永赢新能源智选混合发起A(015828) - 基金投资策略和运作

25年四季度我们将主要配置方向仍然放在了有机器人第二成长曲线的相关新能源汽车零部件标的。我们认为新能源汽车这个行业已经进入较为明显的红海市场，向具有巨大空间的机器人领域进行拓展是未来新能源整合和零部件企业拉开竞争差距的重要着力点，如今我们已经发现有非常多的相关企业都在布局机器人方向，零部件企业中一半以上也在向人型机器人领域进行拓展。对于新能源汽车大厂在AI算力和自动驾驶上的投入能一定程度地复用到机器人AI模型上，而零部件厂商的高精度、低成本制造能力也能用于机器人。 头部车企预计在明年将会发布V3版本的人型机器人，整体升级上也进行了相对较大的改动，在此前后，有许多中国零部件厂商有望能够拿到定点，配套相关人型机器人，这对于产业链来说，是一次重大的投资机会。基于我们的研究和跟踪，已经有非常多的人型机器人企业进行了打样和送样，预计中国供应商能够在丝杠、减速器、电机、传感器、电子皮肤、结构件等等相关环节成为重要供应商，届时相关标的将迎来一次新的洗牌。 26年我们仍然看好那些真正能够成为相关汽车零部件供应商的公司，并且这些公司的营收中将体现出来自机器人的相关收入。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。

许多新能源汽车相关产业链的企业都在积极布局第二成长曲线，其中智能化是绝大多数新能源汽车企业研发突破的重要方向，AI的大力发展使得高阶自动驾驶和机器人逐渐成为众多新能源车企的新发力点方向，国内外多家汽车大厂都在积极布局机器人相关业务。这些汽车大厂在AI算力和自动驾驶上的投入也能够一定程度地复用到机器人AI模型上，未来有较大的成长空间，他们都有望成为人型机器人的主要玩家。 相应的许多传统汽车零部件厂商也在积极研发相应的机器人零部件产品，例如丝杠、减速器、灵巧手、电子皮肤等等。这些企业都在积极对接国内外的机器人本体厂商，配合开发相应的专用机器人零部件，同时汽零生产设备很多都能够复用到机器人领域，例如车床、磨床等等，在制造领域中国汽车零部件企业有明显优势，同时他们相关生产技术和生产经验都可以给机器人生产制造赋能。 四季度，国外新能源车企机器人团队有望加速机器人的相关研发工作，机器人团队会更加紧密地与国内团队进行开发配合，同时第三代机器人也有望发布，我们将持续关注接下来机器人板块的相关行情。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信新能源和机器人行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。 作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

大新能源板块在25年仍然处于去产能周期中，上游原材料价格在不断下探中，供需失衡问题仍然不小，当下相关部门也在研究相应的反内卷相关政策，在供给侧通过多举措并举的方式，力求在一定时间内完成过剩行业的尾部产能淘汰，并向头部企业集中。因此在此背景下，我们需要去寻找一些供给有改善，且有第二成长曲线的相应标的。

我们认为新能源在25年仍然是变化相对较少的一年，去产能依旧是行业最主要的基调，这是一个市场自然调节为主，政策引导为辅的一个过程，我们不宜对去产能速度过于乐观，也不需要对去产能的时间跨度过于悲观，这是行业发展到一定阶段必须要经历的过程。但是我们认为电动化推动了智能化，许多新能源汽车标的将充分受益于本轮智能化的浪潮，向机器人等AI方向拓圈，并培育第二成长极。 首先我们观察到，许多国内汽车大厂都在积极布局机器人相关业务，这些大厂都将是中国重要的机器人本体厂商，这些汽车大厂在AI算力上的投入也能够一定程度地复用到机器人AI模型上。而英伟达omniverse、Cosmos等系统的应用也使得国内厂商在虚拟物理场景训练上有了一定的抓手。 其次我们也发现了非常多的汽车零部件企业，也在开发相应的机器人产品，例如丝杠、减速器、结构件等等。在技术、生产设备上，有非常多的know-how能够复用到机器人领域。 再次，国内机器人本体厂商的方案和海外大厂逐渐出现了一定的差异性，例如国内本体厂对行星减速器的使用要多于国外本体厂，这也一定程度上说明国内厂商在持续降本和技术改进方面的能力较强。永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品系列，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。建议大家深入了解和研究该板块及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

