鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A(015787) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球经济高不确定性延续，AI大基建成为资本开支和产业景气的核心线索，算力、数据中心、电力设备投资维持高热度；美以伊冲突推升能源价格，能源通胀风险重新成为海外宏观约束。受美国通胀粘性和避险需求影响，美元指数重新走强，对非美资产和新兴市场流动性形成压力。总体来看，海外宏观主线转向“AI大基建、能源冲击、通胀粘性、美元走强”的组合，全球流动性拐点已现，风险资产面临盈利与估值的双重约束。国内经济总体平稳运行，但结构分化较一季度更为明显。生产端仍具韧性，高技术制造业和新质生产力支撑增强；外需延续较强表现，出口链条仍是重要支撑。但需求端压力进一步显现，经济呈现“供给偏强、需求偏弱”特征，商品消费、固定资产投资和地产链需求修复力度不足。价格方面，PPI受上游供给冲击和成本扰动出现恢复性上涨，CPI仍保持低位，整体物价回升过程较缓慢。综合而言，经济“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征更加突出，内需修复的持续性需要继续观察。国内政策从两会部署进入落地见效阶段，重点在于稳增长、扩内需和培育新动能的结合。财政政策围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施发力；货币政策维持适度宽松，更加注重与财政协同，引导金融资源流向科技创新、绿色发展、普惠小微等领域。产业政策方面，服务业扩能提质、“人工智能+”、全国统一大市场建设和反内卷治理成为核心抓手，有助于改善供需关系、稳定企业盈利。总体来看，政策以落实前期部署为主，增量政策相对有限，短期托底内需、防范外部冲击，中长期围绕新质生产力和高水平科技自立自强展开。全球权益市场呈现高波动和结构性分化，AI产业叙事、美元走强和全球流动性拐点共同影响市场表现。美股方面，AI大基建产业链景气度仍高，算力芯片、半导体设备、光模块等方向维持较强关注度，但高估值、高拥挤也使相关板块对利率和业绩兑现更敏感。受美元走强和流动性收紧影响，非AI资产、新兴市场和部分资源品表现承压。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受国内传统经济走弱及美元流动性收紧双重冲击，波动相对更大。风格方面，资金继续向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备、算力基础设施等方向表现较好，市场呈现极致结构特征，低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。2026年二季度，数字经济指数的权重行业中电子上涨90.92%，计算机下跌5.21%。电子板块方面，二季度显著跑赢市场，主要受全球AI算力产业链持续高景气、半导体国产替代预期强化以及市场风险偏好修复共同推动，同时资金更偏好业绩兑现度较高、产业趋势清晰的硬科技方向，电子行业中与算力和存储相关的细分领域表现突出。计算机板块方面，二季度表现相对落后，一方面年初AI应用主题交易较为充分，二季度市场对AI应用商业化落地节奏和订单兑现仍保持谨慎；另一方面，在风险偏好修复过程中，资金阶段性更集中于硬件和算力链条，软件、信创和数据要素等方向的估值修复相对滞后。未来我们仍看好数字经济指数的长期表现，从权重行业来看，电子方面，在美国对中国半导体技术封锁的背景下，自主可控将是不可逆的长期必然趋势，半导体等自主可控板块长期受益。近期发改委将半导体关键材料纳入“十五五”国家级战略攻坚清单并设立千亿元专项基金，从靶材、光刻胶到核心硅片，底层材料的国产替代正在全速突围。计算机方面，2026政府工作报告在部署关键核心技术攻关时，将“基础软件”与集成电路、工业母机等并列，凸显了软件自主可控的战略高度，此外，伴随服务业高质量发展推进，先进制造配套科技服务体系建设提速，工业软件、研发设计类软件等细分领域需求持续扩容，有望为软件产业开辟新的增长空间。与此同时，人工智能模型的安全防护要求也成了应用过程中的重点关注，因此计算机软硬件的国产替代是大趋势，叠加大模型推理成本不断下行，驱动下游SaaS及应用软件厂商将AI功能由“可选模块”固化为“标准配置”，加速B端与C端AI应用的商业化闭环与规模化放量，计算机板块有望长期受益。当前市场流动性充裕且风险偏好较高，数字经济指数聚焦于科技成长板块，有望持续受益，我们看好数字经济指数未来表现。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2026年1季度，中证数字经济主题指数下跌8.75%。具体来看，1月市场情绪在上证指数实现17连阳的背景下快速升温，但监管层坚守资本市场稳健发展导向，大资金在市场上行过程中持续减持主要宽指ETF份额，为市场降温，指数先升后震荡。1月末，美国总统特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为美联储新一任主席，市场对美联储降息预期下降，叠加前期贵金属价格大幅上涨、获利盘巨大等因素，国际贵金属价格急速下挫，A股资源股同步大幅回撤。2月初，经过市场大幅波动后，投资者风险偏好有所下降，临近春节，市场成交额缩量，春节后市场情绪有所修复，指数在整个2月呈震荡走势。