永赢医药创新智选混合发起A(015915) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，医药指数与创新药板块整体震荡上行，行业内一改二季度新药板块表现一枝独秀的状态，而是各类资产估值水位的整体提升，我们认为这是健康、良性、可持续的。在我们的投资视角中，所有的资产都应有其合理的定价体系，在公司基本面稳步上行，行业全球竞争力逐步增强的背景下，新药投资的中期逻辑顺，兑现置信度较高，这是“中国智造”在全球范围内的又一次崛起，作为投资人，我们需要做的就是在产业趋势逐步向好的大背景下，争取获得行业发展的红利。创新药此轮产业趋势，类似2018-2019年CXO板块的爆发逻辑，本质是产业长期耕耘后的势能的集中释放。展望未来，在全行业资产比较下来，我们认为创新药仍是确定性比较强、置信度比较高、空间比较大的资产。以创新出海为底色的产业趋势有望持续演绎，多款重磅国产创新药有望实现POC，在世界舞台上展现出极佳的产品竞争力。创新药有望成为全市场的投资主线之一。但站在当下需要强调的是，对于国内创新药企的研发能力及产品潜力，我们要以客观、公正的视角去看待。中国创新药的优势领域（双抗、ADC等新型疗法）的确是能够领跑全球，并且在这些优势领域也有望持续基于更好的临床数据，诞生更好的BD（产品授权出海）。但并非所有的创新药都能BD，未来更多的是需要分析产品全球竞争力这一最根本的因素，以及判断该类新药研发究竟是否属于中国创新擅长的点，是否符合潜在合作伙伴的发展战略诉求。三季度板块内的BD预期经历了一波调整，当下逐步回归到理性状态，在新药蓬勃发展的当下，展望未来，兑现显得尤为重要，内生的利润增长驱动研发投入到产品授权的闭环、创新药的良性出海、临床管线的预期推进与数据读出都是兑现的最佳体现。中国创新药的升级不是“选择题”，而是“必答题”。当下的国产创新药正处于产业红利释放的前夜，而最终能穿越周期的，一定是那些真正具备硬科技实力、能持续创造临床价值的企业。我们会始终聚焦产业规律与企业基本面，努力把握新一轮全球化创新周期的战略机遇。永赢医药创新智选专注布局医药行业，集中于创新药方向。报告期内，我们坚持“守正出奇”的策略：以“胜率型资产”为底仓，聚焦那些商业化路径清晰、具备全球竞争力的龙头企业，它们是板块的“压舱石”；以“赔率型资产”增弹性，挖掘那些临床数据超预期、技术壁垒高的细分领域标的，在严格控制风险的前提下捕捉成长机会。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信创新药行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。 作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

2025年上半年，创新药板块表现持续亮眼，涨幅在医药各细分板块中居前。我们认为，创新药板块的活跃，核心驱动力在于产业周期的“收获季”。周期长是新药研发的一个显著特点，回溯过往，国内自2015年药政改革以来，创新药企经历了近乎十年的研发积累，从早期的me-too，逐步向me-better，甚至向FIC、BIC药品迈进，国产创新药的确从早期投入转向成果兑现期。当下的创新兑现，不仅体现在国产创新药经历了数年研发，实现上市、进入医保并在国内快速放量。更重要的是诸如PD-1双抗类资产、ADC药物等源自本土的“全球新”药品，通过全球多中心临床开发，验证了药品的潜力，走向国际市场，吸引跨国药企合作，形成“研发-上市-出海”的价值闭环。从全球竞争的角度看，跨国药企（MNC）持续BD中国创新药是一门“互惠”的生意。首先，未来5-10年，MNC将面临诸多重磅产品的专利悬崖，他们亟需能够迭代的新药去延续公司报表的持续、稳健增长；而对于绝大部分中国创新药企业而言，谁能进入新药市场空间最大的欧美医药工业体系，谁就能实现企业的“第二增长曲线”，随之而来的是，新药海外销售带来的企业报表端的“非线性增长”。此轮创新出海的主角是中国创新药公司原因如下：1）信息透明，目前全球医药研发竞争一盘棋，在信息高度透明的当下，全球任何药企在做什么、哪些靶点靠谱、哪些分子有新的专利，在互联网繁荣的背景下，是高度透明的，不存在信息茧房，全球竞争的起点被拉平了；2）效率与资源优势，尽管我们的基础科研跟海外比仍有追赶空间，但是在医药工业领域，我们有自己的独特优势。中国有全世界最勤奋的科学家团队，有极高的研发效率，较低的运营成本，丰富的临床资源，另外18-21年的CXO大牛市已经把创新药产业链需要的各个环节都完备得准备了（软件+硬件，人才+产业链配套+临床资源等等）；3） 在上述因素加持下，中国创新药会更快实现临床验证（POC），进而更快上市占据市场，实现商业回报后，正向促进管线创新药的研发；创新药此轮产业趋势，类似2018-2019年CXO板块的爆发逻辑，本质是产业长期耕耘后势能的集中释放。永赢医药创新智选专注布局医药行业，集中于创新药方向。报告期内，我们坚持“守正出奇”的策略：以“胜率型资产”为底仓，聚焦那些商业化路径清晰、具备全球竞争力的龙头企业，它们是板块的“压舱石”；以“赔率型资产”增弹性，挖掘那些临床数据超预期、技术壁垒高的细分领域标的，在严格控制风险的前提下捕捉成长机会。

