大成元合双利债券发起式A(015898) - 基金投资策略和运作

三季度的权益市场无疑是科技成长大放光彩的一个季度。7月至8月市场走出突破上行不断创新高，主要指数陆续突破前期阻力位，科技龙头和创业板指领涨。9月市场热点略有分散，核心指数高位震荡，但是风格层面依然是科技占优。对比的是红利风格超额收益为负，市场的风险偏好可见一斑。行业方面，通信、电子、电力设备、有色等领涨板块均有产业趋势和业绩支撑。三季度的转债也经历了先扬后抑的过程，八月中下旬转债止盈行为比较一致。 　　对比债市则经历了一些波折，三季度以来债市经历了反内卷交易、风险偏好上行对债券资产分流等冲击调整，期间10年国债活跃券收益率从1.64%附近上行至1.86%附近，我们认为其中部分冲击已经被近乎完全定价，后续四中全会召开后，不排除稳增长政策加大力度，但货币宽松预期同样较强，后续政策利率可能出现一定幅度下调。 　　展望四季度，关注高流动性带来的投资机会，基本面反转曙光乍现。虽然当前地产、出口、国补和以旧换新存在一定回落压力，但上市公司构建资产现金流比折旧摊销处于过去20年低位，且从8月工业企业利润来看，反内卷相关行业利润普遍改善，以上变化可能成为全行业盈利改善的开端，市场应为这种可能定价。 　　产品运作方面，本基金把握住了半导体、海外算力、风光储能等产业趋势非常明确的机会，同时加大了一些极具性价比的港股仓位，整体含权仓位略有提升。同时，对债券上行的风险及时做了一些减仓应对，缩短久期降低杠杆。转债方面，我们一直维持低价转债的适当配置，不过分暴露弹性转债的风险。 　　展望后市，我们继续在股债资产中找到一些平衡点。

回顾2025年上半年，权益和转债市场经历了震荡上行、快速回撤和修复走高三个阶段。年初权益市场受益于科技行情，持续走高，AI和机器人相关产业链表现强势，而后随着贸易摩擦陡然升温，国内权益市场随全球市场一起快速回撤，而后在政策的持续呵护和贸易摩擦缓解等因素的共同作用下，流动性保持充裕，市场逐步回暖。充裕的流动性使得新消费、创新药、稳定红利类标的持续走高，反内卷政策使得上游价格迅速回暖，打消了市场对紧缩的担忧，权益市场创年内新高。 　　当前，A股上市公司25年中报业绩预告预喜比率处于近年来低位，贸易摩擦隐忧仍在，市场处于弱基本面、强政策呵护、高流动性状态。由于债券收益率处于低位，部分追求收益的债市资金流入股市，带来了高流动性，这是推升权益市场的主要因素。这部分资金仍然偏好稳健投资风格，进而推升了银行等稳定盈利行业的估值提升。这与当前市场呈现出的“大盘价值稳步上涨，小微盘拥挤度高”的局面相吻合。 　　在操作方面，本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产筛选原则进行配置，保持了适当的杠杆率水平。在行业轮动方面，我们一方面针对科技和稳定盈利行业进行轮动，另一方面抓住反内卷等政策带来的估值修复机会。

年初至今，转债市场震荡走高，累计上涨3%左右。从结构上看，TMT、机械、汽车行业转债表现强势，引领转债市场，消费板块表现弱势。转债市场内部结构存在一定分化，人工智能和机器人主题引领市场。　　回顾1月，转债跟随权益市场呈现前低后高的走势。随着“两重两新”政策持续推进，五部门促进中长期资金入市等重磅政策出台，月初弱势的权益市场逐步稳定。下半月DeepSeek大模型发布，引发市场高度关注，TMT相关标的表现强势。2月转债市场进一步上涨，AI和机器人两大热门主题保持强势。国内政策持续积极，民营企业家座谈会召开，肯定了民营经济的重要作用，国务院研究促进“人工智能 + 消费”，政策利好持续释放。在政策偏暖的基调下，叠加2月小盘成长风格强势的日历效应，转债市场延续上涨态势。2月末至三月底，转债市场震荡走平。权益市场上涨动能依旧较强，但转债受到估值压制，叠加贸易摩擦存在一定不确定性，转债市场呈现高位震荡态势。权益市场和转债市场后续都需要高度关注政策的落地节奏和效果，我们对后市保持信心和乐观态度。　　债券市场方面，收益率也较多波折， 一二月10年国债创新低，2月初之后，随着政府债加速发行、狭义流动性收紧等因素的持续影响，收益率曲线明显熊平。随着3月中旬央行开始净投放、MLF实行多重价格招标，纯债迎来了右侧加仓机会。 　　报告期内，我们权益仓位并没有过多变化，整体还是偏低的权益仓位和转债仓位，从中性偏高的久期回归到中性久期。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

