华泰柏瑞益安三个月定开债券(015852) - 基金投资策略和运作

宏观方面，2025年四季度通胀预期有所回升，国内经济保持韧性。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，年末资金面维持宽松状态。　　市场方面，在三季度债券收益率持续上行、多个期限创出年内新高后，进入四季度债券转为震荡走势，市场缺乏明显交易主线。以10年国债为例，其多数时间在1.80%-1.85%区间窄幅波动。尽管四季度重启国债买卖且资金面维持宽松状态，但受风险情绪、机构行为等因素影响，债券走势和往年相比表现偏弱。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年一季度，新一年的政策预期、政策节奏、政策力度值得关注。　　经过2025年四季度调整债券配置价值更加突出，在货币宽松环境下存在做多机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及物价回升和风险偏好改善对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

宏观方面，三季度反内卷政策带动通胀预期回升，国内经济保持韧性，结构上出口好于消费好于投资。货币政策方面，央行保持货币政策适度宽松基调未变，资金面呈现短期波动特征。　　三季度债券市场结束利率低位横盘震荡走势，缓慢持续上行。分阶段看，7月是反内卷交易叠加中下旬资金超预期收紧引发债市回调，8月是股市屡创新高压制债市做多情绪，9月则是股市转为阶段性震荡后，机构预防性赎回造成债市震荡上行。在此过程中，债市情绪逐渐由偏乐观转为偏谨慎。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望四季度，海外方面最大的扰动因素仍然是特朗普发动关税战所带来的不确定性。另一方面，四季度是否有增量政策推出和政策前置发力值得关注，同时需要关注市场对年内再次降准降息时点和幅度的预期。　　经过三季度调整债券收益率在目前水平已具备配置价值，在货币宽松环境下甚至有望挑战前低，但同时也需要关注年末机构行为对债券市场的扰动，以及物价回升情况和风险偏好改善对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

国内经济方面，一季度稳增长举措前置、力度增加，二季度特朗普发动关税战增加了经济前景的不确定性，但伴随各项对冲措施落地和前期政策效果逐渐显现，上半年国内经济整体上展现出较强韧性、运行基本平稳，上半年GDP增速超过5%。　　市场方面，债券市场在去年末大幅透支货币宽松预期后今年一季度并未延续下行趋势，债券收益率伴随资金成本抬升在3月中旬创年内新高后回落，10年国债活跃，债券收益率高点至1.9%左右。相比一季度，债券市场在二季度走出明显的修复行情，特别是特朗普发动关税战后短期内债券收益率快速下行，10年国债收益率从1.8%上方下行至1.6%-1.7%区间，之后随着市场资金利率显著走低呈现低位震荡走势。总体而言，上半年债券市场在一季度出现显著调整后进入窄幅震荡行情。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。

宏观层面，一季度经济基本平稳，稳增长举措前置、力度增加，有利因素逐渐积聚，经济预期有所改善。债券市场在去年末大幅透支货币宽松预期后今年并未延续下行趋势，一季度伴随资金成本抬升债券收益率转为上行。债券市场收益率在3月中旬创年内新高后回落，收益率曲线普遍走平。10年国债活跃券收益率高点至1.9%左右，其他品种的债券收益率也有不同程度的上行。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望2025年二季度，海外方面扰动因素仍然是特朗普发动贸易战所带来的不确定性。二季度可能会看到货币政策和财政政策发力对冲加征关税对我国经济的影响。货币政策方面关注降准降息落地时点和幅度，财政政策方面关注财政前置发力情况以及后续是否可能推出力度更大的财政刺激措施。关注政策发力后经济基本面的修复情况。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

2024年，国内经济方面，前三季度经济增长面临一定压力，但是四季度GDP增速回升，最终实现了全年5%的增速目标。价格方面呈现出一定的通缩压力，但主要集中在PPI领域。货币政策方面，2024年两次降准合计1%，全年公开市场操作利率降低了30bp。924是出台重磅宏观政策的标志性时点，稳增长的力度明显增大，经济预期有所改善。海外方面，美国GDP增速有所下行但消费支出保持强劲，支撑经济软着陆预期。美联储年内累计降息100个基点，但四季度转向谨慎的“鹰派降息”模式，美元指数和美债利率维持较高水平。　　市场方面，2024年全年债券市场收益率整体下行，机构行为偏好长久期的债券，各类利差均有所压缩。二、三季度央行对于利率过快下行进行一些指导，但在宽松货币政策的背景下并没有改变利率下行的趋势。全年来看，10年期国债利率年初2.55%左右，年末1.68%左右，下行近90bp；30年期国债利率年初2.85%左右，年末1.9%左右，下行超过90bp。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。

