建信中证同业存单AAA指数7天持有(016362) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金以国有大行及股份制银行同业存单为主要配置方向。运作上紧密跟踪市场预期，审慎管理组合久期与杠杆水平，积极应对市场波动。在严控流动性风险与回撤的前提下，为投资者创造了稳健的投资回报。

宏观经济方面，25年上半年我国经济运行平稳，展现较强韧性。上半年实现国内生产总值660536亿元，按不变价计算同比增长5.3%，较去年全年增速回升0.3个百分点。分季度来看，一、二季度当季GDP增速为5.4%、5.2%。具体分项上看，生产方面，25年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速相比于去年全年增速回升0.6个百分点。消费层面，25年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速相比于去年全年增速回升1.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比去年全年增速回落0.4个百分点，房地产投资同比降幅在二季度显著走扩，基建投资增速高开低走，制造业投资上半年累计增速7.5%，比去年全年增速低1.7个百分点，但仍明显好于其它分项。进出口上看，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长1.8%，其中出口同比增长5.9%，进口同比下降3.8%。整体看上半年经济运行面对外部冲击影响加大的局面下保持平稳向好态势，展现出较强韧性。　　通胀方面，上半年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年上半年，全国CPI下降0.1%，月度上看CPI在一季度波动较大，进入二季度后低开高走。一季度通胀走势主要由节假日对服务价格的扰动决定，二季度后食品价格降幅有所收窄；核心CPI走势稳步回升。工业品价格指数上半年同比下降2.8%，一季度单月同比降幅基本稳定，二季度单月同比降幅持续走扩，基数效应和商品走势叠加下，PPI出现了先平后下的走势。　　货币政策方面，人民银行整体维持稳健基调。从总量政策来看，5月初宣布降息10BP、降准0.5个百分点，并同步调降1年期、5年期LPR利率10BP；从资金利率来看，3月以来资金利率波动逐渐收敛、中枢逐渐走低。上半年人民币相对于美元走强，中间价从年初的7.2988升值到上半年末的7.1656，升值幅度为1.82%。　　债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，二季度收益率快速下行后低位震荡。整体看，长端债券上半年整体宽幅震荡后略下行，2025年二季度末10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置下行3BP到1.65%，而10年国开债收益率相比24年年末1.73%的位置下行4BP到1.69%。短端因央行停止购买国债大幅上行，1年期国债和1年期国开债比去年末分别上行26BP和27BP，国债、国开期限利差均收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率半年末收于1.7%，相比于24年末上行3BP。1年期AAA级别同业存单收益率半年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。　　报告期内，本基金重点配置于国有大型银行及全国性股份制银行同业存单。面对资金利率大幅波动的市场环境，本基金积极把握流动性变化带来的交易机会，动态优化久期及杠杆策略，灵活调整组合剩余期限，在严控组合流动性风险和信用风险的基础上，取得了较好的投资回报。

宏观经济方面，一季度经济开局良好，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年1-3月分别录得49.1%，50.2%和50.5%，除1月外仍维持在荣枯线之上，反映经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速提升，1-2月累计增速同比增长4.1%，相比24年全年提升0.9个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速微降，基础设施累计投资增速上行，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费同比增速上行，1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比24年全年回升0.5个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比下降2.4%，其中出口同比增速降至2.3%，进口同比增速降至-8.4%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于24年全年增速0.1个百分点。总体看，25年一季度经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。　　