中泰双利债券C(015728) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，整体来看，财政力度和去年基本相当。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。债券投资上，在资金面持续宽松的环境下，本基金在一季度总体上保持进攻策略，杠杆率均值维持在120%左右，比去年四季度有较大的拉升，组合久期也有所增加。尽管一季度由于外部地缘政治的影响，通胀预期有所抬升，不过债市总体走牛，尤其是中短端的信用债表现出色，本基金以信用债为主要投资品种，因此获得较好的收益回报。权益投资部分，正如在去年四季度报告中指出，本基金仍然看好银行股等价值型、红利型品种，该类资产终于在一季度有所回暖，对产品组合收益提供正贡献。另外，资源、能源、化工类标的也有较好表现。不过一季度由于地缘政治的反复，资产价格波动增加，也带来净值波动增加。展望未来一段时间，权益市场而言，地缘政治仍然是市场的主线之一，本基金将根据该风险因子及时做好应对。

债券部分，2025年四季度，债市更多受风险偏好、通胀预期和机构行为等因素的影响，对基本面有所钝化。具体来看，基本面对债市仍然友好。统计局公布前三季度国内生产总值同比增长5.2%，同比增长超预期，然而外部环境复杂演变、经济发展面临压力的情况依然存在。政策面也继续支撑债市。央行于10月底宣布重启国债买卖操作，不过整体规模偏小。年末的中央政治局会议和中央经济工作会议落地，明确了延续适度宽松的货币政策与积极的财政政策基调。然而，权益市场维持高位震荡、基金销售费用改革、超长供需结构压力提升、再通胀预期均对债市情绪形成压制，因此债市并未因偏弱的基本面走出收益率下行趋势，10年期国债收益率整体围绕1.79%-1.89%呈现震荡走势。12月底，30-10年国债期限利差较9月底走扩3BP，曲线小幅走陡。由于资金面维持宽松，中短端信用债表现占优，1年期AAA信用债收益率下行5.8bp，3年期AAA信用债收益率下行12.6BP。本基金四季度的债券策略总体上有所变化，从三季度的防守为主调整为防守和进攻并重，一方面以票息策略作为基础，另一方面以商金、二永债和利率债的波段交易增厚组合收益。日均组合久期和杠杆率皆也有所提升。传统上，四季度往往是债券建仓的良机，买盘力量在四季度会有较多的显现，为来年的开门红做好仓位上的准备。不过今年四季度债市表现平平，其中原因如前所述，不过由于本基金在仓位、久期和杠杆上仍然沿袭稳健风格，因此并未有回撤压力。权益部分，本基金四季度继续看好权益资产，不过限于风险额度预算，权益仓位略有下降。由于本基金的投资标的偏好和风格仍然集中于银行股等价值型、红利型品种，而该类资产在四季度依然表现平平，对组合收益造成较大的拖累。尽管如此，本基金仍然看好该类资产在后续的补涨空间，在控制总仓位的条件下，该类资产仍然是本基金的优选品种之一。

2025年三季度，全球经贸格局继续调整，国内经济增速预期有所放缓。从已发布数据来看，消费和投资继续偏弱，出口表现出一定的韧性。货币政策方面，央行围绕稳预期、强信心、促发展，为市场持续提供较高的流动性，保持逆周期调节的力度。财政政策方面，支出重心向民生、科技、文旅领域倾斜，基建领域投入有所放缓。债券部分，本季度债市连跌三个月，无论是信用债还是利率债，累计跌幅都算不小。尤其是9月份，信用债下跌明显。究其原因，在于：权益等风险资产市场持续走强、风险偏好提升，部分资金流向风险资产市场，对债券市场造成较大的压制；另外，债券收益率处于历史低位，相对于其他资产来说，性价比弱化，机构的止盈需求较为强烈；政策上也不利于债市，公募基金销售费用规定有望调整，对固收类型基金较为不利，引发了资金加速逃离固收产品。利率债来看，1年中债国债到期收益率上行3BP，10年中债国债到期收益率上行21BP，30年中债国债到期收益率上行39BP，收益率曲线总体走陡。本基金在三季度总体上以防守策略为主，组合久期保持在相对低位，杠杆率也较低。