市场回顾：　　2024年权益市场在2月和9月都是流动性迅速修复的底部。9月在宏观政策转向后探底回升，万得全A年涨幅达到10%。风格方面，全年来看沪深300、上证50等指数涨幅靠前，大盘价值年涨幅大幅领先。但9.24以来，信心修复估值提升的行情尤为明显，成长板块一路领先价值。行业表现方面，2024年行业表现呈现“杠铃”特征，银行、公用等红利资产表现靠前，科技方向的通信、电子也跑出明显超额。转债全年也是一波三折，尽管年内转债指数有所上涨，但整体跑输上证、创业板、沪深300等主要股指，全年转债估值小幅压缩。相比权益和转债而言，纯债市场是波澜壮阔的一年，做多逻辑主要是资产荒格局深化，资金面宽松，市场预期跟随现实向下回归，机构积极运用久期策略博弈资本利得。　　　　操作回顾：　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。全年保持适当的杠杆率水平，主动管理组合大类资产配置。组合在资产配置上对债券和含权部分（可转债+股票）做了一定的倾斜，我们适度择时的拉长了债券的久期，对权益+转债的合计仓位维持在10%-15%仓位运行，基于我们认为转债在年中大幅低估，可转债期权价值凸显，对转债的配置高于股票。股票的仓位维持在0-5%左右，并且行业较为分散，超配了一些稳健性、高股息、自由现金流表现比较好的行业。

2024年上半年国内经济延续波折式修复、结构分化。一季度经济表现稳健，外需回暖、但消费差强人意。影响市场主要走势的是微观主体预期偏弱、外部环境错综复杂的根本矛盾并未发生显著变化，价格等指标仍然承压导致企业盈利弹性不足；另外从五月以来，经济恢复的斜率有所放缓，PMI再度回落至荣枯线以下，社融增速、社会消费品零售总额等指标明显回落。政策方面，上半年央行保持稳中偏松的政策取向，为经济的修复提供了良好的货币金融环境，财政发力的进度低于预期。 　　债券市场方面，在基本面和供需格局的支撑之下，债市整体延续牛市格局。上半年10年国债收益率运行于2.21%-2.56%，较年初下行35BP。　　权益方面，市场在上半年表现一波三折，市场先是在宏观数据支撑下逐步上行，后又在企业盈利预期下修后开始回落。A股整体宽幅波动，指数强、个股弱。资金集中于红利和纯大盘类资产，小微盘和成长赛道的表现持续较差，市场风格分化逐步拉大。　　转债表现低于预期。一方面溢价率过高还有待化解，一方面底层资产多为中小盘，受制于市场风格整体表现一般，尤其是六月以来，评级的频繁调整和中小盘集体抛售，转债的回撤压力巨大，似乎打破了往常“攻守兼备”的特征。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在2024年上半年，本基金做了一些积极的仓位调整，在转债的调整中我们集中在质地可靠信用优异的大市值个券，净值有所回撤但程度可控。股票仓位我们也做了一些调整，以绝对收益思维买入一些低位的标的。