通胀方面，25年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍在高位。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI降至-0.1%，低于24年全年0.3个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别上升0.5%和下降0.7%，其中食品项明显弱于季节性，是主要拖累。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅持平24年全年，收于-2.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-2.3%和-2.2%，工业品价格表现相对疲软，且翘尾因素拖累较大。　　资金面和货币政策层面，25年一季度资金环境偏紧，资金利率中枢和波动双高，至3月后才有边际改善。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在央行态度偏鹰叠加春节影响下自1月中旬起快速拉升，进入3月后重新稳定在1.8%-1.9%附近。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2516，较24年末升值0.65%。　　债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月起收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落。整体看，一季度1年期国债和1年期国开债全季度分别上行45BP和44BP至1.54%和1.64%，期限利差明显收窄。一季度末1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末上行26BP至1.94%，1年期股份制银行同业存单发行利率相比于四季度末上行35BP至1.91%。　　报告期内，本基金以国有大行和股份制银行同业存单为核心持仓，同时择优配置部分高等级信用债以提升收益。面对资金利率中枢和波动双高的市场环境，本基金密切跟踪市场流动性变化，精准把握市场波段机会，积极参与同业存单的交易性操作，灵活调整组合久期与杠杆水平，获得了较好的投资回报。

宏观经济方面，在一揽子增量政策推动下，2024年我国经济运行总体平稳，全年呈现“前高、中低、后扬”的走势，经济社会发展主要目标任务顺利实现。全年实现国内生产总值1349084亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。具体分项上看，消费层面，24年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速相比于上半年增速回落0.2个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.2%，比上半年回落0.7个百分点，全年地产销售整体维持下行趋势，基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，制造业投资增速较上半年高位小幅回落。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.8%，增速较上半年回升0.8个百分点。整体看，前三季度经济主要依靠内生动能，增长速度前高后低，9月底政策转向使得社会预期改善、活力增加，四季度经济动能明显提升。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，PPI全年先上后下。2024年，全国CPI上涨0.2%，月度上看CPI同比三季度最高，整体维持区间波动。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求及特朗普交易而中枢下行。工业品价格指数全年同比下降2.2%，相比上半年回落0.1个百分点，主要受到宏观情绪的扰动。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。从公开市场操作上来看，央行创新操作工具，包括临时正逆回购、买卖国债、买断式逆回购等，推动MLF逐步减量退出，方便更加精准地调控不同期限的资金利率。从总量政策来看，7月、9月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息30bp、50bp；7月、10月调降1年期LPR，2月、7月、10月调降5年期LPR，分别累计调降35bp、60bp；2月、9月分别降准一次，累计降准100bp；从资金利率来看，4月至8月资金利率整体稳定，市场流动性充裕，9月起资金利率波动率显著抬升、中枢小幅下行，11月资金面略平稳，12月波动再次放大。全年人民币兑美元明显贬值，中间价从年初的7.0827贬值到年末的7.1884，贬值幅度为1.49%。　　债券市场方面，债券收益率全年整体趋于下行。整体看，24年年末1年期国债和1年期国开债收益率较23年末分别下行100BP和100BP，收于1.08%和1.2%。1年期AAA级别中短期票据收益率年末收于1.68%，相比于23年末下行84BP。1年期AAA级别同业存单收益率年末收于1.58%，相比于23年末下行83BP。　　报告期内，本基金主要投资于国有大行和全国性股份制银行同业存单，同时在确保信用风险可控的前提下适当参与了部分高等级信用债，严控组合风险，积极调整杠杆水平，及时捕捉资金节奏变化带来的配置和交易机会，整体获得了较好的投资回报。