展望四季度，风险偏好和风险情绪仍然没有显著降温，对债市的压制力量暂时没有消退；不过随着债券收益率在三季度的持续上行，目前债券收益率的性价比得到较大的提升，满足了部分金融机构的配置需求，市场的买方力量在逐渐增强。另外，较为充裕的资金面和并不算强劲的基本面是支持债市的基本因素。中美之间的关税问题也是债市的潜在利好因素。传统上，四季度是介入债市的好时机，因此，四季度本基金在债券上的策略会变得更为积极一点。权益部分，本基金三季度继续看好权益资产，并继续提高权益资产在组合中的仓位。但由于本基金的投资标的偏好和风格主要集中于银行股等价值型、红利型品种，而该类资产在三季度表现较差，对组合收益造成较大的拖累。尽管如此，本基金仍然看好该类资产在后续的补涨空间，在控制总仓位的条件下，该类资产仍然是本金的优选品种之一。

2025年上半年经济运行呈现有所改善，但仍面临有效需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。2025年上半年国内生产总值66万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。其中，一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。价格因素继续拖累名义增长。一季度名义GDP同比增长4.6%，增幅与上季度持平，比上年同期加快0.4个百分点。二季度名义GDP增速为3.94%，为2022年四季度以来最低，平减指数也连续9个季度为负，价格拖累较一季度有所扩大。从结构上来看，二季度消费品财政补贴成效显著，最终消费的贡献达2.7个百分点，大幅好于去年同期；因关税冲突，二季度净出口的增长贡献较一季度回落，但仍达到1.2个百分点，处于2022年以来较高水平。上半年经济增长好于预期，体现了财政货币政策加强逆周期调节的效果，表明中国经济在复杂外部环境下展现出韧性，为实现全年经济增长目标打下较好基础。政府工作报告指出，要实施更加积极的财政政策，具体包括赤字率拟按4％左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；地方政府专项债也达到4.4万亿元。上述财政政策安排合计起来，将使今年新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。中国人民银行加力实施适度宽松的货币政策，自5月8日起，将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%；自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点；5月20日，国有六大行和部分股份行下调人民币存款挂牌利率，其中，三年及五年期定期存款利率下调25bp，两年期及以下定期存款利率下调15bp，活期存款利率下调5bp。同日，1年期和5年期以上的贷款市场报价利率（LPR）双双下降10个基点，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。债市资金面呈现由紧转松的特征，银行间质押式回购隔夜与7天的加权平均利率月度均值在6月读数分别为1.49%和1.66%，较去年12月的月度均值分别下行13BP和25BP。债市收益率整体呈现先上后下的变化态势，1年国债收益率月度均值由去年末的1.16%升至1.39%，10年国债收益率月度均值由1.80%降至1.65%，收益率曲线10-1年利差月度均值由64BP收窄至26BP。具体操作上，债券方面，上半年债市先抑后扬，一季度资金面持续偏紧以及科技股带动风险偏好持续提升，债市随之也发生了一波调整。进入二季度随着资金面重回宽松以及科技股熄火，再叠加其他一些利好因素，无论是信用债收益率还是利率债收益率，都有较大幅度下行。二季度的利好因素较多，如：4月份美国发起“对等关税”政策，阶段性地降低了市场的风险偏好；5月份人民银行实施降准降息，助推了债市进一步走强；而6月份人民银行大量投放流动性，为收益率下行建立了资金面方面的基础等。债券投资仍然以中高评级信用债为主要标的，同时把金融债作为主要的交易品种，根据市场情况进行波段交易，同时也适量参与利率债的波段交易。