2月末，美以对伊朗发起空袭，伊朗随即展开全面反击并紧急封锁霍尔木兹海峡推动全球原油价格大幅上行，多国面临原油储备不足的压力；市场对通胀的担忧加剧，美联储降息预期进一步走低，全球风险偏好急速回落，A股受此拖累趋势下行。整体来看，本季度数字经济指数呈先升后跌走势，跌幅主要集中于3月。展望未来，数字经济指数或维持一定波动，但长期仍值得看好，核心受三方面因素影响：（一）外围环境不确定性较高，放大A股波动。美以伊冲突存在较多变数，原油价格中枢抬升对全球经济的蝴蝶效应显著，叠加市场对美联储降息的预期大幅降温，均将影响全球资本风险偏好，外围环境的复杂态势将进一步放大A股的波动。（二）计算机板块内软件、硬件端走势分化，二者依托不同逻辑形成增长动能。数字经济指数第二大权重行业为计算机，涵盖软件和硬件。软件方面，在国产替代的大趋势下，政企端自主可控需求持续释放，本土软件产品市场渗透率稳步提升，长期需求获坚实保障；同时伴随服务业高质量发展推进，先进制造配套科技服务体系建设提速，工业软件、研发设计类软件等细分领域需求持续扩容，有望为软件产业开辟新的增长空间。硬件方面，受益于大模型商业化渗透率持续提升，国内云计算服务需求保持旺盛，头部云厂商纷纷上调服务价格并加码AI基础设施布局，直接拉动服务器、算力硬件等产品的需求，有望推动计算机硬件领域营收与业绩维持稳定增长。（三）AI芯片国产替代进程持续深化，半导体板块业绩支撑强劲。据IDC数据，2025年中国云端AI加速器市场中，国产GPU及AI芯片市场份额已接近41%，标志着国内AI芯片厂商与本土云计算厂商等核心需求方，已形成稳定协同、供需互促的良性商业闭环，扎实的业绩基本面支撑半导体板块持续走强。整体来看，虽然今年外围环境波动加大，但数字经济指数的两大权重行业均迎来新需求支撑。基于此，我们认为数字经济ETF全年或存在较多交易机会，建议投资者采取波段交易的操作策略。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2025年，美股整体呈现高位拉锯态势，行情由宏观分母端的降息预期与微观分子端的AI业绩兑现共同驱动，但在历史高估值的约束下，市场波动显著加剧。科技巨头走势分化，市场广度边际改善，资金逐步流向利率敏感型中小盘标的。受益于美元指数走弱，新兴市场整体回暖。2025年，AH股迎来价值重估的关键年，市场主要矛盾从宏观预期不稳转向政策落地实效与企业盈利修复的实际验证。宽基层面，在财政发力与货币宽松的政策共振下，沪深300指数、恒生指数震荡上行，走出了估值修复行情。风格与行业层面，市场逻辑从单纯的红利避险向成长复苏方向扩散：上半年高股息资产保持韧性，下半年随着内需企稳，AI应用、硬科技等科技成长板块与顺周期板块接力上涨。港股受益于美联储降息带来的流动性外溢效应，表现弹性优于A股，AH溢价率高位回落。整体来看，2025年全球资本市场的核心驱动是全球流动性宽松与地缘经济格局的重塑。当前，美股高估值仍需时间通过业绩消化，而AH股虽完成阶段性修复，但其动态市盈率仍处于历史中枢偏下区间，在全球资产比价体系中具备显著的安全边际与配置性价比。2025年，中证数字经济主题指数收涨26.47%，全年呈现震荡向上态势，可划分为三个阶段。第一个阶段是春节前后，指数先跌后升再回调，春节前处于政策空窗期，市场观望情绪较浓，指数短期承压，春节后随着DeepSeek热度向全球扩散，指数快速上涨，随后再度进入政策空窗期且特朗普关税政策落地在即，指数震荡回调。第二个阶段是4月初美国关税政策冲击后，指数大幅下行，随后伴随市场情绪修复有所反弹并维持震荡走势。第三个阶段是8月至9月的主升浪及年末的回调，在市场风险偏好快速回升及海内外AI叙事共振的推动下，指数于3季度末创近三年新高，随后受中美关系趋于紧张、资金获利了结压力显现影响逐步回调。从指数权重结构来看，数字经济指数两大核心权重行业分别为电子和计算机行业，权重分别约为55%和29%；从行业表现来看，电子和计算机行业年度涨幅分别约为47.9%和18.4%，由此可见数字经济指数的涨幅主要由电子行业贡献。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2025年3季度，美国劳动力市场走弱，但整体经济呈现较强的韧性，主要驱动是高科技公司持续的人工智能基础设施投资和大美丽法案通过后带来的财政扩张效应，同时加征关税的风险和冲击有所下降。美联储预防式降息25bp，点阵图显示美联储年内仍有50bp的降息预期。欧洲经济短期内仍面临增长放缓、通胀压力和结构性改革的挑战；财政扩张有望提振德国经济活动，但法国和意大利财政扩张面临约束。2025年3季度，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，同时传统经济部门依然面临不少风险挑战。政策方面，我们观察到的政策重心放在人工智能、反内卷等结构调整领域，市场对“十五五”规划的关注逐步升温。中美继续展开多轮经贸会谈，关税升级或失控风险下降。科技领域取得较多成果，政策部门推动科技创新和产业创新深度融合。在最高决策层提出纵深推进全国统一大市场建设的背景下，治理企业“内卷式”的低价无序竞争作为其中的重点工作，正逐步展开。房地产政策的重心是存量更新改造。财政政策方面，“国补”逐步退坡，专项债、特别国债发行节奏在3季度有所放缓，财政支出节奏偏慢，从而使得财政存款余额处在超季节性的高位。货币政策保持适度宽松，降准降息在3季度没有实施，市场资金面在政府债供给增加的背景下间歇性收紧。内需方面，国内有效需求不足、物价低位运行仍是宏观经济面临的主要挑战。