海外方面，美国PMI、就业数据等数据接连超预期，市场降息预期下降，降息节奏预计也会推后。　　国内方面，国内1-2月经济数据和3月PMI明显改善，总量经济层面预计有所改善，二季度基数偏低，同比数据预计还会有所改善。但是当前整体经济弹性依然偏弱，传统经济动能下降，新经济贡献上升但占比还不高。权益市场在1月经历了较大幅度的波动，但随着资本市场和实体经济维稳政策密集推出，权益走势在2月之后明显企稳。从权益资产走势看，1-3月指数和板块都经历了大幅的波动，年初大跌之后在维稳资金以及政策的导向下市场快速反弹，风格方向，大盘指数整体表现优于小盘指数，上游周期板块发生分化，海外定价的大宗品表现亮眼，但和地产相关的黑色系品种表现较差，整体还是反应外需出口强势、国内偏弱的逻辑。TMT一季度表现较差，和AI产业相关度最高的通信板块表现亮眼。　　央行在1月宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵，债券市场走牛明显，体现的还是经济下滑带来的融资需求下行和流动性宽松驱动下的资产荒逻辑。　　在宽货币预期和较强的配置力量之下，1-2月10年国债收益率单边下行，3月以来转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP。　　展望二季度，阶段性的供给压力、广义财政开支加速及经济数据反弹可能会对债市造成短暂冲击，但经济动能仍会偏弱，债务化解的大背景下货币政策有望延续偏宽松的取向，债市反转风险有限，若有供给冲击则是配置良机。　　股市方面，我们认为基本面还在底部震荡阶段，政策上经济维稳、外资维稳意向明确，但数据难以持续上行，故风险偏好难以快速提升，核心配置底部品种。在关注方向上，核心关注供给端，对竞争格局稳定或者有所改善，龙头壁垒有所提升的板块和标的加以重视。这种品种在中长周期底部是经历过长期的需求出清或者低迷的洗礼而逐步跑出来的品种，极有可能在一季报后逐步显示较强的趋势。对于大宗等供给端较为稀缺的品种会加入今年的配置方向，TMT品种后续主要看国内外互联网公司资本开支的趋势去进行配置，AI产业趋势已经有过两轮加速，市场也对大部分的标的去伪存真，后续会逐步从主题投资转为景气和业绩兑现投资，投资范围会有所收缩。

市场回顾：　　海外方面，美国经济强劲程度远超预期，主要原因是居民和企业健康的资产负债表、以及后疫情时代的财政刺激和就业市场紧缺是主要原因。一方面，疫情后的政策刺激下居民积攒大量超额储蓄、而2023年个税减免进一步支撑居民收入，另一方面疫情后劳动力市场供需失衡，因此职位空缺数回落却未造成失业率的大幅上升。企业方面，疫情后低利率时期用固定利率大量融资、政府转移支付积累现金和较高的货币基金及理财收入，使得美国企业在过去一年的利息支出不增反降，加息的影响较往次周期更为滞后。　　国内方面，2023年年初随着疫情防控转段、房地产放松加大力度，各类经济数据呈现出复苏态势，PMI呈现回升趋势，股市偏强、债市收益率亦有所走高。3月中旬以后，经济开始逐步走弱，房地产、消费等均偏弱，PMI一直持续弱到年中，债券一直下行到8月底。随着8月底开始央行对资金空转的关注度提高、稳增长政策密集推出PMI小幅回升、政府债发行量增加，债券收益率呈现熊平态势。9月中-12月初，经济增速环比走弱，长端利率债及中端信用债呈现窄幅震荡态势，但30年国债、城投债、城农商行二永债呈现结构性行情。12月初之后，随着重要会议落地、存款利率下调，债券收益率明显下行。　　　　权益市场方面，整体看2023年全年呈现结构行情+高波动特征。2023年初市场对全年的行情预期高涨，在疫情防控转段的推动下，演绎了最强开门红，所有板块都有不错的表现。但随着二季度数据回落，全年预期逐步调整，产能过剩以及需求不足等问题逐步显现，市场在一段时间快速回调，部分资金选择拥抱AI行情，但由于国内风险偏好太低，国内的AI行情也呈现冲高回落的态势，没有跟随美股表现，相关的标的一度快速的泡沫化又快速回调。到了2023年下半年，市场的风险偏好跟随经济情况全面收缩。估值大幅压缩的背景下，成长板块虽然仍有热点支撑，但轮动速度逐渐加快，体现出没有主线行情的支撑。而在下半年通胀低位企稳回升的情况下，高股息标的成为市场最好的投资策略，从8月开始持续表现到年底。从全年来看，年初的开门红+AI行情，年中在政策推动下非银、地产等板块轮动表现，下半年煤炭等高股息板块表现亮眼，全年来看，是有结构性行情在不断演绎的，但是轮动非常快，呈现高波动以及不持续的特征。资金层面看，外资全年呈现大幅净流出对市场影响较大，内资并无新的增量，机构在重仓股持续受挫、业绩波动的情况下面临赎回的压力，并无新增资金入市。整体回顾2023年走势，前高后低，指数全面收跌，其中上证指数下跌3.7%，深圳成指下跌13.54%，创业板指下跌19.4%，机构重仓标的特别是电气设备等板块全年下跌最多，TMT在AI产业趋势带动下全年表现最为突出。　　　　操作回顾：　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。全年保持适当的杠杆率水平，主动管理组合大类资产配置。本封闭期内，组合在资产配置上保持债券和权益仓位的平衡。权益部分（股票+可转债）：组合在权益部位的构建上尽可能把握行业和板块的轮动机会，以公司投研团队自下而上精选、核心股票标的为主要持仓。回顾来看权益仓位全年在10%-20%区间操作，行业选择主要集中在电子、医药、汽车和计算机等板块，但由于行业集中度过高，在高波动情况下回撤风险较大。转债在全年的配置比例较低，主要在市场大幅回调的情况下用转债来保持权益资产的比例但同时减少高波动的风险。

