工银中证同业存单AAA指数7天持有(016082) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，外部环境变化影响加深，地缘冲突和经贸冲突多发频发。尤其是3月以来伊朗方面局势持续升级，使得原油价格快速上行并大幅波动。在此影响下，主要经济体经济表现有所分化，通胀预期整体抬升，市场对于海外流动性的宽松预期下降。需要关注后续海外金融条件收紧，进而引发经济衰退，并拖累我国出口的可能性。　　国内方面，一季度经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1-2月受益于年初外需好转以及春节错位影响，进出口表现最为亮眼，而基建和制造业投资增速也转正，国内主要经济指标普遍较去年底有所改善；进入3月，全国制造业PMI指数重返扩张区间，经济景气水平进一步回升。此外，通胀数据也有所回升：年初有色金属价格走强，叠加美伊冲突导致原油价格上涨带来输入性通胀，因此PPI同比数据明显反弹。宏观政策方面边际变化有限，整体基调仍偏积极；货币政策保持适度宽松，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。　　对于债券市场，在原油价格上涨带来的通胀预期下，海外主要国家债券收益率有所上行，但国内债市走出相对独立的行情。仅年初在基金冲量资金撤出和股票商品表现强势的背景下，国内利率债表现较弱。但受到银行存款增长好于去年同期、同业存款利率自律管理升级、央行下调各类结构性货币政策工具利率等一系列因素的影响，银行配置盘资金较为充裕，叠加资金面持续宽松，配置盘资金入场推动债券收益率总体趋于下行。其中中短端品种下行幅度相对更大，10年期和30年期国债等长端品种表现相对偏弱，收益率曲线呈现陡峭化特征；信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　而对于同业存单这一品种，与资金面关联相对更大。且在同业存款利率受限后，同业存单作为替代品种收益率也跟随下行，1年期国股存单收益率逐渐下行至1.5%附近。整个一季度，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别下行10bps、14bps、13bps和12bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2025年四季度，美国如期于10月和12月各降息25个基点，使得海外流动性整体保持宽松。但受美国政府停摆的脉冲式影响，叠加美国通胀和经济数据有所波动，海外流动性的后续走向和预期存在一定不确定性。　　国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，全国制造业PMI指数逐月修复，12月进而超预期回到荣枯线上方。从经济结构来看，整体上生产强于需求，新质生产力稳步发展。其中社会消费品零售总额有所回落，可能是受以旧换新政策透支和高基数的影响；房地产开发投资则继续探底；而出口仍体现出较强韧性，成为经济结构支撑项。物价方面，在食品和黄金饰品的价格支撑下，CPI同比增速有所改善，但PPI同比仍为负数，通胀明显回升仍需时间。宏观政策方面，整体基调仍偏积极，且更加注重落实和效能提升，并在短期力度与中长期目标之间寻求平衡，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。　　对于债券市场，四季度债券收益率与基本面和资金面的关联度有所下降，政策预期和机构行为成为债券市场的主导因素。具体而言，尽管部分经济数据走弱，货币政策和央行公开市场操作也相对呵护，资金价格维持低位，但债券收益率仍未出现下行趋势。仅在10月下旬央行宣布重启国债买卖后，债市情绪有所好转出现小幅下行。11月后，由于降息预期持续落空、国债买卖操作规模低于预期，叠加年末保险保费增速放缓、银行存在兑现浮盈诉求，配置盘整体承接力度不足，债券收益率转为上行。而在全年债市表现不佳、基金赎回费新规有不确定性的背景下，交易盘前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。四季度债券收益率整体震荡，期限利差呈现扩张趋势。　　而对于同业存单这一品种，与资金面关联相对更大。受益于四季度相对宽松和稳定的资金面，同业存单收益率的表现更加平稳，1年期国股存单收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡。整个四季度，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别变动3bps、-2bps、-3bps和-4bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2025年三季度，美国通胀受“对等关税”政策的影响相对有限，而美国非农数据大幅下修显著低于预期，显示其劳动力就业市场的疲软和经济动能的降温。在此背景下，美联储于9月重启降息25bps，推动美债利率下行。而国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前两个季度有所放缓，全国制造业PMI指数逐月修复，但仍处于荣枯线以下。从经济结构来看，整体上生产强于需求，有效需求仍需提振。其中受以旧换新政策退坡的影响，部分品类的消费增速有所回落；同时在反内卷政策的短期影响下，部分制造业企业的扩张意愿不足，制造业投资增速也有所放缓；房地产开发投资则继续探底；出口则体现出一定的韧性，在关税摩擦下未出现大幅回落，对经济形成一定的支撑。物价方面，CPI同比增速维持低位；在反内卷政策驱动下，上游资源品价格出现回升，PPI同比增速降幅有所收窄。　　国内政策方面，由于上半年经济表现好于预期，政策进一步发力的紧迫性有所下降，更加强调落实前期各项政策，增量政策主要集中在反内卷相关领域。货币政策则维持适度宽松，强化逆周期调节。　　对于同业存单市场，与二季度相似的是基本面及资金面仍相对有利，且在季度初同业存单收益率估值水平处于相对低位，机构交易行为较为极致。但在反内卷系列政策的影响下，市场对通缩螺旋的悲观预期逐渐消退，风险偏好逐步抬升，权益资产价格也不断上涨，这些都对债券市场形成了较强压制，并传导至同业存单市场。但同业存单作为短端品种，在资金面呵护下表现强于利率债。此外，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿中关于赎回费的相关规定，对债券市场产生了一定事件性冲击，引发了对债基赎回的担忧，但同业存单基金被豁免，也使得同业存单市场受到的影响弱于债券市场。　　整个三季度，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别变动-8bps、2bps、3bps和4bps，三季度同业存单收益率曲线整体陡峭化，且表现略优于同期限利率债。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年上半年，国际环境复杂多变，外部压力明显加大，在美国“对等关税”政策影响下国际经贸秩序的不稳定性增加，经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升，全球风险偏好也随着关税政策的调整不断变化。在此背景下，我国实施更加积极有为的宏观政策，经济保持了稳中有进、稳中向好的发展态势，上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年均提升0.3个百分点，且高质量发展扎实推进，新质生产力快速发展，高技术产业增加值同比增长9.5%。同时，国内仍面临需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等挑战，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。　　具体到同业存单市场，上半年作为短端资产品种主要受到资金面及其预期的扰动，其影响因素包括央行态度、银行资产负债水平、中美关税博弈和抢出口等基本面变化。此外，银行在面临负债缺口或存单集中到期的情况下大量发行存单，供给因素也对同业存单市场造成了较大影响。在这些因素影响下，2025年上半年同业存单收益率先上后下，随后转为窄幅震荡，整体表现略好于同期限利率债，具体而言可分为三个阶段：　　第一阶段是1月份至2月份。同业存单收益率在资金面压力下逐步上行，仅春节前后在资金面转松预期下有所回落；且由于市场对后续降准降息仍有较强预期，同业存单收益率曲线出现了较大幅度的倒挂，3个月与1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)的利差一度超出20bps。　　第二阶段是3月份至5月中旬。由于银行负债缺口压力有所缓和，叠加央行持续净投放及降准降息等一揽子货币政策落地，资金面紧张的情况有所改善；同时在美国对等关税政策的反复下，市场对未来货币政策预期也有所提升，存单市场情绪有所改善。该阶段同业存单收益率逐步回落，曲线倒挂现象也逐步消退。　　第三阶段是5月下旬至6月份。由于市场对基本面和资金面的预期趋于一致，在收益率绝对水平偏低的情况下，机构交易行为趋同，交易节奏相对极致；叠加同业存单6月集中到期，大行提价发行带来一定供给冲击，该阶段同业存单市场保持窄幅震荡，整体略有下行。　　