一季度，创新药板块频传利好，SHS创新药指数上涨15.74%，涨幅在医药各细分赛道中居前。业绩端，创新药龙头公司率先实现扭亏进入盈利周期，国内诸多创新药企业有望集中迎来经营层面的盈利拐点，重磅创新药的上市销售，也有望驱动公司业绩的“非线性增长”。出海方面，连续三天，国产创新药披露了三笔海外授权交易，授权对象都是在国际上具有较大影响力的龙头跨国大药企，国产创新药“借船出海”的国际化进程加速，国际竞争力进一步彰显。政策端，《关于完善药品价格形成机制的意见》、《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》等文件有望出台，首批医保丙类目录有望在年内推出，全链条支持创新药仍在推进。本基金聚焦A股和港股的创新药领域的投资机会，拥有全球竞争力产品管线的新药标的，符合我们“硬科技”的选股思路。高效的临床推进能力与扎实的商业化能力是创新药企成长的坚实基础，也是我们选股的核心标准。展望未来，国产创新药正加速实现商业化成果转化与全球化布局，国家支持药械创新的方向依旧不变，创新药蕴含众多投资机会。 永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品系列，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。建议大家深入了解和研究该板块及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

本基金聚焦创新药领域的投资机会，拥有全球竞争力产品管线的新药标的，符合我们“硬科技”的选股思路。高效的临床推进能力与扎实的商业化能力是创新药企成长的坚实基础，也是我们选股的核心标准。2024年，国内创新药行业在多重挑战中展现出韧性，行业经历结构性调整后逐步企稳向上。从市场表现看，板块全年呈现“前低后高”走势，上半年受融资环境收紧、政策不确定性等因素影响，估值承压；下半年随着政策边际改善、企业商业化能力提升、创新药国际化实现突破，市场信心逐步修复，新药板块呈现“逆势突围”的特征。2024年创新药对外授权（License-out）交易金额超600亿美元，创历史新高。海外一定是新药的星辰大海，因此我们认为国际化一定是未来新药产业最重要的议题，与之相对应的是，凡是能在成熟医药工业市场大放异彩的新药品种，也一定具备FIC或BIC的品质，相关企业将成为我们关注的重心。政策端，尽管国内医药工业面临集采扩面、医保控费常态化等挑战，但观察政策制定趋势，监管部门的确报以最大的诚意支持国内新药产业链发展，仿制药集采、中药注射剂控制均是为了实现“腾笼换鸟”，在保基本的前提下，给予创新药更多的支付空间。前途是光明的，道路是曲折的。过往几年国家药监持续规范行业发展、遏制低效内卷式竞争，政策“起于青萍之末”但中期一定会给国内新药产业链带来深刻变革。无论是国家医保局即将出台的丙类医保目录，为高价创新药提供支付缓冲带；或是各地DRG政策豁免创新药自费考核，释放医院新药使用空间；亦或惠民保、百万医疗险，商保探索的稳步推进，未来也有望成为国内创新支付的新力量，中国支持新药发展的路从未停歇。

本基金聚焦创新药领域的投资机会，拥有全球竞争力产品管线的新药标的，符合我们“硬科技”的选股思路，同时高效的临床推进能力与扎实的商业化能力是创新药企成长的坚实基础，也是我们选股的核心标准。看外部宏观环境，美联储降息落地，创新药作为风险资产，对流动性改善敏感，同时过去几年创新药板块调整幅度较大，当下这些企业，在基本面更好的同时，有望迎来估值的修复；看微观基本面因素，国内诸多创新药企业有望在未来1-2年，集中迎来经营层面的盈利拐点，重磅创新药的上市销售，有望驱动公司业绩的“非线性增长”；更重要的是国内优质创新药标的的“全球新药”研发能力正逐步被市场验证，小分子、双抗、ADC等FIC（First in Class）或BIC（Best in Class）的新药品种，未来有望登陆欧美成熟市场，释放创新药的商业化潜力，为公司带来巨额回报。概括而言，尽管2024年三季度，国内医药行业反腐及医保纠偏工作持续，但是海外降息落地，创新药标的将受益于分母端的调整，迎来中期维度的投资机会。我们认为优质创新药企业的基本面在历经过去5-10年的早期研发、临床工作后，呈现持续向上趋势，展望未来，上述优质创新药企有望迎来基本面和流动性的双击，投资价值显著。