今年二季度国内经济体感明显下降，与一季度的透支效应及政策主动放缓节奏有关。三季度政策诉求加大，经济修复动能释放，近期PMI已经连续四个月改善并站上荣枯线。　　消费方面，今年1-8月社会消费品零售总额累计同比增速7%，两年同比的维度依然偏弱。因为居民收入和资产端财富效应偏弱，服务业消费强于商品消费的特征仍然延续。房地产方面则推出了“降首付比例、降贷款利率、放松限购条件”等组合拳，但销售、新开工、土地成交等指标仍然偏弱，相关数据在未来一段时间可能也难以明显改善。基建仍将发挥作用，但广义财政强度偏低，未来看点在再融资债券方面。外需方面，美国消费支出趋于回落，价格趋于回升，下半年出口降幅可能低位收窄，但难以出现实质性改善。　　7月底政治局会议明确政策底，当前通过稳地产、化解地方政府债务风险及活跃资本市场三个方面维稳经济。货币政策方面，整体维持偏宽松，8月进行了降息，9月进行了降准操作，但流动性价格因为汇率压力有所抬升。汇率贬值并不是货币政策严格约束，提振内需才是关键。　　债券市场方面，前半段在经济偏弱、降息、机构配置加码的背景下，收益率整体下行，但后期随着资金中枢抬升，收益率整体上行。最终三季度利率债收益率平坦化上移，长端变化不大，短端明显上行，信用债收益率小幅上行。　　权益方面，三季度权益行情较差，核心影响因素主要有两方面：一方面是政策底部出来之后和市场预期有一定的偏差以及需要后续较长时间的验证，部分博弈资金撤离；另一方面，美债持续上行、海外加息预期的波动以及汇率问题造成的外资大幅撤出使得市场的资金结构骤然走差、流动性收紧，成为影响三季度市场表现的核心问题。内外经济修复的偏差以及中美关系的波动都对市场造成一定的压力，叠加上大宗价格持续走高，市场整体收跌，回顾三季度的整体表现，创业板指下跌9.53%，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证转债下跌0.52%。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在2023年三季度，本基金在组合杠杆和久期水平先上后下，进行了比较灵活的仓位调整。权益方面，我们认为市场处于持续磨底阶段，在这个位置需要保持中等偏上的仓位。三季度市场的波动加大，我们结构上主要倾斜偏底部的电子、医药板块以及有一定景气度的汽车、计算机板块，消费领域择机选择优质标的进行配置，当前经济处于弱修复的阶段，真实景气度还未恢复，对未来景气预判更为重要。　　操作展望：　　展望2023年四季度，我们认为从基本面、政策面、资金面、海外环境和机构行为综合来看，短期内利率可能依然难有快速流畅的下行行情，不过近期调整过后债市的赔率已具备一定吸引力，考虑到当前经济虽有所企稳，但距离完全恢复健康还需一定时间，货币政策仍会相对友好，债市中期仍然具备不错的配置价值。权益方面，我们认为政策底到市场底之间仍会有一定的波动，我们充分重视底部的波动风险，但对于中长期的配置价值有较充足的信心，会继续选择优质标的做中长期配置赚取绝对价值。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