新能源板块在2024年是比较艰难的一年，由于前几年整个产业链从上游到下游的重资产扩张速度较快，产能出现了一定的过剩。同时全球对于新能源的需求阶段性降温，进入了去库存周期，相应环节的产品都出现了跌价。四季度开始，我们发现新能源行业开始出现了一定积极的变化，我们拥有全球绝大部分的光伏产能，技术领先优势非常明显，唯一的行业不利因素是过度扩产，行业盈利恶化。对于次问题有关部门已经在四季度牵头着手引导行业产能去化，通过指导+自律的手段引导供需重新回到一个正常的轨道上来。在新能源行业暂时难以找到一个明确中长期逻辑的背景下，我们更加倾向于去寻找一些新能源下游应用环节的投资机会。未来电动化和智能化是装备制造的发展大趋势，电动化是智能化的大前提，只有充分电动化，才能让先进的AI和电子技术在装备上落地应用。因此我们会积极关注相应新技术的终端应用等投资方向，例如新能源汽车、人形机器人，这些终端应用有望通过电动化和智能化来激发新的需求和应用场景。

新能源板块在2024年是比较艰难的一年，由于此前重资产扩张速度较快，全球需求阶段性降温，出现了较为明显的增长降速。而光伏风电装机的不及预期很大原因是因为发电设备和能源需求地相隔较远，例如我们用电主要在东南沿海地区，而光伏风电资源主要在西北地区较为丰富，所以制约新能源发展的掣肘是电网系统，也就是说新能源是营养但是运输营养的电网建设同样重要，电网设备就相当于是人体的血管。基于此，着眼中长期，永赢新能源在三季度重点关注了电网设备。电网设备的内容较为丰富，所有能够传输电力和优化电力出力曲线的相关环节都是我们关注的投资方向，例如逆变器、变压器、储能、特高压、海缆、电表等等。当下电网设备国内和国外的需求都非常强劲，国内风光大基地建设大幅领先于特高压电网设备建设，未来有几十条特高压线路在建设规划上了，国外电网面临升级改造的需求高增，并且能源危机后能源互联的需求在大幅提升。在国内外需求共振下，我们认为电网设备是整个大新能源板块中最好的投资方向之一。在个股选择上，我们更加关注未来空间、长期成长性、和竞争格局，我们希望找到竞争格局稳定、有壁垒的标的，能在这一轮需求阿尔法中充分受益。当下永赢新能源重点挖掘电网设备领域的投资机会，希望投资者能够和我们一起耐心等待相关个股的业绩兑现。

上半年，智能驾驶板块整体呈现震荡走低的态势。一季度智能驾驶板块下跌幅度较大，单季度中证智能驾驶指数下跌13.14%。春节前板块受到市场风格、汽车降价、市场流动性等原因影响表现较差，春节后有一定修复。二季度智能驾驶板块下跌幅度较大，单季度中证智能驾驶指数下跌8.74%。尽管短期内智能驾驶板块遇到了一些波折，但我们对其长期投资价值保持乐观态度。新能源车的发展轨迹清晰地表明，电动化只是这场革命的序幕，智能化才是其核心和未来。随着技术的不断进步和消费者对智能驾驶体验需求的日益增长，智能驾驶板块有望成为推动整个汽车行业转型升级的关键力量。当前主要的配置思路，一是挖掘智能驾驶程度较高整车公司及其相关供应链零部件公司，它们大概率会在智能驾驶渗透率提升的过程中最先受益。第二方面挖掘是受价格战影响较小、海内外业务比较均衡的公司，这类公司一般也是各自细分领域的龙头，议价权较高。三是车路云相关，随着20个城市的车联网试点，每年将新增大量的路侧端、云平台等方面投资，前景广阔。