宏观经济方面，三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。从需求端上看，固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.5个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下降，基础设施累计投资增速延续下行，房地产累计投资增速跌幅略有走扩。消费同比增速持续回落，1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.3个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，均比24年上半年有所提升。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于24年上半年增速0.2个百分点。总体看，24年三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续放缓，出口对经济增长仍有支撑。　　通胀方面，24年三季度通胀延续回升，居民消费价格（CPI）单月同比持续走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅走扩。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI同比高于24年上半年，收于0.2%，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别上升0.5%和上升0.6%，其中非食品项受节假日影响较大。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格相比24年上半年降幅收窄，收于-1.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.8%，7、8月国内定价商品价格受供需矛盾影响持续下行，海外担忧美国进入衰退，工业品价格亦走弱，内外共振下南华商品指数加速下行。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持偏宽松态势，货币政策维持稳健基调，央行继续充分对冲资金需求，同时三季度央行两次下调政策利率，累计下调7天逆回购利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，基本维持在1.8%-2.0%区间。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.0156，较24年上半年末升值3.44%。　　债券市场方面，三季度债市波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行调整。整体看，1年期国债和1年期国开债全季度分别下行17BP和4BP至1.37%和1.65%，期限利差略有走扩。1年期AAA中短期票据收益率上行15BP至2.17%，信用利差明显走阔。1年期AAA同业存单收益率收于1.91%，相比于二季度末下行5BP。　　报告期内，本基金密切跟踪政策预期变化，及时捕捉资金面节奏变化带来的配置和交易机会，灵活调整组合的剩余期限。资产端仍以国股大行同业存单作为配置重点，并在确保信用风险整体可控的前提下适当配置了部分高等级信用债，以增厚组合静态收益，整体获得了较好的投资回报。

宏观经济方面，上半年经济运行总体平稳，保持稳中有进态势，但边际动能有所放缓。上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%，相比去年全年增速回落0.2个百分点。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%，其中一季度外需表现较强，春节消费较好，地产投资仍有一定拖累；二季度，消费有所走弱，地产投资降幅有所扩大，经济动能主要依靠出口支撑。具体分项上看，生产方面，24年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较去年全年增速回升1.4个百分点。消费层面，24年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较去年全年增速回落3.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点，其中地产投资同比降幅持续走扩、基建投资增速高开低走、制造业投资保持较高增速。进出口方面，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%，上半年我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。整体看上半年经济运行保持稳中有进态势，但经济恢复动能在二季度有所减弱。　　上半年居民消费价格温和回升，工业生产者价格降幅收窄。