本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆率：从去年12月底至春节前夕，基金组合久期从2年左右降至1.3年左右。春节复工之后，本基金继续降低杠杆率以及组合久期，杠杆率最低至0%，组合久期最低至0.9年左右。随着3月中下旬资金面开始企稳、风险偏好有所回落之后，基金重新稳步提升了杠杆率和组合久期。二季度债券市场面临的利多因素较多，本基金在二季度顺势而为，进一步提升杠杆率和组合久期。两者无论是均值还是季末值，较一季度都有一定幅度地提升。权益资产方面，本基金主要仓位仍然聚焦于价值型投资标的。在一季度科技股走势较为强劲的背景下，本基金通过港股通对带有科技型属性的权益投资标的进行了适当的波段交易，以此来增厚组合收益。二季度标的主要集中于银行和消费类行业，银行股尤为侧重，而科技行业鲜有涉足。二季度偏价值型的投资策略加上合适地择股，为组合贡献较好的收益。本基金在权益资产上的仓位管理比较灵活，会根据市场情况动态调整，这样有助于尽可能地降低组合的净值波动。

2025年一季度经济运行呈现有所改善，但仍面临有效需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。从领先指标来看，中国制造业PMI指数回升至荣枯线上方，3月读数为50.5%，较去年末回升0.4个百分点。通胀因素仍然偏弱，2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%，仍处于低位区间。政府工作报告指出，要实施更加积极的财政政策，具体包括赤字率拟按4％左右安排、比上年提高１个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；地方政府专项债也达到4.4万亿元。上述财政政策安排合计起来，将使今年新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。一季度广义财政前置发力的特征显著，显示出宏观政策逆周期调节、托举经济的决心。包含国债、地方债、政策性银行在内的利率债净融资达到4.57万亿元，环比增加1300亿元，同比去年同期增加4.04万亿元。资金面呈现紧平衡的特征，银行间质押式回购隔夜与7天的加权平均利率季度均值分别为1.97%和2.11%，较上一季度分别上行35BP和26BP。债市收益率整体呈现先下后上的变化态势，1年国债收益率月度均值由去年末的1.16%升至1.54%，10年国债收益率月度均值由1.80%升至1.81%，收益率曲线10-1年利差均值由64BP收窄至27BP。债券方面，本基金在一季度根据市场情况灵活调整仓位。具体来说，跨年后在人民币汇率破7.3、资金持续偏紧情况下，本基金较快地降低了组合久期。从去年12月底至春节前夕，基金组合久期从2年左右降至1.3年左右。春节复工之后，银行间资金偏紧局面仍然没有得到缓解，同时在科技股的带动下，股市情绪开始持续走高，风险偏好得到很大提振，债市随之也发生了一波调整。在这期间，本基金继续降低杠杆率以及组合久期，杠杆率最低至0%，组合久期最低至0.9年左右。随着3月中下旬资金面开始企稳、风险偏好有所回落之后，基金重新稳步提升了杠杆率和组合久期。展望未来，债市波动性仍然较高，主要原因在于资金面的不确定性在增加。不过，随着美国“对等关税”政策的落地，市场交易主线短期内或由资金面逐渐转向博弈基本面，同时对货币政策宽松的预期也有所强化，这些因素对债市构成利好。待市场对关税问题定价之后，后续策略上仍然要密切关注资金面的变动情况，并据此进行顺势而为，灵活调整杠杆率、组合久期以及品种分布，毕竟资金面仍然是对债市产生影响的基础性因素。权益资产方面，本基金在一季度控制权益资产仓位，期间最高仓位未超过8%，且主要仓位仍然集中于价值型投资标的。同时，在科技股走势较为强劲的背景下，本基金通过港股通对带有科技型属性的权益投资标的进行了适当的波段交易，以此来增厚组合收益。一季度恒生科技指数和30年国债期货的负相关关系得到较大程度的增强，这对本基金的对冲策略提出了新的课题，后续需要在债券资产和权益资产的仓位上逐渐匹配这种关系。