2023年以来，经济、金融数据经历了较大幅度的波动，一季度地产链条修复、社融高增、出行好转提振了经济复苏预期，但二季度经济体感明显下降，PMI重回荣枯线。结构上，消费修复的斜率回落，服务消费较好而耐用消费品偏差。投资增速弱于预期，基建增速尚可但房地产投资偏弱，外需也边际走弱。　　政策方面，央行在一季度末降低了存款准备金率，二季度尾声降低了政策利率水平，整体呈现了流动性偏宽松的局面，但社会融资总量增速有所回落，宽信用面临阻力。在偏弱的经济基本面背景下，业内预计货币政策仍有宽松空间。汇率贬值压力并非是货币政策放松的严格约束，货币政策当前重心还是在于提振内需。财政政策面临一定的约束，如地方隐性债务压力大、城投非标信用风险暴露、土地出让收入下滑、基建低效率等，但也有值得期待的空间，如隐性债务置换、专项金融工具，财政政策的操作力度，将会是影响经济预期的重要因素。　　上半年债券市场整体表现偏强，10年国债收益率再度回落至2.64%，而超长端在保险年金等稳定资金的配置支撑、30年国债期货产品上市等多重利好下，表现尤为突出，上半年较高点下行20bp。信用债方面，多数时间亦处于利差快速压缩的牛市行情，一方面是上年末理财负反馈出现超调构建了极高的利差基础，另一方面是开门红季节性的配置需求走强，等级利差、品种利差均已回归至近三年内低点。　　权益方面，市场上半年也跟随宏观经济演绎了大幅波动的态势，最强的开门红之后紧接着是宏观数据的快速掉头。整个上半年指数先涨后跌，最终沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，上证综指表现相对较好，上涨3.65%，指数整体表现偏弱。从板块效应看，上半年核心主线是chantGPT带动的TMT行情和以中特估带动的低估值白马的重估行情，这两条主线贯穿整个上半年，也在短时间内快速演绎至高点。除此之外，其他新能源、顺周期以及消费医药板块行情都表现一般，资金在这些板块中快速轮动。相比股票指数的宽幅震荡，转债受益于债底的保护作用，整体表现稳定，上半年中证转债指数收涨3.37%，最大回撤也仅有3.34%，其中表现最好的是中低价位的转债。当前权益资产的性价比处于较高的位置，很多板块也已经跌回到2022年4月或者10月的水平，我们认为定价中包含了较多的悲观预期，反而是可以中长期布局的机会。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在2023年上半年，本基金增配了2年左右信用债，利用金融债进行了波段操作，股票方面主要增配了TMT板块，我们基于行业的创新变化增配了相关的板块，但也考虑到板块的波动性，对标的的未来成长性和估值进行严格限制，选择能够在未来几年兑现的细分领域和板块，同时，我们看好家电、汽车等制造业板块，对处于低位的医药消费板块亦进行了增配，这些也将是我们下半年的主要配置方向。