2025年上半年，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别变动0bps、2bps、5bps和5bps，收益率曲线小幅平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年一季度，海外经济表现出一定分化。在美国“对等关税”政策影响下全球关税战持续升级，避险情绪大幅升温，后续经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升。在外部环境复杂严峻的同时，我国通胀和汇率走势整体保持平稳，宏观经济运行呈现稳中有进态势。此外，我国高质量发展扎实推进，DeepSeek和宇树机器人等科创亮点有效提振了我国风险偏好。　　在此背景下，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，更多根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，并从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。因此出于防范资金空转的考虑，央行收紧了债券市场的资金供给，叠加利率自律机制影响下银行负债端压力上升、资金融出能力下降，使得2025年一季度债券市场出现了阶段性的资金面紧张。　　具体到同业存单市场，一季度资金面的紧张对同业存单市场产生了较大影响，且银行在面临负债缺口的情况下通过大量发行存单主动补充负债，这推升了同业存单的供给压力。同业存单一级发行收益率不断提价，并带动二级成交收益率大幅上行，以致高于10年期中债国债到期收益率。从具体节奏来看，市场对于央行态度及资金面紧张的持续性是逐渐确认的：　1月份至2月份同业存单收益率在资金面压力下逐步上行，仅春节前后在资金面转松预期下有所回落；且由于市场对后续降准降息仍有较强预期，同业存单收益率曲线出现了较大幅度的倒挂，3个月与1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)的利差一度超出20bps。3月份之后，银行负债缺口压力有所缓和，叠加央行通过公开市场操作和MLF进行净投放，资金面改善的同时债市情绪也有所修复，叠加对4月美国关税政策的抢跑交易，同业存单收益率逐步回落，曲线倒挂现象也得到缓解，但整体仍高于10年期中债国债到期收益率。　　一季度整体看，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别上行27bps、30bps、31bps和31bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。具体而言，海外通胀压力相比2023年有所缓解，世界经济增长动能不强，主要经济体的经济表现有所分化，货币政策随之进入降息周期。但美国经济、就业与通胀在数据层面仍有反复，美联储降息节奏及预期仍有起伏，在汇率层面给国内带来的不利影响加深。而我国在不利环境下，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，仍保持了较高增长水平，特别是9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，使社会信心有效提振，经济明显回升。而在国内通胀持续低位的情况下，央行于年内多次降准降息并推出一系列结构性货币政策工具，推动社会综合融资成本稳中有降。同时12月政治局会议上，货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，进一步强化了市场的流动性宽松预期。　　在较强的流动性宽松预期下，2024年同业存单表现受资金面影响较往年相对更弱，3个月和1年期品种的收益率倒挂也更加频繁，整体走势更多收到宏观经济影响和资产荒驱动，与整体债券市场表现的一致性更强，收益率均保持下行态势。具体而言，同业存单市场全年表现主要可以分为三个阶段：　　第一阶段是1月份至7月份。该阶段同业存单收益率整体保持震荡下行趋势。除基本面和资金面的影响之外，供需结构变化造成的“资产荒”为主要推手。央行春节前降准使得银行负债稳定性得到改善,银行间流动性相对充裕，同时理财规模增加、手工补息叫停等因素导致存款向非银体系转移，这些均导致同业存单的配置力量有所增加。而在金融数据“挤水分”及银行净息差收窄的背景下，存单提价发行诉求有限，未带来明显供给压力。这些因素共同导致了供需错配的格局。　　第二阶段是8月份至11月中旬。资金利率较长时间处于公开市场7天期逆回购操作利率的上方，同业存单的下行幅度受到压制，1年期国股存单收益率维持在1.8%-2.0%范围波动。