2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，国民经济运行总体平稳。全年国内生产总值按不变价格计算，比上年增长5.0%。全年居民消费价格（CPI）同比上年上涨0.2%，工业生产者出厂价格（PPI）同比上年均下降2.2%。 央行坚持支持性货币政策立场，先后四次实施了重大货币政策调整，其中，两次降低法定存款准备金率共1个百分点，两次下调央行政策利率共0.3个百分点，力度为近年来最大。同时，央行还通过创设临时隔夜正逆回购、国债借入、OMO改为数量招标、淡化中期借贷便利（MLF）作用等方式完善货币政策利率传导框架。在监管政策上，强化利率政策执行，治理资金空转，大力整改手工补息，优化对公存款、同业活期存款利率自律管理。 积极的财政政策为宏观经济平稳运行提供了重要保障，三、四季度及时出台增量政策，更大力度支持地方政府缓释偿债压力，11月8日全国人大常委会审议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，明确增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并于当月启动2万亿地方专项置换债发行，用于存量隐性债务置换。 在央行积极呵护下，资金面整体宽松，2024年债券市场走出了一波较大的牛市行情。以10年期国债到期收益率为例，全年来看，下行幅度约为88BP；普通信用债和金融债同样表现出色，如3年期AAA评级中短期票据到期收益率全年下行幅度约为97BP，3年期AAA评级商业银行二级资本债到期收益率全年下行约为109BP。不过2024年债券市场的波动性也显著增加，尤其是随着市场收益率的大幅下行，利率风险因素也随之俱增， 这些因素包括风险偏好的提升、货币政策不及预期、金融机构的止盈需求等。2024年债券市场也有几次大调整，如 9-10月期间，市场就遭遇了一次较大的调整，调整幅度之大，仅次于2022年年底。 因此可以说，2024年的债券市场是在波折中上涨。本基金定位为低波动混合二级债基，债券方面主要投资于利率债、金融债和中短期信用债，权益资产方面主要投资于银行、电力等价值型投资标的。本基金基于对后市的预判，在仓位配置、杠杆率等方面会相对灵略，因此交易策略实施地较为频繁。以债券资产配置为例，在一些时点上，债券组合久期较长，达到5年左右，而一些时点，则低于1年。杠杆率也是如此，根据市场情况灵活变动。利率债较好的流动性和国债期货的使用，使得这种交易策略可以较好地得到实施。权益仓位方面，本基金以绝对收益率为追求目标，基于研究人员对个股的研究成果，结合宏观环境和行业景气度情况，自上而下进行择股，但是主要集中于价值型投资标的。本基金注重择时，注重热点板块轮动，设立止损线和锁高，通过交易波段来尽可能地为组合增厚收益。本基金有时也会通过利率债和权益仓位的灵活切换来对冲风险，由于债券尤其是长期国债和权益市场具有一定的负相关关系，这种对冲可以平抑一定的市场风险。总之，通过合理选择品种和灵活调整仓位，以期最大限度平衡好债券、权益这两个市场的收益和风险关系，尽可能地为投资者创造贡献。

2024年三季度基本面呈现出经济运行偏弱、政策面积极应对的特点，领先指标中国制造业PMI指数低位徘徊，9月读数为49.8%，较6月回升0.3个百分点，但仍处于荣枯线下方。9月26日召开的中央政治局会议要求加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，包括加大财政货币政策逆周期调节力度，要降低存款准备金率，实施有力度的降息；调整住房限购政策，促进房地产市场止跌回稳。中国人民银行加大了货币政策支持实体经济的力度，自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；公开市场7天期逆回购操作利率下调20bp至1.50%。