2024年上半年，全国居民消费价格（CPI）上涨0.1%，其中猪价受到生猪产能去化影响二季度有一定上涨，服务价格涨幅二季度略有回落。上半年全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。一季度国内工业生产淡季下价格同比降幅扩大，但二季度受到国际大宗商品波动以及国内工业生产持续恢复影响同比降幅收窄。货币政策方面，上半年总体基调稳健偏宽松。从公开市场操作上来看，上半年央行基本保持低量逆回购操作，每月MLF以小幅减量续作为主，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求；从总量政策来看，1月下旬宣布降准50BP，2月调降5年期LPR 25BP；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，流动性保持充裕。上半年人民币兑美元中间价从年初的7.0920贬值到上半年末的7.2659，贬值幅度为2.45%。　　债券市场方面，上半年收益率快速下行后宽幅波动，整体呈慢下快上态势。年初市场风险偏好收敛，农商行布局超长债，带动30年国债收益率迅速下行。3月初收益率短暂调整后再度逐步下探突破前低，至4月下旬收益率继续大幅调整，5月市场在规避长端、压平利差后，收益率重归下行。整体看，长端债券收益率上半年整体下行，2024年二季度末10年国债收益率较去年末下行35BP至2.21%，而10年国开债收益率较去年末下行39BP到2.29%。短端在宽松的资金推动下大幅下行，1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行54BP和51BP。　　报告期内，本基金进一步压降了信用债持仓比例，加大了对国有大型银行和股份制银行存单的配置力度，在久期策略的选择上更加积极主动，并通过一定的杠杆套息交易增厚组合收益。

宏观经济方面，一季度经济运行起步平稳，延续回升向好态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年1-3月分别录得49.2%、49.1%和50.8%，在3月绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。从需求端上看，固定资产投资增速提升，具体看制造业投资增速回升幅度较大、基础设施投资增速小幅回升、房地产投资增速跌幅略有收窄；消费同比增速有所回落，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，相比23年全年增速回落1.7个百分点；进出口方面一季度较快增长，贸易结构继续优化，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长5.5%，其中出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均比23年年末有明显回升。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于23年全年增速2.4个百分点。总体看，24年一季度经济表现总体保持稳中回升态势，企业信心逐渐回暖。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳回升，其中居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅略有扩大。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI同比低于23年全年，收于0%，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别下降0.8%和上升0.7%，其中扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨较多。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%，其中1、2月当月PPI同比分别为-2.5%和-2.7%，主要受到春节假日等因素影响。　　资金面和货币政策层面，24年一季度货币政策操作中性偏宽松，资金环境维持合理充裕态势。其中人民银行自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并在2月份下调5年期贷款市场报价利率（LPR）25BP至3.95%。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，季末出现一定季节性走高。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏贬值，3月末美元中间价收于7.095，较23年末贬值0.17%。　　债券市场方面，受到风险偏好回落、机构配置力量旺盛等因素影响，债券收益率一季度出现明显下行。整体看，一季度末1年期国债和1年期国开债全季度分别下行36BP和36BP至1.72%和1.84%，期限利差略有走扩；1年期AAA中短期票据利率收于2.33%，相比于去年末下行19BP；1年期AAA商业银行同业存单收益率一季度下行17BP到2.23%。　　报告期内，本基金在仓位选择上继续将国股大行同业存单作为配置重点，随着信用利差的逐步压缩，适当减少对信用债的配置力度。在着力控制融资成本的基础上，始终保持着较为积极的杠杆水平，并通过择机开展波段交易进行收益增厚，获得了较好的收益回报。