报告期内，本基金依然聚焦创新药领域的投资机会，我们从创新药的研发管线出发，挖掘具备全球竞争力的创新药企，综合评估药品的市场空间、竞争格局、销售能力、全球化前景、药企销售能力等，寻找具备较大成长空间与成长确定性的创新药企。从产品表现来看，创新药板块上半年震荡下行，SHS创新药指数下跌28.8%，基金下跌18.21%，基金回撤幅度低于指数。从行业层面来看，尽管国内创新药研发推进顺利，上半年成功通过License-Out授权出海的创新药，无论是数量还是金额的同比增速均在40%以上，但在海外降息预期推迟、国内行业整顿带来的短期风险偏好下降的情况下，创新药上半年走势偏弱。我们认为，上半年创新药的下跌更多受市场风格与情绪的影响，行业的基本面仍稳中向好。政策方面，从将创新药纳入新质生产力范畴，到《全链条支持创新药发展实施方案》，都显示着政策对创新药的大力支持，创新药仍是医药中长期的投资主线之一。

2024年一季度权益市场先抑后扬。年初市场剧烈波动的重要原因之一是量化私募去杠杆化引起微盘股的剧烈调整，降低了市场整体总体偏好并拖累了大盘；同时这种快速下跌也加剧了市场对经济复苏节奏的担心。所幸在政策支持下，流动性冲击得以缓解，市场从恐慌中逐步恢复正常，各指数从2月开始有普遍的修复。但由于年初流动性冲击引发的市场调整对微盘、小盘股冲击更大，一季度市场也是大盘、中盘比微盘、小盘股表现更好。从指数看，一季度沪深300涨3.10%，上证指数涨2.23%，深证成指为-1.30%，创业板指为-3.87%，科创50为-10.48%。从行业分布看，石油石化、家电、银行、煤炭、有色、通信、电力等中信一级行业跑赢了沪深300，医药、电子、房地产、计算机等行业表现较差。从医药行业看，对行业冲击较大的反腐事件已在二级市场上经历了充分定价，股票价格的调整更多是因为年初的市场波动，而非基本面因素。特别是部分创新药公司还经历了美元走强冲击、美国生物安全法案等，导致市场调整的过程中创新药整体相对医药行业没有体现出超额收益。但回到行业自身的发展变化上，创新药仍处于快速发展中，特别是今年的政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列在2024年政府工作任务的首位，提出加快创新药产业发展，政策的进一步鼓励支持有望成为行业的持续催化。本基金聚焦于创新药产业投资，致力于投资具备市场前景广阔、治疗方案更优、同靶点数据更好或药物经济学更具优势的创新药产业。在一季度的剧烈波动中，本基金坚持对创新药企业的投资，并根据市场变化优化组合，将资产配置到预期空间更大的股票上。

2023年权益市场仍然波动幅度较大。年初市场对经济复苏有较高预期，市场整体表现较好；3月后关于经济复苏“强预期、弱现实”的讨论逐步增加，同时叠加海外人工智能相关领域取得了较大的产业进展，市场开始演绎流动性从大部分行业“抽水”至TMT相关领域，并爆发持续至三季度初；但与此同时其他行业大部分走弱，甚至持续调整至年底，引起大部分主要指数的下行。总之从全年看，市场经历了对经济复苏预期由强走弱的过程，整体走势不强，但结构性和主题型的机会仍然存在。全年上证指数表现为-3.70%，深证成指为-13.54%，创业板指为-19.41%，科创50为-11.24%。从细分行业看，通信、传媒等与AI相关的行业，以及煤炭、石油石化等低估值高股息类资产表现比较好，地产及相关产业链、消费、电力设备新能源等行业表现相对较差。全年中信医药指数表现为-6.77%，SHS创新药指数为-14.64%。在医药行业内部个股分化较大，早年市场过度追捧的医疗服务、CXO等出现了较大幅度的估值压缩，而较低估值的价值型公司和临床管线较好的创新药公司全年有相对较好的表现。本基金聚焦于创新药领域的投资机会，拥有全球竞争力的产品管线，以及具备高效推进临床和商业化能力，是我们选股的核心标准。