2025年1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，其中房地产投资持续低迷，新建商品房、二手房销售额持续走弱，量价均呈现下行；基建投资在3季度表现较弱，1-8月累计同比增速为5.42%，弱于前两个季度。消费有所回落，8月消费品零售总额同比增长3.4%，处于年内较低水位，服务消费韧性强于商品消费。外需方面，出口数量稳定，价格下行，结构优化。我国在多元贸易伙伴关系的开拓方面取得显著成效，东南亚、日韩等周边国家在出口中的占比稳步提升。下游消费品、中间品与设备出口对关税冲击的敏感度相对较高，高新技术品类、战略资源与稀缺商品出口对关税的敏感度相对较低。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行。3季度核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。总体来看，上游工业品价格强于下游消费品价格，服务消费价格强于商品消费价格。2025年3季度，全球股市上行趋势明显，部分指数再创年内新高，新兴市场和美国科技股尤为强劲。其中，MSCI新兴市场指数上涨10.08%，纳斯达克指数上涨11.24%，标普500指数上涨7.79%；港股方面，恒生指数上涨11.56%。A股市场整体较港股、美股波动幅度更小，万得全A上涨19.46%，上证指数上涨12.73%。市场风格方面，小盘股占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨19.17%，上证50指数上涨10.21%，沪深300上涨17.90%。行业方面，通信、有色、电子等板块表现领先。2025年3季度，中证数字经济主题指数上涨41.33%。具体表现为：指数在7月震荡上行，随着市场情绪进一步升温，在8月至9月快速上涨。作为科技成长类主题指数，数字经济指数此轮上涨主要依托两大支撑：一是流动性宽松、通胀较低的宏观环境，二是AI行情的持续催化。展望4季度，我们依然看好数字经济指数，可积极把握数字经济指数低位交易的机会，看好逻辑有三方面：（一）科技主线已成为市场共识。从行业两融交易额、公募持仓行业市值及机构净买入金额等多维度数据来看，TMT板块交易较为活跃且获得较多机构资金增持。因此，在资本市场企稳向好的背景下，科技主题指数有望维持较高人气且获增量资金持续流入。数字经济指数聚焦AI核心产业，有望博取科技板块上涨的收益。（二）指数主要权重行业电子和计算机的国产替代逻辑持续深化。新型举国体制为科技行业在研发、融资和市场需求等方面形成良性循环提供有力支撑，例如，国家集成电路产业投资基金对核心科创企业进行股权投资，国家引导芯片龙头公司在A股上市，央行和证监会指导科创板满足上市企业股债两方面的融资需求，信通院引导国产大模型与国产软硬件系统进行匹配测试等。目前，算力芯片和存储芯片的国产替代逻辑已逐步在市场兑现，但计算机软件领域受经济复苏不及预期的影响，政企支付意愿相对偏弱。后续在监管层的引导下，我国计算机软件的国产替代逻辑有望强化，海内外订单或将增加，有望进一步催化数字经济指数的表现。（三）数字经济指数包含金融科技股，4季度有望取得业绩释放的收益。金融科技公司上半年业绩明显改善，但金融科技成份股自9月以来震荡回调6.2%。一方面，AI主题的科技股在上涨过程中虹吸全市场资金，另一方面，监管层坚持资本市场企稳向好的路线。考虑到3季度A股日均成交额为去年同期的三倍，金融科技公司或将释放较好的3季度业绩，数字经济指数4季度有望获得金融科技公司释放业绩的收益。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2025年上半年，美国经济“软数据”出现V型走势，“硬数据”总体保持平稳，失业率保持在低位，通胀整体温和回落。特朗普政府的贸易政策给美国经济和市场带来较大扰动，但经济呈现出较强的韧性，核心原因是关税冲击的持续时间短、美元大幅贬值、财政再次扩张，以及AI快速发展带动基础设施投资热潮。2025年上半年，我国国民经济运行稳中有进。上半年实际GDP同比增长5.3%，高于《政府工作报告》提出的全年增长5%左右的目标。从环比趋势看，季调后的2季度GDP环比增长1.1%，较1季度放缓0.1个百分点。生产方面，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，“两重、两新”政策带动新能源、新材料、智能制造等相关领域继续保持较快增长，服务业与先进制造业的融合正在形成新的增长极，但工业企业盈利仍承压。需求方面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，新建商品房销售额持续走弱对开发投资形成拖累；上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，以旧换新政策对稳住商品消费需求的作用显著；出口商品实物量的增长仍有韧性，与此同时出口价格面临下行压力，5-6月份出口数据显示出关税冲击的不利影响。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行。GDP平减指数上半年同比下降1%，且连续9个季度保持负值。核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。上半年中东地缘冲突升级，原油价格冲高回落，趋势上仍处于2022年以来的震荡收敛格局中。政策方面，在“十四五”规划收官之年，政策统筹协调扩大内需和优化供给，坚持推动科技创新和防范化解风险，更加注重预期管理和民生保障。