宏观经济方面，23年经济在我国疫情防控转段后发展回归正轨，经济恢复进程波动曲折，但总体呈现恢复向好态势。23年全年实现国内生产总值1260582亿元，同比增长5.2%，分季度来看四个季度当季GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。具体分项上看，消费层面，23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年增速回落1.0个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，房地产投资增速延续下行态势、基建投资增速放缓、制造业投资全年增速进一步回升。进出口上看，全年外贸进出口总额按美元计价同比下降5%，增速较上半年回升0.1个百分点，海外高利率环境下需求回落对于外需仍有影响。生产层面，23年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%，增速相比于上半年增长0.8个百分点，其中四季度加快增长态势较为明显。整体看，上半年经济主要依靠内生动能复苏，下半年经济恢复动能有所回落，全年走势呈现恢复向好态势。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年总体平稳，PPI低位运行。2023年，全国CPI上涨0.2%，月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀走势偏弱主要受到国际油价下行、国内消费市场供应充足等因素影响。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点，主要是由于国际大宗商品价格下行、部分工业品需求不足以及上年同期对比基数较高等因素所致。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。从总量政策来看，人民银行于6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，分别累计降息20BP、25BP，并引导1年期和5年期LPR分别累计调降20BP、10BP；3月、9月分别降准一次，累计降准50BP；从资金利率来看，上半年市场流动性充裕，三季度资金利率中枢及波动率有所抬升，年末资金面逐渐趋于平稳。全年人民币兑美元贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，债券收益率全年整体趋于下行，曲线期限利差明显收窄。整体看，23年年末1年期国债和1年期国开债收益率较22年末分别下行2BP和3BP，收于2.08%和2.20%。1年期AAA级别中短期票据利率年末收于2.52%，相比于22年末下行19BP。　　报告期内，本基金以国有大型银行、全国性股份制银行和大型城市商业银行同业存单为主要配置对象，在久期策略选择上保持中性，通过较为积极的杠杆策略和一定的波段交易来增厚组合收益。

回顾2023年3季度，政策信号超预期积极，降准降息接连落地，推动进一步降成本，经济动能触底后开始边际回升，但随着实体融资需求改善，叠加人民币汇率持续承压、政府债发行提速等多方面原因，资金利率中枢出现明显回升，短端资产受此影响出现明显调整，长端资产在政策加码与基本面疲弱的反复博弈中呈现震荡走势。具体来看，与2季末相比较，1年国开债和1年国债收益率分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，10年国开债收益率下行3BP到2.74%，10年国债收益率上行4BP到2.68%，期限利差大幅收窄。  经济动能触底后开始边际回升。7月信贷创出2006年以来最低之后，政策在7-8月份逐渐加码并陆续落实，实体积极信号开始出现，一方面是实体融资需求有所改善，主要金融机构主动担当作为，加大贷款投放力度，8月开始信贷投放明显超预期；另一方面，暑期出行带动8月消费增速开始回升，制造业PMI指数逐月改善并在9月重回荣枯线之上，制造业、基建投资两年复合增速表现提升，民间投资降幅收窄；主要的拖累项仍在于房地产和出口，房地产销售和新开工在政策加码后跌幅开始收窄，但投资跌幅仍继续扩大，出口跌幅虽有所收窄，但在剔除基数效应后仍为负值。综合而言，整体需求在8月开始边际改善，并带动生产端同环比、两年复合增速走强。  政策信号超预期积极。年中政治局会议重提逆周期调节，强调适时调整优化房地产政策，为下半年稳增长政策定下基调。一方面，总量工具超预期兑现，8月MLF利率调降15BP，距离上次调降仅隔1个月，7天OMO调降10BP，1YLPR利率调降10BP，5YLPR利率不变，非对称式降息有助于进一步引导存款利率下调，9月中旬存款准备金率调降25BP，并叠加MLF超额续作，以保证流动性合理充裕；另一方面，地产调控政策大幅度放松，需求端在降低首付、贷款利率下限、推进存量首套贷款利率下调的基础上，渐进放松限购要求，一线城市已陆续执行认房不认贷，供给端方面则加大保障性住房建设和供给，积极推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设；此外对于促进民营经济发展壮大、促消费等方面也有重要文件出台。  