资金面整体宽松，银行间质押式回购隔夜与7天的加权平均利率在9月末读数分别为1.52%和1.56%，较6月末分别下行39BP和61BP。债市收益率整体呈现先下后上、曲线先平后陡的变化态势，1年国债收益率由1.54%降至1.37%，10年国债收益率由2.21%降至2.15%，收益率曲线10Y-1Y期限利差由67BP回升至78BP。 本季度债市和权益市场都跌宕起伏，7月份债市延续上半年的牛市行情，而8月份由于政策方面的原因债市有所下跌，9月份缓慢修复了之前的跌幅，但季末由于受政策因素影响，市场风险偏好大幅提升，权益市场受到追捧，债市受到压制并发生重大调整。基金投资运作上，本基金一直保持较低的杠杆率和久期，同时组合静态收益率也较低。本基金主要依靠交易策略，通过利率债和权益仓位的灵活切换来获取收益和对冲风险。由于债券尤其是长期国债和权益市场具有一定的负相关关系，这种对冲可以平抑一定的市场风险。进入10月份以来，债市慢慢有所企稳，因政策因素导致的调整正在被市场慢慢消化，债市迎来了较好的交易机会。同时考虑到经过这一轮下跌之后，中高等级信用债的绝对收益率已经具有较好的配置价值，后续本基金在策略上也将提高配置品种的持仓比例，尽力提高基金组合的静态收益率。

2024年上半年，中国经济呈现波浪式复苏、新旧动能持续切换的特点。实际GDP同比增速一、二季度，分别为5.3%和4.7%。中国人民银行及时加大了逆周期调节力度，支持实体经济增长，具体措施包括在1月24日降准、2月20日大幅下调5年期LPR利率25bp、4月8日市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，该政策推动存款利率市场化调整机制作用有效发挥，在改革中推动社会融资成本继续下降。上半年债市收益率整体持续下行，仅4月末出现显著但短暂的回调。其中，1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年期AAA信用债、3年期AA+信用债、3年期AA信用债和3年期AA-信用债分别下行54BP、35BP、39BP、58BP、62BP、81BP和209BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-8BP、-12BP、-31BP和-159BP。上半年基金投资运作上，债券方面，总体上采取稳健的策略。以信用债为主要投资标的，并择机参与利率债和金融债的交易波段。一季度债券组合久期有所上升，二季度则降低了组合久期。保持较低的杠杆率。充分利用国债期货工具，达到套期保值目的。权益方面，继续聚焦于银行、电力等价值型投资标的，并继续注重交易波段，灵活调整仓位，通过实施择时策略来尽可能地为组合增厚收益。

从经济基本面来看，一季度总体上呈现“预期较差，现实平稳”，并且行业层面具有明显的分化特征。具体来看，地产行业整体延续疲弱走势，下游相关的钢铁行业明显承压，新房销售数据较差，二手房成交则在一系列政策推行后略有转暖；制造业方面整体表现尚可，其中和出口相关的行业景气度尚可，在两会“新质生产力”的发展目标下，诸如AI、低空经济等行业的关注度均较高。外部环境方面，美国经济仍然在全球经济中偏强，欧洲经济相对疲弱。在此背景下，市场依然普遍预期2024年海外央行开启降息周期，但是对美联储降息的时点不断向后推迟。受此影响，我国央行在内外兼顾的政策目标下，需要稳定汇率，进一步的降息可能仍需要等待外部降息周期实质性开启。一季度，债券市场总体表现强势，特别是三十年期超长期限国债利率下行幅度较大，活跃券230023.IB从去年年末2.825%一路下行来至一季度末的2.46%，下行幅度共计36bp。其余利率品种也普遍维持偏强走势，如10年期国债收益率下行幅度约27bp。信用债方面整体收益率也维持下行趋势，较弱资质的债券整体下行幅度更大。从资金层面来看，一季度资金整体偏松，其中银行间市场的资金价格以OMO回购利率为锚定，R001、R007、DR001、DR007季度均值分别为1.85%、2.13%、1.71%、1.87%，资金层面非银机构整体高于银行10bp左右。