财政政策更加积极，上半年加快了专项债和特别国债的发行使用，继续推进化债工作。央行采取了适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，在发生关税冲击、资本市场波动加剧的情况下果断宣布降准降息并为平准基金提供流动性支持，同时持续疏通货币政策传导渠道。金融监管方面，金融资源配置向“五篇大文章”相关领域倾斜，资本市场深化改革，支持长期资金入市。房地产政策在有效防范房企债务违约风险的基础上，提出要以更大力度推动房地产市场止跌回稳。产业政策在建设统一大市场的框架下综合整治“内卷式竞争”，要求通过法制化、市场化的方式引导企业从低价竞争转向差异化、品质化竞争。预期管理方面，上半年召开民营企业家座谈会，通过了《民营经济促进法》。总体看，高质量发展仍是主基调，宏观政策和其他政策的取向一致性在强化。流动性与信用扩张方面，人民银行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩，资金利率中枢显著上移，但2季度以来，人民币汇率偏强格局有效拓展了我国货币政策操作空间，资金利率全线下行。在低利率环境下，政府融资是社会融资规模增长的主要贡献方。2025年上半年，海外股票市场呈现V型走势，在4月上旬深度调整之后出现快速反弹，部分指数后续创出年内新高，新兴市场和美国科技股尤为强劲。A股在波动中走高，市场呈现结构高度分化的特征。从风格来看，上半年小盘风格表现较好。从行业板块来看，有色、银行和TMT等板块表现较好。2025年上半年，中证数字经济主题指数（下文简称“数字经济指数”）走平，整体呈现先升后降态势。数字经济指数属于科技成长指数，主要权重行业为电子和计算机。回顾过去三年行情，每一轮大幅上涨都离不开两个关键因素，一是市场风险偏好提升，二是AI产业有新突破。先看市场风险偏好，我们认为当下市场情绪较为积极，投资者风险偏好有望持续提升。有三方面原因，一是政策对股市支撑力度较强，重要会议强调巩固资本市场回稳向好势头，并持续推动中长期资金入市，叠加大资金托底，股市有望稳中上行；二是A股交易活跃度明显提升，反映投资者积极参与A股市场投资，2025年上半年A股日均成交额约1.4万亿元，相比2024年同期数据提升61%；三是利率持续下行背景下，居民存款收益不断压降，投资者存在增配权益资产的需求。再看AI产业趋势，长期来看，我们认为在全国统一大市场建设的规划下，我国AI大模型和国产AI软硬件的适配度将逐渐提升，AI大模型的商业应用有望领先全球，AI产业链全面国产替代将加快实现。政策面上，中国信通院已启动针对国产大模型全栈国产软硬件系统适配测试工作，意味着我国AI产业在自主创新上加速迈进。产业趋势上，自1季度DeepSeek火爆全球后，目前还没有同样热度的AI应用推出，但8月OpenAI将发布GPT-5大模型，有望对我国AI产业带来积极映射。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2025年1季度，全球经济动能呈现分化态势，主要发达经济体的央行延续降息周期。美国经济整体保持韧性但指标出现分化，就业市场与居民收入维持稳健增长，然而关税政策调整和财政收缩措施对消费者及企业信心造成了冲击。欧洲经济方面，市场对其增长的预期有了显著的提升，核心的驱动逻辑来源于欧洲财政扩张政策的持续推进。2025年1季度，在前期政策推动下我国经济动能向好，但物价下行压力未缓解。内需方面，国内需求呈现结构性特征：基建投资受益于前期财政支出，延续了改善趋势；“两新”政策有效带动了部分消费品的增长；新房的销售额边际走弱，二手房市场呈现量升价跌态势，房地产投资持续低迷。外需方面，受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响，出口呈现量增价减的格局，出口金额同比增速有所回落。政策方面，整体保持积极的基调但节奏审慎：3月召开的两会明确提出“有效防范房企债务违约风险”，使得房企信用风险扩散的压力得到了缓释；货币政策维持偏紧态势，降准降息操作延后；财政政策力度温和提升，专项债发行提速但资金使用效率有待改善。通货膨胀方面，价格水平总体上仍处于弱势：上游资源品价格持续下行，中游制造与下游消费品价格温和回落，GDP平减指数延续负增长的概率较大。流动性方面，流动性环境边际收紧，央行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩，资金利率中枢显著上移。信用扩张方面，扩张动能仍显不足，信贷增速延续下滑趋势，结构上呈现出私人部门融资需求疲软与政府部门融资显著放量的分化格局。2025年1季度，全球股市表现显著分化。欧洲股市表现突出，欧元区STOXX50指数上涨7.20%；美股则出现回调，纳斯达克指数下跌10.42%，标普500指数下跌4.59%；港股表现尤为强劲，恒生指数上涨15.25%。A股市场整体呈现震荡上行的格局，其表现优于美股但弱于港股。市场风格方面，小盘股显著占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨4.51%，而上证50指数微跌0.71%。行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等板块表现领先。2025年1季度，中证数字经济指数上涨1.39%。