银行间流动性转入偏紧平衡，资金利率中枢明显回升，短端资产出现明显调整。虽然央行呵护力度不弱，但在人民币汇率持续承压下，央行出手防范汇率超调风险的紧要性明显上升，同时内部稳信贷的迫切性也使得银行日常备付需求在增加，此外还有地方债提速发行、国债超计划发行等等因素，3季度资金中枢明显回升，银行间杠杆在8月开始连续2个月回落。具体来看，R001和R007月均利率在9月分别回升至1.86%和2.12%，较7月月均水平分别回升36BP和14BP，与OMO政策利率利差进一步拉大，同期1年国股存单利率也跟随资金先下后上，8月降息后一度探底至2.2%附近，随后止盈盘增加叠加资金中枢居高不下，向上回调至2.4%-2.5%之间，与MLF利差显著收窄。  报告期内，本基金在资金宽松期间密切跟随政策预期变化，利用适度杠杆策略，及时把握中长期存单的配置和交易机会，随着资金转入偏紧平衡，本基金适当调降了组合的杠杆水平，在短端快速调整之前，及时止盈部分中长期存单，降低了组合的剩余期限。总体而言，本基金跟随政策与资金变化，灵活调整了组合的剩余期限和杠杆水平，通过波段交易实现了组合安全性与收益性的大体平衡。

回顾2023年上半年，疫情扰动消退后，经济在一季度呈现较好的复苏态势，但进入二季度后显著放缓，总体表现低于预期，政策主要强调高质量发展，强刺激预期落空，随着信贷节奏从天量投放转入续接乏力，息差压力推动降成本兑现，银行间流动性从阶段性紧平衡转入自发式宽松，资金利率中枢先升后降，债券收益率冲高后明显回落。  上半年经济复苏动能整体弱于预期。一季度，随着疫情扰动消退，积压订单和需求得到快速释放，线下消费明显反弹，工业生产快速修复，项目开复工率回到较高水平，地产链条销售、新开工、投资增速同比降幅普遍明显收窄，出口亦有表现；但进入二季度，青年失业率居高不下，居民收入预期下滑，消费高频率先回落，地产销售自5月下旬起持续走弱，投资跌幅重新走阔，竣工强而开工弱，同期强刺激政策预期落空，基建投资和制造业投资均有所回落，出口也于5月重新转负，整体需求端表现接续乏力，相应的价格信号表现低迷，6月之后高频数据才出现了一些企稳回升的迹象。总体而言，上半年经济好转是恢复性和需求回补，内生动力还不强。  政策强调高质量发展，存贷利率联动推动进一步降成本。一方面，两会明确今年经济增速目标定在5%左右，落在市场预期下限，随后政治局会议也更强调高质量发展，保持信贷节奏合理增长后面增加“节奏平稳“，对于实现增长目标保持信心，强刺激政策预期落空；另一方面，稳健的货币政策强调精准有力，货政报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，这是疫情消退后进入复苏阶段的必然变化，但继续推进降成本的态度仍然不变，3月份降准半次以补充长期流动性，随后在息差压力大增下存款端利率开启补降，4月中小银行补降定存利率，5月协定存款及通知存款调整自律上限，6月大行再度调降挂牌定存利率，由于存款机制盯住的是MLF和10年国债，政策利率调降预期显著升温，并最终在6月中旬意外兑现，公开市场7天逆回购、MLF、LPR利率统一调降10BP。  银行间流动性从阶段性紧平衡转入自发式宽松，资金利率中枢先升后降。一季度，受政府发债、信贷开门红、实体融资改善等因素的影响，银行超储回归低点，资金供应链条相对脆弱，2月份资金出现了数次阶段性紧张，随后在降准预期下3月份情绪才有所恢复；进入二季度后，实体融资需求明显接续乏力，流动性重回银行间，同时降成本预期推动下，央行呵护力度也较高，银行间流动性进入自发式宽松，资金中枢与政策利率利差明显收窄，银行间杠杆持续走高。具体来看，隔夜月均利率在2月份上行至2.09%，3月份重新回落至1.8%以内，5月份回落至1.5%以内，6月受半年末季节波动影响小幅反弹，与此相对应，1年国股存单利率一度反弹到2.8%附近，突破了1年MLF利率，随后一路震荡回落，6月中旬在降息兑现后一度探底至2.25%，随后止盈盘增加叠加资金波动，重新回到2.3%-2.4%之间震荡。  本基金作为以同业存单为主的净值法产品，与资金波动的关联度较高，1季度随着资金进入阶段紧平衡节奏，我们在2月至3月份调低了组合的杠杆和期限策略，2季度随着资金宽松预期逐渐明朗，我们重新增加了组合的杠杆策略，并根据资金节奏及时把握中长期存单的配置和交易机会，以增厚组合的资本利得收益。

宏观经济方面，一季度随着疫情快速过峰，经济运行呈现企稳回升的态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在23年1-3月分别录得50.1%、52.6%和51.9%，均维持在枯荣线之上。从需求端上看，固定资产投资增速略有回升，其中制造业投资增速有所回落，基础设施投资增速保持稳定增长，房地产投资增速降幅明显收窄。一季度消费数据大幅改善，商品零售和餐饮等服务消费明显回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%由负转正。进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比下降8.3%，其中出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%，总体增速相比22年末有一定回落。