此外，在债券收益率快速下行的背景下，央行开始采取公开市场买卖国债和窗口指导等实际行动，同时9月中央政治局会议上“促进房地产市场止跌回稳”等表述明显积极，叠加各部门陆续出台一揽子稳增长政策，债券市场对基本面及其预期的定价权重上升。该阶段债券市场在震荡下行的同时不稳定性上升，市场风险偏好提升下受“股债跷跷板”的影响显著，并于8月中旬和9月末出现了两次大幅调整，同业存单也在一定程度上跟随调整。　　第三阶段是11月下旬至12月份，市场一度担忧政府债发行高峰带来供给冲击，但在央行积极对冲下资金面仍保持平稳宽松；随后在利率自律定价机制下非银同业存款得到规范、利率传导堵点被打通，高层会议上货币政策基调表述也进一步转向宽松。市场对后续的降准降息预期进一步强化，叠加学习效应下年末机构进行抢跑配置，债券收益率实现快速下行。而同业存单作为短端品种，在资金利率暂未大幅下行的情况下，下行幅度受到约束；且在非银同业存款受约束后，银行也有发行同业存单补充负债的动力，存在一定供给冲击。两方面因素叠加下，该阶段同业存单仍跟随债市整体下行，但下行幅度小于长端利率债。　　2024年全年来看，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别下行54bps、75bps、81bps和83bps，收益率曲线整体大幅下行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年三季度，海外经济出现走弱迹象，同时通胀压力缓解，美联储等海外央行从而采取了一定货币宽松举措，引发美债收益率震荡下行，并缓解了国内汇率压力，打开了国内货币政策的放松空间。国内方面，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也出现一些新的情况和问题，7-9月全国制造业PMI指数均处于荣枯线以下。在此背景下，9月末政府密集召开会议并出台降息等系列政策，深入推进高质量发展，有效提振了市场对基本面的信心。　　具体到同业存单市场，在海外货币转向宽松、国内经济运行出现新情况、央行降息、资金面保持平稳偏松，以及机构资产荒的背景下，2024年三季度同业存单收益率整体维持向下趋势。不过由于资金利率较长时间处于公开市场7天期逆回购操作利率的上方，同业存单的下行幅度受到压制，1年期国股存单收益率维持在1.8%-2.0%范围波动。此外，受到政策预期及机构行为影响，同业存单市场于8月上旬和9月末出现了两轮较大调整。其一是8月上旬，在税期、政府债发行和MLF到期的作用下，资金面趋紧，结合央行对长债收益率的风险提示，引发了风险偏好变化和同业存单市场调整。其二是9月末，9月26日召开政治局会议的时点较超预期，且“促进房地产市场止跌回稳”等表述明显积极，市场风险偏好明显提升，结合央行出台的一揽子增量政策，股债跷跷板效应凸显，带来短期内股市大涨及债市踩踏，叠加季末资金面偏紧，调整逐渐传导到同业存单市场。　　整个三季度，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别变动8bps、4bps、-4bps和-5bps，同业存单收益率曲线呈现出扁平化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年上半年，面对错综复杂的外部环境，国内经济基本面注重固本培元，增强经济发展的基础支撑能力，整体经济运行持续回升向好，新动能加快成长壮大。各地区各部门贯彻落实党中央的决策部署，密集出台和抓紧落实了一系列宏观调控措施，为促进经济回升向好发挥了重要作用。其中，针对预期较弱的地产板块，4月政治局会议提出了“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的新表述，随后央行出台降低贷款利率和降低首付比例等政策，各地住建部门也陆续跟进放松限购，对市场预期有所提振。　　另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据不断反复，使得美联储降息预期不断后移，在汇率层面给我国货币政策造成一定外部约束。在此背景下，我国央行仍保持支持性的货币政策立场，于2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造了良好的货币金融环境；并于二季度采取了包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等规范措施，有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展，但同时也对金融总量数据产生了一定“挤水分”效应。　　