大成消费机遇混合A(016287) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，地缘政治从阶段性的紧张到缓和，政策从期待到落地，市场在震荡中不断孕育新的生机。各类型机会依旧层出不穷，但消费在本季度的表现，依旧较为平淡。 　　以白酒、家居为代表的传统顺周期消费，随着行业龙头批价的进一步下探，更多人开始意识到，行业筑底可能会是一个漫长的过程，从外部环境持续走弱-企业经营压力-企业策略调整-企业报表筑底这一轮回中，我们依旧需要更多的耐心。 　　以潮玩、宠物食品、美护、黄金珠宝等为代表的“新”消费，在新兴人群精品消费、悦己消费、情绪价值消费的需求端趋势下，创造了优秀供给的龙头公司，基本面依旧不乏亮点，但股价前期的透支在本季度遭遇一定程度反噬，其下阶段的增长势能与增长路径，开始引发市场新一轮的讨论。我们认为，中国庞大的人口基数，茁壮成长的新人群一定会孕育出一批新的消费企业，在应对需求端、渠道端不断变化的过程中，挑战与机遇并存：挑战是企业的经营与业绩在一段时间内，是否具备稳定性；而机遇则是在底层能力的持续锤炼下，他们有机会走向更大的全球舞台，我们对此充满期待。 　　另外，本季度的国补阶段性退坡，对于产品端的家电、汽车等，渠道端的电商平台都产生了不同程度的影响。我们认为以消费为代表的内需，对于宏观经济的重要程度在未来很长一段时间内都不可忽视，因此我们对于政策的支持力度与持续时间抱有信心，但拉长维度来看，更好的产品、更高效的渠道、更优质的供给形成对需求更好的匹配，才是耐用消费品的量长期得以稳定，价值能够持续提升的核心所在。 　　无论面对怎样的外部环境，我们都希望能找到长周期内具备竞争力、且能够持续成长的优质公司，并以合理的价格买入。本季度我们主要加仓了产品具备全球竞争力品牌型企业与制造型企业。与此同时，我们也逢高减仓了一些阶段性估值透支较为充分的品种，以及一些因外部环境变化，阶段性盈利承压的品种。 　　极致效率、全球扩张、创新引领、结构升级一直是我们筛选标的核心。今年以来，我们愈发感受到精神消费的重要性与长周期持续性，也更深刻的感受到科技在提升效率、供给创新中发挥的决定性作用。此外，中国品牌在全球范围内开始展现出强大的竞争力并逐步受到认可，一些品牌能在最优质的市场与国际一流企业形成有效竞争，这些市场丰厚的利润足以使中国品牌再上一个乃至几个台阶。未来，我们将继续围绕这些方向做重点的精力投入和布局。

2025年三季度，伴随地缘政治的阶段性缓和，政策的发力、科技的突破，市场逐步走强，从最初的反内卷、到接力的科技，不同板块轮番登场，多数行业都欣欣向荣，但消费在本季度总体表现相对平淡： 　　以白酒、家居为代表的传统顺周期消费虽然一度让人看到触底反弹的曙光，但现实情况是，筑底依旧是一个漫长的过程，从外部环境恶化-企业经营压力-企业策略调整-企业报表筑底这一轮回中，我们依旧需要更多的耐心。 　　以潮玩、宠物食品、美护、黄金珠宝等为代表的“新”消费，在新兴人群精品消费、悦己消费、情绪价值消费的需求端趋势下，一些匹配了需求趋势，创造了优秀供给的龙头公司，逆势呈现了亮眼的基本面表现，但股价由于前期存在一定程度的透支，在本季度多呈现震荡乃至回调态势。而另一些二三四线企业，提前享受了β带来的估值泡沫而缺乏基本面的跟进，股价则在本季度迎来较大的回调。我们认为中国庞大的人口基数，茁壮成长的新人群一定会孕育出一批新消费企业，但无论任何时候，优秀一定是稀缺的，尤其在当前环境下，唯有优秀，才可能实质性的脱颖而出。 　　另外，本季度从外卖衍生出的互联网巨头之战，无论对互联网巨头本身的地位重塑，还是对于产业链上下游，乃至整个消费环境，都产生了不同程度的影响。我们的关注点不仅限于对短期的利润、股价产生了多少影响，更重要的是，中国的零售市场、以及背后的供应链组合是否因此有可能加速迭代进入下一个时代，后者对于我们未来投资的影响，毫无疑问是更加深远的。 　　无论面对怎样的外部环境，我们都希望能找到长周期内具备竞争力、且能够持续成长的优质公司，并以合理的价格买入。本季度我们主要加仓了：1）在反内卷大势下，盈利能力有望快速修复，且科技、AI价值尚未被市场清晰认知的快递龙头；2）一些产品上具备全球竞争力，业务在全球范围内不断取得实质性进展的泛科技消费领域龙头企业；3）不受内卷影响，时代赐予机遇的稀缺超豪华汽车品牌制造商。与此同时，我们也逢高减仓了一些阶段性估值透支较为充分的品种，以及一些因外部环境变化，经营周期阶段性步入下行的品种。 　　极致效率、全球扩张、创新引领、结构升级一直是我们筛选标的核心。今年以来，我们愈发感受到精神消费的重要性与长周期持续性，也更深刻的感受到科技在提升效率、供给创新中发挥的决定性作用。未来，我们将继续围绕这些方向做重点的精力投入和布局。