回顾1季度行情，1月受政策空窗期、特朗普即将上任叠加美元指数持续走强多重因素影响，A股整体表现震荡回调态势；2月初随着DeepSeek应用热度扩散全球，港股大涨提升了市场风险偏好，计算机板块上涨较多，数字经济指数也因此在2月下旬创出近两年新高；3月全国两会召开后进入政策空窗期，随着财报季临近叠加特朗普关税落地在即，市场情绪明显收缩，数字经济指数也随之回调。展望2季度，在特朗普关税冲击下，市场或迎来较大的波动。数字经济指数属于科技成长类主题指数，当市场风险偏好回落时，指数也难避免回调。但是，如果出现回调，我们认为数字经济指数是值得重点关注的标的，主要看好的逻辑有三方面：（一）数字经济指数权重行业为电子和计算机，两者都是国产替代和自主可控的重要领域，其中电子成份股以半导体为主，计算机成份股以计算机软件及硬件为主，成份股营收以国内为主，出海业务占比及对美出口的营收占比较低，因而受关税冲击较少；（二）经过回调后，TMT板块的交易拥挤度明显降低，电子和计算机迎来较好的交易机会；（三）数字经济指数除了电子和计算机，细分行业还有进攻性较强的金融科技，2季度我国或会针对美国关税施压出台反制措施以及释放更多刺激国内经济、稳定资本市场的政策，随着市场信心回升，数字经济指数除了可以享受电子和计算机成长股的弹性也能分享金融科技股的进攻性。2季度的风险点或聚焦在特朗普关税政策，但如何演绎确实无法预测，我们认为投资者无需过度恐慌，国家在行动，乐观者终将胜利。考虑到关税是个长期事件，随着谈判开展，关税冲击对市场的影响将会逐渐淡化。因此，我们认为投资者可以在2季度把握数字经济指数可能出现的低位交易机会。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2024年，美国经济呈现十足韧性。财政赤字高企，就业市场温和降温，通胀持续回落，同时AI领域的强劲资本开支为经济提供了有力的支撑。3季度，美国失业率短暂上升引发市场短期剧烈波动，美联储及时大幅降息稳定了经济数据，打消了市场对经济衰退的担忧。11月特朗普选举获胜，其主张的关税政策给全球经济带来了新的不确定性，但其对本土经济友好的一系列政策显著提振了美国企业的“动物精神”。2024年，国内经济呈现“V”型。1季度开门红之后经济动能有所放缓，9月政策放松后经济动能重新回升。政策方面，总量政策从强调“固本培元”转向“加大财政货币政策逆周期调节力度”，房地产政策从“三大工程”转向“放开限购+贷款收储”，货币政策在稳汇率与稳增长之间切换，并在经济压力大、汇率压力小的9月份实施了有力度的降息。财政政策先紧后松，上半年持续推进地方政府化债，落实过紧日子，财政强度持续回落，9月政治局会议后，财政支出明显加速，置换存量隐性债务的举措极大缓解了地方政府的现金流压力。经济增长方面，受益于海外经济韧性和出口产品价格优势，出口成为最大亮点。房地产投资和广义财政支出同步下滑，消费动能受到了财富效应和收入预期下滑的抑制，但“以旧换新”拉动了家电、汽车等消费品的增长，企业因盈利压力减少了资本开支。通货膨胀方面，GDP平减指数持续负增长，大部分商品和服务价格承压。流动性方面，央行从3季度开始持续购入债券，金融市场流动性整体充裕。信用扩张方面，央行在高质量信贷目标下挤掉信贷水分，叠加信贷需求偏弱，社融增速进一步下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年，海外股票市场整体保持强势，受益于AI趋势和财政持续高赤字，美国例外论成为美股市场主流叙事。A股市场波动较大，先抑后扬，全年取得两位数收益，但市场收益主要集中在2月份和9月份两次探底回升，其他时间低迷。同时，市场呈现结构高度分化的特征。从风格来看，上半年红利和价值风格表现较好，下半年成长风格跑赢。从行业板块来看，表现较好的是防御型的高股息板块以及海外AI映射相关的TMT板块。2024年，中证数字经济主题指数（下文简称“数字经济指数”）收涨24.67%，全年走势呈现先抑后扬态势。年初受小盘股流动性危机影响，A股普遍急速下跌，数字经济指数1月大幅下跌约20%，大于东方财富全A指数9.45%的跌幅。2月初，随着大资金流入缺乏流动性的小盘宽基ETF，市场情绪得以稳定，叠加A股超跌后凸显性价比，全市场开启反弹，数字经济指数2月反弹19.80%，基本修复1月的跌幅。随后，受经济复苏低于预期、中美关系紧张、汇率压力上升等多重因素影响，市场整体风险偏好不断降低，数字经济指数也处于下行通道。转折点出现在9月24日。当日，三大金融部委联合召开会议，积极采取一系列有力举措以提振市场信心，不仅创设互换便利工具，还推出回购增持专项再贷款，为股市带来了增量资金。该会议彻底扭转投资者的悲观预期，推动A股市场快速反弹。自2024年9月24日起至年底，数字经济指数上涨61.90%，东方财富全A指数上涨24.72%。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2024年3季度，全球经济动能总体放缓。美国就业市场持续降温、欧洲制造业PMI重新回落，主要发达国家央行进入降息周期。由于美国失业率抬升，市场对于美国衰退的担忧加大，但美联储及时释放了积极宽松的信号，并且于9月议息会议降息50个基点。在稳定就业成为美联储首要目标后，市场对衰退的担忧明显减弱，金融条件放松带来一些经济数据改善，美国经济软着陆再次成为主流叙事。2024年3季度，国内经济动能延续放缓。内需方面，房地产销售与投资保持低迷，企业资本开支减弱，股票市场持续低迷和房价大幅下行导致居民部门储蓄意愿进一步上升，消费动能明显走弱。外需方面，受益于美国经济韧性、新兴市场经济好以及价格优势，出口保持较高水平。政策方面，房地产政策的重心是放开限购与贷款收储，货币政策温和加力，财政支出明显不及预期，财政政策强度持续走弱。