2024年一季度市场整体表现为宽幅震荡。受到经济预期转弱、场内流动性不足和前期热门策略交易拥挤等多方面的因素影响，1月指数出现大幅下跌。随着一系列利好政策的出台和长期稳定资金的持续注入，2月指数止跌并大幅触底反弹。受益于修复的风险偏好和明确的政策指引，3月整体呈现震荡上涨趋势，“新质生产力”方向逐渐成为市场主线。一季度主要指数涨跌不一，上证指数收涨2.23%，深证成指和创业板指分别下跌1.30%、3.87%。行业方面，市场分化显著，其中银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业涨幅居前，而医药生物、计算机、电子、综合、房地产等行业领跌。从宏观环境来看，我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，外部环境更趋复杂严峻，全球经济增长动能不足，发达国家高企的利率水平对货币政策空间形成持续压制。政策方面，政府工作报告提出5%的GDP增速目标，稳定市场主体预期，反映出“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策主基调。财政方面，赤字规模、地方政府专项债券规模均超去年，显示出“适度加力”的财政空间。货币方面，货币政策靠前发力，2月降准和LPR的超预期的不对称降息体现出货币政策“灵活适度、精准有效”的特点。展望二季度，宏观基本面有望继续回升，受益于宽松的货币政策和外资的持续流入，资金面也将继续向好，后续将关注政策指引明确的“新质生产力”主线，并结合行业基本面、量能数据、北向资金流向和板块轮动趋势开展投资。一季度智能驾驶板块下跌幅度较大，单季度中证智能驾驶指数下跌13.14%。春节前板块受到市场风格、汽车降价、市场流动性等原因影响表现较差，春节后有一定修复。新能源车的上半场是电动化，下半场是智能化，最重要的就是智能驾驶环节，本产品将重点关注新能源车智能驾驶产业链投资机会。展望2024，供给端，新势力车企无图城市NOA年底将全国大面积开通，也将在年内看到无人驾驶出租车相关的进展，许多车企也已将智能驾驶作为核心发力点，通过自研或寻求第三方合作来加速构建智驾能力；需求端，受益技术进步、城市应用场景拓宽，国内新势力车企智驾版选装比例超预期，智驾逐步成为购车重要影响因素。“标配智驾”时代已来，能够找准差异化卖点、智能驾驶技术领先的头部车企将在未来形成差异化，智能驾驶群雄逐鹿量产将落地加速。本产品主要的配置思路：一方面是挖掘智能驾驶程度较高整车公司及其相关供应链零部件公司，它们大概率会在智能驾驶渗透率提升的过程中最先受益。第二方面是受价格战影响较小、海内外业务比较均衡的公司，这类公司一般也是各自细分领域的龙头，议价权较高。

2023年全年上证指数跌3.7%，通信（25.75%）、传媒（16.8%）、计算机（8.97%）和电子（7.25%）、家电（3.77%）涨幅靠前，而商贸（-31.3%）、地产（-26.39%）、电气设备（-26.19%）和建材（-22.64%）、休闲服务（-22.01%）跌幅较大。主因地缘扰动风险偏好，美联储加息节奏放缓，国内基本面改善节奏低预期，地产信用风险担忧等多重因素共振影响。根据乘联会初步测算，2023年新能源汽车累计零售774.4万辆，同比增长36%，累计批发889.5万辆，同比增长37%，最新渗透率超过40%，继续快速提升。2023年新能源汽车产业产能过剩困局凸显，中证新能源汽车指数全年下跌28.72%。产能过剩成为新能源汽车产业在2023年的重大挑战，锂矿价格持续下跌，从2023年年初的50多万元/吨，到2023年年底已经跌破10万元/吨大关，跌幅达到80%，另外新能车材料链的正极、负极、电解液等均出现不同程度下跌，产能过剩成为困扰行业的关键问题；叠加下游车厂价格战爆发，下游价格下降倒逼上游产业链降价，新能源车全产业链利润被迫压缩，仅头部厂商靠行业议价权实现市占率提升，另外龙头企业也开始发力布局海外，通过各种技术授权、合资建厂方式突破贸易限制，未来随着海外市场打开，叠加产能过剩问题消化，下游需求逐步复苏，新能源车产业链有望迎来复苏周期。