2025年上半年，AI技术的突破持续给人惊喜的同时，地缘政治的纷扰也不断拨动大家的心弦，市场也经历了一季度的先抑后扬，又经历了二季度的再抑再扬。在充满不确定性的外部环境下，质疑与信仰相互伴生存在。　　在消费领域，以白酒、家居为代表的顺周期消费在2025年上半年继续承压，我们认为压力短期不会消失，但优秀企业在逆势环境下，和一般企业的差距会更清晰的呈现。以潮玩、宠物食品、美护、黄金珠宝等为代表的所谓“新”消费，则让大家看到了许多结构性亮点。在精品消费、悦己消费、情绪价值消费的需求端趋势下，消费产业不乏惊喜，但在股票市场的短期演绎，显然比产业更为极致。我们认可并欣喜的看到一些能创造优秀供给的公司在这种波浪潮当中实现价值回归甚至重估，我们也针对这类型股票做了布局。我们也时刻在警惕一些尚未脱颖而出的企业，提前享受了β带来的估值泡沫。在当前的时代环境下，我们坚信并始终提醒自己，优秀是稀缺的。　　地缘政治的纷扰让很多个股在2025年上半年的某些阶段拥有了一个比较合理的价格，我们也顺势在相对较低的位置对一些龙头个股进行了加仓；与此同时，我们也减仓了一些短期地缘政治风险敞口较大的品种。

20251季度，市场的波动呈现放大态势，在纠结的行情背后，既有对于现状的隐忧，也有对于未来美好的希冀。在愈发复杂的外部环境下，本组合仍然保持了高仓位运作，源于我们对2025年的消费行业抱以乐观态度：从需求视角来看，虽然我们阶段性面临人口代际变迁迎来的需求压力，但巨大的人口总基数给优质供给创造的机遇仍然不可忽视。从供给视角来看，经过几年的洗礼，优质供给逆势脱颖而出，在匹配了新需求的同时，也加速了国产替代。一批优秀企业在这个过程中崛起，也在引领消费者乃至投资者重拾对于消费的信心与热情。我们希望能找到长周期内能持续提供优质供给且能够持续成长的公司，并以合理的价格买入。本季度主要新建仓、加仓了一些互联网龙头以及一些在全球范围内都具备竞争优势的品种。同时对于一些产业周期处于下行阶段、以及阶段性定价合理或高估的品种进行减仓。未来，本组合将继续围绕极致效率、结构升级、全球竞争等方向做重点的精力投入和布局。

2024年，市场历经几度波澜，最终收红。全年来看，银行、非银、通信、家电等行业涨幅居前，而医药生物、农林牧渔、美容护理，食品饮料等行业跌幅较大。全年表现最好的是红利类资产与科技类资产，而表现较差的板块主要是顺周期资产。　　无论面对怎样的外部环境，本组合都希望能找到长周期内具备竞争力、且能够持续成长的优质公司，并以合理的价格买入。2024年本组合系统性的建仓以及加仓了一些在全球范围内都具备竞争优势的品种，他们背靠中国的制造优势，同时凭借自身的勤奋和高效，在过去的全球市场竞争中取得了优异表现，而在未来我们看好这种趋势的延续。与此同时，对于一些产业周期处于下行阶段的品种，本组合进行了减仓，但依旧对其中一些质地优异的品种保持积极紧密的跟踪，以便未来在更好的周期位置或更好的价格上能够重新介入。　　未来，本组合将继续围绕极致效率、结构升级、全球竞争等方向做重点的精力投入和布局。

三季度，国内需求仍处在恢复过程中，海外市场受地缘政治等因素影响仍有一定扰动。三季度末，国新办新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况后，国家一系列政策的出台，市场预期快速修复，市场也呈现快速反转。三季度，上证指数上涨12.4%，沪深300上涨16%，创业板指上涨29.2%。行业层面，涨幅居前的行业有非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机、传媒、电力设备、食品饮料等，涨幅靠后的行业有银行、农林牧渔、公用事业、石油石化、煤炭等。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们减持了部分风险暴露充分的公司，也对部分定价有吸引力的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

二季度，国内需求仍处在恢复过程中，地缘政治等原因对外需市场有一定扰动。指数层面，总体呈整体震荡态势。二季度，上证指数下跌2.4%，沪深300下跌2.1%，创业板指下跌7.4%。行业层面，二季度涨幅居前的行业有银行、公用事业、电子、煤炭和交通运输，跌幅居前的行业有传媒、商贸零售、社会服务、计算机、轻工制造、食品饮料等。　　我们的投资目标是希望能够找到持续长大的优质公司，以合理的价格买入并分享其价值增长的收益。市场短期对经济及行业的长期需求谨慎，会一定程度影响市场对公司经营实现确定性的评估。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司并动态的评估风险。我们减持了部分风险暴露的公司，也对部分定价有吸引力的公司做了增持。我们会长期将精力投入于核心能力适应创新、效率和结构升级等方向的优质公司，相信这些公司可以在竞争中持续保持领先。我们对精力投入持乐观态度。