具体到同业存单市场，除基本面和资金面的影响之外，供需结构的变化造成的“资产荒”也推动了上半年同业存单收益率不断下行。春节前央行降准使得银行负债稳定性得到改善，银行间流动性相对充裕，同时理财规模增加，手工补息叫停导致存款向非银体系转移，并配置于同业存单等稳健品种，这些均导致同业存单的配置力量有所增加。而在金融数据“挤水分”及银行净息差收窄的背景下，存单提价发行诉求有限，未带来明显供给压力。在供需错配下，上半年同业存单收益率整体保持震荡下行趋势。　　2024年上半年来看，6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别下行46bps、44bps和45bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年一季度，国内经济基本面整体边际变化不大，居民出行、社融、PMI等数据表现平稳甚至部分好于预期，显示经济开年运行平稳。但是在向新质生产力转型的过程中，地产链条仍有进一步提升空间，人口老龄化等中长期问题仍待改善。另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据表现出一定韧性，市场对美联储降息的预期也随之调整。在外部环境不利的情况下，我国央行仍于春节前下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造良好的货币金融环境。　　具体到同业存单市场，由于央行降准之后银行负债稳定性得到改善，银行间流动性相对充裕；叠加存贷款利率下调，利率中枢下行的预期得到强化。同业存单收益率也随之下行。但在海外货币环境的约束下，央行降息空间受到制约，资金利率也维持在OMO利率附近难以进一步下行，这也限制了同业存单这一短端品种的下行空间，一季度下行幅度低于10年期国债和30年期国债等长端利率债。　　整个一季度， 3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别下行7bps、17bps、17bps和17bps，1年期AAA同业存单收益率回落至OMO利率和MLF利率之间的中性水平。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，国内经济基本面整体表现出复苏态势。但在海外高通胀和地缘政治冲突加剧的背景下，国际环境的复杂性和严峻性有所上升；同时由于国内市场有效需求仍显不足，在经济高质量发展过程中一些结构性问题仍有待解决。这些都给国内经济复苏带来一定波澜和曲折。包括同业存单在内的债券市场收益率全年也因而表现为“M型”的震荡走势。并且同业存单作为有代表性的短端品种，受资金面的影响相对更大。随着金融向实体让利的逐渐深入，银行将更多资金用于实体信贷投放或政府债发行，对金融市场的融出能力有所下降。在此影响下，银行间资金面的不稳定性有所增加，使得同业存单的波动和振幅也相对较大，曲线整体平坦化。　　全年来看，同业存单市场表现主要可以分为四个阶段：　　第一阶段是1月份至3月上旬，同业存单收益率整体上行且与长端利率债利差收窄。该阶段居民工作、出行和消费活动进入疫后修复阶段，流量指数开始逐渐恢复，同时信贷、基建和地产相关高频数据逐渐好转，市场对后续经济增长有较强劲的预期；并且在积极的信贷投放下，银行中长期流动性缺口扩大，资金面阶段性偏紧；再加上同业存单大量到期，银行对长期负债的需求提升，同业存单供给增加，一级发行积极提价。在基本面、资金面和供给扰动的共同影响下，该阶段同业存单收益率明显上行，1年期国股行同业存单到期收益率短时间突破MLF政策利率。　　第二阶段是3月中旬至8月中旬，同业存单收益率整体下行且与长端利率债利差走阔。该阶段经济基本面各分项指标逐渐出现分化甚至退坡，市场对经济基本面恢复力度偏弱陆续达成一致；并且由于实体融资需求放缓、信贷投放减弱，叠加降准降息等货币政策的作用，资金面边际转松。该阶段同业存单收益率整体大幅下行，下行幅度大于中长端利率债。　　第三阶段是8月下旬至12月上旬，同业存单收益率大幅上行且曲线平坦化。该阶段地产、财政等稳增长政策密集出台，市场对后续经济增长预期出现转向。且由于地方特殊再融资债和国债接力发行，结合汇率压力，银行间市场出现一定资金缺口，使得资金面持续偏紧且波动加大。同时《商业银行资本管理办法》新规出台，也在资本占用和基金穿透等方面对同业存单的配置需求形成制约。基本面、资金面和供需扰动再次共振，该阶段同业存单收益率快速上行，3个月以上期限的同业存单收益率普遍超出MLF政策利率，期限利差明显收窄，甚至出现短暂曲线倒挂。　　第四阶段是12月中下旬，同业存单收益率再度快速下行。由于中央经济工作会议在货币政策相关表述上出现新提法，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。