2023年三季度在油价上涨、海外通胀预期较强和美元持续强势的情况下，国内权益市场遭受了较大的北上资金流出压力，市场持续调整。三季度上证指数涨跌幅为-2.86%，深证成指为-8.32%，沪深300为-3.98%，创业板为-9.53%，科创50为-11.67%。从细分行业看，煤炭、非银金融、石油石化、银行、地产等行业相对较好，行业在三季度仍保持上涨；传媒、计算机、电新、国防军工、机械、通信等偏成长性的行业出现了较大幅度调整。本基金的净值表现在三季度先抑后扬，7月因医药行业的整顿出现较大幅度调整，后期医药行业修复，本基金体现出了较大的弹性。本基金的主要方向聚集于医药创新领域。三季度医药行业开展整顿，市场担心对企业会有较大影响；同时也担心影响药品的推广上市。经历了一个季度的整顿进展和观察，业内基本确认这次行业整顿将规范学术会议的合规性，有利于真正的创新产品和合法的学术推广。因此对于本基金所聚集优质创新类医药企业将是中长期的利好，我们将继续聚焦于在研发、产品方面具有竞争力的创新药企，期待行业整顿后优质企业能体现出更好的发展机会。

回顾上半年，创新药板块整体震荡下行，SHS创新药指数上半年下跌15.55%。从压制行业估值的因素而言，国内创新药公司股价与美股创新药资产有着较强的映射，海外流动性紧缩仍是行业估值的关键制约因素。从行业基本面而言，国内创新药在研管线数量、临床数据披露、产品获批、海外授权等进展均持续向好。创新药行业当前PS估值3.6倍，处于历史低位水平，随着国内创新药研发进展推进、医保谈判续约规则边际改善、美联储加息渐进尾声，创新药有望迎来估值的回升。本基金聚焦创新药领域的投资机会，拥有全球竞争力的产品管线，以及具备高效推进临床和商业化能力，是我们选股的核心标准。从2017年药审改革至今，创新药陆续进入收获期，未来几年我们将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市。我们认为，我国的创新药市场在当下已经慢慢从“泛泛创新”进入到“精选优质创新”的时刻。新技术、稀缺的技术平台、差异化的治疗领域、创新的给药方式等都可能会给企业带来更好的竞争格局，有技术沉淀的公司有望脱颖而出。

回顾一季度，创新药板块先涨后跌，坐了一轮过山车，在经历了近2个月的回调后，创新药个股普遍下跌了30%左右。影响创新药板块估值最核心的两个因素分别是行业基本面和流动性。2023年2月以来，受美联储加息影响，国内创新药行情出现较大幅度调整，但我们去观察产业端，行业仍然处在快速成长阶段，不论是在研管线、获批上市产品数量，还是产品销售的放量情况都持续向好。所以短期来看流动性的预期对估值形成了扰动，后续随着美联储加息预期接近尾声，创新药流动性有望回归。AACR、ASCO等重磅学术会议在即，将披露创新药最新研发进展，国内创新药企业预计将在重磅学术会议披露多个最新临床数据催化，有望驱动创新药行业持续向上。届时行业基本面和流动性双重向好的共振有望带来板块beta投资机会。本基金聚焦创新药领域的投资机会，拥有全球竞争力的产品管线，以及具备高效推进临床和商业化能力，是我们选股的核心标准。从2017年药审改革至今，创新药陆续进入收获期，未来几年我们将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市。我们认为，我国的创新药市场在当下已经慢慢从“泛泛创新”进入到“精选优质创新”的时刻。新技术、稀缺的技术平台、差异化的治疗领域、创新的给药方式等都可能会给企业带来更好的竞争格局，有技术沉淀的公司有望脱颖而出。

回顾四季度，医药板块在低估值、机构低持仓的背景下，开启了一波见底反弹行情，其中以中药OTC、新冠药物、防疫需求为代表的新冠主题板块表现更为突出。中长期看，随着防疫政策的转向和全面放开，常规医疗和消费医疗板块有望逐步恢复，医药行业的投资逻辑将逐步围绕疫情放开、诊疗恢复的复苏主线展开。叠加医保政策预期逐渐趋于理性温和，科技创新有望回归，成为医药板块的核心主线。尽管过去1-2年被很多投资者称为创新药寒冬，整个行业还是在向前发展，业界还是交上了一份水准不低的答卷。2022年NMPA一共批准新药41款；商业化上，尽管有医保降价，创新药市场规模还在保持快速增长，头部biotech商业化团队基本已经成型；BD交易更是在数量和金额上全面创新高，国际化进程进一步加速。创新药最悲观的时间可能已经过去，具备临床价值的研发管线，终会获得合理的市场空间和可观的回报率。中国创新药在经历了供给侧改革和全面提质后，有望开启新的一轮上行周期。本基金聚焦创新药领域的投资机会，拥有全球竞争力的产品管线，以及具备高效推进临床和商业化能力，是我们选股的核心标准。从2017年药审改革至今，创新药陆续进入收获期，未来几年我们将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市。我们认为，我国的创新药市场在当下已经慢慢从“泛泛创新”进入到“精选优质创新”的时刻。新技术、稀缺的技术平台、差异化的治疗领域、创新的给药方式等都可能会给企业带来更好的竞争格局，有技术沉淀的公司有望脱颖而出。