2023年三季度，重要A股指数悉数下跌，其中上证指数（-2.86%）、深证成指（-8.32%）、创业板指（-9.53%）、沪深300（-3.98%）。回顾今年以来A股的走势，整体可以分为三个阶段，年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月A股延续自去年10月底以来的底部第一波上涨行情。在经历3个月的上涨之后，1月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发。5月初至今在国内基本面修复偏慢和海外资金面收紧的双重压力下，市场陷入震荡休整。对比历史市场底部，当前A股调整已较显著，性价比开始逐步显现。新能源汽车产业指数三季度下跌-15.69%，整个板块较为低迷。根据乘联会初步测算，今年1-9月累计批发592万辆，同比增长36%，最新渗透率超过30%。锂盐价格报价持续下滑，最新电池级碳酸锂价格跌破20万元/每吨。除此之外，三元正极、磷酸铁锂、六氟磷酸锂、电解液、电芯等环节均有不同程度下跌。在中游四大主材大幅度扩产的背景之下，降本能力有望成为锂电中游厂商的核心竞争力，其中的佼佼者有望迎来市占率的提升，进一步巩固行业地位。动力电池环节，头部厂商在产业链中利润分配比例有望进一步提升。龙头企业海外布局明显提速，通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制完成海外产能布局，有望获得先发优势分享市场爆发红利。展望四季度，本产品将继续关注三条投资主线：一是竞争格局较好的传统电池、中游材料领域；二是以钠电池、复合集流体为代表的新技术产业提速机会；三是汽车智能化带来的部分零部件机会。

新能源汽车产业指数2023年上半年下跌8.56%，整个板块较为低迷。整车环节，2023年上半年新能源乘用车累计销量同比增速有所放缓，但仍高于乘用车增速，最新渗透率超过30%。锂电中游环节，在中游四大主材大幅度扩产的背景之下，降本能力有望成为锂电中游厂商的核心竞争力，其中的佼佼者有望迎来市占率的提升，进一步巩固行业地位。动力电池环节，头部厂商在产业链中利润分配比例有望进一步提升。龙头企业海外布局明显提速，通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制完成海外产能布局，有望获得先发优势分享市场爆发红利。本产品配置上比较均衡，选股思路主要是两方面：传统领域细分行业核心龙头，例如电解液、正极、负极、电池等环节，相关公司有望在行业产能出清过程中提升份额，继续加深自身护城河；另一方面，钠电池、大圆柱电池、PET铜箔等新技术环节，需要持续验证相关新技术投产进展。

2023年一季度市场呈现震荡上行的格局。随着疫情防控政策调整优化，经济修复节奏加快，1月指数强势震荡上扬。不过转入数据及政策真空期的2月，指数走势震荡反复，表现较为分化。3月指数延续震荡整理路径，不过最终三大指数一季度仍然收涨。截止至3月31日，一季度上证指数上涨5.94%、深成指上涨6.45%、创业板上涨2.25%。板块方面分化严重，计算机、传媒、通信、电子等板块涨幅靠前，而电力设备与新能源、房地产、银行等板块跌幅较大。从市场环境来看，2023年政府工作报告更加强调“稳增长”，将2023年的经济增长目标定在5%左右，聚焦于经济的高质量发展。随着政策释放新活力，将有望带动经济持续回暖。资金面方面，央行宣布降准0.25%，呵护市场流动性。而外资持续加仓A股传递出全球投资者对人民币资产及中国经济前景的信心。在强烈维稳预期下，二季度资金面将维持平稳宽松。随着增量的经济稳增长政策持续出台，市场参与主体信心有望回升，后续关注量能变化、北向资金流向以及板块轮动。新能源汽车板块当前情绪比较低迷，行业的主要症结在于需求下行和产能过剩。需求方面，新能源车国内渗透率已达30%附近，2022年购置税减半等政策透支了2023年的消费需求。供给方面，上游原材料碳酸锂产能释放，价格已从高位下跌40%以上。中游动力电池产能规划明显超过需求，下游整车降价进一步加剧对供给过剩的担忧。展望二季度，板块自高点已回调较大幅度，估值水平已经大幅度降低。另一方面，随着行业过剩产能的逐步出清，行业龙头的竞争格局、盈利能力有望提升，板块机会可以持续关注。