在整个债券市场“资产荒”逻辑的持续演绎下，票息策略和杠杆策略的有效性持续下降，久期策略在一季度成为最优选择，对应的三十年期国债收益率带来的资本利得效应最为明显。分月份来看，在众多利多因素影响下，本季度1-2月份信用债收益率继续追随利率债下行，绝对收益率和信用利差都压缩到非常低的历史分位数；进入3月份后，随着两会的召开，市场对于政策的预期较强，再加上市场风险偏好有所提升，债市的波动性显著增加，利率债表现好于信用债，信用债收益率在3月份以上行为主，且各信用品种表现有所分化。本基金在债券方面，一季度保持了较低的杠杆率，但是在1-2月份交易品种的仓位较高，进入3月份之后，逐步降低了交易品种仓位，缩短了组合久期。权益方面，聚焦于银行、电力等价值型投资标的，并继续注重交易波段，灵活调整仓位，通过实施择时策略来尽可能地为组合增厚收益。后续策略上，债券方面，展望未来，中长期维度，债券市场的利率下行趋势尚且未出现根本性扭转，但是还需要央行调降政策利率后提供进一步下行的空间。随着二季度利率债供应量的增加以及股债跷跷板效应的影响，债市的波动性有望继续加大，因此，波段交易的难度也在进一步增加，后续将稍稍减少交易波段的频次。继续保持较低杠杆率。权益方面，本产品定位为低波动混合二级债基，因此将继续严格控制权益仓位上限，以价值投资为基本取向，同时结合市场和行业热点，以择时策略贯彻其中。本产品以绝对收益率为追求目标，努力为投资者创造良好的业绩表现。

2023年四季度中国经济呈现波浪式复苏的特征，有效需求不足仍是主要矛盾。10月下旬，全国人大常委会批准国务院增发1万亿元特别国债，全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计财政赤字率将由3%提高到3.8%左右。12月下旬，大型国有和股份制银行均对存款挂牌利率进行了第四次下调。12月份存款类机构质押式回购加权利率隔夜、7天的月度均值读数分别为1.61%和1.84%，较9月均值分别下降16BP和13BP。债市收益率整体呈现先升后降、曲线平坦的变化态势，1年国债收益率由季初的2.15%降至季末的2.08%，10年国债收益率由季初的2.67%降至季末的2.56%，收益率曲线期限利差（10年国债到期收益率-1年国债到期收益率）由52BP压缩至48BP。债券方面，2023年上半年，本基金一方面尽力提高组合静态收益，增配一些绝对收益率较好的个券，另一方面，也根据市场情况择机实施利率债和金融债的交易波段，来为组合增厚收益。一季度，由于信用品种在去年四季度调整较大，因此可选择的具有较高收益率的个券较多，配置策略较为顺畅，但是交易波段机会较少；而二季度则情况相反，随着市场利率的不断下行，个券的配置价值在不断下降，但是本基金获得了较好的资本利得收益，交易策略也相对占优。进入三季度，虽然央行有降息操作，但是由于房地产政策发生较大变化，8月底到9月上旬期间债市遭遇了较为剧烈的调整，受此影响，基金净值也遭遇了一定的回撤。而四季度开始资金面一直偏紧，本基金在四季度前面两个月保持了较低的组合久期和杠杆，随着进入12月份，央行开始投放大量流动性叠加财政支出，资金面趋向稳定，跨年资金也不算很贵，基于对资金面的预判，本基金加大了资产配置，组合久期和杠杆率也有所提升。权益方面，本基金从二季度开始增配权益仓位，投资标的主要集中于行业龙头或具有较好分红率的大蓝筹。由于本基金定位为低波动混合二级债基，因此日常操作中严格控制权益仓位，同时以绝对收益率为追求目标，努力为投资者创造良好的业绩表现。投资策略上，充分利用管理人研究人员对个股的研究成果，判断个股是否具有投资价值，并结合宏观环境和行业景气度情况，自上而下进行择股。权益投资部分的作用为增厚收益，为避免该部分资产成为业绩的拖累项，因此在遵循价值投资的同时，本基金也注重择时，注重热点板块轮动，设立止损线和锁高，通过交易波段来尽可能地为组合增厚收益。