海外方面，随着美国通胀走低和就业市场的弱化，美联储在9月份正式进入降息周期。国内经济方面，三季度中国经济有所走弱，PMI指数持续运行在50以下，尽管9月有所反弹，但仍然未回到荣枯线之上。三季度国内CPI温和回升，但PPI跌幅扩大，仍呈现出一定的通缩压力。9月末，宏观经济政策出现了显著转向的信号，稳增长的预期大幅提升，引发了资本市场风险偏好的剧烈转换。　　市场方面，三季度债券市场收益率创出了年内新低，但是整体波动加剧，由于央行持续对长端利率下行过快的情况进行风险提示，并且进行了长期债券的二级买卖操作，引发了收益率的反弹。国庆前，由于政策预期的变化，债券市场快速调整。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望2024年四季度，海外方面，美联储已经明确进入降息周期，可能在四季度还会继续降低，大幅降低了国际资本流动对中国的冲击。国内方面，随着稳增长政策的不断出台，预计在货币、财政、地产、消费等政策的联合发力下，经济增长预期将会持续提升。虽然货币政策保持宽松对于债券市场仍有支撑，但增长预期的改善会对长端利率形成利空，应注意控制组合的久期风险。总体上来看，四季度利率可能进入进一步的调整期。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2024年上半年经济增长压力有所加大，二季度GDP增速低于一季度，但幅度相对温和。上半年CPI转正，但仍运行在较低位的水平，PPI则继续运行在负值区间。政策方面，上半年进行了一次降准和一次LPR降息，但是没有相应降低OMO和MLF利率，货币政策偏宽松但并没有大水漫灌。财政政策方面二季度启动了今年特别国债的发行工作，地产方面二季度进一步出台了支持性的政策，地产销售和成交有所改善。　　市场方面，2024年上半年债券市场收益率整体下行，机构行为偏好长久期的债券，各类利差均有所压缩。尽管央行在二季度多次对长端利率下行过快的情况进行预期引导，期间对利率下行趋势造成了一定的影响，尤其4月份债券市场出现了明显的调整，但最终在机构配置行为的推动下，并没有扭转利率的下行趋势。截止6月末，10年期国债利率2.21%，相比年初下行约35bp，30年期国债利率2.43%，相比年初下行约40bp。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。

国内经济方面，一季度经济基本面企稳复苏，从已公布的数据来看，除房地产投资开发投资仍在底部外，各分项呈现向好趋势。具体来看，1-2月份工业增加值同比实际增长7%，延续了此前的恢复态势。基建和制造业投资保持了韧性，房地产投资增速较去年年末有所回暖。消费增速基本维持稳定，与春节相关的消费保持了较高增长。3月官方制造业PMI回升至50.8，供需两端均明显修复。政策方面，两会将全年经济增长目标定在5%左右，未来几年将连续发行超长期限特别国债，财政政策释放了较为积极的信号。一季度货币政策稳定，2月份央行通过降准维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，1-2月债市收益率整体下行，信用利差压缩。在机构行为作用下，超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩，是一季度收益占优的债券品种。3月份债市有所调整，基本呈现震荡走势。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望2024年二季度，美联储在2023年末暂停加息，同时随着通胀进一步向政策目标回归，逐步开始对降息的讨论，但降息落地的时点仍然存在很大的不确定性。国内方面，尽管一季度经济增长表现尚可，但全年来看经济增长压力仍在。二季度是传统开工旺季，并且财政政策有望加速发力，因此基本面和财政的实际效果将成为债券市场关注的焦点。货币政策预计保持相对宽松，年内仍可预期降准降息，因此债券市场的风险也并不大，二季度的市场波动将围绕经济实际表现、财政发力效果和债券的发行供给节奏而展开。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