一季度，市场需求平稳复苏，市场预期随外部冲击波动。指数层面，在经历了年初流动性等因素冲击后，整体震荡向上。指数层面，一季度上证指数上涨2.2%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.9%。行业层面，一季度涨幅居前的行业有银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属、公用事业、通信、交通运输和汽车，跌幅居前的行业有医药、计算机、电子、房地产、社会服务、商贸零售、环保、国防军工等。　　我们的投资目标是希望能够找到持续长大的优质公司，以合理的价格买入并分享其价值增长的收益。市场短期对经济及行业的长期需求谨慎，会一定程度影响市场对公司经营实现确定性的评估。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司并动态的评估风险。我们更多的把精力投入于核心能力适应创新、效率和结构升级等方向的优质公司，相信这些公司可以在竞争中持续保持领先。另外，一些定价低估且行业格局改善的优秀公司，也同样是我们重点关注方向。我们对精力投入持乐观态度。

2023年，市场需求平稳复苏，市场预期随外部冲击波动。指数层面，2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。从行业看，全年涨幅居前的行业有通信、煤炭、家用电器、石油石化、传媒、银行、公用事业等，跌幅居前的行业有商贸零售、美容护理、电力设备、房地产、社会服务、建筑材料等。　　我们的投资目标是希望能够找到持续长大的优质公司，以合理的价格买入并分享其价值增长的收益。市场短期对经济及行业的长期需求谨慎，会一定程度影响市场对公司经营实现确定性的评估。回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司并动态的评估风险。我们围绕创新驱动、极致效率和结构升级等方向做了重点的精力投入和布局，对部分风险收益特征不够合适的品种也做了一定的收益确认。

进入三季度，一方面，国内经济政策逐步发力，相关行业在需求上也体现出了一定的恢复，一方面，外围市场中，美国经济数据持续强劲，以及俄乌冲突等地缘政治的原因，美元和石油均表现强劲。三季度，上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。从行业看，三季度涨幅居前的行业有非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行、纺织服饰等，跌幅居前的行业有传媒、电力设备、计算机、通信、国防军工、公用事业、社会服务等。　　我们的投资目标是希望能够找到持续长大的优质公司，以合理的价格买入并分享其价值增长的收益。市场短期对经济及行业的长期需求悲观，也会一定程度影响公司远期经营实现的确定性。回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司并动态的评估风险。我们对具备核心能力且风险释放充分的公司做了进一步增持。在创新相关领域，我们保持了充分开放心态和足够的重视程度，对部分风险收益特征不够合适的品种也做了一定的收益确认。我们仍然对精力投入持乐观态度。

今年以来，市场经历了预期由年初对经济复苏乐观转向对经济偏谨慎的过程，以致于引发市场一度对长期需求的担心，导致在二季度市场出现较为分化的行情，以AI为代表的创新技术和以优质且低估值央企为代表的“中特估”公司表现较好，而其他与经济相关度高的行业回调较大。　　　　上半年，上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。从行业看，上半年涨幅居前的行业有通信、传媒、计算机、机械设备、家用电器、电子、建筑装饰、石油石化、国防军工、公用事业等，跌幅居前的行业有商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料、农林牧渔、食品饮料、基础化工、交通运输、社会服务、医药生物等。　　　　我们的投资目标是希望能够找到持续长大的优质公司，以合理的价格买入并分享其价值增长的收益。市场短期对经济及行业的长期需求的担心，也会一定程度影响公司远期经营实现的确定性，导致组合在二季度出现较大回撤。回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司并动态的评估风险。我们对具备核心能力且风险释放充分的公司做了进一步增持。在创新相关领域，我们保持了充分开放心态和足够的重视程度，对部分风险收益特征不够合适的品种也做了一定的收益确认。

年初以来，随着各行业需求恢复，相关行业公司价值也都进行了回归。随着AI相关领域应用的超预期，以及产业进展的加速，相关行业景气度大幅提升。一季度，上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。从行业看，一季度涨跌幅居前的行业有计算机、传媒、通信、电子、石油石化、建筑装饰、国防军工、机械设备等，涨跌幅靠后的行业有房地产、美容护理、商贸零售、电力设备、银行、非银金融、交通运输、农林牧渔等。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在动态的评估风险。从企业核心能力出发，一些公司在需求不顺情况下仍在积累自身能力，当需求恢复或行业风险释放充分的阶段，我们认为其能领先于行业提升自身市场份额。另外，在创新相关领域，我们始终要求自己保持充分开放心态，也对创新领域足够的重视。我们仍然对精力投入持乐观态度。