2023年一季度债市走势看利率整体窄幅波动，收益率先上后下，长端利率的低点出现在年初，高点出现在3月初，10年国债在2.81-2.93%之间波动，季度末较季度初上行2BP，期限利差也经历了先平后陡的过程，信用利差则显著收窄。年初阶段市场对于经济复苏抱有较强预期，利率震荡上行，随后我们看到1-2月经济数据如期回升。但是由于经济修复高度有限，另外，依然存在出口回落、耐用品消费不振等结构性问题，长端利率窄幅波动，并未进一步上行。进入3月后，政府工作报告确定全年5%左右的增速目标及总书记的相关指示等，显示政策力度较为温和，伴随着通胀显著降温、3月上旬欧美银行业风波发酵，3月下旬央行意外降准，债市对经济的强复苏预期逐步转为温和复苏，对资金面的预期也有所好转，长端利率温和回落。后续展望看，当前仍延续经济弱复苏、政策保持温和支撑并相机决策的判断，因此利率仍处于窄幅震荡格局中，由于宏观政策兼顾长短期目标、核心通胀并无显著超预期迹象、以及海外市场的脆弱性已有所暴露，年内利率上行空间有限，整体保持中性仓位，票息策略占优，收益率上行是交易和配置的机会。　　权益方面，一季度指数层面看全线收涨，创业板上涨2.25%，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.11%。从赚钱效应看，今年是过去几年最好的开门红行情，一是行业实现普涨，除电气设备、地产和商贸、银行几个板块回调外，其他板块都实现正收益；二是从结构上看，有非常多的亮眼板块。如在经济修复拉动以及“中特估”双重加持下，周期板块有较好的表现，建筑板块上涨16%，大超预期。下游TMT板块更是交出了平均35%左右涨幅的亮眼成绩，在信创、数字中国、chatGPT的持续发力下，我们看到了近几年难得的创新拉动的全球科技股投资机会。人工智能大模型的落地对未来各行业的重构让市场看到了新的趋势。短短一个月内，国内外巨头纷纷入局，行业每天都有新的变化。虽然短期板块也因为涨幅过高集聚了一定的风险，但是从中期看，大模型的出现无疑给科技领域投下了一颗巨大的炸弹，一扫过去几年科技创新放缓的阴霾，未来仍可期待科技领域新的变化。整个一季度看，虽然海外市场危机再次重现，但市场更倾向于解读为美联储加息周期的末端，风险难以发酵，我们对此持观察态度。从后续国内投资机会看，经济修复+科技创新仍将是全年的驱动力。转债方面，中证转债一季度上涨3.53%，其中新能源等板块的回调引起了高价转债下跌，风险在一季度大幅释放，行业的轮动导致过去几年处于低位的中低溢价率转债收益更好。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在2023年1季度始终保持较高的权益仓位，但结构上更偏制造业品种，导致在年初新能源板块下跌过程中有较多的损失，为此我们也进行了行业的调整和优化，在医药、消费、TMT等领域挖掘不少估值合理的优质标的进行替换，结构上进行了行业的再平衡。由于一季度基金规模较小，信用策略难以展开，主要持有交易所利率债品种。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

2022年以来国内外的宏观经济形势都发生了变动，外部受到地缘政治冲突导致的能源危机以及美联储加息影响，内部受到宽信用不达预期、地产等方面政策困局的影响。全年来看，2022年GDP增速3.0%，三年平均为4.5%，较2021年进一步走弱。基建、制造业、出口支撑经济，消费、地产是最大拖累，整体而言经济增长面临的压力较大。　　针对经济的压力，国内政策在Q4发生了明显的转向，特别是在地产等方向的快速加码稳增长。如地产三支箭等的政策向市场明确释放出了政策稳增长的决心和力度，为2023年国内经济的稳定恢复提供了强有力的支撑。　　回顾2022年债券市场表现，1-10月，在经济增长压力加大背景下，货币政策稳中偏松、流动性合理充裕，债券呈现牛陡行情，10年国债到期收益率大多数时间在2.6%-2.8%的区间内窄幅波动，中短期债券、信用债券等票息品种表现更好。进入11月后，资金中枢明显抬升，叠加地产等方面政策的进一步加大放松力度，经济增长预期扭转，债券收益率开始大幅上行。　　权益市场方面，2022年1-4月主要演绎地缘政治冲突的影响，在能源危机加重的影响下，中下游板块表现最差。4-8月市场在国内稳经济政策的刺激下出现有力反弹，以新半军为代表的赛道标的表现最为突出，新能源相关标的底部反弹近40-50%。8月之后，风格再次明显切换，市场开始逐步演绎宽信用行情，但由于经济压力逐步加大，市场在政策能不能真正发力的预期下不断摇摆，出现了没有主线、风格快速摇摆的行情。年内真正的企稳时间点则在11月初，由于地产等方面政策的全面转向，市场开启了对2023年经济修复的预期演绎，11-12月表现最为强势的是受益于消费复苏的板块和地产产业链。22年行业层面有正收益的仅煤炭行业，其他有相对收益的行业为交运（油运、海运）、社服、商贸零售、建筑装饰、地产等。　　操作回顾：　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的资产配置策略进行投资运作。本基金在2022年9月成立时股票市场还处于回调阶段，在成立初期基本保持10%的权益仓位进行运作，后续随着市场回调到偏低位置，积极加仓了中游制造业和下游消费品种，保持20%的股票仓位，同时将债券仓位保持在80%以上。