在市场对政策形成一致悲观预期时，9月底政治局会议在经济政策方面明显转向积极。通货膨胀方面，上游资源品价格明显回落，中游制造和下游消费品价格延续低迷，GDP平减指数持续负增长，通货紧缩风险上升。核心原因是内需疲弱以及宏观政策总体偏紧。流动性方面，美联储降息后人民币贬值压力缓解，国内降准和降息同时落地。信用扩张方面，由于信贷挤水分以及信贷需求持续走弱，信贷增速延续下滑。信贷结构上，私人部门融资持续偏弱，政府部门融资回升。展望未来，货币、财政与房地产政策从保守转为积极，但政策范式改变仍需时间酝酿，预计经济动能将出现反弹。2024年3季度，中证数字经济指数上涨25.41%。其中，电子上涨14.10%，计算机上涨25.17%。电子板块方面，7月电子跑赢市场，主要原因是市场预期电子上半年业绩亮眼，同时市场对下半年的消费电子需求旺季提前作出反应。8月与9月电子均跑输市场，主要原因是美国公布的失业率数据意外上升导致“衰退交易”，市场风险偏好收缩下成长板块承压；9月末一揽子政策出台短期内更加利好顺周期板块，电子板块表现处于市场中游水平。计算机板块方面，7月与8月计算机跑输市场，主要原因是财政支出的放缓导致计算机板块盈利大幅下修，同时AI等方面未有相关利好催化。9月计算机跑赢市场，主要原因是国产替代、自主可控需求预期提升催化计算机板块行情，并且9月末政策组合拳利好顺周期高弹性的计算机板块。另外，从海外映射角度来看，3季度海外芯片龙头英伟达整体表现震荡，期间经历了两轮超20%的大幅回撤，美国衰退交易预期升温是重要原因，同时美国司法部对英伟达发起了两项反垄断调查、英伟达Blackwell芯片由于设计缺陷推迟出货等事件对英伟达股价形成压制，海外映射下国内TMT板块表现承压。当前，在增量政策出台的背景下，我们看好数字经济指数未来表现。一方面，过去3年价值板块显著跑赢成长板块，国证价值指数近5年PB分位数已经攀升至约76%，而国证成长指数近5年PB分位数目前仅29%，在重量级政策出台后，市场预期有望得到扭转，市场风险偏好得到提振，成长板块行情值得期待；另一方面，美联储已经开启降息周期，从历史经验来看，这有望为A股市场带来流动性改善，成长板块往往更受益。目前数字经济指数近5年PB分位数约为36.9%，仍处于历史较低水平，流动性改善下指数估值修复空间仍大。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2024年上半年，美国财政政策继续保持扩张状态，大型科技公司对AI的大规模投资维持了美国经济的韧性。但美国政府债台高筑和利率高企意味着美国宽松财政政策的可持续性面临巨大挑战；AI的巨额资本投入在应用端暂时没有看到杀手级应用，意味着该资本投入短期可能收效甚微。美联储维持偏高利率水平的时间可能太长，需要通过快速降低利率来避免经济陷入衰退的自我循环。2024年上半年，国内经济动能先回升后放缓。政策方面，总量政策强调“固本培元”；房地产政策从“三大工程”转为“放开限购+贷款收储”；货币政策受制于汇率稳定，宽松力度低于预期；财政政策在落实过紧日子要求、推进地方化债等因素影响下，强度低于预期。经济增长方面，出口与制造业投资在外需和产业政策的带动下保持较高增速，消费和基建投资的动能走弱，房地产销售与投资依然较弱。通货膨胀方面，上游资源品价格维持强势，中游制造和下游消费品价格延续低迷，核心原因是内需偏弱、外需偏强、上游产能受限以及中下游资本开支较大。流动性方面，受到汇率贬值压力的影响，降息预期落空，但资金利率基本保持平稳。信用扩张方面，央行在高质量信贷的目标下挤掉信贷水分，信贷和存款增速下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年上半年，海外股票市场整体保持强势。美国股市受益于人工智能提升大型科技股的盈利预期；印度股市受益于当期盈利高速增长；日本股市受益于汇率贬值以及公司股东回报提升。A股市场整体表现低迷，市场呈现结构高度分化的特征，期间受政策发力和经济预期修复的驱动出现了超跌反弹的行情。从风格来看，红利和价值风格表现较好。2024年上半年，中证数字经济指数下跌14.52%。数字经济指数的权重行业里，计算机下跌24.88%，电子（申万一级）下跌9.07%。计算机板块除了在2月至3月份随市场有过阶段性反弹外，其余时间走势均较弱。计算机板块跌幅较深的原因如下：受累于需求疲软、政企采购减少等原因，计算机行业去年年报和今年1季报的业绩未见改善，同时计算机板块本身贝塔较强，在市场风险偏好降低时估值收缩更为明显。而电子板块1季度调整后，2季度有相对市场的明显超额收益。电子行业有企稳反弹的原因主要有：从业绩上看，上市公司去年年报和今年1季报验证了电子行业的经营周期有回升势头；以存储芯片为代表的电子产品价格有回升；电子板块受益于市场对AI的关注。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2024年1季度，全球经济动能延续较强的韧性，随着发达国家央行逐渐引导降息的预期，市场对宏观风险的定价延续回落趋势。美国经济“软着陆”仍是主流叙事，通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。2024年1季度，国内财政政策发力平稳，两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策，中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响，居民与企业信心延续修复。