同时银行存款利率开启新一轮调降，央行在跨年资金投放上积极应对，使得资金面在预期上和实质上均边际转松。该阶段同业存单收益率出现快速下行，曲线形态恢复正常。　　2023年全年来看，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别变动0bps、-3bps、0bps和-2bps，年末整体与年初持平。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年三季度，随着货币、产业和地产等各项稳增长政策相继出台和发力，中国制造业PMI逐月回升，并于9月份重新回到荣枯线以上，国内经济运行总体上呈现探底后弱企稳的态势。而同业存单作为有代表性的短久期品种，受资金面的影响相对更大。尽管资金面在7月延续了此前的阶段性宽松，但8月中下旬开始，在政府债、汇率和信贷等多重因素的影响下，资金面明显收紧，资金价格较7月明显抬升。在基本面和资金面的共同作用下，2023年三季度同业存单收益率在震荡下行后快速上行，季末收益率整体略高于季初位置。　　具体而言，2023年三季度的同业存单表现可分为两个阶段：第一阶段是7月至8月中旬，该阶段出炉的6-7月经济和金融数据整体表现相对较弱，尽管7月24日政治局会议在政策储备和地产政策方面的相关表述超出预期，给同业存单市场带来了短期冲击。但在宽松资金面加持下，同业存单收益率仍保持震荡下行，并于8月降息后达到阶段性低点。第二阶段是8月下旬至9月，随着8月31日央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，地产政策进一步加码，市场对后续经济增长预期出现转向。同时由于政府债集中发行缴款、人民币汇率压力显现、银行信贷积极投放，并叠加跨季等因素的影响，银行间市场出现一定资金缺口。即使有降息和降准的对冲作用，但资金利率仍有明显上行，银行间7天质押式回购利率（R007）较长时间维持在OMO政策利率上方。因此该阶段同业存单收益率快速上行，1年期AAA同业存单收益率一度超过MLF政策利率。　　整个三季度，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别上行18bp、13bp、18bp和14bp，较季初出现一定调整。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年上半年，随着疫情影响逐渐消退，国内经济基本面整体呈现恢复态势。但由于欧美加息导致海外金融条件收紧，国际环境依然复杂严峻；同时由于国内市场需求仍显不足，一些结构性问题在经济高质量发展背景下相对突出，经济基本面恢复力度有进一步提升空间。在对经济基本面的重定价过程中，包括同业存单在内的债券市场收益率先上后下，整体有所下行。并且同业存单作为有代表性的短端品种，受资金面的影响相对更大。上半年受到银行信贷投放的节奏、实体融资需求的波动和降准降息等货币政策的影响，资金面不稳定性有所上升，整体先紧后松，进而导致同业存单的波动相比长端更为剧烈，与长端利率债的利差也经历了先收窄后走阔的过程。　　整个上半年来看，同业存单市场表现主要可以分为两个阶段：　　第一阶段是1月-3月上旬，同业存单收益率整体上行且与长端利率债利差收窄。该阶段居民工作、出行和消费活动进入疫后修复阶段，流量指数开始逐渐恢复，同时信贷、基建和地产相关高频数据逐渐好转，市场对后续经济增长有较强劲的预期；并且在积极的信贷投放下，银行中长期流动性缺口扩大，资金面阶段性偏紧；再加上同业存单大量到期，银行对长期负债的需求提升，同业存单供给增加，一级发行积极提价，而商业银行资本管理办法新规等监管政策也使得同业存单需求受限。在基本面、资金面和供需错配的共同影响下，该阶段同业存单收益率明显上行，1年期国股行同业存单到期收益率一度达到并突破2.75%的MLF政策利率。　　第二阶段是3月中旬-6月，同业存单收益率整体下行且与长端利率债利差走阔。该阶段经济基本面各分项指标逐渐出现分化甚至退坡，市场对经济基本面恢复力度偏弱陆续达成一致；并且由于实体融资需求放缓、信贷投放减弱，叠加降准降息等货币政策的作用，资金面较第一阶段边际转松。该阶段同业存单收益率整体下行，下行幅度大于中长端利率债，曲线明显陡峭化。仅在6月降息落地后，止盈情绪和对后续稳增长政策的强预期带动收益率小幅反弹。　　2023年上半年来看，6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别下行14bps、13bps和12bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。