三季度经济出现企稳回升态势，领先指标中国制造业PMI指数回升至荣枯线上方，9月读数为50.2%，较6月回升1.2个百分点。中国人民银行加大了货币政策支持实体经济的力度，分别在8月15日开展非对称“降息”，调降公开市场逆回购操作利率10个基点和中期借贷便利（MLF）利率15个基点，以及在9月15日降准25BP。资金面出现脉冲式上行，存款类机构质押式回购加权利率隔夜、7天的月度利率均值的9月数分别为1.77%和1.97%，较6月均值分别抬升33BP和8BP。债市收益率整体呈现先降后升、曲线走平的变化态势，1年国债由1.87%升至2.18%，10年国债由2.64%升至2.68%，收益率曲线由76BP压缩至51BP。权益方面，本季度本基金在遵循价值投资的基础上，逐步提高权益仓位，同时也注重交易波段，通过择时交易来尽可能地为组合增厚收益。债券方面，本季度市场波动明显加大，投资策略方面偏重于交易策略，主要是利率债和金融债的交易波段，来为组合增厚收益。配置方面，主要增配了中短久期的高评级信用债。组合久期和杠杆一直保持在较低水平，不过由于8月底到9月上旬期间债市调整剧烈，本基金也遭遇了一定的回撤。后续策略上，按照历史经验，四季度往往对债市不太友好，不过这也为基金增配资产提供了良机。本基金将继续以信用债为底仓，并加以利率债或金融债的交易波段操作来增厚收益。信用债尽可能寻找到期收益率较高的个券，努力提高组合的静态收益率。权益方面，本基金定位为低波动混合二级债基，因此将严格控制权益仓位，同时以绝对收益率为追求目标，努力为投资者创造良好的业绩表现。

上半年国内经济运行呈现恢复期的特点，经济修复斜率有所放缓，内生修复动能仍需加强，发达国家通胀仍处高位，美联储紧缩效应持续显现，国际金融市场波动有所加剧。中国制造业PMI一季度站上荣枯线，但4、5月再次回落至荣枯线下方，6月反弹至49.0；建筑业和服务业表现较好，拉动6月非制造业PMI指数上行至58.2。二季度GDP同比增长6.3%，较一季度的4.5%继续改善。其中，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期2.7%，前值3.5%，较前值上升0.9个百分点。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期3.2%，前值12.7%，较前值回落9.6个百分点。1-6月固定资产投资3.8%，预期3.5%，前值4.0%，较前值下降0.2个百分点；其中，6月基建投资6.4%，前值4.9%，较前值上升1.5%；制造业投资同比6%，前值5.1%，较前值上升0.9%；房地产开发投资同比增长-20.6%，降幅较前值收窄0.9个百分点，商品房销售面积同比增长-28.1%，较前值扩大8.4个百分点，商品房销售额同比增长-25%，较前值下降20.1个百分点。 在经济修复动能转弱的背景下，上半年央行及时加大了货币政策的逆周期调节力度，全力支持实体经济的恢复。3月27日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。6月13日，中国人民银行公布7天逆回购操作利率下调10bp至1.9%，时隔近10个月来首次调降。6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较上月下调10个基点。国内债市对经济复苏和流动性的预期分别经历了由强转弱、由紧转松的过程。具体来看，10-1年国债曲线利差由一季度低点的57bp走阔至而半年末的76bp，反映债市对下半年稳增长政策出台的溢价。1年国债收益率由一季度高点2.32%，震荡下行45bp至半年末的1.87%；10年国债由一季度高点的2.93%，震荡下行29bp至半年末的2.64%。上半年本基金一方面尽力提高组合静态收益，增配一些绝对收益率较好的个券，另一方面，也根据市场情况择机实施利率债和金融债的交易波段，来为组合增厚收益。一季度，由于信用品种在去年四季度调整较大，因此可选择的具有较高收益率的个券较多，配置策略较为顺畅，但是交易波段机会较少；而二季度则情况相反，随着市场利率的不断下行，个券的配置价值在不断下降，但是本基金获得了较好的资本利得收益，交易策略也相对占优。权益方面，本基金从二季度开始增配权益仓位，标的主要集中于行业龙头或具有较好分红率的大蓝筹，目前仓位相对较低。