从生产端上看，1-2月工业生产恢复加快，企业预期好转。总体看，22年一季度经济在疫情过峰后整体呈稳步复苏态势。  通胀方面，23年一季度工业品通胀延续回落、终端消费价格稳定，居民消费价格（CPI）温和上涨，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续扩大。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI同比低于22年全年，收于1.5%，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别上升2.1%和1.0%，其中食品项中猪肉价格同比贡献持续走低。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格相比22年回落5.2个百分点，收于-1.1%，其中1、2月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.4%，受上年同期石油等行业对比基数走高影响较大。  资金面和货币政策层面，23年一季度资金面整体中性，资金中枢有所抬升。一季度人民银行货币政策操作维持稳健基调，并在3月下旬进行降准操作，自3月27日起全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。一季度月资金利率中枢有所抬升且波动加大，季末等时点资金面较为紧张。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率有所升值，3月末人民币兑美元中间价收于6.8717，较22年末升值1.33%。  债券市场方面，受理财规模、复苏预期及经济复苏斜率变化的影响，一季度债券市场整体震荡略偏上行，期限利差有所收窄。一季度1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和14BP至2.39%和2.23%，1年期AAA中短期票据利率一季度末收于2.77%，相比于22年末上行6BP。1年期AAA中债商业银行同业存单收益率一季度末收于2.60%，相比于22年末上行18BP。  报告期内，本基金将国股大行同业存单作为配置重点，进一步提升持仓资产整体信用资质水平。大部分时间内对杠杆策略和久期策略的应用保持谨慎，并择机在利率相对高位拉长了组合剩余期限，获得了良好的投资回报。

宏观经济方面，22年全年我国经济受国内疫情等因素影响较大，但经济运行总体仍呈现较强韧性。全年实现国内生产总值1210207亿元，同比增长3.0%，相比上半年增速回升0.5个百分点。生产方面，22年全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，增速相比于上半年增速上升0.2个百分点，其中高技术制造业和装备制造业保持较快增长。消费层面，22年社会消费品零售总额同比下降0.2%，增速相比于上半年增速回升0.5个百分点，但疫情影响下全年社零增速仍为负。投资层面，22年全国固定资产投资同比增长5.1%，比上半年回落1.0个百分点，其中房地产投资增速下滑明显，基建投资增速持续回升，制造业投资增速则维持较高增速水平。进出口上看，美元计价下，22年外贸进出口总额同比增长4.4%，其中出口同比增长7.0%，进口同比增长1.1%，进出口总体呈回落趋势。整体看，22年受到疫情反复、外部局势等多重超预期因素的冲击，经济运行面临一定压力，下半年稳经济政策出台带动增速企稳回升。  全年居民消费物价水平总体温和上涨、工业品价格涨幅回落。22年全年居民消费价格（CPI）比上年上涨2.0%，全年通胀走势呈现先走扩后回落态势，其中猪肉等食品价格波动较大，猪价3月开始触底回升；能源分项受到国际大宗商品价格影响涨幅较高，而核心CPI走势基本保持平稳。工业品价格指数（PPI）22年同比上涨4.1%，涨幅比上年回落4个百分点，涨幅逐季回落，四季度单月转为负值区间。外部因素导致国际原油天然气等大宗商品价格波动较大，带动国内相关行业工业品价格涨幅扩大。  货币政策方面，全年货币政策维持稳健偏宽松基调。从总量政策来看，人民银行在4月和12月两次降准各25BP，并在1月和8月两次下调公开市场操作利率和中期借贷便利利率各10BP， 1年期和5年期贷款报价利率非对称下行。从资金利率来看，全年资金面整体处于充裕态势，四季度资金利率中枢及波动性均有所回升。从汇率上看，22年全年人民币总体呈现贬值态势，年底人民币小幅走强，中间价从年初的6.3757一度贬值到11月初的7.2555，随后升值至年末收于6.9646，全年贬值幅度为9.24%。  债券市场方面，受到疫情反复以及地产预期变化影响，1-10月收益率整体呈箱体震荡特征， 11月起受到疫情政策优化、理财赎回等因素影响下出现大幅上行，12月达到年内高点。整体看，1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行15BP和8BP到2.10%和2.23%，1年期AAA中短期票据利率下行4BP到2.71%。  报告期内，本基金抓住四季度债券市场调整时机，及时完成组合建仓。在仓位结构搭配上，以国有大型银行、全国性股份制银行和大型城市商业银行同业存单为主，在控制组合信用风险的同时，确保组合资产具备较强的流动性。