华泰保兴鑫成优选混合A(016274) - 基金投资策略和运作

展望下半年，“反内卷”有望改善供给侧过剩的格局以及物价预期，需求侧政策陆续推出，预计将对经济形成一定的托底，外需预计仍然面临一定的关税扰动，但非美市场的出口强劲，有望对冲影响，我们判断下半年宏观经济仍然能够保持平稳。股票方面，A股整体仍然处于偏低估的位置，在当前低利率的环境下有较大的投资价值，因此我们继续看好A股的表现，我们重点关注低位的周期、消费以及非银的投资机会。

随着政策的转向和陆续落地，我们认为2025年宏观经济将企稳回升，近期地产销售、消费数据已经表现出企稳的信号，同时国内的AI、机器人等方面的技术进步也令人鼓舞，电影、游戏、小红书等的不断出圈，也显示中国的文化和生活方式也进入到加速传播的阶段。A股当前已经有所修复，但整体仍处于低估的位置，我们认为，伴随着经济企稳回升和科技突破带来的信心修复，2025年权益市场存在较大机会。结构方面，科技方向产业发生了较大的变化，但科技股已经出现交易拥挤和局部的高估，相比之下，我们更看好低位的优质顺周期和消费板块，仍存在较大的修复空间。

展望下半年，外需面临美国经济衰退、大选等不确定因素的干扰，有下行风险，内需方面，政策转向稳内需，预计下半年将继续加力，以保证经济增速相对稳定。股票市场方面，我们认为A股目前具备很高的性价比，沪深300目前PB处于过去10年5%分位以内，考虑到当前的利率已经显著下台阶，对应的A股的风险补偿已经到了非常高的水平。虽然短期视角无法精确判断经济基本面什么时间能够拐头向上，但积极因素正在累积，例如美国降息确定性提升将打开中国货币政策空间，国内政策也已经开始转向稳内需等。行业方面，我们重点关注短期股价在低位、中期具备成长/改善空间、竞争格局良好的行业，主要是消费、医药、地产链、化工等。

2024年国内经济仍然要承受一定的压力测试，主要是内需层面，一方面地产销售仍未企稳，年初以来主要城市的一二手销售情况较为疲弱，虽然政策一直在出，但尚未扭转预期，另一方面居民销售受收入水平和收入预期的影响较大，虽然春节期间消费好于预期，但存在一定的特殊性，同时客单价也体现出消费力不足的特征，进入淡季之后的表现需要观察，预计在预期出现显著改善之前，消费难有亮眼表现。 当前A股的整体估值水平处于历史低位，沪深300指数的PB水平处于过去10年10%分位数以内，且已经年线3连阴，从海外的历史来看已经逼近极值，反映出股票市场的负反馈已经到达相对极端的位置。跟2023年不同的一点是，2024年市场对经济的预期已经处于较低水平，再出现类似2023年那样的预期大幅下修的概率不高。总的来说，股票当前的位置已经对悲观预期进行过较为充分的定价，只要不出现极端的小概率事件，当前的A股具备很高的性价比。行业层面，我们重点关注几个方向：一是已经连续亏损3年、行业资本开支显著放缓且现金流紧张、周期有望迎来反转的生猪养殖；二是集采和反腐风险已经相对出清、行业需求和业绩稳定性有横向比较优势的医药；三是下游需求开始陆续企稳、周期有望反转的半导体；四是产业升级拐点、竞争壁垒高、未来出海空间大的细分成长赛道。

展望下半年，我们认为宏观经济下行最快的阶段已经过去，随着政策态度转向积极和托底经济的政策陆续出台，国内宏观经济有望企稳复苏。股票层面，目前整体估值水平和对经济基本面的预期都处于偏低位置，下半年有望得到修正，风格上相比上半年可能会更加均衡。方向上我们重点关注顺周期的消费和部分周期类个股、TMT中的信创和电子中有望周期复苏的方向。