内需方面，在春节假期带动下出行消费旺盛；基建继续发挥经济稳定器的作用，保持高增；制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行；房地产市场整体承压。外需方面，海外需求韧性较强，出口价格拖累有所缓解，出口动能延续回升。通货膨胀方面，1季度国内CPI同比中枢小幅上行、PPI同比保持低位。其中，服务价格在春节假期带动下明显上行；上游资源品价格在原油价格上行、国内地产投资保持低迷的影响下整体震荡；下游商品价格依然承压；总体而言目前通胀压力极小。在制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳的情况下，核心CPI总体中枢依然会保持较低水平。流动性方面，在地方政府债券发行偏慢以及降准的影响下，资金面整体宽松，资金利率波动不大。信用扩张方面，在高基数以及高质量扩信用的影响下，社融同比增速有所回落。企业融资较强，中长期融资同比多增。居民短期贷款回落，中长期贷款跟随地产销售保持低位。此外，M1增速保持低位，当前资金活化程度较低。2024年1季度，海外股市延续走强，纳斯达克指数上涨9.11%，标普500指数上涨10.16%，道琼斯工业指数上涨5.62%，人工智能和区块链表现优异。A股市场整体表现弱于海外市场，呈现超跌反弹的走势。从风格来看，1季度价值风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数上涨3.82%，代表成长风格的创业板指数下跌3.87%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是家电、银行与煤炭。主要宽基指数里，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%。中证数字经济指数下跌7.55%。2024年1季度，数字经济指数的权重行业里电子（申万一级）下跌10.45%，计算机（申万一级）下跌10.51%，在一级行业中表现靠后。结构上，AI相关的计算机软硬件、半导体设备等表现相对靠前，芯片设计、行业应用软件、网络安全软件等跌幅较深。总结来看，短期有望催化（AI）或实现自主可控突破的数字经济环节表现更好，但与经济相关度高的环节则表现较弱（受累需求疲软、政企采购减少等）。TMT板块中目前非数字经济成分的细分行业里，光模块、出版、影视、运营商等表现较好，在以Sora为代表的文字生成AI视频应用推出后，1季度市场对AI的热情再度被点燃：光模板受益于海内外算力建设预期和短期业绩预期；影视则受益于“短剧”的大火；出版和运营商则有低估值和高分红的特点。审视数字经济目前的成分股，它们多数具备较高的技术壁垒，但能直接受益到海外需求的少，受累于国内目前总需求较弱的多，这一点也可以从指数PE和PB分位数的差异看到。目前数字经济指数加权PE分位数约35%，但加权PB分位数仅约20%，能反映总体业绩是承压的。以芯片设计行业举例，两年前市场能认同它们具有较高技术壁垒，且国内企业已具备较好竞争力，愿意以远期业绩给估值，但目前市场在意短期业绩更多了，股价较多反映着经营周期的起伏，而非是未来现金流的折现。市场的审美难以琢磨，我们认为国内需求会改善，且估值往往会在经营数据改善前修复，数字经济指数目前确实处于估值低位，具备良好的投资价值。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2023年，美国经济展现出较强的韧性。尽管年初市场对美国经济在美联储持续货币紧缩压力下有着较强的衰退预期，但从全年看，美国经济由于宽松的财政政策支持整体沿着“软着陆”的方向演绎。期间，3月的硅谷银行破产引发市场对信贷紧缩的担忧，但该事件并未对经济产生显著的负面影响，美国就业和消费保持较强的韧性。2023年，美联储共加息100BP，从9月份的FOMC会议开始暂缓加息。10月以后伴随着通胀水平的逐步回落，美联储的态度出现明显转向，市场对于2024年预防式降息的预期也逐步升温，美债利率在10月短暂冲高到5%以上后逐步回落，美国纳斯达克股票指数大幅回升创出历史新高。2023年，中国经济在疫后修复、政策保持定力、地产延续调整等因素的影响下一波三折。2023年年初，中国经济迎来了近几年最强的“开门红”，1季度GDP环比增长2.2%。进入2季度，地产销售明显走弱，地方政府卖地收入锐减，经济有所承压。7月政治局定调之下，政策重新发力。3季度政策效果显著，叠加居民出行旺季，经济企稳回升。进入4季度，房地产市场再次下滑，资金利率上行，经济动能有所走弱。通货膨胀方面，2023年物价整体承压。全年来看，CPI同比持续回落，猪肉价格低迷带动了食品价格走弱，油价回落带来能源价格走弱，需求不足带来耐用品价格低迷，服务价格温和上涨，PPI与核心CPI低位震荡。流动性方面，1季度信贷投放强劲，资金面总体偏紧。2季度经济基本面有所回落，央行引导资金利率持续下行。为降低实体经济融资成本，央行在6月下调了LPR利率，在6月和8月两次下调了OMO、MLF利率。8月中旬之后，海外利率上行带来汇率承压，央行收紧资金面以维护汇率稳定，流动性持续偏紧。12月之后，汇率压力有所缓解，叠加财政资金逐步投放，资金利率逐步回落。信用扩张方面，2023年社融先上后下。1季度信贷数据实现“开门红”，广义社融同比增速回升。但随后企业端融资需求已经得到充分满足，叠加房地产销售回落，企业与居民中长期贷款走弱。8月之后，在地方政府债发行加速的背景下，社融增速逐步温和回升。