些盈利可能出现改善的优质公司，等待合适的买入时机。