2023年，美国通胀压力持续，全年美联储一共加息4次合计100bp，下半年的加息频率比上半年放缓。国内方面，经济增长温和复苏，全年GDP增长5.2%，实现了年初的目标。不过观察PMI的表现，二季度以后基本维持在50以下运行，经济复苏的持续性仍然面临考验。2023年，CPI全年涨幅0.2%，PPI全年下跌3%，价格指数的表现也偏弱。人民银行全年维持了较为宽松的货币政策，共进行了2次降准和2次降息操作，维持了较为充裕的流动性环境，存款和贷款利率持续下行。　　市场方面，跟随央行宽松的货币政策，全年债券市场的利率走势也处于下行趋势中，仅在年初和三季度略有反弹。短端利率的表现逊于长端利率，1年AAA同业存单利率全年下行2bp，10年国债利率全年下行近30bp，收益率曲线在2023年平坦化下行。信用风险方面，地产主体的信用风险继续发酵，而城投主体的信用风险在四季度受到化债政策的影响得到了有效的扭转，信用利差全年压缩。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债和商业银行金融债，并进行了一定的波段操作。

2023年三季度，美联储进行了一次加息，加息进度明显比上个季度放缓。国内方面，7月份以来稳增长政策陆续出台，相比于二季度，经济增速在三季度有所修复。尽管地产部门还在持续经历下滑，但是经济也出现了一些底部企稳的特征。PMI指数连续三个月反弹，并且在9月份重回枯荣线以上。PPI跌幅也连续收窄，价格方面同样出现了积极的信号。政策方面，财政政策更加积极，并且传导至基建投资端。央行通过降息和降准维持了宽松的货币政策，政策利率相比二季度再度降低，但是汇率因素约束了实际资金面的宽松程度。地产政策方面，放松限购、降低首付比例、降低存量贷款利率等措施连续出台，但对于提振地产销售的效果仍需观察。　　市场方面，整体上市场利率在8月份创出了年内的低点，但随着稳增长政策的加速出台，经济增长预期有所改善，利率随后有所反弹。9月末10年国债收益率约为2.68%，相比6月末上行5bp左右；1年国债收益率约为2.17%，相比6月末上行约30bp左右。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2023年四季度，美联储还没明确加息周期已经结束，但表态已经转向鸽派，加息周期大概率已经接近末端。国内方面，经济增长仍然面临挑战，不过在稳增长政策不断出台的背景下，经济失速的可能性极低。财政政策仍将是四季度内需政策的重点发力方向，需要关注伴随着积极财政政策的潜在债券供给。不过货币政策仍处于宽松周期中，国内政策利率向上调整的可能较小，这意味着影响债券市场利率最关键的锚还将持续稳定，出现趋势反转后利率大幅上行的可能性很低。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

2023年上半年，美国通胀压力有所下行，但仍然超出美联储目标。美联储累计加息3次共75bp，预计下半年其货币政策进入观察期，加息压力可能降低。国内方面，一季度经济温和复苏但是二季度增长压力较大。从4月份开始，PMI连续回落并且维持在50以下。在经过一季度的信贷和社融高增后，二季度信贷增量出现一定下滑，社融增速也有所回落，总体来看上半年经济复苏的力度偏弱。货币政策方面，央行通过降准、降息等工具维持宽松，存款和贷款利率在上半年都走低。　　市场方面，跟随着经济复苏的节奏，资金利率在上半年先反弹后回落。债券利率在上半年整体下行，信用利差收窄。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债，并进行了一定的波段操作。

2023年一季度，美国通胀仍然没有缓解，美联储加息两次，但是由于美国银行业风险爆发，加息幅度及后续加息展望都趋于温和，从50bp降为25bp。国内方面，经济延续温和复苏，信贷和社融增长非常强劲，PMI连续处于扩张区间，其他经济数据也有所改善。政策方面，2023年的经济增长目标定为5%-5.5%，符合预期，或也排除了今年超预期刺激的可能。货币政策总体偏宽松，财政赤字小幅扩张。　　市场方面，一季度资金利率相比去年四季度提升，R001和R007季度均值分别上行40bp和30bp左右。利率债在一季度表现平淡，整体窄幅震荡，而信用债在配置需求的推动下走出了利差修复行情，信用利差大幅压缩。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2023年二季度，美联储继续加息的空间受到限制，过高的利率水平已经开始影响美国的金融稳定性，加息进程可能临近尾声。国内方面，预计经济可能继续温和复苏，尤其在去年低基数的影响下，二季度经济增长的同比改善或将会非常显著。货币政策进一步宽松的必要性在降低，也或将限制收益率进一步下降的空间，票息可能将成为二季度债券主要的收益来源。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。