总体来看，私人部门融资需求依然偏弱，需要进一步降低实体经济融资成本。2023年，国内股市在年初冲高后呈现震荡下行走势。1月，市场在经济改善预期加强和流动性充裕的背景下呈现开门红。2月，伴随着美国金融条件重新收紧，A股转为震荡。3月至6月，经济复苏呈现放缓的势头，股市整体走弱。经济复苏放缓带来政策托底预期升温，股市也在7月出现一定的回暖。但从8月中旬开始至年底，美债利率持续大幅上行，国内经济动能回落，股市整体表现持续低迷。从风格来看，代表大盘价值的上证50指数全年下跌了11.73%，代表成长风格的创业板指数全年下跌了19.41%，价值风格占优。从行业板块来看，表现较好的主要是受益于人工智能趋势的传媒、通信等板块，以及受益于高分红的煤炭、石油石化等上游资源板块和国有大型银行板块。中证数字经济指数下跌9.47%。截至2023年年底，数字经济指数的历史加权PE分位数约为40%，加权PB分位数则介于20%-25%之间，它的权重行业以电子、计算机为主。从PE与PB的估值分位数差异上可以看到，以电子、计算机为代表的数字经济相关产业仍然处于经营周期上偏低的位置。过去一年，数字经济成分股中与AI相关的标的有较好的表现，但概念上数字经济是比人工智能更大的一个主题，我国目前数字产业化和产业数字化规模占GDP的比例已到达30%-40%之间的水平，这无疑远高于AI产业的规模。我们也看到电子、计算机行业中与AI相关性较小的细分行业仍然有较深的跌幅，譬如模拟芯片设计及网络安全软件等等。从成分股特征看，数字经济指数的权重股多为基金重仓股，市值偏高，风格偏成长，且多为细分行业龙头。过去一年里，受累于资金流出的基金重仓股表现弱于市场。向后看，成长风格或许会在海外流动性转向后迎来喘息，更多的数字经济细分产业会迎来机会而非仅集中在AI相关的产业。基金重仓股有受市场追捧的昨天，有受市场冷落的今天，也可能会有重新获得资金流入后估值修复的明天。最后，我们认为估值和成长性是长期投资最需要关注的两点，在政策呵护下我们并不担心数字经济产业的成长性，也看到目前相关产业已处于经营周期的偏低点，且估值上具有吸引力。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2023年3季度，全球经济动能延续较强的韧性，伴随着通胀的逐步下行，全球宏观风险进一步回落。强劲的数据增强了美国经济“软着陆”的叙事，市场也因此重估中性利率，驱动长端美债利率显著提升。在沙特和俄罗斯共同减产的催化下，原油供需缺口开始浮现，油价在3季度出现了大幅上涨，引发市场对二次通胀风险的担忧。美联储3季度加息25bp，最新议息会议进一步淡化明年的降息指引。2023年3季度，在7月份政治局会议定调下，国内货币政策加码、财政政策重新发力、产业政策保持积极，并且围绕着“活跃资本市场”、“一揽子化债”以及“房地产市场供求关系发生重大变化”出台了一系列政策，国内经济动能企稳。在上述政策与经济背景下，内需方面，消费、投资均有所企稳，基建继续发挥经济稳定器的作用，制造业投资在重大项目推动下保持韧性，居民资产负债表修复则支撑消费企稳好转，服务消费保持高增长、耐用品消费保持正增长，房地产依然对经济形成拖累；外需方面，海外需求阶段性触底、价格拖累缓解叠加去年低基数，出口同比增速出现触底回升的迹象。通货膨胀方面，3季度国内CPI同比整体有所回升、PPI同比触底回升，服务价格在出行旺季有所上行，上游资源品价格在供给扰动、海外需求上升、人民币贬值的影响下明显上涨，下游商品价格逐步企稳，总体而言目前通胀压力较小。随着居民收入改善以及资产负债表修复，核心CPI有望低位震荡回升，但耐用品价格低迷将部分对冲服务类价格上行幅度。流动性方面，7月资金面偏松；进入8月，在稳外汇和政府债券发行加速的影响下，资金面转紧，资金利率波动加大。信用扩张方面，政府融资重新发力支撑社融同比增速企稳回升。企业端，整体融资不弱，在政策推动下，中长期贷款持续投放。居民端，与消费相关的短期贷款回升，中长期贷款跟随地产销售低位企稳。不过当前资金活化程度依然较低，随着经济进一步回暖以及库存去化，后续可能会出现改善。2023年3季度，海外股市整体震荡回调。纳斯达克指数下跌4.12%，标普500指数下跌3.65%，道琼斯工业指数下跌2.62%。随着美债利率水平走高，大型科技股出现一定程度的调整，消费和地产股表现低迷。3季度，国内股市整体呈现震荡回调，在7月政治局会议之后整体有所反弹，但进入8月之后，在原油价格上行及美国经济数据超预期的推动下，美债以及美元指数持续上行，国内股市持续承压回落。主要宽基指数里，3季度上证50指数上涨0.60%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，偏成长的创业板指数下跌了9.53%、科创50指数下跌了11.67%、数字经济指数下跌9.78%。从行业板块来看，3季度表现较好的主要是受益于能源价格上涨的煤炭、石油石化等板块，以及受益活跃资本市场的非银金融板块；表现较弱的则是受美债利率上行压制的传媒、通信设备等板块。数字经济指数的权重行业包括电子（半导体为主）、计算机等。目前半导体周期仍处于底部，估值分位数处于较低水平，但随着华为等优秀企业在新产品上的突破，国内消费电子及半导体产业链有较强烈的景气恢复预期；另外，计算机板块也随市场调整较多，估值低于历史中位数。总体看，数字经济指数的成分股加权估值分位数仅在历史四分之一至三分之一分位数附近，具备较好的长期配置价值。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。